奈雪的茶首日“破發(fā)”

董文博 吳曉薇

6月30日，奈雪的茶開盤跌4.75%，報價18.86港元擊穿發(fā)行價，全天維持低位，截至收盤大跌13.54%報價17.12港元。

奈雪的茶終于將“新式茶飲第一股”的title攥在了自己手里。

6月30日，奈雪的茶在港交所正式掛牌。記者發(fā)現(xiàn)，為慶祝上市，奈雪的茶還在小程序上線了“奈雪上市福利心意送”，支付100元可獲得面值150元的“上市好友心意卡”。不過，二級市場亮相首日，奈雪的茶破發(fā)了，相關(guān)話題登上微博熱搜。

偶然中的必然

6月29日，奈雪的茶公告稱，IPO發(fā)售價厘定為每股19.80港元。本次IPO凈籌資48.4億港元，摩根大通、招銀國際、華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

當(dāng)天下午，奈雪的茶在暗盤開始交易，盤初大漲11%，此后未能延續(xù)漲勢，截至收盤僅上漲1.77%（富途證券數(shù)據(jù)），報價20.15港元。

這一平淡的表現(xiàn)似乎給了上市首日即破發(fā)一個預(yù)示。

6月30日，奈雪的茶開盤跌4.75%，報價18.86港元擊穿發(fā)行價，全天維持低位，截至收盤大跌13.54%報價17.12港元，總市值294億港元（約合人民幣244億元），相較于初始估值跌去46億港元（約合人民幣38億元）。

記者注意到，奈雪的茶小程序中當(dāng)季限定飲料均價30元。也就是說，奈雪的茶上市首日跌沒約1億杯茶。

按收盤價計算，奈雪的茶中簽者一手（500股）倒虧1340港元（約合人民幣1114元）。

有網(wǎng)友表示，“抽了新股，虧死了”;還有網(wǎng)友表示，“你別讓我中啊，我中了還破發(fā)了”。

中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬接受記者采訪時直言：“奈雪的茶股價破發(fā)早在我的預(yù)料之中?！?/p>

朱丹蓬稱，通過對奈雪的茶長期觀察、研究、門店走訪，得出的結(jié)論是“一直都不看好”。（投資者）評判的標(biāo)準(zhǔn)也有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃季S，雖說新中式奶茶這個賽道比較火，但是一個連續(xù)虧損、食品安全事故頻發(fā)的品牌，資本端是不可能追捧的。所以，在投資者看不到發(fā)展前景時，怎么可能會買它的股票。

中央財經(jīng)大學(xué)副教授劉春生對此表示，奈雪的茶雖說是新式茶飲里的龍頭企業(yè)，但盈利狀況不是特別理想。它的開店模式固然有一定的商業(yè)邏輯，但近年來開店成本越來越高，營運(yùn)成本居高不下，而且企業(yè)做大之后會遇到很多管理上的挑戰(zhàn)。

賠本賺吆喝

2015年11月，奈雪的茶第一間茶飲店在深圳開業(yè)。今年2月11日，奈雪的茶開啟港股IPO，一紙招股書也揭示了其如何“賣著最貴的茶，做著賠本的生意”。

6月6日，奈雪的茶通過港交所上市聆訊，并披露更新版招股書。其在招股書中稱，奈雪的茶茶飲店是高端現(xiàn)制茶飲連鎖店，“期望為追求更新鮮、更好喝及更便捷茶飲的人士重塑茶飲體驗”。

“高端”一詞意味著售價不會低。招股書披露，2020年，奈雪的茶每筆訂單平均銷售價值為43元。對比新餐飲大數(shù)據(jù)研究與測評機(jī)構(gòu)NCBD（餐寶典）的統(tǒng)計，2020年頭部直營模式的茶飲企業(yè)平均客單價為24.37元，加盟模式的為13.07元。另據(jù)中泰證券報告，中國前5大高端現(xiàn)制茶飲品牌中，奈雪的茶整體客單價以均價43元位居第一，喜茶、樂樂茶以均價40元并列第二。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，2018年至2020年，奈雪的茶實現(xiàn)收益10.87億元、25.02億元、30.57億元，營收增速分別為130.17%和22.18%，出現(xiàn)大幅下滑。國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下，2018年、2019年奈雪的茶凈虧損分別為6973萬元、3968萬元，2020年凈虧損額大增逾400%至2.03億元。

對于虧損，奈雪的茶稱，主要原因是公司不斷迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及擴(kuò)展茶飲店網(wǎng)絡(luò);2020年凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，歸因于確認(rèn)以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債公允價值變動1.33億元。奈雪的茶甚至還提示風(fēng)險稱：“我們過去曾產(chǎn)生凈虧損，日后可能會繼續(xù)產(chǎn)生重大凈虧損?！?/p>

在更新版招股書中，奈雪的茶2020年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤為1664.3萬元，扭虧為盈。不過，可以看到的是，奈雪的茶實現(xiàn)盈利，是在非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量下，剔除了期權(quán)激勵、利息、稅收等，從而改變了賬面數(shù)值。

招股書還顯示，2018年至2020年，奈雪的茶茶飲店新開數(shù)量分別為111間、173間、172間。截至2020年年末，奈雪的茶茶飲店數(shù)量達(dá)491間;截至2021年5月31日，這一數(shù)量增至556間。

在極速擴(kuò)張的同時，奈雪的茶各項成本一路攀升。其中，2018年至2020年，奈雪的茶材料成本分別為3.84億元、9.15億元、11.59億元，占總收益的比例分別為35.3%、36.6%、37.9%;配送服務(wù)費(fèi)收益占比從2018年的1.1%漲至5.5%，物流及倉儲費(fèi)由1.1%漲至1.9%。

賣奶茶不掙錢

對此，甬興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許維鴻表示，互聯(lián)網(wǎng)模式就是先賠錢圈地，有點(diǎn)像釣魚“打圍子”，投入巨資跑馬圈地，形成品牌和市場占有率優(yōu)勢，再在未來實現(xiàn)收割盈利。奶茶市場也在發(fā)生類似的故事，至于成敗如何，我個人覺得對于消費(fèi)者和飲料市場，只要競爭行為不違法，都是一件好事。

在朱丹蓬看來，中國奶茶已經(jīng)形成了一個精準(zhǔn)細(xì)分、多層次的消費(fèi)帶，不同的品牌匹配不同的市場、不同的消費(fèi)者，說明整個新中式奶茶已經(jīng)進(jìn)入了一個全面、充分、高節(jié)奏的競爭節(jié)點(diǎn)。

劉春生認(rèn)為，奶茶已經(jīng)火爆了幾年，涌入了很多玩家，包括一些咖啡和傳統(tǒng)飲料品牌也都紛紛涉足，市場漸趨飽和，未來大家都是在存量的賽道上爭奪市場。從消費(fèi)者角度看，買一杯奶茶花好幾十塊錢，已經(jīng)不算便宜，我認(rèn)為資本對茶飲市場應(yīng)該會越來越謹(jǐn)慎，會投入到更能帶來價值的賽道上。