會計信息價值與戰(zhàn)略性資源評估方法
——以超圖軟件為例

葉志鋒（教授/博士） 任佳敏（廣西財經(jīng)學院會計與審計學院 廣西南寧 530007）

一、引言

戰(zhàn)略性資源是指企業(yè)用于戰(zhàn)略行動及其計劃推行的人力、財力、物力等資財?shù)目偤停瞧髽I(yè)競爭最為核心的部分。改革開放以來，我國大力發(fā)展科技事業(yè)，軟件企業(yè)作為高科技企業(yè)中的重要力量，未來發(fā)展前景廣闊。高科技企業(yè)為了形成強有力的企業(yè)核心競爭力，戰(zhàn)略性資源的作用顯得尤為重要。然而，在傳統(tǒng)會計的核算體系下，投資者很難從繁雜的會計數(shù)據(jù)中看到企業(yè)未來增長的潛力，甚至很多高科技企業(yè)的賬面價值遠遠低于市場價值。面對這樣的差異，投資者如何準確判斷企業(yè)的價值？賬面價值和市場價值的差距又如何解釋？基于戰(zhàn)略性資源在企業(yè)中的獨特地位及價值創(chuàng)造方式，本文以北京超圖軟件股份有限公司（以下簡稱超圖軟件）為例，從戰(zhàn)略性資源的角度，重新對企業(yè)的價值進行判斷，希望能為投資決策者提供所需的操作性強、準確度高的信息。

二、文獻綜述及理論基礎

（一）會計信息價值的研究。秦慧敏（2016）認為決策者被假定為理性的投資者，會計的信息價值對投資者格外重要。但是，近年來，會計信息的價值有用性逐漸下降，部分上市公司以利潤操縱、報表粉飾的手段進行會計舞弊（陳鵬，2010）。葛瑞蘭（2013）將會計信息失真的原因歸結(jié)于公司治理結(jié)構(gòu)的不規(guī)范；而翁懷達（2016）則將會計信息價值相關性低的原因歸結(jié)于現(xiàn)行財務報告沒有反映經(jīng)濟實質(zhì)。徐貴麗和修瑋（2019）認為企業(yè)的管理者在對外公布財務信息時，通常會回避一些不利的信息，雖然可以理解，但不符合信息披露的規(guī)定。只有相關、可靠并且及時準確的會計信息才有助于信息使用者做出正確決策，而被隱瞞的、延遲的信息則會起到反作用。近年來，會計信息造假事件頻發(fā)，已經(jīng)嚴重違背了會計信息質(zhì)量可靠性和相關性的要求，使企業(yè)所披露的會計信息質(zhì)量有所降低。郭橙（2019）在對我國上市公司因為披露虛假會計信息而被處罰的情況分析中發(fā)現(xiàn)，會計信息的失真不僅擾亂了資本市場的正常交易秩序、破壞了社會信用建設，同時也給資本市場的健康發(fā)展帶來十分不利的影響。如何切實提高企業(yè)尤其是上市公司的會計信息披露質(zhì)量，不僅關乎投資者的經(jīng)濟利益，更關乎宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展。王欣、邢茂麗和燕玉玲（2020）通過對財政部發(fā)布的會計信息質(zhì)量抽查公告分析，得出會計信息的復雜性使得會計信息質(zhì)量的評價標準各不相同，一般的使用者很難對會計信息質(zhì)量做出正確評價的結(jié)論，因此需要以更加科學的方式評價企業(yè)的財務狀況。

（二）戰(zhàn)略性資源對企業(yè)價值的影響。企業(yè)的戰(zhàn)略性資源作為無形資產(chǎn)往往決定了企業(yè)的核心競爭力，劉建秋和盛夢雅（2019）通過資源基礎理論（RBV）的VRIS框架論證了企業(yè)資源等無形資源給企業(yè)帶來可持續(xù)競爭優(yōu)勢的原因和作用機理。但由于無形資產(chǎn)的確認與計量存在問題（龔靜，2015），使得這部分資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響在會計信息中無法準確體現(xiàn)。鄭路航（2019）認為對無形資產(chǎn)的會計處理不當會導致對公司價值的錯估，因此我們需要通過更客觀的方式從企業(yè)的戰(zhàn)略性資源出發(fā)判斷企業(yè)的真實價值。

三、企業(yè)會計信息價值的判斷

（一）會計信息的數(shù)量與質(zhì)量。絕大部分的投資者在面對瞬息萬變的資本市場時，更熱衷于搜尋和解讀財務報告信息，這是投資決策普遍的信息來源。然而近幾十年來，財務信息的有用性與其爆發(fā)式增長呈明顯的反比例關系，人們無法完全依賴會計信息判斷企業(yè)的投資價值，越來越多的非財務指標成為影響股票價格的重要因素，也成為決策者與投資者衡量價值的新標準。

