暫停IPO，Soul的增長(zhǎng)還能繼續(xù)嗎？

王嘉敏

元宇宙概念爆火，有“年輕人的社交元宇宙”之稱的Soul精準(zhǔn)踩上風(fēng)口，更獲得騰訊、米哈游雙重加持，卻意外暫停IPO，鎩羽而歸。

從陌陌靠直播扭虧為盈，到探探的彷徨掙扎，“陌生人社交”概念新奇，但變現(xiàn)并不容易。在行業(yè)增速放緩至4%時(shí)，主打性格和興趣契合的Soul異軍突起，以“社交元宇宙”為立足點(diǎn)，吸引了超過(guò)3300萬(wàn)月活用戶，七成為90后。

不過(guò)，快速崛起的背后，Soul的商業(yè)模式依然沒(méi)有任何改進(jìn)：廣告營(yíng)銷費(fèi)用遠(yuǎn)超營(yíng)收，顯示拉新主要靠推廣；3年凈虧損12億元，且“不看臉”社交特征決定了難以依靠直播變現(xiàn)；此外，快速擴(kuò)容導(dǎo)致女性用戶占比嚴(yán)重下降、付費(fèi)用戶比例偏低等一系列問(wèn)題。

“元宇宙”的概念雖好，但Soul暫停上市，融資能力或?qū)⒋蛘?，有可能進(jìn)一步激化現(xiàn)有的模式內(nèi)傷。

一夜間，“元宇宙（Metaverse）”成為社交、游戲領(lǐng)域最火的概念。Metaverse一詞最早源自于尼爾——斯蒂芬森的科幻小說(shuō)《雪崩》，描述了一個(gè)人類以虛擬形象在三維空間以各種軟件交互的世界。

“元宇宙概念第一股”的虛擬三維社區(qū)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)Roblox（RBLX.N）上市時(shí)估值較一年前翻了10倍，上市后繼續(xù)大漲4成，目前市值已高達(dá)487億美元，而其2020年?duì)I收不到10億美元。最負(fù)盛名的游戲制作商Epic Games表示將投身元宇宙游戲開(kāi)發(fā)，輕松募資10億美元。

而市值逾萬(wàn)億美元的Facebook（FB.O）將“元宇宙”推向了風(fēng)口，扎克伯格公開(kāi)宣稱，互聯(lián)網(wǎng)的下一站，就是元宇宙，F(xiàn)acebook將在五年內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患以钪婀尽Ｔ趪?guó)內(nèi)，騰訊也是元宇宙概念的追捧者，其參投Roblox G輪融資，也是Epic Games的大股東，更是“年輕人社交元宇宙”Soul上市前的戰(zhàn)略大股東。但眼下，Soul的發(fā)展迷霧重重。

2021年6月23日，Soul發(fā)布聲明，稱經(jīng)過(guò)慎重思考，管理層決定暫停IPO流程。Soul的大股東騰訊也支持這一決定。

此前一個(gè)月，Soul向SEC提交招股說(shuō)明書(shū)，申請(qǐng)?jiān)诩{斯達(dá)克上市，擬發(fā)行1320萬(wàn)存托憑證（ADS），募集約2億美元。除了騰訊入股，爆款游戲《原神》的出品公司米哈游也打算投入8900萬(wàn)美元，參與Soul本次IPO的私募配售。

表1：2019年至2021年Q1 Soul的月活用戶量及付費(fèi)情況

IPO前夕Soul摁下暫停鍵，令人錯(cuò)愕，究竟是因?yàn)榫砣朐V訟，還是因?yàn)橹懈殴傻木W(wǎng)絡(luò)安全審查，抑或是真的存有“其他資本運(yùn)作”？

無(wú)論哪種，一旦融資能力被中斷，Soul現(xiàn)有的增長(zhǎng)模式將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

