ESG投資在中國：進(jìn)步與不足

ESG投資，指的是在投資過程中，除了考慮公司的財務(wù)因素之外，也將企業(yè)在環(huán)境、社會和治理（ESG）方面的表現(xiàn)納入考量。類似的說法還包括責(zé)任投資（Responsible Investment）、可持續(xù)投資（Sustainable Investment）等。

ESG投資不僅有助于投資者在投資決策中引入一種更有遠(yuǎn)見的視角，幫助評估投資機(jī)會和風(fēng)險，也實(shí)現(xiàn)了將投資作為改善環(huán)境與社會的一種方法。對于社會乃至全球的可持續(xù)發(fā)展，ESG投資都是十分重要的一環(huán)，這種新興的投資方式在可持續(xù)發(fā)展的背景下，也朝著越來越主流的方向發(fā)展。

“投資方式光譜”展現(xiàn)了ESG投資在各種投資方式中所處的定位。圖1中的最左側(cè)是僅關(guān)注社會影響的投資，比如慈善事業(yè);最右側(cè)則是僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)回報的投資，也就是常規(guī)的金融投資。而在這光譜的中段則是社會影響投資（Social Impact Investing）與可持續(xù)及責(zé)任投資（Sustainable and Responsible Investing），它們都使用了ESG指標(biāo)和方法，是兼顧社會和經(jīng)濟(jì)回報二者的投資方式。

圖1：投資方式光譜

注：來源于OECD， ESG Investing： Practices， Progress and Challenges

目前，ESG投資在全球不斷升溫，中國這方面的發(fā)展亦前景樂觀，但相比之下還存在需要追趕的差距。

ESG投資全球關(guān)注度上升

在可持續(xù)發(fā)展理念下，越來越多的國家與地區(qū)都已加入將ESG投資納入討論與實(shí)踐的行列。

責(zé)任投資政策與監(jiān)管不斷擴(kuò)張

2012年，由新興市場的金融部門監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行業(yè)協(xié)會自愿聯(lián)合成立了可持續(xù)銀行網(wǎng)絡(luò)（SBN），致力于推動可持續(xù)金融的發(fā)展。截至目前，SBN的成員國數(shù)量達(dá)到40個，其中已有25個國家發(fā)布了針對可持續(xù)金融的政策或指南，其中許多是發(fā)展中國家。

2017年，包括中國在內(nèi)的8個國家的央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在巴黎發(fā)起成立“央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融合作網(wǎng)絡(luò)”（NGFS），動員主流金融體系走向可持續(xù)金融的發(fā)展。到2020年9月，NGFS已擁有72家成員機(jī)構(gòu)。

全球?qū)τ贓SG投資的關(guān)注度都在逐步上升，國際的ESG投資政策與監(jiān)管體系都在日漸成熟。

ESG指數(shù)引領(lǐng)ESG投資

全球主流的指數(shù)公司基本都已推出ESG相關(guān)指數(shù)，將公司披露的原始ESG信息轉(zhuǎn)化為評分和指數(shù)，這也是投資者獲取可利用的ESG信息的主要方式（見圖2）。

圖2：ESG評分因素

注：來源于OECD， ESG Investing： Practices， Progress and Challenges

市場上主要的第三方ESG評級包括摩根士丹利發(fā)布的全球可持續(xù)發(fā)展指數(shù)（MSCI ESG）、道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)（DJSI）、富時社會責(zé)任指數(shù)（FTSE4Good）等。2020年，彭博也推出了自有的ESG評分體系。

在ESG評分中，涉及的環(huán)境方面（E）的因素通常包括自然資源的使用、碳排放、能源效率等，社會方面（S）的因素可能包括勞動力、多元化、供應(yīng)鏈管理等，治理方面（G）的相關(guān)因素有股東權(quán)益、商業(yè)倫理等。

持續(xù)更新的ESG和評分指數(shù)是投資者在進(jìn)行ESG投資時參考的重要數(shù)據(jù)，是ESG投資實(shí)踐的重要引領(lǐng)。

責(zé)任投資規(guī)模不斷擴(kuò)大

2006年，聯(lián)合國發(fā)起成立負(fù)責(zé)任投資原則組織（PRI），這是一個由全球各地資產(chǎn)擁有者、資產(chǎn)管理者以及服務(wù)提供者組成的國際投資者網(wǎng)絡(luò)。