（二）會計信息價值降低的的原因。(1）無形資產(chǎn)的增長。隨著知識經(jīng)濟時代的到來，越來越多的企業(yè)對無形資產(chǎn)的投資增多，然而投資比重的加大卻沒有在會計的處理上給予相應的重視。(2）會計估計的擴張。會計數(shù)據(jù)本應該反映真實的財務信息，然而實際上卻摻雜了高管對企業(yè)業(yè)務的估計與推測，正因為會計估計是主觀復雜的，所以也就成為公司管理層操縱盈余的常用手段之一。(3）未記錄經(jīng)營事項的增加。盡管會計系統(tǒng)可以精細、簡明地進行記錄，影響公司價值，但其忽略或無法準確及時反映的重大事項也在不斷增加。比如在企業(yè)重組業(yè)務中會計會如實記錄其產(chǎn)生的成本及費用，但重組可能帶來收益的增加，直到利潤實際發(fā)生時才能反映在利潤表中。

四、戰(zhàn)略性資源報告的設計

（一）戰(zhàn)略性資源的特點。戰(zhàn)略性資源是指企業(yè)用于戰(zhàn)略行動及其計劃推行的人力、財力、物力等資財?shù)目偤?。對于企業(yè)來說，能夠決定一家企業(yè)成長和持續(xù)競爭優(yōu)勢的是擁有并能夠有效配置的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，這些資產(chǎn)稀缺又難以被競爭者模仿，可以為企業(yè)創(chuàng)造新的凈利潤，比如傳媒和娛樂業(yè)企業(yè)的客戶資源、保險公司的客戶特許經(jīng)營權(quán)、制藥公司的專利和產(chǎn)品線等。與傳統(tǒng)會計信息不同，企業(yè)的戰(zhàn)略性資源更具未來導向性、稀缺性、不可模仿性和持久性。

（二）傳統(tǒng)會計核算方法的改進。(1）對無形資產(chǎn)會計核算的改進。我國實行有條件資本化的會計處理模式，但其最大的不足是對研究階段和開發(fā)階段劃分的主觀性較強且界定困難。針對這樣的情況，可以采取不同核算方法對企業(yè)分類：若企業(yè)以研發(fā)活動為主，可將研究與開發(fā)費用全部資本化；高新技術企業(yè)對于研究與開發(fā)費用根據(jù)研發(fā)的最后結(jié)果決定采用費用化還是資本化；研發(fā)費用不多的企業(yè)采用費用化的方法。這樣能夠較為真實地反映無形資產(chǎn)的賬面價值，從而使信息使用者能夠依據(jù)企業(yè)提供的可靠信息做出正確決策。(2）對戰(zhàn)略性資源所創(chuàng)造價值的會計處理。在計算戰(zhàn)略性資源價值創(chuàng)造時，方法與會計收益顯著不同，關注重點在于現(xiàn)金流。分析計算戰(zhàn)略性資源所創(chuàng)造的價值，我們可以先以現(xiàn)金流量表中披露的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量”為起點。其公式如下：當期創(chuàng)造的價值=經(jīng)營活動現(xiàn)金流+費用化投資支出-資本化支出-權(quán)益資本成本+（資源價值變化）。

（三）戰(zhàn)略性資源報告的內(nèi)容。戰(zhàn)略性資源報告主要關注的是企業(yè)的資源開發(fā)、戰(zhàn)略性資源、戰(zhàn)略性資源的配置以及最終的企業(yè)價值創(chuàng)造四個維度。它主要為投資者提供企業(yè)戰(zhàn)略性資源的信息，包括戰(zhàn)略性資源的價值、特征和相關細節(jié)信息，如專利數(shù)量、專利質(zhì)量、防范侵權(quán)的措施等。在報告中，還可提供公司在進行戰(zhàn)略性資源投資時支出的具體信息，了解企業(yè)在獲取資源時產(chǎn)生的成本。報告還可以闡述戰(zhàn)略性資源的配置和使用情況，清晰地描述企業(yè)運用資產(chǎn)創(chuàng)造價值的具體戰(zhàn)略，定量報告企業(yè)創(chuàng)造、保護和配置戰(zhàn)略性資源最終所實現(xiàn)的價值。

五、案例分析：超圖軟件

（一）案例介紹。北京超圖軟件股份有限公司（以下簡稱超圖軟件）是國內(nèi)GIS基礎軟件龍頭企業(yè)，是具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的大型地理信息系統(tǒng)軟件平臺。2018年，A股從2月初開始不斷下跌，滬深300指數(shù)全年累計跌幅達25.31%。在股市下行的行情下，2月6日，超圖軟件董事、總經(jīng)理宋某以成交均價13.12元增持所持股份10萬股，在一年之后，超圖軟件的股價大幅上漲至二十多元。是什么原因?qū)е略诠墒械兔缘拇蟓h(huán)境下，超圖軟件決策層愿意以自有資金低價買入大量公司股票呢？