行業(yè)增速放緩，Soul何以逆襲？

同處陌生人社交領(lǐng)域，Soul與陌陌、探探等先發(fā)產(chǎn)品相比還相對(duì)稚嫩，但發(fā)展勢(shì)頭卻更為迅猛。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)陌生人社交用戶從2014年的2.8億人增長(zhǎng)至2020年的6.49億人，但同比增速已從2014的21.7%下降到2020年的4.3%。增速放緩意味著行業(yè)空間想象力有限。

以陌陌為例，其2017年的MAU（月活用戶）為9130萬(wàn)，但到了2021年也僅有1.15億，年復(fù)合增長(zhǎng)率約6%。而從付費(fèi)用戶來(lái)看，2021年一季度，陌陌付費(fèi)用戶相對(duì)于2020年僅增加10萬(wàn)人，而探探付費(fèi)用戶下降30萬(wàn)。

不過(guò)，新秀Soul卻在快速崛起。從2019年到2021年一季度，Soul月活躍用戶量從1150萬(wàn)增至3230萬(wàn)，一年多翻了2倍；同時(shí)，付費(fèi)用戶占比從2.3%提升至4.8%；且單個(gè)付費(fèi)用戶創(chuàng)造的月收入從21.9元提升至 48.6元，均實(shí)現(xiàn)了翻倍還多（表1）。

2021年，勢(shì)頭正猛的Soul突然停下IPO腳步。Soul為何能在行業(yè)衰退時(shí)取得如此增長(zhǎng)？而其接下來(lái)的資本運(yùn)作又可能是怎樣？這或許要從Soul的創(chuàng)立開(kāi)始講起。

搭訕、網(wǎng)戀、興趣：初衷與理念決定的成長(zhǎng)內(nèi)核

不同的創(chuàng)始人，給企業(yè)注入的成長(zhǎng)內(nèi)核是截然不同的。

陌陌的創(chuàng)始人唐巖，創(chuàng)業(yè)的想法萌生于一次心動(dòng)。在廣州酒店閑聊的唐巖看到一位十分漂亮的姑娘，但又沒(méi)有勇氣搭訕，于是萌生了一個(gè)念頭：身邊這么好看的姑娘，有什么辦法可以讓我定位她呢？懷揣著這個(gè)想法的唐巖于2011年創(chuàng)立了陌陌。同時(shí)期，國(guó)外的Tinder也上線了，此時(shí)的陌生人約會(huì)軟件以“搭訕文化”為主流。

而2014年，王宇創(chuàng)立探探的初衷則是讓年輕人能夠多交一些朋友，“致敬曾經(jīng)的網(wǎng)戀”，后來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，探探更為尊重女性用戶的感受。同一年，Bumble創(chuàng)立，其創(chuàng)新點(diǎn)也在于“給予女性優(yōu)先”的權(quán)利，在軟件中聊天的發(fā)起者必須是女性，這幾乎顛覆了傳統(tǒng)約會(huì)軟件中女性相對(duì)被動(dòng)的局面。

Soul創(chuàng)立的初衷則是為了消除孤獨(dú)感。張璐創(chuàng)立Soul的動(dòng)機(jī)幾乎是在一瞬間迸發(fā)出來(lái)的，“當(dāng)時(shí)我是想說(shuō)什么話，但是在微信上不可以發(fā)，然后我就發(fā)到QQ空間，設(shè)置了僅被自己可見(jiàn)。那一刻就覺(jué)得好像沒(méi)有一個(gè)這樣的產(chǎn)品?！庇谑?，Soul誕生了。Soul主打性格和興趣匹配，而不再以地理位置及顏值為主要參考特征。

出發(fā)點(diǎn)不同，APP氛圍幾乎也完全不同。陌陌是以男性用戶為主導(dǎo)的社交產(chǎn)品，基于LBS的交友模式，使其一度演變?yōu)槿巳撕按虻摹凹s炮軟件”。而探探的女性用戶擁有更多主導(dǎo)權(quán)，基于“顏值”匹配和“左滑右滑”挑選機(jī)制進(jìn)行交友。