如果投資者簽署該原則，即意味著其承諾在做出投資決策時遵循ESG相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并鼓勵被投資方遵守和踐行ESG的要求。目前PRI的簽署方已超過3000個，所管理的資產(chǎn)總額高達(dá)約100萬億美元（見圖3）。

圖3：PRI簽署方數(shù)量及資產(chǎn)規(guī)模變化

注：來源于PRI 官網(wǎng)（https：//www.unpri.org/pri）

從全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）發(fā)布的數(shù)據(jù)中可以看到，截至2018年，歐洲和美國的可持續(xù)投資金額都已達(dá)到較大規(guī)模，分別為超過12萬億歐元和接近12萬億美元（見圖4）。前者的規(guī)模達(dá)到歐洲投資市場總額的近半數(shù)，后者占比則超過了美國投資總規(guī)模的四分之一（見圖5）。

圖4：全球可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模（單位：十億）

注：來源于GSIA， 2018 Global Sustainable Investment Review

圖5：全球可持續(xù)投資規(guī)模占資產(chǎn)管理總額比

注：來源于GSIA， 2018 Global Sustainable Investment Review

增加長期投資回報是ESG投資的最大驅(qū)動力

根據(jù)法國巴黎銀行（BNP）2019年的一項調(diào)查數(shù)據(jù)，超過半數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者和資產(chǎn)管理人選擇將ESG因素納入投資決策的原因，是出于對增加長期投資回報的考量，這是最重要的影響因素;第二重要的影響因素是品牌形象和聲譽(yù);第三則是降低投資風(fēng)險（見圖6）。

圖6：機(jī)構(gòu)投資者和資產(chǎn)管理人考慮ESG因素的原因（BNP）

注：來源于OECD， ESG Investing： Practices， Progress and Challenges

負(fù)面篩選是最常被使用的ESG投資方式

在GSIA發(fā)布的《2018年度全球可持續(xù)投資報告》中，列舉出了投資市場常用的ESG投資策略，包括負(fù)面篩選（Negative/exclusionary screening）、正面篩選（Positive/best-in-class screening）、原則篩選（Norms-based screening）、ESG整合（ESG integration）、主動溝通（Corporate engagement and shareholder action）、可持續(xù)性主題投資（Sustainability themed investing）和影響力/社區(qū)投資（Impact/community investing）。

在以上分類中，負(fù)面篩選、ESG整合、主動溝通和原則篩選依次是被應(yīng)用于投資了最多資產(chǎn)的ESG投資策略（見圖7、圖8）。 由此，對公司來說，對重大負(fù)面事件的規(guī)避極其重要，因?yàn)樨?fù)面事件會對投資者的意愿造成巨大影響。不過其他各ESG策略下投資規(guī)模也處于不斷增長的態(tài)勢中，這對公司的整體ESG表現(xiàn)都提出了更高的要求。

圖7：全球可持續(xù)投資策略間的投資規(guī)模比較

注：來源于GSIA， 2018 Global Sustainable Investment Review

圖8：可持續(xù)投資策略間投資規(guī)模比較

注：來源于GSIA， 2018 Global Sustainable Investment Review

國內(nèi)ESG投資存在追趕差距

看過國際ESG投資發(fā)展現(xiàn)狀后，再來看看如今國內(nèi)的ESG投資情況。

國內(nèi)ESG信息披露情況仍有待改進(jìn)，且行業(yè)間差距明顯

滬深300范圍內(nèi)，雖然發(fā)布ESG報告的公司占比不斷攀升，于2019年達(dá)到了85%的水平，但是其中對報告進(jìn)行第三方審查的比例并沒有體現(xiàn)出任何提升，一直保持在11%和12%間的低水平浮動（見圖9）。

圖9：滬深300公司ESG報告第三方審查情況

注：來源于平安數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院& 平安集團(tuán)ESG 辦公室《ESG 在中國》

不同行業(yè)間ESG報告的披露情況也存在明顯的差異。97%的金融行業(yè)公司都披露了ESG報告，其中31%經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)審查。而表現(xiàn)最差的電信服務(wù)行業(yè)，只有50%的公司選擇披露ESG報告，且沒有任何一家公司的ESG報告經(jīng)過了第三方審查（見圖10）。

圖10：滬深300公司分行業(yè)ESG披露情況（2019）

注：來源于平安數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院& 平安集團(tuán)ESG 辦公室《ESG 在中國》

