營(yíng)運(yùn)資本管理政策與企業(yè)盈利能力相關(guān)性研究綜述

摘要：營(yíng)運(yùn)資本管理涉及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的方方面面，已成為企業(yè)不可或缺的一部分。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)收益、資本實(shí)現(xiàn)增值，前提是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能夠穩(wěn)定進(jìn)行，營(yíng)運(yùn)資本能夠有效運(yùn)轉(zhuǎn)與高效利用。然而，國(guó)內(nèi)外關(guān)于這一領(lǐng)域的研究卻極為欠缺。有鑒于此，本文從營(yíng)運(yùn)資本管理政策以及與企業(yè)盈利能力相關(guān)性方面對(duì)這一領(lǐng)域的相關(guān)研究進(jìn)行較為全面的文獻(xiàn)回顧，并對(duì)其進(jìn)行評(píng)述。

關(guān)鍵詞：營(yíng)運(yùn)資本管理政策;企業(yè)盈利能力;綜述

一、引言

營(yíng)運(yùn)資本管理是對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債的管理，它是現(xiàn)代企業(yè)短期財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。它涉及企業(yè)短期投資和融資活動(dòng)，與企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著密切的聯(lián)系，是企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)。但是過(guò)多的營(yíng)運(yùn)資本會(huì)使企業(yè)的投資收益下降，降低盈利能力。因此要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益最大化，必須加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理，采用適合企業(yè)自身發(fā)展的政策，保證營(yíng)運(yùn)資本處于最佳的運(yùn)行狀態(tài)，提高企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力。

國(guó)外關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本管理的研究較早，始于20世紀(jì)30年代，研究的主要內(nèi)容是對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的具體項(xiàng)目進(jìn)行分析，從而提高營(yíng)運(yùn)資本管理效率。20世紀(jì)七十年代以來(lái)，對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的研究逐步從單一項(xiàng)目轉(zhuǎn)向?qū)φw營(yíng)運(yùn)資本政策的研究。我國(guó)于20世紀(jì)90年代開始關(guān)注營(yíng)運(yùn)資本政策，時(shí)刻關(guān)注國(guó)內(nèi)外企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理動(dòng)態(tài)，從而提高我國(guó)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理水平。但是，我國(guó)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本政策的研究與國(guó)外相比較仍然不夠成熟。因此，本文將從營(yíng)運(yùn)資本政策及其與企業(yè)盈利能力關(guān)系兩個(gè)角度對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究進(jìn)行歸納總結(jié)。

二、營(yíng)運(yùn)資本政策的研究成果

（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

營(yíng)運(yùn)資本政策的研究主要集中在不同行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策的差異性研究。Nunn和Kenneth P. Jr在其文章中討論了營(yíng)運(yùn)資本在戰(zhàn)略上的決定因素，得出了一個(gè)重要結(jié)論：營(yíng)運(yùn)資本政策在不同行業(yè)之間存在顯著的差異，即營(yíng)運(yùn)資本政策具有明顯的行業(yè)特征，這一點(diǎn)在其他的財(cái)務(wù)政策比如股利政策、資本結(jié)構(gòu)政策上也有表現(xiàn)。Herbert J Weinraub和Sue Visscher調(diào)查了10個(gè)不同行業(yè)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)激進(jìn)型和穩(wěn)健型營(yíng)運(yùn)資本政策的相對(duì)關(guān)系，認(rèn)為不同行業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)管理政策和流動(dòng)負(fù)債管理政策明顯不同;另外，他們還發(fā)現(xiàn)，與政策不是很激進(jìn)或穩(wěn)健的企業(yè)相比較而言，政策越是激進(jìn)或穩(wěn)健的企業(yè)，其營(yíng)運(yùn)資本政策越是穩(wěn)定。Nazir和Afza考察了1998年至2003年巴基斯坦17個(gè)行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理政策，他們也發(fā)現(xiàn)了不同行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策具有顯著的差異。與Weinraub和Visscher研究結(jié)果不同的是，他們發(fā)現(xiàn)相對(duì)激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策通常伴隨著相對(duì)激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本融資政策。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

我國(guó)學(xué)者對(duì)營(yíng)運(yùn)資本政策的研究主要遵循風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配原則，即是維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要必須的營(yíng)運(yùn)資本和企業(yè)收益的平衡。

毛付根（1995）開始從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來(lái)源聯(lián)系起來(lái)，從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營(yíng)運(yùn)資金政策。劉運(yùn)國(guó)、黃耀慶（2001）通過(guò)對(duì)滬市上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析認(rèn)為，目前中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理策略大部分屬于中庸型，總體上講，我國(guó)企業(yè)缺乏冒險(xiǎn)和創(chuàng)新精神，企業(yè)理財(cái)缺乏營(yíng)運(yùn)資金管理的藝術(shù)、策略和勇氣。王治安、吳娜（2007）以2003-2005年滬深兩市的所有A股上市公司作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司不同行業(yè)之間的營(yíng)運(yùn)資本管理具有顯著性差異，并且這種差異不是由個(gè)別行業(yè)的差異值引起的，而是行業(yè)間普遍存在的。吳娜（2008）采用2003-2006年在深、滬兩市的所有A股共1050家研究樣本，通過(guò)對(duì)其流動(dòng)資產(chǎn)比率、流動(dòng)負(fù)債率、營(yíng)運(yùn)資本需求比率和投入資本回報(bào)率四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行聚類分析和加權(quán)平均聚類分析，指出我國(guó)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例呈同向變動(dòng)的趨勢(shì)，營(yíng)運(yùn)資本管理的投融資政策由穩(wěn)健型逐漸向中庸型過(guò)渡。

