基于企業(yè)層面分析的海洋新興產(chǎn)業(yè)的金融缺口

韋有周，陳羽

(上海海洋大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 上海 201306)

0 引言

開發(fā)利用海洋資源以及發(fā)展海洋產(chǎn)業(yè)尤其是海洋新興產(chǎn)業(yè)已成為世界各國促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的重要方向。近年來我國海洋新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢較好，根據(jù)《2019年中國海洋經(jīng)濟統(tǒng)計公報》，2019年我國海洋生物醫(yī)藥業(yè)、海水利用業(yè)和海洋電力業(yè)的產(chǎn)值分別比2018年增長8.0%、7.4%和7.2%，海洋新興產(chǎn)業(yè)正成為推進(jìn)我國海洋經(jīng)濟發(fā)展的新動力。相較于傳統(tǒng)海洋產(chǎn)業(yè)，海洋新興產(chǎn)業(yè)具有知識技術(shù)密集、資源消耗低、附加值高和發(fā)展前景廣闊等特點，有利于海洋資源的可持續(xù)開發(fā)利用。但海洋新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更依賴技術(shù)研發(fā)，對各種原材料和投入品的要求更高，同時意味著項目的投資金額更大和回報周期更長，其盈利性也面臨更多的不確定性。

自2010年我國正式提出培育和發(fā)展海洋新興產(chǎn)業(yè)以來，各地積極響應(yīng)并出臺實施方案，但《中國海洋經(jīng)濟發(fā)展報告2019》指出我國海洋新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍面臨金融支持乏力的困境。問題雖然已被提出，但現(xiàn)有的資料和研究并未表明我國海洋新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融需求未被滿足的程度以及金融市場供給不足的深層原因。鑒于此，本研究測算并分析我國海洋新興產(chǎn)業(yè)金融缺口的規(guī)模和成因，并提出政策建議，以期加大對海洋新興產(chǎn)業(yè)的金融支持力度和改進(jìn)金融支持方式。

1 文獻(xiàn)梳理

1.1 海洋新興產(chǎn)業(yè)的界定

從全球范圍來看，海洋新興產(chǎn)業(yè)雖已有一定程度的發(fā)展，但將其從海洋產(chǎn)業(yè)中分離出來進(jìn)行單獨研究的歷史并不太長。學(xué)術(shù)界對于海洋新興產(chǎn)業(yè)至今沒有明確和統(tǒng)一的定義，但一些產(chǎn)業(yè)特性被學(xué)者普遍認(rèn)同。①海洋新興產(chǎn)業(yè)具有海洋產(chǎn)業(yè)的一般屬性，其發(fā)展依賴海洋資源稟賦[1]。②與傳統(tǒng)海洋產(chǎn)業(yè)相比，海洋新興產(chǎn)業(yè)的“新興”體現(xiàn)在2個方面。一方面，海洋新興產(chǎn)業(yè)的生命周期處于萌芽期到成長期，其發(fā)展既有廣闊的空間，也伴隨較大的不確定性[2]；另一方面，海洋新興產(chǎn)業(yè)的顯著優(yōu)勢在于知識技術(shù)密集[3]，這也是“新興”的集中體現(xiàn)[4]。

目前對于海洋新興產(chǎn)業(yè)的選擇主要以主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)選擇理論為基礎(chǔ)，即利用波特鉆石模型，圍繞生產(chǎn)要素、產(chǎn)業(yè)競爭、預(yù)期需求、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度、政府導(dǎo)向和發(fā)展機會等因素構(gòu)建產(chǎn)業(yè)選擇指標(biāo)體系[5]，然后采用主成分分析法進(jìn)行定量分析[6]，選擇的結(jié)果根據(jù)體系構(gòu)建基準(zhǔn)的不同而不同。從實踐的角度看，不同國家結(jié)合自身國情對于海洋新興產(chǎn)業(yè)的劃分有所差異。其中，歐美國家更多提出的是海洋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如美國將發(fā)展重點放在海洋觀測、海洋生物技術(shù)、深海開發(fā)和海洋空間利用等方面，而歐盟則界定海洋可再生能源、水下技術(shù)、生物技術(shù)和海洋水產(chǎn)養(yǎng)殖等為海洋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

