自由現(xiàn)金流量法支撐下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理研究

唐明

摘要：企業(yè)價(jià)值評(píng)估是客觀評(píng)判企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而為企業(yè)管理者制定決策、合理投資提供有效依據(jù)的重要手段。不管是就企業(yè)財(cái)務(wù)管理來講，還是就整體戰(zhàn)略發(fā)展來講，企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理都具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)此，本文以A企業(yè)為例，在簡(jiǎn)要闡明自由現(xiàn)金流量法基本內(nèi)容的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)探討了自由現(xiàn)金流量法支撐下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理策略。

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量法;A企業(yè);企業(yè)價(jià)值

簡(jiǎn)單來講，企業(yè)價(jià)值包括不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)金流、發(fā)展前景、銷售潛能等，因各項(xiàng)數(shù)據(jù)并非固定不變，實(shí)際上具有實(shí)際價(jià)值評(píng)估效用的主要局限于自由現(xiàn)金流、不動(dòng)產(chǎn)等，前者代表的是實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況，后者代表的是企業(yè)整體規(guī)模。通常來講，企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)發(fā)展中，自由現(xiàn)金流占比不會(huì)太大，大多數(shù)現(xiàn)金都會(huì)用于生產(chǎn)，這就決定了企業(yè)自由現(xiàn)金流與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的正相關(guān)。正因如此，自由現(xiàn)金流量法支撐下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理，具有較強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值，這也是本文研究的根本出發(fā)點(diǎn)。

一、自由現(xiàn)金流量法基本概述

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，自由現(xiàn)金流量法的應(yīng)用需要遵循兩大原則，即現(xiàn)金流量原則和貨幣時(shí)間價(jià)值。自由現(xiàn)金流量法的實(shí)施需要把握兩個(gè)基本要點(diǎn)，一是現(xiàn)金流量的浮動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值發(fā)生變化。二是只有全面考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，才能確保相關(guān)模型的完善與規(guī)范。另外，在自由現(xiàn)金流量法支撐下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，若是可以將企業(yè)生命周期予以簡(jiǎn)要規(guī)劃，將會(huì)提升評(píng)估結(jié)果的精準(zhǔn)性，而生命周期基本分為兩個(gè)階段，包括超速發(fā)展階段和穩(wěn)定發(fā)展階段。整體來講，企業(yè)價(jià)值實(shí)際上就是預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值和后期現(xiàn)金流量現(xiàn)值的總額。因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理相關(guān)實(shí)踐的開展，要圍繞自由現(xiàn)金流量法的概念內(nèi)涵與實(shí)施要點(diǎn)進(jìn)行規(guī)范實(shí)施，這是確保評(píng)估結(jié)論精準(zhǔn)生成的重要保障。

二、自由現(xiàn)金流量法支撐下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理策略

從本質(zhì)上看，加權(quán)資本成本、自由現(xiàn)金流和預(yù)測(cè)期是企業(yè)價(jià)值生產(chǎn)的三大核心影響因素，這就決定了在自由現(xiàn)金流量法支撐下企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理也需要從上述三方面入手展開，以A企業(yè)為例，其具體策略如下。

（一）優(yōu)化加權(quán)資本成本

1.降低稅收支出

在對(duì)A企業(yè)實(shí)施自由現(xiàn)金流量法的價(jià)值評(píng)估時(shí)，最終得到企業(yè)價(jià)值實(shí)際上等同于企業(yè)稅后自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值。也就是說，若是企業(yè)稅前現(xiàn)金流量等同，那么就可以通過降低稅負(fù)來達(dá)到拓展價(jià)值空間的目的。A企業(yè)屬于典型的多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，這就決定了其獲得稅收優(yōu)惠的機(jī)會(huì)較多。對(duì)此，A企業(yè)要加強(qiáng)稅收政策研究，全面把握政策優(yōu)惠點(diǎn)，然后制訂有效的稅收籌劃方案，從而有效提高企業(yè)價(jià)值。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

