中國可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展現(xiàn)狀及投資策略分析

樊業(yè)輝

摘 要：可轉(zhuǎn)換債券（以下簡稱可轉(zhuǎn)債）是一種兼具債券和股票特征的金融衍生產(chǎn)品，它是金融市場中重要的融資工具?？赊D(zhuǎn)債作為一種相對低風險、具有穩(wěn)定收益的投資產(chǎn)品，在投資過程中存在股票價格風險、利率風險和贖回風險。自2015年以來，投資者對可轉(zhuǎn)債的信心也日益增強。正確的可轉(zhuǎn)債投資方式可以給投資者帶來更大的浮動收益，同時也要防范股市動蕩帶來的各種不確定風險。同時，投資者應避免投機性購買可轉(zhuǎn)債，這樣既有助于滿足發(fā)行可轉(zhuǎn)債上市公司的融資需求，也有助于中國可轉(zhuǎn)換債券市場長期健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券;基本要素;相關(guān)風險;投資渠道

中圖分類號：F830.59? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2021）24-0048-03

可轉(zhuǎn)換債券（以下簡稱“可轉(zhuǎn)債”）是指可以在特定時間和條件下轉(zhuǎn)換為普通股的特殊公司債券。全球可轉(zhuǎn)債市場主要發(fā)源于美國和歐洲等一些發(fā)達經(jīng)濟體。由于其兼顧了股權(quán)和債權(quán)低風險、高流動性和高收益的特點，可轉(zhuǎn)債引起了眾多中國投資者的關(guān)注，并受到了市場的追捧?？赊D(zhuǎn)債的發(fā)行不僅可以促進金融市場的繁榮，也可以提高企業(yè)的融資能力和競爭力。作為一種新型融資方式，由于其具有融資規(guī)模大、融資效率高的特點，我國的一大批優(yōu)質(zhì)上市公司在近幾年積極發(fā)行可轉(zhuǎn)債，并推動了可轉(zhuǎn)債在中國的發(fā)展[1]。

本文將詳細闡述可轉(zhuǎn)債的基本要素和可轉(zhuǎn)債在中國的發(fā)展歷史以及發(fā)展現(xiàn)狀，并向不同風險偏好的投資者介紹可轉(zhuǎn)換債券的相關(guān)風險以及在投資組合管理中的應用。

一、可轉(zhuǎn)換債券基本要素

可轉(zhuǎn)債是同時具有債券和股權(quán)性質(zhì)的普通公司債券?？赊D(zhuǎn)債持有人有權(quán)在一定條件下將其持有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司的標的股票。由于股票期權(quán)的回報率通常高于普通公司債券，因此上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債時設(shè)定的標的利率通常低于普通公司債券，甚至低于銀行存款利率?？赊D(zhuǎn)債的投資價值主要是指其所含有的債券價值與期權(quán)（轉(zhuǎn)股）價值。當股票的價格相對較低時，可轉(zhuǎn)債的投資價值是由其債券價值所確定的，而當股票價格相對較髙時，可轉(zhuǎn)債的投資價值是由股票期權(quán)價值所決定的，而當股價處于中間水平時，可轉(zhuǎn)債的投資價值是由債券價值和期權(quán)價值共同決定的[2]。對于風險承受能力較低的投資者，可轉(zhuǎn)債在有穩(wěn)定的低風險票面利率做擔保的情況下，無論市場情況如何，都可以獲得固定收益。對于風險承受能力較高的投資者，可轉(zhuǎn)債在穩(wěn)定的固定收益前提下，通過股票轉(zhuǎn)換可以獲得更高的股權(quán)收益。在風險可控的前提下，各類投資者的收益均可得到保障?？赊D(zhuǎn)債具有以下幾個基本要素：

1.票面利率（Coupon rate）。由于可轉(zhuǎn)債本質(zhì)上還是屬于債券，因此票面利率是其最基本的特征，是投資者決定是否購買可轉(zhuǎn)換債券時要考慮的關(guān)鍵因素。一般由發(fā)行公司的信用評級和預期業(yè)績、當前市場利率水平以及債券的其他條款決定。