我國《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》明確戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)實現(xiàn)重大技術(shù)突破和滿足重大發(fā)展需求，且具有知識技術(shù)密集、資源消耗少、潛力大和效益好的特點。我國《海洋高技術(shù)產(chǎn)業(yè)分類》規(guī)定海洋高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的概念、分類原則和代碼。2017年我國在開展第一次全國海洋經(jīng)濟調(diào)查時印發(fā)最新的《海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類(調(diào)查用)》標(biāo)準(zhǔn)，并提供海洋產(chǎn)業(yè)分類與國民經(jīng)濟行業(yè)分類的對照表。

1.2 金融缺口和金融支持

投資、體制和科技是拉動海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“三駕馬車”，而金融的功能在于提供資金支持、資本導(dǎo)向和風(fēng)險控制等[7]。金融支持是海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的“格蘭杰原因”，且其發(fā)揮的正效應(yīng)可以快速見效[8]。然而我國金融與海洋經(jīng)濟互動關(guān)系的格蘭杰因果檢驗表明二者的互動效應(yīng)不夠明顯，我國海洋經(jīng)濟發(fā)展中存在“金融抑制”的現(xiàn)象，金融對海洋經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)度不夠突出[9]。

在對這類金融供需失衡問題的研究中，基于戈登史密斯金融結(jié)構(gòu)理論測算的金融缺口是重要的量化指標(biāo)。早在1931年對中小企業(yè)問題的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)在發(fā)展過程中存在資金缺口，隨后英國金融產(chǎn)業(yè)委員會提出“麥克米倫缺口”(又稱“金融缺口”)的概念[10]。金融缺口通過理論金融融量與實際金融融量之差體現(xiàn)，其中金融融量是國家或地區(qū)在特定經(jīng)濟條件下的金融規(guī)?；蛉菁{量，其與經(jīng)濟總量有一定的聯(lián)系，二者的比值為經(jīng)濟金融相關(guān)率。

金融缺口的概念被較多地運用在中小企業(yè)融資和農(nóng)村金融研究中。中小企業(yè)在發(fā)展過程中長期存在金融缺口，其中年輕企業(yè)由于缺乏債務(wù)管理記錄而難以提供必要的抵押品[11]，此外信息不對稱、政府管制和金融結(jié)構(gòu)等原因[12]都導(dǎo)致資金供給方不愿意以中小企業(yè)要求的條件提供支持[13]?；诮鹑谌诹坷碚搶r(nóng)村金融宏觀數(shù)據(jù)的分析結(jié)果同樣印證農(nóng)村金融需求與實際供給之間不相適應(yīng)[14-15]，農(nóng)村金融缺口在發(fā)達(dá)、中等和欠發(fā)達(dá)地區(qū)都是普遍存在的[16]。近年來，有學(xué)者將金融結(jié)構(gòu)和金融缺口理論運用到海洋經(jīng)濟研究中，并借助涉海上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)量化海洋產(chǎn)業(yè)的金融缺口[17]。

已有研究成果在肯定金融支持重要性的同時也指出金融支持的乏力，但多以整體海洋產(chǎn)業(yè)研究為主，并未具體反映海洋新興產(chǎn)業(yè)的情況。此外，由于海洋新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展時間不長和數(shù)據(jù)資料較少，尚難以開展對金融缺口的實證研究。由此，本研究利用金融融量理論模型，通過經(jīng)濟總量和經(jīng)濟金融融量系數(shù)，測算海洋新興產(chǎn)業(yè)的理論金融融量即最優(yōu)金融融量；借助海洋新興產(chǎn)業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)得到實際金融融量，進(jìn)而對金融缺口進(jìn)行估算；通過分析上市公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，從銀行、股票和債券市場等主要融資渠道以及政府角色等方面，進(jìn)一步探究金融支持乏力的原因；結(jié)合定量和定性的分析結(jié)果，提出有利于填補金融缺口的建議。

2 海洋新興產(chǎn)業(yè)的金融缺口

2.1 樣本選取

根據(jù)已有研究成果和國家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，本研究將海洋新興產(chǎn)業(yè)定義為依托海洋資源，以高新技術(shù)為核心支撐，兼具高風(fēng)險和高效益的生產(chǎn)和服務(wù)產(chǎn)業(yè)。

在具體樣本的選擇過程中，本研究以《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》為基準(zhǔn)，將《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類(2018)》與《海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類(調(diào)查用)》中的行業(yè)代碼進(jìn)行交叉對比，篩選海洋新興產(chǎn)業(yè)；綜合考慮數(shù)據(jù)的有效性和可得性，選擇主營業(yè)務(wù)范圍符合海洋新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的上市公司以及海洋新興產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)收入在總收入中占比最大的上市公司，得到研究樣本(表1)。

