基于B-S模型的貝特瑞企業(yè)價值評估
2021-09-10 18:22:03李嘉瑋李秀麗
商業(yè)2.0-市場與監(jiān)管 2021年4期
李嘉瑋 李秀麗
摘要：貝特瑞作為首批進入新三板精選層的制造業(yè)企業(yè)之一，主營產(chǎn)品為鋰電池正負(fù)極，是目前的新能源電池行業(yè)的代表企業(yè)，符合高新技術(shù)企業(yè)特點。B-S模型對高新技術(shù)企業(yè)適用性較強，本文通過B-S模型評估貝特瑞價值，目的為了給企業(yè)管理層和投資者了解企業(yè)的價值，為決策提供依據(jù)。
關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估;新三板精選層;B-S模型
1.背景
目前，新三板存在流動性逐年下降、結(jié)構(gòu)性分化等問題，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)存在融資困難問題。針對這一現(xiàn)象，2019年10月25日，證監(jiān)會推出了新三板全面深化改革措施，這一舉措對于新三板中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，進入新三板精選層，并在精選層連續(xù)掛牌一年以上，可以不再經(jīng)IPO環(huán)節(jié)直接向滬深交易所的市場板塊提出轉(zhuǎn)版上市申請，為新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)新增了一條上市可選路徑，大大節(jié)約了新三板企業(yè)上市的時間成本和財務(wù)成本。
貝特瑞新材料集團股份有限公司（以下簡稱貝特瑞）作為第一批申報進入新三板精選層制造業(yè)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)經(jīng)營鋰離子電池正極材料和負(fù)極材料，是新三板高新技術(shù)企業(yè)的代表公司。因此，對貝特瑞價值評估可以為管理層和投資者做出決策依據(jù)。
2.以B-S模型對貝特瑞企業(yè)價值評估
2.1標(biāo)的資產(chǎn)價格
本文選取2019年12月31日為評估基準(zhǔn)日。最近的一個交易日是2019年12月27日，當(dāng)日的收盤價為26.39元，股本總額為439569900股，股權(quán)資本價值為11600249661元，貝特瑞2019年報中負(fù)債總額為3994258520.11元。因此，貝特瑞企業(yè)的整體價值等于股權(quán)資本價值加上債務(wù)資本價值等于15594508181.11元。
2.2期權(quán)期限
在近幾年的實物期權(quán)法研究中，更多學(xué)者認(rèn)為企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的過程中，股東可以在債務(wù)到期時依據(jù)企業(yè)具體情況決定是否行權(quán)。此時，債務(wù)的到期時間可以看作企業(yè)的期權(quán)期限。貝特瑞長期債務(wù)期限在1-5年，金額分布較為均勻，因此，在運用B-S模型測算期權(quán)價值時將貝特瑞期權(quán)期限定為3年。
2.4波動率
企業(yè)整體價值波動率可以用股權(quán)資本波動率代替。
波動率計算公式如下：
式中：? ?為連續(xù)復(fù)利的股票收益率的平均數(shù);Rt為連續(xù)復(fù)利的股票在t時的收益率;Pt為在t時的價格;Pt-1為在t-1時的價格
本文選取貝特瑞2019年日交易均價來計算波動率σ，計算結(jié)果如下：
上表選取了貝特瑞2019年241個交易日的交易均價作為參數(shù)計算波動率，其中日交易均價=日成交額/成交量。由于篇幅有限，只截取部分?jǐn)?shù)據(jù)展現(xiàn)出來。將241交易日的數(shù)據(jù)帶入公式，計算出貝特瑞2019年日波動率為3.28%，將日波動率轉(zhuǎn)化為年波動率σ為 。
2.5無風(fēng)險利率
B-S模型無風(fēng)險利率假設(shè)在期權(quán)期限內(nèi)是穩(wěn)定不變的。在研究過程中，考慮到國債是國家信用發(fā)行的，信貸風(fēng)險往往最低的，因此運用國債利率作為無風(fēng)險利率?；诖?，本文選取2019年中國人民銀行中的3-5年中長期貸款利率4.75%作為無風(fēng)險利率。
2.6價值計算
上文已經(jīng)計算出B-S期權(quán)定價模型的5個參數(shù)，分別為標(biāo)的資產(chǎn)價格S=15594508181.11元，執(zhí)行價格X=4188564023.41元，期權(quán)期限T=3，波動率σ=50.97%和無風(fēng)險利率r=4.75%。
將上述參數(shù)帶入B-S模型中：
計算得出d1=0.602826555，d2=-0.279999742。通過查詢正態(tài)分布累計概率表N（d）可以得出N（d1）=0.7257，N（d2）=0.3897。
將N（d1），N（d2）代入期權(quán)價值公式可以算出C=9901438737.54元。
實物期權(quán)法計算貝特瑞在評估基準(zhǔn)日的價值為990143.87萬元。
作者簡介：李嘉瑋，男，黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，碩士研究生。李秀麗，女，黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，教授，碩士生導(dǎo)師，主要研究方向：知識產(chǎn)權(quán)評估、企業(yè)價值評估。