Soul則以緩解孤獨(dú)為核心?，F(xiàn)代都市，快節(jié)奏的生活方式、繁雜瑣事以及經(jīng)濟(jì)壓力使得人們無(wú)暇顧及自我，社交圈逐漸狹窄疊加熟人社交壓力，孤獨(dú)感成為宿命。

從創(chuàng)業(yè)背景來(lái)看，張璐也是三大陌生人社交軟件創(chuàng)始人中唯一的“外行”，唯一的女性。陌陌創(chuàng)始人唐巖曾任網(wǎng)易網(wǎng)站部總編輯一職，主管新聞、財(cái)經(jīng)、娛樂(lè)和體育等內(nèi)容資訊中心，2011年創(chuàng)立了陌陌科技。探探的創(chuàng)始人王宇出生于北京，在瑞典長(zhǎng)大，擁有計(jì)算機(jī)和工業(yè)經(jīng)濟(jì)雙學(xué)位，回國(guó)后創(chuàng)立過(guò)P1時(shí)尚社區(qū)，2014年創(chuàng)立探探。而張璐2007年從中山大學(xué)英語(yǔ)專業(yè)畢業(yè)，后在尼爾森市場(chǎng)研究公司和Innext管理咨詢公司任職，2015年開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)。

女性創(chuàng)業(yè)者的思維，讓Soul更注意靈魂的相通。這也進(jìn)一步體現(xiàn)在其社交功能的設(shè)計(jì)上。

興趣社交：在Soul邂逅Soulmate

相比其他陌生人社交軟件，Soul的差異之一在于基于興趣和性格匹配。

Soul的定位是建立一個(gè)“靈魂”社會(huì)元宇宙。在Soul中，用戶不需要透露自己的真實(shí)身份、位置和年齡，每一個(gè)Souler都擁有一個(gè)虛擬身份。首次注冊(cè)完畢的Souler需要參加“靈魂測(cè)試”并設(shè)計(jì)自己的興趣圖，隨后會(huì)被帶到一個(gè)同類靈魂聚集的星球。目前為止，Soul已建立起“實(shí)用主義者”、“藝術(shù)家”和“思想家”等30個(gè)星球，同一星球上的靈魂擁有相似的特征和個(gè)性。

圖1： Z世代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶的興趣偏好活躍占比情況

圖2：Z世代使用社交APP的原因調(diào)研

圖3：主要陌生人社交應(yīng)用用戶年齡分布占比情況

差異二在于“去中心化”。Soul采用去中心化的流量分發(fā)方式，確保每一個(gè)Souler創(chuàng)建的內(nèi)容都被平等地分發(fā)在社區(qū)里，接受幾乎同等的關(guān)注和參與感，讓孤獨(dú)的人獲得回應(yīng)和存在感。2021年3月，Soul一共有6780萬(wàn)條社區(qū)內(nèi)容，收到回復(fù)共5.74億條，平均每一條有8.46條回復(fù)。而在陌陌，根據(jù)顏值、地理位置以及其他各種信息進(jìn)行打分的用戶很容易“內(nèi)卷”，尤其是在二八比例之下的男女失衡，“中心化”特征凸顯。

差異三在于打造“樹(shù)洞式”社區(qū)，以產(chǎn)生靈魂共鳴，消遣孤獨(dú)。早期的Soul更像是一個(gè)樹(shù)洞，人們可以在這里暢所欲言，表達(dá)心中所想，對(duì)抗孤獨(dú)。盡管Soul開(kāi)發(fā)的功能越來(lái)越多，樹(shù)洞功能一直存在且不斷完善。

差異四在于算法的加固。用戶注冊(cè)之后，Soul會(huì)通過(guò)其行為痕跡如瀏覽主頁(yè)、評(píng)論點(diǎn)贊等數(shù)據(jù)，進(jìn)一步分析用戶的性格特點(diǎn)，通過(guò)算法來(lái)完善關(guān)系推薦的機(jī)制，為用戶帶來(lái)更精準(zhǔn)的推薦，提升用戶社交效率和黏性。