表1 海洋新興產(chǎn)業(yè)的國民經(jīng)濟行業(yè)代碼和相關(guān)上市公司

2.2 金融融量

根據(jù)戈登史密斯金融結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)實物與貨幣產(chǎn)生交換關(guān)系后，貨幣金融融量須與實物規(guī)模相適應(yīng)；最初金融融量與經(jīng)濟總量的比率為1，此后隨著經(jīng)濟規(guī)模的變動，貨幣通過乘數(shù)作用使社會金融融量倍數(shù)放大，由此可以建立金融融量與經(jīng)濟總量的相關(guān)關(guān)系。

理論金融融量(TC)是在所處經(jīng)濟發(fā)展水平下應(yīng)當(dāng)提供的金融規(guī)模，根據(jù)金融結(jié)構(gòu)理論的觀點，其可由金融融量與經(jīng)濟總量的相關(guān)系數(shù)推算得出。假設(shè)條件為:①在某時間節(jié)點上，全社會各行業(yè)的金融資產(chǎn)總量與經(jīng)濟總量的比例相同；②金融資產(chǎn)總量與廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的相關(guān)系數(shù)恒定為0.956 8[18]。則金融融量與經(jīng)濟總量的相關(guān)關(guān)系為:

F=K×G

式中:F表示海洋新興產(chǎn)業(yè)上市公司的理論金融融量；K表示經(jīng)濟金融融量系數(shù)，海洋新興產(chǎn)業(yè)層面的金融規(guī)模與經(jīng)濟規(guī)模之比與宏觀層面是相等的；G表示海洋新興產(chǎn)業(yè)活動的經(jīng)濟總量，可以相關(guān)上市公司的總收入表示(表2)。

表2 2010—2018年海洋新興產(chǎn)業(yè)上市公司的理論金融融量

實際金融融量(AC)包括貨幣、信用和資本等提供的金融融量，因此選擇財務(wù)報表中期末現(xiàn)金余額及等價物、借款所得現(xiàn)金、發(fā)行債券所得現(xiàn)金、實收資本和資本公積等項目計算實際金融融量(表3)。

表3 2010-2018年海洋新興產(chǎn)業(yè)上市公司的實際金融融量 千億元

2.3 金融缺口

根據(jù)表2和表3的數(shù)據(jù)，以理論金融融量與實際金融融量之差計算海洋新興產(chǎn)業(yè)的金融缺口(FG)(表4和圖1)。

表4 海洋新興產(chǎn)業(yè)的金融缺口

圖1 海洋新興產(chǎn)業(yè)金融缺口的變化情況

由表4和圖1可以看出，2018年金融缺口占理論金融融量的比例與2010年相比有較大幅度降低，但從金融缺口占比的增長率來看，金融缺口的發(fā)展過程經(jīng)歷波動，即2013年第一次擴大，2017年收縮幅度減小，2018年又一次擴大。從總體上看，2010—2018年我國海洋新興產(chǎn)業(yè)的實際金融融量一直低于與其發(fā)展規(guī)模相適應(yīng)的理論金融融量，我國海洋新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展確實存在金融支持乏力的問題，并在近年又呈現(xiàn)金融缺口擴大的態(tài)勢。

3 海洋新興產(chǎn)業(yè)金融缺口的成因

3.1 融資來源

金融融量包含多個組成部分，企業(yè)除自身持有的資金和生產(chǎn)經(jīng)營過程中的積累外，還可通過商業(yè)或銀行信用貸款間接獲取資金以及通過發(fā)行股票和債券等方式直接獲取資金。本研究分別對海洋產(chǎn)業(yè)上市公司和海洋新興產(chǎn)業(yè)上市公司的融資來源進(jìn)行分析，其中銀行貸款包含短期借款項目和長期借款項目，股權(quán)融資主要通過實收資本或股本項目體現(xiàn)，留存收益由盈余公積和未分配利潤構(gòu)成(表5和表6)。