三、營(yíng)運(yùn)資本管理政策與企業(yè)盈利能力相關(guān)性的研究成果

（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

John J. Hampton & Cecilia L. Wagner（ 1989） 從盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性兩個(gè)角度考察，將流動(dòng)資金的存量配置（即投資政策）與其相應(yīng)的資金來(lái)源（即融資政策）聯(lián)系起來(lái)，從總體上觀察和研究如何據(jù)此制定合理營(yíng)運(yùn)資金政策。Ladaridis等（2006）認(rèn)為，營(yíng)運(yùn)資本投資政策和融資政策的激進(jìn)度與企業(yè)績(jī)效平均成正比，當(dāng)采用激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資和融資政策時(shí)，企業(yè)對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的持有規(guī)模和營(yíng)運(yùn)資金的籌資成本都將減少，這對(duì)改善企業(yè)績(jī)效大有益處。Abdul Raheman （2007）選取流動(dòng)負(fù)債比例衡量營(yíng)運(yùn)資本融資政策，研究其與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，結(jié)果顯示營(yíng)運(yùn)資本融資政策的激進(jìn)程度對(duì)績(jī)效的影響并不明顯。Sajid Nazir（2009）依據(jù)實(shí)證分析的方法研究，結(jié)果顯示企業(yè)采用保守型的政策對(duì)績(jī)效的提升能起到關(guān)鍵作用。Al-Mwalla （2012）選取在安曼上市的57家公司作為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明保守的投資政策有利于績(jī)效的提升，而激進(jìn)的融資政策對(duì)提高績(jī)效并沒有明顯的作用。Sonia Banos-Caballero（2014）研究了非金融類英國(guó)公司的營(yíng)運(yùn)資本管理與績(jī)效的聯(lián)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者之間呈倒U型關(guān)系，即在營(yíng)運(yùn)資本管理過(guò)程中成本與收益之間存在著一個(gè)平衡點(diǎn)，其就是最優(yōu)投資水平。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

汪平、閆甜（2007）以中國(guó)制造業(yè)上市公司10年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從短期內(nèi)致力于企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的角度，得出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例無(wú)關(guān)?？聦毤t（2007）以2007年深滬兩市所有制造業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn);公司營(yíng)運(yùn)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有影響但不顯著。高飛（2008）選取1998-2007年的深滬上市公司，發(fā)現(xiàn)采用穩(wěn)健型的政策有利于提高企業(yè)績(jī)效。凌歡，鐘宇軒（2016）以滬深兩市94家零售業(yè)上市公司2010-2014年的數(shù)據(jù)為樣本，研究營(yíng)運(yùn)資本政策的激進(jìn)度對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，結(jié)構(gòu)表明營(yíng)運(yùn)資本政策的激進(jìn)程度越高，越有利于提升企業(yè)的盈利能力。

四、研究評(píng)述

通過(guò)總結(jié)歸納國(guó)內(nèi)外前面學(xué)者有關(guān)營(yíng)運(yùn)資本管理政策及其與企業(yè)盈利能力的相關(guān)性研究，我們發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)企業(yè)采用的營(yíng)運(yùn)資本管理政策有所差別，與此同時(shí)，不同行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理政策與企業(yè)盈利能力的關(guān)系不是一致的，甚至出現(xiàn)截然不同的結(jié)果。因此，企業(yè)在選擇采用營(yíng)運(yùn)資本管理政策的時(shí)候，不能照搬理論，應(yīng)根據(jù)自身行業(yè)情況選擇適合自己的政策，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益最大化。另外，在研究營(yíng)運(yùn)資本政策與企業(yè)盈利能力之間關(guān)系時(shí)，企業(yè)績(jī)效可以適當(dāng)選擇綜合性指標(biāo)，比如對(duì)多個(gè)單一指標(biāo)賦予一定的權(quán)重來(lái)獲得綜合性指標(biāo)，以便全方位多角度衡量企業(yè)績(jī)效，提高研究的準(zhǔn)確性和合理性。

五、參考文獻(xiàn)

[1]毛付根.論營(yíng)運(yùn)資本管理的基本原理[J].會(huì)計(jì)研究，1995（1）

[2]王治安，吳娜.營(yíng)運(yùn)資本管理行業(yè)差異及其影響因素[J].財(cái)會(huì)月刊，2007（9）

[3]吳娜.我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理政策的聚類分析[J].會(huì)計(jì)之友，2008，（5）

[4]汪平，閆甜.營(yíng)運(yùn)資本、營(yíng)運(yùn)資本政策與企業(yè)價(jià)值研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2007（3）

[5]柯寶紅.制造業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本與企業(yè)績(jī)效研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2009，（8）

作者簡(jiǎn)介：

杜慧嫻（2000年11月25日），民族：漢，性別：女，籍貫：河北省衡水市，學(xué)歷：大學(xué)本科，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)

湖南師范大學(xué)商學(xué)院 湖南長(zhǎng)沙 410000