七成90后，年輕人的社交元宇宙

走靈魂和興趣交友的差異化道路，精準(zhǔn)擊中了Z世代年輕人的心思。

Questmobile于2020年11月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，Z世代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶的興趣偏好活躍度中，使用社交軟件的活躍占比高達(dá)83.6%，領(lǐng)先于視頻、網(wǎng)購(gòu)、音樂(lè)、游戲等（圖1）。Soul出具的《Z世代社交報(bào)告》顯示，Z世代使用社交APP，最首要目的在于找到興趣愛(ài)好相同的人，70%的用戶朋友圈狹窄，89%的用戶希望通過(guò)社交APP擴(kuò)大交友圈（圖2）。

而據(jù)Soul披露，其90后用戶占到了日活用戶的七成，這成為它最鮮明的特色。

MobTech顯示，陌陌和探探的Z世代占比相對(duì)較低，陌陌和探探24歲及以下的用戶占比分別為41.2%及17.9%，遠(yuǎn)不及Soul、Uki及積目（圖3）。

在Soul的910萬(wàn)日活用戶中，90后高達(dá)672萬(wàn)。不過(guò)，中國(guó)的Z世代群體總量高達(dá)2.64億人，這表明Soul對(duì)Z世代的滲透空間依舊很大。

此外，根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，Z世代用戶平均付費(fèi)水平超中國(guó)整體用戶近一倍，這也意味著，Soul相對(duì)陌陌、探探，或許具有更強(qiáng)的變現(xiàn)能力。

女性用戶占比較高，但在逐年下降

Soul吸引到的不僅是年輕人，更是年輕女性。Soul主打的性格、興趣匹配和情感交流更能俘獲女性用戶的心，而陌陌主打以LBS和顏值為主的視頻和直播社交，帶來(lái)的視覺(jué)效果更為沖擊，因此男性用戶偏多。

綜合艾媒咨詢和易觀數(shù)據(jù)來(lái)看， 2020年4月Soul的用戶中女性占46%，2019年為48%，2018年則高達(dá)67%；而2019年陌陌女性用戶比例為35%，比Soul同期少了13個(gè)百分點(diǎn)。

在社交平臺(tái)中，女性用戶屬于稀缺資源，一般能吸引更多的男性用戶，從而表現(xiàn)出強(qiáng)勁的用戶增長(zhǎng)。Bumble和Soul正是代表。

而女性用戶占比低于男性，則往往是惡性循環(huán)的開(kāi)始。男性用戶更多往往會(huì)使得女性被騷擾的事件頻率增加，更快流失，導(dǎo)致男女比例進(jìn)一步失衡，更多的用戶匹配不到合適人選，從而逐漸減少。留住女性客戶和凈化社交氛圍，對(duì)陌生人社交軟件用戶留存至關(guān)重要。

擊中年輕人尤其是年輕女性用戶的心理，使得Soul成功奠定了差異化服務(wù)特點(diǎn)。

MobTech數(shù)據(jù)顯示，2019年6月Soul和陌陌的在裝重合度高達(dá)19.6%，Soul的在裝量為1287萬(wàn)，這意味著252.3萬(wàn)臺(tái)在裝設(shè)備既裝了Soul也裝了陌陌。而陌陌和探探的在裝重合度雙向均超過(guò)30%，按照2019年6月陌陌4007.6萬(wàn)的在裝設(shè)備計(jì)算，約1342.5萬(wàn)臺(tái)設(shè)備既安裝了陌陌，也安裝了探探。陌陌和探探的在裝重合度偏高，表明探探和陌陌用戶重合度較高，而Soul提供的差異化服務(wù)較為明顯（圖4）。

目前，Soul的用戶還保持了較高的打開(kāi)率，其DAU/MAU比率（用戶一月內(nèi)打開(kāi)產(chǎn)品的天數(shù)比例）達(dá)到了27.4%。紅杉中國(guó)此前表示，標(biāo)準(zhǔn)的DAU/MAU比率在10%-20%，只有極少數(shù)公司超過(guò)50%，如Instagram接近50%。這些指標(biāo)，也說(shuō)明Soul目前對(duì)用戶的吸引力尚可。