表5 海洋產(chǎn)業(yè)上市公司的融資來源 %

表6 海洋新興產(chǎn)業(yè)上市公司的融資來源 %

由表5和表6可以看出:海洋產(chǎn)業(yè)上市公司和海洋新興產(chǎn)業(yè)上市公司都以銀行貸款為最主要的融資來源，而債券融資的占比均為最低；銀行對整體海洋產(chǎn)業(yè)的信貸水平不斷提升，但海洋新興產(chǎn)業(yè)的銀行信貸占比卻沒有明顯變化，且低于海洋產(chǎn)業(yè)的信貸水平；直接融資方面的債券融資差異較小，但海洋新興產(chǎn)業(yè)通過股權(quán)融資更有優(yōu)勢。

3.2 銀行信貸不積極

從業(yè)務(wù)范圍、資產(chǎn)規(guī)模以及金融產(chǎn)品和服務(wù)等方面來看，銀行仍處于融資的主體地位。但銀行主體對海洋新興產(chǎn)業(yè)投資積極性不高的重要原因在于，我國商業(yè)銀行普遍實行嚴(yán)格授信管理制度，傾向于周期短和利率高的項目，且通常須由企業(yè)以固定資產(chǎn)作為抵押。海洋新興產(chǎn)業(yè)的許多企業(yè)由于發(fā)展不夠成熟，產(chǎn)品尚未實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，在向銀行申請貸款時無法提供有效抵押品且信用評估較低，導(dǎo)致銀行為規(guī)避風(fēng)險而審慎貸款。

3.3 直接融資受限制

在直接融資方面，海洋新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)融資占比不斷攀升，但相應(yīng)地作為內(nèi)源籌資的留存收益占比卻越來越低，意味著企業(yè)自身積累不斷壓縮，這種副作用不僅會增加企業(yè)通過其他途徑融資的成本，而且這類權(quán)益資本的減少會影響企業(yè)的信譽并增加其財務(wù)風(fēng)險。與股票市場相比，我國債券市場的規(guī)模較小，對海洋新興產(chǎn)業(yè)的支持力度非常有限，很難成為支持海洋新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“主力軍”。

3.4 政府支持不及時

從理論上可將金融支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的模式分為3種:①完全按照市場的需求引導(dǎo)投資，此為最理想的狀態(tài)；②由政府引導(dǎo)，企業(yè)和社會共同出資；③由政府投資，通過財政支出投資公共物品，從而保障產(chǎn)業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境。目前我國海洋新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展雖不完全依賴政府投資，但確實存在相關(guān)引資政策薄弱的問題。

財政補貼是政府對海洋新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行金融支持的主要手段，但補貼的發(fā)放有很大的滯后性，導(dǎo)致許多企業(yè)項目的后續(xù)運維無以為繼。例如:國家已頒布對海洋可再生能源項目的補貼政策，但在實際操作中須經(jīng)歷補貼項目申報、項目進(jìn)入補貼目錄和補貼資金到賬等一系列過程，所需時間往往超過2年。

4 彌補海洋新興產(chǎn)業(yè)金融缺口的方法建議

4.1 調(diào)整信貸模式，發(fā)揮銀行主體作用

由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)長期以來在經(jīng)濟上占據(jù)重要地位，銀行業(yè)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)比較單調(diào)。商業(yè)銀行在開展海洋新興產(chǎn)業(yè)信貸業(yè)務(wù)時應(yīng)因地制宜，創(chuàng)新開發(fā)各類信貸產(chǎn)品和擔(dān)保方式。例如:針對海洋新興產(chǎn)業(yè)可抵押的有形資產(chǎn)少但知識技術(shù)密集的特點，可考慮發(fā)展以知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)作為抵押的融資方式。

抵押補充貸款(PSL)是中國人民銀行支持政策性銀行投資特定領(lǐng)域的優(yōu)惠資金政策，對于海洋新興產(chǎn)業(yè)這類屬于國民經(jīng)濟發(fā)展重點但盈利能力較差的產(chǎn)業(yè)，商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資利率引導(dǎo)中期利率，這在很大程度上直接為商業(yè)銀行提供部分低成本資金，并引導(dǎo)資金投入特定領(lǐng)域。2019年該項政策的支持范圍擴大至海洋資源開發(fā)與保護(hù)等領(lǐng)域，如中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行向舟山朱家尖禪意小鎮(zhèn)開發(fā)項目發(fā)放1.7億元抵押補充貸款。此外，深圳市鼓勵“工農(nóng)中建招”等銀行設(shè)立海洋特色支行，并專門建立相關(guān)投融資項目的遴選評估機制；日照市對于新注冊并開工建設(shè)的各項海洋新興產(chǎn)業(yè)項目，銀行貸款按照同期中國人民銀行貸款基準(zhǔn)利率的50%給予貼息。

