產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整與企業(yè)募集資金投向變更

摘要：十九大報告指出我國經(jīng)濟已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，重點要深化金融體制改革，提高社會直接融資尤其是股權(quán)融資比例，以促進資本市場健康發(fā)展。資本市場高質(zhì)量發(fā)展是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的必然要求，也是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的必然結(jié)果。而證券市場作為我國資本市場的重要組成部分，發(fā)揮著重要的資源配置功能，股權(quán)融資毫無疑問也對我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。然而，近年來上市公司通過股權(quán)融資募集到的資金并沒有執(zhí)行承諾的投資項目，而是改變了資金投向。企業(yè)頻繁變更募集資金投向已經(jīng)成為中國股票市場的突出問題，逐漸受到政府、投資者和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。因此系統(tǒng)深入的研究我國上市公司變更募集資金投向的動因及其經(jīng)濟后果對于規(guī)范我國企業(yè)股權(quán)融資，保障資本市場健康發(fā)展，最終推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有極其重要的理論和現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)政策;募集資金投向變更

1.關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策的研究

產(chǎn)業(yè)政策對宏觀經(jīng)濟的影響研究。目前關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策對宏觀經(jīng)濟影響的研究主要可歸納為下述三個方面：首先，產(chǎn)業(yè)政策能夠促進經(jīng)濟增長。林毅夫（2017）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策能夠起到糾正經(jīng)濟負(fù)外部性、彌補市場失靈、促進經(jīng)濟增長的作用。韓永輝等（2017）、邢毅（2015）、宋凌云和王賢彬（2013）則分別從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)全要素生產(chǎn)率等方面進行了研究，他們的研究結(jié)論均證實了產(chǎn)業(yè)政策對宏觀經(jīng)濟具有正面影響。其次，產(chǎn)業(yè)政策不能對經(jīng)濟增長發(fā)揮積極促進作用。程俊杰（2015）、張龍鵬和湯志偉（2018）則認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策的積極作用是有限的，甚至?xí)硎袌雠で?、過度投資、生產(chǎn)效率低下、資源錯配、產(chǎn)能過剩等問題。最后，產(chǎn)業(yè)政策需要在一定條件下實施才能對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。陳釗和熊瑞祥（2015）指出產(chǎn)業(yè)政策的有效性與其行業(yè)所具備的比較優(yōu)勢密切相關(guān)。王文等（2014）認(rèn)為行業(yè)之間保持適度競爭和產(chǎn)業(yè)政策惠及范圍足夠廣泛則能夠有效降低資源錯配，提升產(chǎn)業(yè)政策實施效果。

產(chǎn)業(yè)政策對微觀經(jīng)濟的影響研究。目前關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策對微觀經(jīng)濟的影響研究側(cè)重于考察產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)投資、融資、創(chuàng)新、全要素生產(chǎn)率的影響。首先，產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)投資的影響。唐建新和羅文濤（2016）證實了產(chǎn)業(yè)政策能夠提升民營企業(yè)的投資水平。張新民等（2017）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策會會降低企業(yè)的投資效率。其次，產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)融資的影響。馬文超和何珍（2017）認(rèn)為雖然產(chǎn)業(yè)政策能改善了企業(yè)面臨的融資環(huán)境，但是對于民營企業(yè)，其融資依舊困難。再次，產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)創(chuàng)新的影響。余明桂等（2016）檢驗了產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響時，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策的支持能夠提高企業(yè)研發(fā)投入、增加發(fā)明專利數(shù)量的產(chǎn)出。最后，產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。錢雪松等（2018）、張莉等（2019）的研究結(jié)果均顯示產(chǎn)業(yè)政策會抑制企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。