高增長(zhǎng)背后的虛假繁榮？

由于差異化的定位，在陌陌、探探已現(xiàn)疲態(tài)之時(shí)，Soul依然保持了良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，Soul主要通過(guò)會(huì)員訂閱、虛擬禮物贈(zèng)送等增值服務(wù)獲得收入，總營(yíng)收從2019年的7071萬(wàn)元增加至2020年的4.98億元，同比增加了6倍。2021年一季度總營(yíng)收達(dá)2.38億元，同比增長(zhǎng)了2.6倍。

圖4： 陌陌與Soul、Uki的在裝重合度均低于20%

圖5： 2019年至2021年3月Soul的營(yíng)業(yè)總收入和廣告營(yíng)銷費(fèi)用

但高速增長(zhǎng)的背后，行業(yè)利空和自身的發(fā)展陰影依然籠罩不散。比起陌陌和探探，Soul在商業(yè)模式上并沒(méi)有任何改進(jìn)：廣告營(yíng)銷費(fèi)用遠(yuǎn)超營(yíng)收，顯示拉新主要靠推廣，付費(fèi)用戶的獲客成本更是令人咂舌；3年凈虧損12億元，且“不看臉”社交特征決定了難以依靠直播變現(xiàn)；此外，快速擴(kuò)容導(dǎo)致女性用戶占比快速降低、且付費(fèi)用戶比例偏低等一系列問(wèn)題。

高營(yíng)銷成本

Soul的高成長(zhǎng)背后，天量營(yíng)銷的助推是主力。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年Soul的DAU（日活躍用戶）為330萬(wàn)，2020年漲至590萬(wàn)，2021年3月，躍升至910萬(wàn)；MAU也維持了快速增長(zhǎng)，2019年為1150萬(wàn)；2020年達(dá)到2080萬(wàn)；2021年3月攀升至3320萬(wàn)。

互聯(lián)網(wǎng)公司初期通常以用戶規(guī)模進(jìn)行估值，但Soul的用戶如此迅猛增長(zhǎng)，部分來(lái)自于巨額廣告營(yíng)銷費(fèi)用的投放。

從2019到2020年，其廣告營(yíng)銷費(fèi)用分別為2億元和6億元，分別是當(dāng)年總營(yíng)收的2.8倍、1.2倍。為了沖擊上市，其廣告營(yíng)銷費(fèi)用在2021年一季度更是達(dá)到了4.6億元，為同期營(yíng)收約2倍。

也就是說(shuō)，僅最近兩年多時(shí)間，Soul在廣告營(yíng)銷上已投入超過(guò)12億元，而營(yíng)收只有8億元。相當(dāng)于每花掉150元的廣告費(fèi)，最后只換回了100元收入，這還沒(méi)有計(jì)算技術(shù)開(kāi)支、管理成本、研發(fā)開(kāi)支等（圖5）。

Soul敢于燒錢(qián)砸市場(chǎng)營(yíng)銷，主要還是由于背后資本的一路支持。

2015年9月，Soul獲得數(shù)百萬(wàn)元種子輪融資，2016年11月APP正式上線后，更是迅速獲得數(shù)輪融資，投資方包括很懂你、元生資本、晨興資本、簡(jiǎn)鳴資本、璞聚投資等。2018年，積累了一定數(shù)量粉絲的Soul開(kāi)始在豆瓣、知乎等平臺(tái)投放廣告，通過(guò)營(yíng)銷進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)。2020年，Soul的注冊(cè)用戶達(dá)1億人。而騰訊在IPO前突擊入股，給Soul帶來(lái)了超過(guò)5億美元的注資。

但是，在IPO暫停之后，如果沒(méi)有明朗的退出通道，風(fēng)投資金是否會(huì)繼續(xù)加碼，支持其大規(guī)模燒錢(qián)，無(wú)疑成為一大問(wèn)題。

