結(jié)構(gòu)性財(cái)富管理工具為何大行其道

張曉初 賴逸凡 胡彎

家族財(cái)富管理已經(jīng)進(jìn)入到整體解決方案的時(shí)代，各種財(cái)富管理工具的綜合運(yùn)用是一種常態(tài)。家族財(cái)富管理工具沒(méi)有優(yōu)劣之分，但從財(cái)富管理整體解決方案的需求與目標(biāo)出發(fā)，我們一直強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性工具的價(jià)值與運(yùn)用的必要性。

在財(cái)富整體解決方案的時(shí)代，市場(chǎng)對(duì)于家族（企業(yè)）的價(jià)值管理愈加關(guān)注。深刻關(guān)注家族力的整體提升，無(wú)疑要處理好家族治理、家族企業(yè)治理、財(cái)富管理的平衡。而就這三者而言，缺乏結(jié)構(gòu)性工具的支撐和承載落地是困難的。

有必要看一下家族信托、家族基金會(huì)、家族控股公司、家族有限合伙及家族特殊目的公司等結(jié)構(gòu)性工具，以及保險(xiǎn)金信托、PPLI等一些金融性結(jié)構(gòu)性工具的共同邏輯。

這些工具都是一個(gè)獨(dú)立的法律結(jié)構(gòu)，是一個(gè)擬制的“人”，對(duì)外的法律地位及內(nèi)部結(jié)構(gòu)與機(jī)制有相對(duì)明確的法律依據(jù)，與“自然人”拉開(kāi)了距離，或者說(shuō)從某一個(gè)層面上可以擺脫“自然人”的束縛。

既然這些法律結(jié)構(gòu)是一個(gè)擬制的“人”，就可以獨(dú)立承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，獨(dú)立行使相應(yīng)的權(quán)利。責(zé)任是有限的，或者說(shuō)是相對(duì)有限的，可以起到必要的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。當(dāng)然，不同法律結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用是有差異的。

法律結(jié)構(gòu)可以起到集中的作用，將多個(gè)“人”的多個(gè)分散“意志”、多個(gè)分散“權(quán)益”集中起來(lái)，裝到一個(gè)“房子”里。以結(jié)構(gòu)化的意志代替分散的意志，以結(jié)構(gòu)化的權(quán)益代替分散的權(quán)益。至于說(shuō)這些“人”相互之間的事兒，在“房子”里自己去解決。

法律結(jié)構(gòu)也是相對(duì)“穩(wěn)定”的。這個(gè)所謂的穩(wěn)定是與自然人相比較而言的，法律結(jié)構(gòu)不會(huì)“喝醉”，不會(huì)出“車禍”，也不會(huì)“生病”，這是穩(wěn)定的一個(gè)方面;同時(shí)，依法受保護(hù)的法律結(jié)構(gòu)不僅具有受保護(hù)的“權(quán)利外觀”，依法構(gòu)建的內(nèi)部結(jié)構(gòu)與機(jī)制也有“規(guī)矩”可循，這也是法律結(jié)構(gòu)的“穩(wěn)定”之源。法律結(jié)構(gòu)通常可以持久地存在，不受生命長(zhǎng)度的限制，或者說(shuō)生命長(zhǎng)度可以由我們確定或決定，這也是一個(gè)層面的穩(wěn)定。

這實(shí)際上談到的是法律結(jié)構(gòu)，或者說(shuō)結(jié)構(gòu)性工具的隔離性、集中性及穩(wěn)定性的三個(gè)核心價(jià)值。這三種基本價(jià)值對(duì)于家族財(cái)富管理而言意義重大。

從結(jié)構(gòu)性工具內(nèi)部做觀察，會(huì)不會(huì)有新的發(fā)現(xiàn)呢？法律結(jié)構(gòu)內(nèi)部一定有“人”或者“角色”，也一定涉及到“權(quán)益”。換句話說(shuō)，法律結(jié)構(gòu)內(nèi)涉及“人”的關(guān)系與“權(quán)益”的關(guān)系。在不同的法律結(jié)構(gòu)中，通常法律已經(jīng)設(shè)定了特定治理模式，完全可以構(gòu)成一個(gè)“人”的關(guān)系與“權(quán)益”的關(guān)系的“骨架”，確定了特定法律結(jié)構(gòu)的價(jià)值底線。此時(shí)法律智慧代替了“人”的智慧;同時(shí)，在不同的法律結(jié)構(gòu)中，通常法律又會(huì)給“人”以相對(duì)的自治空間，由“人”的智慧彌補(bǔ)法律智慧的“高冷”與空白，這又生成了法律結(jié)構(gòu)的“血脈”，這種自治讓法律結(jié)構(gòu)有了“生氣”與“靈魂”。

這二者的并行不悖使得不同的法律結(jié)構(gòu)不僅相對(duì)“更可靠”，還可通過(guò)“定制”滿足特定的“人”的訴求。

也就是說(shuō)，我們從內(nèi)部觀察發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性工具都具有“可靠性、定制性”的核心價(jià)值。

結(jié)構(gòu)性工具也是一種“看得見(jiàn)”的安排，結(jié)構(gòu)性工具對(duì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是相對(duì)確定的，這是由結(jié)構(gòu)性工具的隔離性、集中性、穩(wěn)定性、可靠性與定制性所決定的，所以“確定性”也是結(jié)構(gòu)性工具的核心價(jià)值。