2.標的股票（The underlying stock）。它是指可轉(zhuǎn)債期權(quán)的標的物，也就是可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)換期內(nèi)可轉(zhuǎn)換成的公司股票。

3.轉(zhuǎn)換價格（The conversion price）。可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)換期間內(nèi)轉(zhuǎn)換為股票的價格，這也是投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票的執(zhí)行價格。

4.轉(zhuǎn)換比率（The conversion ratio）。可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)換為股票的數(shù)量，用可轉(zhuǎn)債的票面價格除以轉(zhuǎn)換比率表示。

5.轉(zhuǎn)換期（The conversion date）?？赊D(zhuǎn)債的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。

6.贖回條款（The redemption rule）?？赊D(zhuǎn)債的發(fā)債公司按約定的價格贖回未轉(zhuǎn)股債券的相關(guān)條款規(guī)定[3]。

二、可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展

中國A股在1992年早期市場不成熟的情況下發(fā)行了第一批“寶安可轉(zhuǎn)債”。但由于轉(zhuǎn)換失敗，中國直到1997年才開始發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。為加強對可轉(zhuǎn)債的管理，中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）在1997年發(fā)布了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》（1997年第16號）。該條約主要規(guī)定了發(fā)行可轉(zhuǎn)債必須遵循公平、公正、公開的原則，為可轉(zhuǎn)債提供了規(guī)范的制度，并對上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的規(guī)模進行了限制。在中國早期的可轉(zhuǎn)債市場，由于中國證監(jiān)會對可轉(zhuǎn)債發(fā)行的門檻要求較高，導致可轉(zhuǎn)債在中國市場未能蓬勃發(fā)展。中國證監(jiān)會在2017年發(fā)布了《關(guān)于修改〈上市公司非公開發(fā)行股票實施細則〉的決定》（2017年第5號）。在政策的支持下，可轉(zhuǎn)債融資不再受融資頻率的限制，越來越多的上市公司和金融機構(gòu)需要使用可轉(zhuǎn)債來實現(xiàn)融資目的，這使得可轉(zhuǎn)債的發(fā)展迅速進入了一個爆發(fā)期[3]見表1。

可轉(zhuǎn)債作為一種相對低風險、具有穩(wěn)定收益的投資產(chǎn)品。自從2015年以來，無論是可轉(zhuǎn)債的發(fā)行數(shù)量還是發(fā)行規(guī)模都增長迅速，投資者對可轉(zhuǎn)債的信心也日益增強。

三、可轉(zhuǎn)換債券的相關(guān)風險

1.股票價格風險?？赊D(zhuǎn)價格和其標的股票價格的變動趨勢基本相同。因此，標的股票價格如果下跌，勢必會造成可轉(zhuǎn)債價格的下跌。一旦股價跌幅過大，投資者就失去了將債券轉(zhuǎn)換為股票并獲得收益的機會。與發(fā)達國家相比，中國的個人投資者相對較多;與機構(gòu)投資者相比，個人投資者在投資時具有較強的投機性，使得股價波動較大。因此，有時我國股票價格并不能完全反映公司的經(jīng)營業(yè)績，甚至與公司的實際經(jīng)營業(yè)績有較大偏差。而股票價格的波動會加劇可轉(zhuǎn)債市場的波動，并進一步加大可轉(zhuǎn)債市場的風險，造成可轉(zhuǎn)債價格的下跌。

2.利率風險。眾所周知，債券的價格與市場利率呈負相關(guān)。作為一種特殊債券，可轉(zhuǎn)債的價格與市場利率同樣呈負相關(guān)。利率上升可能導致股票價格下跌，從而使債券價格下跌。我國的相關(guān)條款規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率。因此，一旦可轉(zhuǎn)換債券不能轉(zhuǎn)換為股票，投資者的收益就會低于儲蓄存款。目前，我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券利率一般維持在1%左右。在這種情況下，投資票面利率相對較高的可轉(zhuǎn)換債券，即使不能將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，也能獲得較高的回報。