若按每期廣告營(yíng)銷費(fèi)用除以MAU增量計(jì)算獲客成本，2019年Soul的單個(gè)獲客成本大概為17元/人，而在2020年單個(gè)獲客成本上升至65元/人，2021年一季度則達(dá)37元/人?？紤]到只有4.8%的客戶會(huì)轉(zhuǎn)成付費(fèi)用戶，付費(fèi)用戶的獲客成本甚至高達(dá)770元/人。

相關(guān)市場(chǎng)分析指出，一切垂類平臺(tái)在“出圈”的過(guò)程中，獲客成本總是不斷走高的，而不是像某些投資人幻想的一樣降低。2020年，B站的用戶增長(zhǎng)了55%，平均獲客成本則上升了一半。以燒錢(qián)來(lái)推高用戶規(guī)模增長(zhǎng)，是否可持續(xù)，值得關(guān)注。

此外，用戶規(guī)模的增長(zhǎng)，雖然是資本市場(chǎng)所喜聞樂(lè)見(jiàn)的，但對(duì)于垂直APP而言，早期鐵粉形成的社區(qū)氛圍將難以避免被破壞。如Soul曾引以為傲的67%的女性用戶占比，已快速下降至46%。

用戶規(guī)模增速不如早期的陌陌

置身陌生人社交這一賽道，也讓人擔(dān)心Soul的后勁是否充足。

盡管眼下Soul的用戶增速遠(yuǎn)超陌陌等，但若對(duì)應(yīng)創(chuàng)立的同一時(shí)期，可以看到，Soul的表現(xiàn)并沒(méi)有那么出色。陌陌誕生3年后，其注冊(cè)用戶、MAU和DAU分別為1.8億、6020萬(wàn)和2550萬(wàn)，同比增速均超過(guò)100%，會(huì)員更是突破230萬(wàn)，同比增速達(dá)6.6倍。而創(chuàng)立第四個(gè)年頭的Soul注冊(cè)用戶剛破億，遠(yuǎn)低于陌陌初期積累的1.8億注冊(cè)量。

而且，Soul于創(chuàng)立的第五年 MUA和DAU幾乎只有2014年陌陌的一半，同比增速分別為60%和54%，低于陌陌創(chuàng)立同時(shí)期的增速（表2）。

表2：陌陌與Soul早期月活躍用戶、日活躍用戶及會(huì)員數(shù)量增速情況

圖6：2017-2021年陌陌MAU

圖7：陌陌和探探的付費(fèi)用戶

除此之外，陌生人社交行業(yè)的性質(zhì)也決定了其天花板較低。當(dāng)兩個(gè)陌生人建立起聯(lián)系后，會(huì)不可避免地變成熟人，從而流向熟人社交平臺(tái)，這是限制陌生人社交行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。

陌陌和探探在早期享受了陌生人社交的賽道紅利后，在這兩年基本已經(jīng)到了業(yè)務(wù)見(jiàn)頂?shù)碾A段（圖6）。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年間，陌陌凈利潤(rùn)年化增速高達(dá)70%；而2019年同比增長(zhǎng)僅5.5%，2020年凈利潤(rùn)更是同比減少3成，至21億元。

此外，陌陌、探探的付費(fèi)用戶增長(zhǎng)也基本陷入停滯，2018年6月至2021年3月，陌陌付費(fèi)用戶僅從850萬(wàn)增至910萬(wàn)，而探探則從2019年12月550萬(wàn)降至350萬(wàn)（圖7）。

盡管Soul目前仍處在高增長(zhǎng)階段，但在錯(cuò)失時(shí)代紅利和面臨較低行業(yè)天花板的左右?jiàn)A擊中，何時(shí)會(huì)遭遇用戶規(guī)模的天花板，很難下定論。