所有財(cái)富管理的規(guī)劃與安排都是希望能夠戰(zhàn)勝時(shí)間與人性，結(jié)構(gòu)性工具的六個(gè)核心價(jià)值給這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)帶來(lái)了更大的可能，這是確定無(wú)疑的。

結(jié)構(gòu)性工具選擇與運(yùn)用的基本邏輯

事實(shí)上，家族信托、家族基金會(huì)、家族控股公司、家族有限合伙及家族特殊目的公司等主要結(jié)構(gòu)性工具的核心價(jià)值能力是有先天差異的。差異主要體現(xiàn)在隔離性、集中性及定制性;結(jié)構(gòu)性工具的穩(wěn)定性、可靠性及確定性的差異理論上不應(yīng)當(dāng)太大。

必須理解，不同的結(jié)構(gòu)性工具，特定核心價(jià)值能力是有區(qū)別的，而同一種結(jié)構(gòu)性工具，在不同法域下其核心價(jià)值能力也是有差異的。同一種工具即使在同一法域下的不同歷史時(shí)期，其核心價(jià)值能力同樣也是有變化的。當(dāng)然，不同結(jié)構(gòu)性工具適用的財(cái)富形態(tài)與財(cái)富規(guī)模也是有所差異的。

不可否認(rèn)，不同結(jié)構(gòu)性工具的隔離性、集中性及定制性等價(jià)值能力的差異比想象的要大。這里的差異是工具本身，而并未包括人的運(yùn)用能力上的差異。工具運(yùn)用及安排技術(shù)的“高”與“低”會(huì)對(duì)價(jià)值能力產(chǎn)生強(qiáng)化或弱化的作用。

1.就隔離性而言，家族信托與家族基金會(huì)有比較優(yōu)勢(shì)。這兩個(gè)工具的隔離是非常徹底的，二者將結(jié)構(gòu)內(nèi)資產(chǎn)的所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)及收益權(quán)做了更為徹底的區(qū)隔，不僅實(shí)現(xiàn)了工具與外部的隔離，工具內(nèi)部的隔離也是更清晰的;

2.就集中性而言，家族信托、家族基金會(huì)同樣也具有比較優(yōu)勢(shì)。家族控股公司、家族有限合伙及家族特殊目的公司等工具由于隔離性相對(duì)較弱，會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性的可能，因此集中性受到了弱化;

3.就定制性而言，家族信托、家族基金會(huì)亦具有比較優(yōu)勢(shì)，存在較大的定制空間。其他結(jié)構(gòu)性工具的定制性也是存在的，但基于可能存在的商業(yè)交易屬性，法律允許的定制空間相對(duì)小一些。

比較下來(lái)會(huì)發(fā)現(xiàn)，在隔離性、集中性及定制性上的比較優(yōu)勢(shì)，是家族信托、家族基金會(huì)往往被作為頂層結(jié)構(gòu)工具適用的根本原因。

家族控股公司也是我們?cè)诰硟?nèi)外一直倡導(dǎo)的，這個(gè)工具的隔離性、集中性都是具備的，不論經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)是否置入家族信托或家族基金會(huì)，境內(nèi)外家族控股公司的構(gòu)建都是必要的。

當(dāng)然，在家族控股公司之內(nèi)開(kāi)一個(gè)“窗口”，與家族信托或家族基金會(huì)對(duì)接，是結(jié)構(gòu)性財(cái)富管理工具組合運(yùn)用的必經(jīng)路徑。

家族有限合伙與家族控股公司是一個(gè)層面的結(jié)構(gòu)性工具，二者的隔離性及定制性價(jià)值是比較接近的，但在集中性上存在差異，家族有限合伙似乎更易于進(jìn)行控制權(quán)的集中。

特殊目的公司一般是下一層面的結(jié)構(gòu)性工具，基于特定的目的實(shí)現(xiàn)特定的功能或持有特定的資產(chǎn)。這種結(jié)構(gòu)性工具的使用往往是為了持有、交易及退出的方便，當(dāng)然也會(huì)考慮可能的風(fēng)險(xiǎn)隔離等因素。

基于這五種常用的結(jié)構(gòu)性工具其核心價(jià)值能力存在的差異，實(shí)踐中逐步形成了特定工具的特定運(yùn)用場(chǎng)景，并逐步形成了家族信托及家族基金會(huì)，家族控股公司及家族有限合伙，以及家族特殊目的公司等三個(gè)層次的工具格局，并進(jìn)而形成了三個(gè)層次工具的組合運(yùn)用。

實(shí)踐中往往還會(huì)通過(guò)一系列公司、合伙企業(yè)構(gòu)建完整的一個(gè)或多個(gè)家族事業(yè)主體的所有權(quán)結(jié)構(gòu)體系。這些事業(yè)主體的所有權(quán)結(jié)構(gòu)安排實(shí)際上就是家族頂層所有權(quán)結(jié)構(gòu)之下的具體安排而已。

從目前實(shí)踐來(lái)看，也發(fā)現(xiàn)了一些比如結(jié)構(gòu)性工具標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)性工具治理弱化等突出問(wèn)題，有必要在財(cái)富管理服務(wù)中進(jìn)行深刻反思。