雖然披露ESG報告的公司數(shù)量越來越多，但是滬深300公司的ESG披露質(zhì)量仍處在落后的水平。根據(jù)2013年到2018年主要股指成分股的彭博ESG平均披露得分，滬深300公司的得分保持位于最后一名，差距明顯，仍然需要加強(qiáng)（見圖11）。

圖11：主要股指成分股ESG平均披露得分

注：來源于平安數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院& 平安集團(tuán)ESG辦公室《ESG 在中國》

ESG評級機(jī)構(gòu)間差異明顯

需要注意到的是，ESG評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展也是ESG投資成長中不可或缺的一部分。平安對四家ESG評級機(jī)構(gòu)——社會價值投資聯(lián)盟、商道融綠、華證指數(shù)和富時羅素的評分標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)它們評級結(jié)果分布存在著很大的不同，并且這四家評級機(jī)構(gòu)對滬深300成分股評分的平均相關(guān)系數(shù)僅為0.33，存在顯著差異（見圖12、13）。

圖12：國內(nèi)四家主流評級機(jī)構(gòu)的滬深300公司ESG評級分布圖

注：來源于平安數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院&平安集團(tuán)ESG辦公室《ESG在中國》

圖13：國內(nèi)四家主流評級機(jī)構(gòu)ESG等級間的相關(guān)性系數(shù)

注：來源于平安數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院&平安集團(tuán)ESG辦公室《ESG在中國》

評級機(jī)構(gòu)間顯著的差異性不僅會導(dǎo)致公司難以確定自身的披露水平，在改進(jìn)ESG表現(xiàn)的方向上無從下手，也會導(dǎo)致投資者無法對公司的ESG表現(xiàn)進(jìn)行明確的區(qū)分，難以將ESG因素有效地納入進(jìn)投資決策中。

國內(nèi)ESG投資政策起步較晚

國內(nèi)市場的ESG投資發(fā)展起步較晚。從2016年開始，國內(nèi)才開始出臺與ESG投資直接相關(guān)的政策，支持綠色投資;2018年11月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《綠色投資指引（試行）》，明確了綠色投資的目標(biāo)、原則和基本方法。

此份指引中明確指出，“以環(huán)境（E）、社會（S）和公司治理（G）為核心的ESG責(zé)任投資是資管行業(yè)新興的投資策略，也是基金行業(yè)落實(shí)綠色發(fā)展理念、構(gòu)建綠色金融體系的重要抓手”。

國內(nèi)ESG投資發(fā)展速度穩(wěn)定

盡管起步較晚，國內(nèi)ESG投資的發(fā)展速度還是較為穩(wěn)定的。根據(jù)中國責(zé)任投資論壇統(tǒng)計，截至2019年10月底，A股在滬深交易所發(fā)布的涉及使用環(huán)境（E）、社會（S）或公司治理（G）因素篩選成分股的指數(shù)共有43只。自2008年起，泛ESG指數(shù)數(shù)量保持穩(wěn)步上漲，平均每年增加4家左右（見圖14）。

圖14：不同種類A股泛ESG指數(shù)數(shù)量變化

注：來源于中國責(zé)任投資論壇《中國責(zé)任投資年度報告2019》

同時，截至2019年11月底，國內(nèi)共有42家基金公司發(fā)布了95只泛ESG公募基金，在數(shù)量上不斷增長，但是規(guī)模在2015年之后卻有所降低。不過，泛ESG公募基金占市場所有股票型基金和混合型基金規(guī)模的比例仍很低，僅占約2%（見圖15）。

圖15：泛ESG基金數(shù)量

注：來源于中國責(zé)任投資論壇《中國責(zé)任投資年度報告2019》

國內(nèi)ESG投資前景樂觀

國內(nèi)的ESG投資現(xiàn)狀與ESG投資的主流化地位相比，還存在需要追趕的差距。不過，現(xiàn)在國內(nèi)的ESG投資發(fā)展勢頭都比較令人樂觀。

監(jiān)管政策日益嚴(yán)格

在監(jiān)管層面，我們已經(jīng)看到了進(jìn)步的趨勢，拿近期來說，2020年9月4日，深交所發(fā)布的新修訂的《上市公司信息披露工作考核辦法》中，補(bǔ)充了對“履行社會責(zé)任的披露情況”的考核。

緊隨其后，9月25日上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管規(guī)則適用指引第2號——自愿信息披露》，在自愿信息披露的范圍內(nèi)，列舉了“環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理”的內(nèi)容。