付費(fèi)率偏低？

Soul的另一個(gè)命門(mén)，是目前的付費(fèi)用戶比例依然偏低。

Statista網(wǎng)站顯示，2021年全球最受歡迎的約會(huì)應(yīng)用程序（按下載量排名）是Tinder、Badoo和Bumble。2020年，Tinder營(yíng)收達(dá)到14億美元，2015-2020年間年收入復(fù)合增速高達(dá)97%。在面對(duì)大量的個(gè)人資料及匹配的需求時(shí)，最基本的Tinder Basic不需付費(fèi)，但其24小時(shí)內(nèi)提供的滑動(dòng)次數(shù)有限。而想獲得更多權(quán)限，就需開(kāi)通付費(fèi)服務(wù)。目前，僅會(huì)員的訂閱服務(wù)就為T(mén)inder貢獻(xiàn)了七成營(yíng)收（圖8）。

根據(jù)APPtopia數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年末，Tinder用戶總數(shù)6600萬(wàn)，其中有670萬(wàn)付費(fèi)訂戶，付費(fèi)率為10%，遠(yuǎn)高于Soul的5%。而陌陌的付費(fèi)率盡管從2017年的9%下降到了8%，但也高于Soul的水平。

而陌陌和探探靠直播提高付費(fèi)率、擺脫虧損的老路，于Soul幾乎沒(méi)有任何借鑒意義，因?yàn)镾oul的宗旨是“不看臉”，這與主要“看臉”的直播業(yè)務(wù)直接違逆。

如何在擴(kuò)大用戶規(guī)模同時(shí)，提高付費(fèi)率，或是Soul下一個(gè)時(shí)期的KPI主線。這兩年多時(shí)間，Soul的凈虧損累計(jì)已達(dá)12億元，2021年一季度其單季虧損3.8億元，而賬面現(xiàn)金僅余4.8億元，負(fù)債達(dá)5.8億元（圖9）。如果沒(méi)有新的融資進(jìn)來(lái)，以現(xiàn)有燒錢(qián)的速度，Soul賬面現(xiàn)金甚至不夠支撐2個(gè)季度，再加上還有負(fù)債，現(xiàn)金流將會(huì)相當(dāng)吃緊。這也意味著，下一步的資本運(yùn)作，對(duì)于Soul來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

Soul的下一步，騰訊還是米哈游？

Soul暫停IPO，可能的原因眾說(shuō)紛紜。

其一，是訴訟影響。

2021年5月，上海?？畔⒓夹g(shù)有限公司（Uki）以“其他不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛”為由，起訴Soul的運(yùn)營(yíng)方上海任意門(mén)科技有限公司并已被立案。目前Soul已被凍結(jié)2693萬(wàn)元。

圖8：2015-2020年Tinder的營(yíng)收

圖9： 2019年至2021年3月Soul的凈利潤(rùn)、賬面現(xiàn)金以及總負(fù)債

據(jù)報(bào)道，為打擊競(jìng)品Uki，Soul的原審核經(jīng)理李某授意下屬通過(guò)“釣魚(yú)”的方式，在Uki上發(fā)布有害違規(guī)信息進(jìn)而收集舉報(bào)，導(dǎo)致Uki被下架處理3個(gè)月，增長(zhǎng)幾近停滯。

法庭一審判決認(rèn)定Soul的員工犯損害商業(yè)信譽(yù)罪，判處李某有期徒刑一年，緩刑一年，罰款5萬(wàn)元，并判處范某有期徒刑9個(gè)月，緩刑一年，罰款3萬(wàn)元，李某和范某共賠償U(kuò)ki公司330萬(wàn)元，沒(méi)有對(duì)Soul有處罰措施。而Soul則對(duì)外發(fā)布聲明稱，該事件涉及公司前員工，與公司無(wú)任何關(guān)系。

這一案件本應(yīng)于2021年6月29日二審開(kāi)庭，但7月1日取消開(kāi)庭，Uki相關(guān)人士透露，“取消6月29日開(kāi)庭是因?yàn)镾oul拒接傳票，我們沒(méi)有撤訴，還在等待法院通知”。而Soul最新的招股說(shuō)明書(shū)中提到，“截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，法院尚未向我們送達(dá)原告的訴狀和其他相關(guān)文件。根據(jù)現(xiàn)有消息來(lái)源，我們了解到原告正在尋求基于不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)索賠的總額約為2690萬(wàn)元的損害賠償”。

