加快期貨及衍生品市場發(fā)展 助力雙循環(huán)新發(fā)展格局

經(jīng)過30年的發(fā)展，我國期貨市場成績斐然，但還需要進一步完善，重要大宗商品價格影響力還需要進一步提升。我們要深刻理解“十四五”規(guī)劃的發(fā)展目標(biāo)和要求，按照剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議的部署，加快推進期貨市場各項工作，積極服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。本文提出了加快期貨及衍生品市場發(fā)展的若干舉措。

2020年以來，突如其來的新冠肺炎疫情對我國和全球經(jīng)濟造成巨大沖擊。面對疫情，在以習(xí)近平總書記為核心的黨中央堅強領(lǐng)導(dǎo)下，我國人民萬眾一心、奮起抗擊，取得了偉大勝利。疫情中，期貨行業(yè)主動捐錢捐物，助力實體企業(yè)管理價格和供應(yīng)鏈風(fēng)險，助力我國經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)，發(fā)揮了積極作用。

2020年期貨市場發(fā)展取得良好成績

2020年我國期貨市場在許多方面的進展令人鼓舞。

一是疫情期間期貨市場運行平穩(wěn)，避險功能有效發(fā)揮，有力支持了實體企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。疫情暴發(fā)后，全球金融市場動蕩加劇。在證監(jiān)會黨委領(lǐng)導(dǎo)下，我國各期貨交易所積極應(yīng)對，保證了正常開市和市場穩(wěn)定運行。疫情期間，企業(yè)避險需求上升，期貨市場資金量和成交持倉量均創(chuàng)歷史新高，期貨市場風(fēng)險管理作用進一步凸顯。截至2020年11月底，我國期貨市場資金量突破8559.5億元，同比增長55.2%;2020年1—11月累計成交量、成交額分別達到53.8億手和382.5萬億元，同比增長50.4%和45.5%。風(fēng)險管理是衍生品市場的基本功能，外部環(huán)境越不確定，期貨市場越能發(fā)揮“避風(fēng)港”作用。疫情發(fā)生后，實體企業(yè)普遍面臨庫存高、銷售難、產(chǎn)業(yè)鏈運轉(zhuǎn)不暢、原材料和現(xiàn)金流緊張等問題。期貨交易所和期貨經(jīng)營機構(gòu)采取多種服務(wù)手段，幫助企業(yè)渡過難關(guān)，通過期貨交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)、倉單交易等多種期現(xiàn)“轉(zhuǎn)換”途徑，在期貨市場幫助企業(yè)實現(xiàn)采購和銷售。靈活利用倉單服務(wù)，幫助企業(yè)盤活庫存、緩解現(xiàn)金流壓力。期貨風(fēng)險管理子公司圍繞疫情期間抗疫物資生產(chǎn)企業(yè)需求，積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，涌現(xiàn)出了“口罩期權(quán)”“手套期權(quán)”等一批助力企業(yè)“戰(zhàn)疫復(fù)產(chǎn)”的典型案例。面對國際原油市場大幅波動，我國原油期貨制度設(shè)計、風(fēng)險管理和應(yīng)急能力經(jīng)受住了考驗。在美國西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨出現(xiàn)“負油價”等極端行情下，上海原油期貨展現(xiàn)出較強的韌性和自我修復(fù)能力，獲得國內(nèi)外各方的肯定。

二是品種創(chuàng)新和規(guī)則制度改革加速推進，市場運行質(zhì)量不斷提升。2020年以來，我們排除疫情帶來的不利影響，加快新品種上市步伐，全年共上市12個新品種。截至2020年11月底，我國期貨和期權(quán)品種共有90個，其中國際化品種6個，為廣大實體企業(yè)提供了有效的避險工具。特別是2020年液化石油氣、低硫燃料油等品種上市后，以油、煤、氣為代表的國內(nèi)能源期貨市場體系建設(shè)取得重大進展。我們持續(xù)優(yōu)化交易制度，全面推廣做市機制。全年新增32個期貨期權(quán)做市品種，目前已實施做市制度的期貨期權(quán)品種總數(shù)達到65個。做市品種的流動性和活躍合約連續(xù)性顯著提升。對消費者物價指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）有重要影響的期貨品種如玉米、鐵礦石、銅等，期貨定價質(zhì)量和影響力不斷增強，為國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控提供了重要價格參考。“期貨價格+升貼水”定價模式日益普及，推動了貿(mào)易方式變革;保險公司已利用大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品期貨價格作為農(nóng)業(yè)保險定價依據(jù)。