ESG信息強(qiáng)制披露政策有望

在監(jiān)管指引方面，港交所其實(shí)是一個很好的榜樣。2015年時，港交所發(fā)布新版《環(huán)境、社會及管治報告指引》，此文件發(fā)布后，在港交所上市的公司的ESG信息披露由自愿披露，轉(zhuǎn)變?yōu)椤安慌毒徒忉尅钡陌霃?qiáng)制披露，以及部分指標(biāo)的強(qiáng)制披露。許多在港交所上市的公司，包括一些內(nèi)地公司開始發(fā)布其首份ESG報告。2015年香港恒生指數(shù)的平均披露得分也得以快速攀升。2019年12月18日，港交所在《有關(guān)檢討<環(huán)境、社會及管治報告指引>及相關(guān)<上市規(guī)則>條文的咨詢總結(jié)》中刊發(fā)了新的ESG披露要求，于2020年7月1日生效。

另外，根據(jù)聯(lián)合國可持續(xù)證券交易所倡議組織（UN SSEi）的統(tǒng)計，全球已有超過20家證券交易所對上市股票有強(qiáng)制ESG信息披露要求，同時近50家交易所提供ESG披露指引，UN SSEi成員交易所中已有40家有ESG相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品。

而我國2016年出臺的《構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中，也要求逐步建立和完善上市公司和發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度，其中方案計劃到2020年，所有上市公司強(qiáng)制披露環(huán)境信息。

對上市公司來說，更嚴(yán)格的ESG信息披露政策也就意味著公司需要提高ESG數(shù)據(jù)收集和計算上的專業(yè)性，以實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的ESG信息披露。希望在不久之后可以見到面向上市公司ESG信息披露的強(qiáng)制性指引，以敦促各上市公司對ESG表現(xiàn)的重視。

個人投資者對ESG投資了解程度有限，但接納程度較高

根據(jù)中國責(zé)任投資論壇的調(diào)查數(shù)據(jù)，國內(nèi)的個人投資者對ESG投資的了解有限，有44%表示沒聽說過ESG投資。

盡管如此，86%的調(diào)查對象都表示會在投資中考慮ESG因素，總是考慮ESG的人數(shù)甚至高于聽說且了解過ESG投資的人數(shù)?？梢?，雖然部分個人投資者沒有具體了解到過ESG投資的相關(guān)概念，但是可能出于個人價值觀、社會背景、金融市場環(huán)境等各方面因素，都會或多或少地將ESG理念納入自己的投資考量中。

機(jī)構(gòu)投資者的ESG投資實(shí)踐情況一般，但對ESG原則支持率高

在作為調(diào)查對象的機(jī)構(gòu)投資者中，有30%表示尚未關(guān)注過ESG投資，或是不了解ESG投資，只有6%的機(jī)構(gòu)已經(jīng)制定責(zé)任投資相關(guān)政策、戰(zhàn)略或制度，將ESG因素納入了投資決策中。

不過，機(jī)構(gòu)投資者中90%都支持將ESG原則作為投資組合策略的基本原則之一，其中有24%甚至表示強(qiáng)烈支持，遠(yuǎn)大于已制定相關(guān)投資政策的機(jī)構(gòu)比例。機(jī)構(gòu)投資者在ESG支持率和實(shí)踐情況上的差距，可能是由于有65%的機(jī)構(gòu)投資者仍處在對ESG投資原則的研究或探索階段中，尚未落實(shí)。這也就意味著，在一段時間之后，他們也將投身到ESG投資的行列中來。

投資者應(yīng)該將ESG全方位融入到投資決策中

基于上述的調(diào)查結(jié)果，可以看出國內(nèi)的投資者對于ESG投資理念還缺乏一定的認(rèn)知與理解，這是從基礎(chǔ)上需要推動的情況。根據(jù)《中國責(zé)任投資年度報告2019》所描述的，越來越多的中國上市公司開始關(guān)注ESG，除了受監(jiān)管政策驅(qū)動，也有激增的投資者問詢以及ESG評級結(jié)果帶來的影響。所以，如果投資者支持并使用ESG投資原則，明確主張自身對ESG數(shù)據(jù)的需求，公司對ESG數(shù)據(jù)的披露率以及質(zhì)量也會上升，這對國內(nèi)整個ESG投資的系統(tǒng)發(fā)展都是有利的。