資本層次的優(yōu)化主要包含兩方面，一是融資決策的優(yōu)化，二是資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，后者是企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理的重要內(nèi)容。也就是說，企業(yè)在價(jià)值評(píng)估管理中，要結(jié)合自身實(shí)際，依托戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的升級(jí)與優(yōu)化，在可持續(xù)發(fā)展理念指導(dǎo)下，維持企業(yè)資金流入與流出的平衡，進(jìn)而保證企業(yè)長(zhǎng)期處于科學(xué)合理的資本水平。就A企業(yè)來講，除了要采取上述手段外，還要加強(qiáng)內(nèi)部財(cái)務(wù)和融資的靈活建構(gòu)，采取有效措施降低融資成本，從而雙向提高企業(yè)價(jià)值。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)股東權(quán)益比率處于相對(duì)較低的水平，也就是說其信用水平和償債能力相對(duì)較強(qiáng)。為此，A企業(yè)要持續(xù)維護(hù)資金管理方面的優(yōu)勢(shì)，做好行業(yè)戰(zhàn)略分析，并提高戰(zhàn)略投資比重。在此基礎(chǔ)上，還要加強(qiáng)市場(chǎng)考察，制定科學(xué)的融資政策，有效釋放因借款而帶來的資金壓力。此外，A企業(yè)要全面考慮戰(zhàn)略目標(biāo)制定、預(yù)算管理評(píng)估、激勵(lì)政策調(diào)整等因素，確保所有者與管理者價(jià)值目標(biāo)的高度契合，進(jìn)而保證企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期性、戰(zhàn)略性。

（二）優(yōu)化自由現(xiàn)金流量

1.提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率

經(jīng)營(yíng)效率高低直接決定企業(yè)利潤(rùn)空間的大小，相同條件下，材料與勞動(dòng)力效率越高，那么企業(yè)價(jià)值就越大。就A企業(yè)來講，其要想提高經(jīng)營(yíng)效率，就要從以下兩方面著手展開。一方面，A企業(yè)必須明確自身獲利潛力和發(fā)展?jié)摿?，通過縱向、橫向的全面對(duì)比，將同一發(fā)展階段的行業(yè)信息和企業(yè)信息進(jìn)行綜合對(duì)比，通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的深入挖掘明確自身劣勢(shì)，并制定相應(yīng)改進(jìn)策略。另一方面，通過多元化項(xiàng)目開發(fā)、業(yè)務(wù)拓展、流程設(shè)計(jì)等來優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，在提高企業(yè)內(nèi)部管理效率的同時(shí)，提高企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)水平。

2.優(yōu)化凈資本支出

當(dāng)前，A企業(yè)凈資本支出，就是剔除折舊、攤銷后所剩余的資本。盡管現(xiàn)金流出會(huì)降低自由現(xiàn)金流比重，但凈資本支出是確保企業(yè)常態(tài)運(yùn)行的前提，屬于提高企業(yè)價(jià)值的必要支出。也就是說，凈資本支出具有雙面性，不僅能夠降低賬面價(jià)值，還能提高未來自由現(xiàn)金流流量。因此，在A企業(yè)的價(jià)值評(píng)估管理中，必須客觀分析凈資本支出是否具有正向促進(jìn)作用，若是存在一項(xiàng)支出能夠在未來直接或間接提高企業(yè)價(jià)值，即使當(dāng)下會(huì)造成一定程度的現(xiàn)金流出，那么也要予以肯定和支持。當(dāng)然，企業(yè)在相關(guān)決策制定實(shí)施前，要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面研究和規(guī)劃，以確保通過最低消耗贏取最大增值。