市場運行質(zhì)量的提升，促使更多實體企業(yè)和投資機構(gòu)參與期貨市場交易。截至2020年11月底，全市場機構(gòu)客戶數(shù)達到5.74萬戶，機構(gòu)持倉、成交量分別占全市場的55.59%和37.4%，同比增長38%和98.6%，與2015年相比，則分別增長2.01倍和2.49倍。2020年9月底，共有8185只私募基金和1621只資管產(chǎn)品投資場內(nèi)商品及金融衍生品，資金規(guī)模分別為1.03萬億元和142億元。2020年4只公募商品期貨ETF（交易所交易基金）基金成立，雖然目前規(guī)模還不大，但與股票、債券等資產(chǎn)形成了互補，填補了公募基金大類資產(chǎn)配置當(dāng)中的空白。

三是我國場外衍生品市場建設(shè)初見成效，服務(wù)實體經(jīng)濟空間不斷擴展。場內(nèi)期權(quán)的豐富為場外市場的發(fā)展提供了有力的對沖工具。3家商品期貨交易所倉單交易、基差貿(mào)易、商品互換等場外期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)平臺相繼上線，對場內(nèi)工具形成有益補充，形成期貨與現(xiàn)貨、場內(nèi)與場外、線上與線下的互聯(lián)互通，進一步促進了衍生品市場的發(fā)展，有效拓展了服務(wù)實體經(jīng)濟的空間。期貨市場監(jiān)控中心牽頭建設(shè)的場外衍生品交易報告庫近日獲得了金融穩(wěn)定理事會（FSB）的認證，成為我國首個正式獲得FSB認證的報告庫，這將對我國場外衍生品市場的穩(wěn)定發(fā)展起到重要作用。

四是對外開放品種增加，開放路徑更加多元。2020年上半年，低硫燃料油期貨同步對外開放上市;近期上海國際銅期貨上市;棕櫚油期貨也向境外投資者開放。對外開放期貨品種將達到7個。通過跨境商品期貨ETF、結(jié)算價授權(quán)、推出結(jié)算價交易指令等方式，對外開放的形式更加多元。2020年首家外資全資控股期貨公司已經(jīng)成立，今后會有更多的外資控股期貨機構(gòu)參與中國期貨市場。

五是境外投資者參與度穩(wěn)步提升，我國重要大宗商品定價影響力得到提高。鐵礦石期貨已有21個國家和地區(qū)的約270家境外客戶，包括英美資源集團、嘉能可、拓克等大型國際公司參與，已發(fā)展成為全球交易量最大、唯一采用單一實物交割的鐵礦石衍生品。精對苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid，簡稱PTA）作為我國期貨市場首個引入境外交易者的化工品種，已經(jīng)成為全球聚酯產(chǎn)業(yè)的價格風(fēng)向標(biāo)。天然橡膠和20號膠期貨互為補充，已成為全球最主要的天然橡膠期貨市場。上海原油期貨2020年前10個月境外客戶日均成交占比近18%，日均持倉占比近25%。2020年1—10月，原油期貨累計完成交割7932萬桶，同比增長4.15倍，在低油價時期，有效地擴大了我國原油商業(yè)儲備，助力保障國家能源安全。上海原油期貨復(fù)出口業(yè)務(wù)落地后，使用上海原油期貨價格定價的原油轉(zhuǎn)運出口至韓國、新加坡等地區(qū)，進一步彰顯了上海原油期貨價格在東北亞區(qū)域的價格影響力。

六是期貨經(jīng)營機構(gòu)綜合實力提升，創(chuàng)新發(fā)展提速。截至2020年11月底，全行業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、客戶權(quán)益5年間分別增長94.2%、62.4%、102.1%，達到9224.6億元、1272.4億元和7741.2億元。在以前瞻性為導(dǎo)向的審慎監(jiān)管下，我國期貨公司總體經(jīng)營穩(wěn)健，沒有出現(xiàn)大的風(fēng)險事件。期貨行業(yè)堅持以服務(wù)實體經(jīng)濟為根本宗旨，一批期貨公司以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以風(fēng)險管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為兩翼，逐步從通道業(yè)務(wù)向綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型。