2.關(guān)于企業(yè)募集資金投向變更的研究

募集資金投向變更的影響因素。首先，國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)內(nèi)部治理機制與募集資金投向變更的關(guān)系進行了大量研究，主要側(cè)重于從企業(yè)治理水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、企業(yè)戰(zhàn)略等視角探究其對募集資金投向變更的影響。王茂斌等（2011）從公司治理角度對上市公司變更募集資金問題進行研究，發(fā)現(xiàn)公司治理水平越差的企業(yè)越有可能變更募資投向，并且這一結(jié)論在王靜卿等（2018）的研究中也得到了證實。其次，學(xué)術(shù)界也從外部制度環(huán)境探尋了其對募集資金投向變更的影響，主要包括股票融資制度、政府干預(yù)、地方官員、政治關(guān)聯(lián)等因素。馬連福和曹春方（2011）實證結(jié)果顯示地方政府負(fù)擔(dān)越重，地方制度環(huán)境越不發(fā)達，企業(yè)變更募集資金幾率越大。最后，也有學(xué)者從項目收益、審計師選擇等方面來分析了募集資金投向變更的影響因素。劉志杰和姚海鑫（2009）指出期望收益會影響企業(yè)對募集資金使用的判斷。葉若慧等（2014）實證結(jié)果顯示外部高質(zhì)量的審計師會顯著抑制企業(yè)變更募集資金投向。

募集資金投向變更的的經(jīng)濟后果。一方面，募集資金投向變更與市場反應(yīng)。陳其安和胡本剛（2010）也認(rèn)為我國上市公司變更公告并不具有信息含量，不會對市場產(chǎn)生影響。比如，王茂超和干勝道（2009）研究顯示我國上市公司募集資金變更公告能夠產(chǎn)生積極的市場反應(yīng)，在一定程度上能夠增加股東財富。楊全文和薛清梅（2009）認(rèn)為上市公司變更募集資金投向是一種善意變更行為，但是由于投資者的投資決策主要依據(jù)歷史信息，市場對變更消息的反應(yīng)是消極的。另一方面，募集資金投向變更與企業(yè)價值。王少飛等（2014）認(rèn)為當(dāng)?shù)胤秸畵Q屆時，企業(yè)出于應(yīng)對政策變化的動機變更募集資金投向會提升企業(yè)績效。嚴(yán)太華和廖芳麗（2015）的研究指出我國上市公司變更募集資金投向會顯著降低企業(yè)價值。

3.總結(jié)

通過回顧國內(nèi)外文獻，我們發(fā)現(xiàn)學(xué)者們在產(chǎn)業(yè)政策和募集資金投向變更的相關(guān)領(lǐng)域已取得豐碩成果，但現(xiàn)有研究依存在以下不足：（1）產(chǎn)業(yè)政策是否有效尚未得到一致結(jié)論。通過對產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)文獻進行梳理，在宏觀層面上，產(chǎn)業(yè)政策對經(jīng)濟既有正面影響，也有負(fù)面影響;在微觀層面上，不同學(xué)者得出的結(jié)論各不相同，說明產(chǎn)業(yè)政策是否有效還未得到一致結(jié)論。（2）已有文獻側(cè)重于分析產(chǎn)業(yè)政策支持差異對企業(yè)財務(wù)行為的影響，忽略了企業(yè)也可運用自身資源來應(yīng)對產(chǎn)業(yè)政策支持的差異。（3）現(xiàn)有文獻沒有系統(tǒng)性地梳理募集資金投向變更與產(chǎn)業(yè)政策之間的關(guān)系，并且將變更動機視為同質(zhì)進行分析。

參考文獻：

[1]韓永輝，黃亮雄，王賢彬.產(chǎn)業(yè)政策推動地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級了嗎？——基于發(fā)展型地方政府的理論解釋與實證檢驗.經(jīng)濟研究，2017.

[2]張龍鵬，湯志偉.產(chǎn)業(yè)政策的資源誤置效應(yīng)及其微觀機制研究.財貿(mào)研究，2018.

[3]張新民，張婷婷，陳德球.產(chǎn)業(yè)政策、融資約束與企業(yè)投資效率.會計研究，2017.

本文系重慶工商大學(xué)研究生創(chuàng)新型科研項目的支持，項目全稱：產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整與企業(yè)募集資金投向變更，項目編號為yjscxx2020-094-06。

作者簡介：何玲（1996-），女，漢，籍貫：四川南充，學(xué)歷：碩士研究生，單位：重慶工商大學(xué)，研究方向：政府監(jiān)管與公司財務(wù)行為。