3.減少非現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)資本

非現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)資本就是以存貨和應(yīng)收賬款為主的非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)扣除，以應(yīng)收賬款為依托的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債。在企業(yè)價(jià)值管理中，主要是借助非現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)資本開展無息負(fù)債，降低財(cái)務(wù)支出，進(jìn)而達(dá)到提高企業(yè)價(jià)值的目的。就A企業(yè)來講，其需要加強(qiáng)品牌建設(shè)，借助現(xiàn)有品牌優(yōu)勢(shì)，提高非現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)資金占比，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)降低財(cái)務(wù)成本的管理效應(yīng)。通過對(duì)A企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的分析發(fā)現(xiàn)，近年來其存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率都出現(xiàn)了明顯下降，對(duì)此，A企業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步加大非現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)資金的管理力度，以確保自身具備較高的資金周轉(zhuǎn)能力，而這一前提是需要提高存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。整體來講，A企業(yè)要持續(xù)擴(kuò)大自身成本優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化營(yíng)銷體系，降低銷售成本，并依托品牌效應(yīng)，加強(qiáng)現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)資金管理，最終提高企業(yè)價(jià)值。

（三）優(yōu)化預(yù)測(cè)期

1.關(guān)注價(jià)值鏈關(guān)鍵點(diǎn)

目前價(jià)值鏈分析已經(jīng)成為自由現(xiàn)金流量法實(shí)施的主要依據(jù)，它就是對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生流程進(jìn)行分解、分析和整合的管理方法。在具體實(shí)施中，相關(guān)主體要全面把握企業(yè)內(nèi)部資源構(gòu)成，提高對(duì)企業(yè)自身價(jià)值創(chuàng)造流程的把控力，并在此基礎(chǔ)上優(yōu)化內(nèi)部不足，改進(jìn)企業(yè)管理，最終提高企業(yè)價(jià)值。管理層也可以在價(jià)值鏈分析中，明確在個(gè)別環(huán)節(jié)上與其他競(jìng)爭(zhēng)者之間存在的差距，然后采取有效措施加以修正，或通過差異化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。對(duì)于A企業(yè)來講，其在企業(yè)價(jià)值評(píng)估與管理中，必須關(guān)注價(jià)值鏈關(guān)鍵點(diǎn)，通過深入分析明確自身優(yōu)缺點(diǎn)，并依據(jù)分析結(jié)果合理制定管理策略，不斷尋求價(jià)值鏈在生產(chǎn)過程中可能被忽略的、可進(jìn)行差異化拓展的關(guān)鍵要素，進(jìn)而培育提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，間接提高企業(yè)價(jià)值。

2.優(yōu)化成本費(fèi)用

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，除了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)外，降低自身成本費(fèi)用是企業(yè)獲得優(yōu)勢(shì)最為重要的手段。如果企業(yè)在成本管理上形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，就不用害怕價(jià)格戰(zhàn)，因?yàn)橥瑯拥膬r(jià)格，其所獲利潤(rùn)也會(huì)高于其他競(jìng)爭(zhēng)者。目前，成本優(yōu)化不單單是能提高利潤(rùn)效益，更多是培育提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要路徑。對(duì)于A企業(yè)來講，其必須加強(qiáng)成本費(fèi)用優(yōu)化管理，并將其設(shè)為戰(zhàn)略性目標(biāo)予以長(zhǎng)效實(shí)施，確保在整個(gè)行業(yè)市場(chǎng)中能夠獲得更多利潤(rùn)。當(dāng)然，如果想要保持成本費(fèi)用的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，還要從兩方面著手，一方面是從自身經(jīng)營(yíng)渠道入手來降低成本，另一方面是要加強(qiáng)資源共享，提高內(nèi)部資源使用率，確保實(shí)現(xiàn)最佳的投入產(chǎn)出。

三、結(jié)語

自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值之間存在緊密的內(nèi)在邏輯，是根據(jù)企業(yè)整體資產(chǎn)比例生成的，幾乎是所有企業(yè)在常態(tài)經(jīng)營(yíng)中都存在的一種資金類型。在企業(yè)價(jià)值管理中，要重點(diǎn)圍繞自由現(xiàn)金流量的構(gòu)成元素展開，包括加權(quán)資本成本層面的降低稅收支出、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，自由現(xiàn)金流量層面的提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、優(yōu)化凈資本支出、減少非現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)資本，以及預(yù)測(cè)期層面的關(guān)注價(jià)值鏈關(guān)鍵點(diǎn)、優(yōu)化成本費(fèi)用。

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