加快期貨及衍生品市場發(fā)展的舉措

經(jīng)過30年的發(fā)展，我國期貨市場成績斐然，但在市場體系、產(chǎn)品體系、規(guī)則體系、基礎(chǔ)設(shè)施體系等方面還需要進一步完善，重要大宗商品價格影響力還需要進一步提升。我們要深刻理解“十四五”規(guī)劃的發(fā)展目標(biāo)和要求，按照剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議的部署，加快推進期貨市場各項工作，積極服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

一是配合做好期貨法立法工作，夯實期貨市場法治基礎(chǔ)。期貨行業(yè)盼望已久的期貨法，即將進入一讀，我們要全力做好配合，爭取早日出臺。期貨法是期貨市場的基本大法，將從法律層面對我國期貨市場的改革開放做好頂層設(shè)計，明確各參與主體的法律地位，明確期貨市場基礎(chǔ)法律關(guān)系、民事權(quán)利義務(wù)和法律責(zé)任;明確對場外市場的監(jiān)管;對市場準入、投資者保護和對外開放等做出明確規(guī)定，為期貨市場對外開放以及跨境監(jiān)管提供法制保障。

二是圍繞價格發(fā)現(xiàn)這個期貨市場的核心功能，進一步夯實期貨市場的基礎(chǔ)。要繼續(xù)推動新品種上市。生豬期貨于2021年1月8日上市，這是我國農(nóng)牧業(yè)和期貨界的一件大事，我們必須確保平穩(wěn)推出、平穩(wěn)運行。加快推進天然氣、成品油、花生、30年國債期貨期權(quán)等品種上市工作，加快商品指數(shù)和商品指數(shù)期貨期權(quán)品種研發(fā)和上市，支持相關(guān)機構(gòu)開發(fā)更多商品指數(shù)基金、商品指數(shù)ETF等投資產(chǎn)品，研究推出碳排放權(quán)期貨，助力2030年前實現(xiàn)碳達峰和2060年前實現(xiàn)碳中和。要增加交易制度供給。2020年國債沖抵保證金、差異化保證金措施已經(jīng)實施;做市商制度持續(xù)優(yōu)化，合約連續(xù)性問題得到改善。我們將持續(xù)解決重點品種合約連續(xù)活躍問題，實現(xiàn)重點品種全覆蓋。加快推出組合保證金，優(yōu)化持倉信息披露機制，建立交易所間結(jié)算風(fēng)險隔離機制，提高交易結(jié)算便利性，降低市場交易成本。要繼續(xù)擴大市場主體供給。2020年期貨市場主體供給取得突破，首家外資全資控股期貨公司誕生，多年未有的新設(shè)期貨公司已經(jīng)獲批，新設(shè)期貨交易所工作進入尾聲，商品指數(shù)公司即將開業(yè)，商業(yè)銀行、保險機構(gòu)已獲準參與國債期貨市場。下一步，證監(jiān)會將繼續(xù)推動相關(guān)工作，不斷豐富市場主體。同時進一步破除國有企業(yè)、金融機構(gòu)參與期貨市場交易的體制機制障礙，推動更多國企、上市公司等實體企業(yè)，以及商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、基本養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等長期資金利用期貨市場管理風(fēng)險，優(yōu)化期貨市場投資者結(jié)構(gòu)。

三是要積極穩(wěn)妥發(fā)展金融衍生品市場?，F(xiàn)代資本市場已經(jīng)逐漸形成了“一級發(fā)行、二級流通和三級風(fēng)險管理”為特征的層次體系，進行風(fēng)險管理的衍生品市場主要是對金融市場風(fēng)險進行分割、轉(zhuǎn)移和再分配，優(yōu)化市場風(fēng)險承載結(jié)構(gòu)?！笆奈濉币?guī)劃要求擴大直接融資比重，我國將形成一個巨大的直接融資市場。這個市場需要個股、股指、利率、匯率、信用類期貨期權(quán)等場內(nèi)外衍生工具進行風(fēng)險對沖，完成風(fēng)險管理。當(dāng)前，我國金融期貨期權(quán)市場還處在發(fā)展的初期，遠遠不能滿足市場參與者日益增加的風(fēng)險管理需求，也遠遠不能適應(yīng)我國實體經(jīng)濟發(fā)展和金融改革創(chuàng)新的新形勢和新要求，有必要適度加快發(fā)展我國金融衍生品市場。