若2690萬(wàn)元賠償被法庭采納，對(duì)于依舊虧損以及暫停上市融資的Soul毫無(wú)疑問(wèn)是雪上加霜。

其二，7月10日，國(guó)家網(wǎng)信辦提出掌握超過(guò)100萬(wàn)用戶個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。截至2021年3月，Soul的用戶月活量達(dá)到3320萬(wàn)，遠(yuǎn)超100萬(wàn)的臨界線，其暫停上市也很有可能與此有關(guān)。眼下，多家原本擬赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)科技公司已暫停IPO或撤回申請(qǐng)，如哈啰出行、Keep、喜馬拉雅等。

如果不能直接IPO，那么Soul的下一步或是和巨頭合并。

陌陌是否會(huì)出手合并Soul呢？2018年，陌陌曾斥資7.71億美元（530萬(wàn)股陌陌新股，加6億美元現(xiàn)金）收購(gòu)探探，但效果并不佳。無(wú)論是MAU、付費(fèi)人數(shù)還是營(yíng)收凈利潤(rùn)，并購(gòu)后的增長(zhǎng)都十分微弱，而探探至今仍未實(shí)現(xiàn)扭虧。

收購(gòu)時(shí)，陌陌市值為61億美元。3年后的今天，陌陌市值降為26.2億美元（2021年8月24日收盤(pán)價(jià)），縮水超過(guò)一半。

從這次并購(gòu)實(shí)戰(zhàn)效果來(lái)看，陌陌再次出手收購(gòu)Soul的可能性并不大。

那么，騰訊作為Soul的大股東，是否有進(jìn)一步合并的興趣呢？

2021年5月10日，騰訊以4.42億美元購(gòu)買(mǎi)了Soul的4717萬(wàn)股普通股和優(yōu)先股，隨后的5月14日，又分別以1500萬(wàn)美元和12000萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)了Soul新發(fā)行的404萬(wàn)股D1優(yōu)先股和2459萬(wàn)股D2優(yōu)先股。目前，騰訊通過(guò)Image Frame Investment （HK） Limited持有Soul的7581萬(wàn)股A類普通股，持股占比49.9%，擁有25.7%的投票權(quán)，為第一大股東。

在米哈游大出風(fēng)頭之時(shí)，騰訊應(yīng)該更能意識(shí)到俘獲“Z世代”的重要性。在Soul之前，騰訊也嘗試過(guò)自己做陌生人社交軟件，比如貓呼、輕聊、回音等，但是反響平平，甚至夭折。如果成功收購(gòu)Soul，或可完善騰訊的社交版圖。

騰訊目前投資Soul的總成本為5.77億美元，目前創(chuàng)始人張璐持有32%股權(quán)，元生資本持有6%股權(quán)，外部股東較為集中。若按預(yù)期發(fā)行的最低價(jià)13美元/ADS計(jì)算，騰訊再拿出6.6億美元即可完成對(duì)Soul剩余全部股權(quán)的收購(gòu)。

然而，隨著本輪互聯(lián)網(wǎng)概念股的大幅殺跌，值得騰訊出手，或者說(shuō)，等待騰訊出手的標(biāo)的名單也已越來(lái)越長(zhǎng)。

因?yàn)椤对瘛?、《崩壞》而火爆的米哈游，也將游戲視作?gòu)建元宇宙的一環(huán)，此前披露入股Soul顯然是對(duì)其有意。Soul也一直強(qiáng)調(diào)自身是面向年輕人的元宇宙平臺(tái)。它們之間，是否會(huì)擦出火花，也未可知。

對(duì)于Soul來(lái)說(shuō)，在尋求“其他資本運(yùn)作的可能性”之外，如何繼續(xù)實(shí)現(xiàn)用戶的增長(zhǎng)及提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在融資能力受限的同時(shí)，快速奔跑，是更值得關(guān)切的問(wèn)題。