4.2 加快資產(chǎn)證券化，加強直接融資補充作用

打通直接融資的渠道，適當(dāng)調(diào)整海洋新興產(chǎn)業(yè)成長型企業(yè)的直接融資門檻，提高投融資的靈活性。鼓勵并支持海洋新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)通過中小板和創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行股票融資，符合條件的企業(yè)可發(fā)行企業(yè)債券和中小企業(yè)集合債券等。

針對海洋新興產(chǎn)業(yè)這類國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項債券是其尋求金融支持的新道路。在發(fā)行條件方面，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項債券將提供擔(dān)保措施的資產(chǎn)負(fù)債率放寬至75%，對于主體評級達(dá)到3 A的企業(yè)更是放寬至 80%。對于募集資金的用途對頂，一般企業(yè)債券最多可以40%的募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金，而對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項債券該項限制擴大至50%，這意味著發(fā)債企業(yè)能夠利用債券資金進(jìn)一步優(yōu)化自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項債券采取將企業(yè)債券和貸款統(tǒng)一由銀行管理的“債貸組合”形式，有利于對海洋新興產(chǎn)業(yè)項目的高風(fēng)險進(jìn)行全程管理和長期監(jiān)督。

4.3 創(chuàng)新金融支持形式，提供專業(yè)化服務(wù)

當(dāng)前為海洋新興產(chǎn)業(yè)提供金融服務(wù)的主體仍是傳統(tǒng)的銀行機構(gòu)，且多以兼營的方式涉入海洋金融領(lǐng)域。國際上運行成熟的海洋合作開發(fā)銀行和海洋開發(fā)基金等形式可為海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供專業(yè)化的金融支持，在整合開發(fā)和風(fēng)險控制等方面提供更好的服務(wù)，從而克服金融機構(gòu)與海洋新興產(chǎn)業(yè)之間信息、金融產(chǎn)品與服務(wù)不對稱的困境。

借鑒國際經(jīng)驗，美國設(shè)立國家海洋信托基金。該基金前期由政府出資設(shè)立并啟動，正式運營后資金來源即轉(zhuǎn)向市場，主要由海洋使用費、海洋資源稅和海洋行政性罰款(如環(huán)保污染罰款)構(gòu)成，主要投放到海洋高端技術(shù)研發(fā)、海洋環(huán)境治理和海洋公共事務(wù)管理等方向。由于基金具有?？顚Ｓ?、滾動發(fā)展和保值增值的特點，可有效確保海洋經(jīng)濟活動有專門的資金來源。

我國在海洋基金的設(shè)立方面已有所行動。2016年成立中國海洋戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資基金，其運行按照一般的私募股權(quán)投資基金的模式尋找適當(dāng)項目進(jìn)行股權(quán)投資，但退出獲利環(huán)節(jié)。目前國內(nèi)最大規(guī)模的海洋產(chǎn)業(yè)投資基金是2018年成立的青島海洋創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模達(dá)到100億元，投資重點明確集中在海洋生物醫(yī)藥、海洋化工、海洋資源和能源開發(fā)以及濱海旅游等海洋新興產(chǎn)業(yè)項目。

4.4 優(yōu)化保障政策，突出政府導(dǎo)向作用

沿海地區(qū)政府的稅收、補貼和信貸等政策能對海洋新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展發(fā)揮非常重要的引導(dǎo)作用。在發(fā)展起步階段的海洋新興產(chǎn)業(yè)多為競爭實力較弱的產(chǎn)業(yè)，而財政補貼的方向和力度往往是良好的投資信號，政策制度的出臺和調(diào)整能夠引導(dǎo)社會資源的配置，吸引和鼓勵對市場信號極為敏感的各種社會資本轉(zhuǎn)向海洋新興產(chǎn)業(yè)。

山東省在建設(shè)海洋強國的具體行動上就提出省級每年籌集不低于55億元的財政資金用于海洋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、海洋科技創(chuàng)新和補貼政策完善等方面，對于符合條件的企業(yè)免稅或減稅；日照市進(jìn)一步專門設(shè)定現(xiàn)代海洋“雙招雙引”方向的新興產(chǎn)業(yè)項目。浙江省針對自身優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，安排省財政資金對生態(tài)漁業(yè)、休閑漁業(yè)和水產(chǎn)品精深加工業(yè)等新興漁業(yè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行補貼。