四是繼續(xù)擴大期貨市場高水平雙向開放。習(xí)近平總書記不久前在紀念浦東開發(fā)開放30周年大會上要求提高我國大宗商品價格的影響力，給我們期貨行業(yè)指明了努力的方向。市場越開放，越便于投資者參與，參與者越眾多，市場的競爭力才越強。我們將繼續(xù)擴大特定開放品種范圍，拓寬市場開放模式;深入推進高水平制度型開放，更加注重制度規(guī)則與國際市場的深層次對接，以更高效、更符合國際慣例的方式，營造公平、透明、可預(yù)期的制度環(huán)境和規(guī)則體系，更多地引入境外成熟機構(gòu)投資者和外資機構(gòu)來華投資展業(yè)。通過雙向開放，期貨行業(yè)要為我國的糧食安全、能源安全和大宗原材料安全做出應(yīng)有的貢獻。

五是進一步豐富中介機構(gòu)類型，推動期貨經(jīng)營機構(gòu)多元化。以風(fēng)險管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為抓手，支持期貨公司加快轉(zhuǎn)型發(fā)展。繼續(xù)支持期貨公司以多種方式增加資本金，為機構(gòu)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型提供資本支撐。目前，期貨公司為風(fēng)險管理子公司提供介紹服務(wù)、期貨資管參與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下打新和參與非標(biāo)市場等政策均已出臺，下一步，我們將針對影響行業(yè)發(fā)展的問題，進一步細致論證、分類施策，不斷完善行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的制度環(huán)境。要豐富中介機構(gòu)類型，培育專業(yè)交易商。場內(nèi)市場工具的豐富，為場外衍生品市場快速發(fā)展創(chuàng)造了條件。近年，越來越多的金融企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)利用自身專業(yè)優(yōu)勢，開展場外衍生品風(fēng)險管理服務(wù)，互換、遠期、場外期權(quán)等業(yè)務(wù)的開展，極大滿足了實體企業(yè)風(fēng)險管理的個性化需求。一些大型國際現(xiàn)貨貿(mào)易商（比如嘉吉公司），既擁有覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)貨網(wǎng)絡(luò)，同時又具備豐富的衍生品交易經(jīng)驗，可以將其現(xiàn)貨信息、倉儲物流、專業(yè)交易等優(yōu)勢充分轉(zhuǎn)化為定價優(yōu)勢，為產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)客戶提供低成本的風(fēng)險管理綜合服務(wù)，增強了客戶黏性，實現(xiàn)了多贏發(fā)展。期貨業(yè)協(xié)會要積極將這樣的具有衍生品服務(wù)功能和能力的機構(gòu)吸納為會員，給予它們應(yīng)有的身份，培養(yǎng)其成為衍生品市場重要的中介機構(gòu)。要加快培育我國商品場外衍生品的機構(gòu)間市場，支持風(fēng)險管理公司發(fā)展成為專業(yè)交易商和做市商，逐步在場外衍生品市場發(fā)揮核心作用。要進一步提高期貨投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的專業(yè)能力，培養(yǎng)高水平的商品交易顧問（Commodity Trading Advisors，簡稱CTA）、商品基金經(jīng)理（Commodity Pool Operator ，簡稱CPO）。要更好發(fā)揮大宗商品市場資產(chǎn)配置作用，利用大宗商品投資策略靈活、與其他金融資產(chǎn)相關(guān)性低、可以優(yōu)化投資組合收益等特征，加強與銀行、保險等金融機構(gòu)的合作，更好服務(wù)機構(gòu)財富管理。

2020年是期貨市場建立30周年，也是中國期貨業(yè)協(xié)會成立20周年。20年來，協(xié)會職能不斷優(yōu)化，在引導(dǎo)行業(yè)規(guī)范、有序、創(chuàng)新發(fā)展方面發(fā)揮了積極的作用。希望協(xié)會乘勢而上，積極作為，發(fā)揮好行政監(jiān)管的前沿、補位、細化、傳導(dǎo)作用，更好推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。期貨行業(yè)要認真貫徹落實黨的十九屆五中全會精神，以創(chuàng)新發(fā)展為動力，以服務(wù)實體經(jīng)濟為目標(biāo)，不斷深化改革，全面擴大開放，加快建設(shè)一個高效率、有活力、開放型的期貨市場，為構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局貢獻更多力量。

（方星海為中國證監(jiān)會副主席。本文根據(jù)作者在第16屆中國（深圳）國際期貨大會上的講話整理而成。本文編輯/秦婷）