一般來說，最了解企業(yè)狀況的是企業(yè)的管理層，當他們對企業(yè)的發(fā)展前景十分看好時，可能會增持股票，抬升股票的價格。那么在超圖軟件凈利潤增幅下降的情況下，公司高管又為何會做出看好企業(yè)未來發(fā)展的預判呢？這是因為隨著我國改革的深入和社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，對城市、土地利用、林業(yè)、交通等信息的需求急劇擴大，這為超圖軟件業(yè)務的拓展提供了廣闊的市場空間和前景，作為該領域的龍頭企業(yè)，積累了非常豐富的經(jīng)驗，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)，競爭力進一步增強。從下頁圖1中可以看出，超圖軟件用戶受眾多為行政事業(yè)單位，客戶構(gòu)成較為穩(wěn)健和成熟，具有長期合作的基礎。同時通過梳理超圖軟件近幾年的主要業(yè)務及實施情況，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務量受國家政策的影響較大。由于政策落地需要準備的時間較長，所以公司當期會計數(shù)據(jù)表現(xiàn)可能不會非常突出，但其潛能無法估量。正因企業(yè)的高管掌握企業(yè)真實的信息與資料，能敏銳地感知政策、外在環(huán)境的變化，所以對企業(yè)的未來發(fā)展預判更為準確，而非僅僅單純地依靠報表數(shù)據(jù)來判斷企業(yè)的前景。

圖1 超圖軟件上下游產(chǎn)業(yè)鏈分析

圖2 超圖軟件2018年戰(zhàn)略性資源與效果報告

（二）超圖軟件賬面價值與市場價值的差異。(1）超圖軟件的賬面盈余與模擬盈余。以超圖軟件2020年的財務報表為例，當年的凈利潤大約在2.3億元。如果考慮到當年企業(yè)在研發(fā)支出方面的計量問題，采用上述對無形資產(chǎn)研發(fā)費用的處理方式，超圖軟件作為一家以研究與開發(fā)為主的企業(yè)，我們可以試著將費用化的研究與開發(fā)費用全部資本化以計算企業(yè)的模擬盈余。2020年，當年利潤表所披露的研發(fā)費用為近2.2億元，若將此部分費用全部資本化，那么超圖軟件在2020年的模擬盈余可達4.5億元左右，這顯然遠遠高于其賬面所顯示的當期利潤。(2）超圖軟件股價與市盈率表現(xiàn)。股票的市盈率，可以代表一只股票短期內(nèi)的價值，市盈率=股價/每股盈利。一般來講，高市盈率可能表明投資者預期收益會增加，同時風險也跟隨股價上漲而同步放大。2016年時，超圖軟件的市盈率呈現(xiàn)一個峰值，達到了183.4倍，2017年至2019年呈現(xiàn)大幅回落且日趨平穩(wěn)的趨勢，保持在30－60倍左右，代表企業(yè)可能存在較好的投資機會，風險較低。股票價格由2016年的40多元，下降至2018年的17至18元左右的水平，在進入2020年后又上漲至20多元。結(jié)合企業(yè)在2017年和2018年逐漸享受政策落地帶來的紅利及企業(yè)戰(zhàn)略性資源所創(chuàng)造的核心競爭力，超圖軟件未來可期。股價的變動顯示出投資者對超圖軟件成長性的認可，認為其具有投資價值。(3）超圖軟件的會計價值與真實價值。如果僅利用財務報表的數(shù)據(jù)進行分析與預測，超圖軟件預計在2019－2021年三年穩(wěn)定保持歸屬母公司凈利潤20%以上增長。作為GIS產(chǎn)業(yè)鏈中的地理信息行業(yè)軟件服務龍頭，若取2019年GIS產(chǎn)業(yè)鏈平均PE，則超圖軟件目標市值88億元。若通過每股股價乘以總股本等于市值的公式計算公司會計價值，現(xiàn)階段則已超過100億元。然而超圖軟件的賬面價值卻遠非如此。通過企業(yè)2018年公布的財報來看，企業(yè)當年的資產(chǎn)總計約28億元，負債合計約8億元，凈資產(chǎn)數(shù)值約為20億元，遠低于企業(yè)的市場估值，那么為何會產(chǎn)生如此大的差異呢？我們可用戰(zhàn)略性資源報告的形式來分析。

（三）超圖軟件的戰(zhàn)略性資源報告。(1）資源開發(fā)。超圖軟件在資源開發(fā)方面主要的支出成本集中在對客戶的獲取與維護、更新技術、企業(yè)并購和品牌宣傳等方面。例如為了獲取更多的客戶資源，2018年對其子公司進行組織結(jié)構(gòu)變革，導致管理費用同比增長26.73%，壓縮了當期利潤。在技術研發(fā)與創(chuàng)新上，研發(fā)投入從2017年的2.09億元增長到2018年的2.4億元，研發(fā)人員也從1 133人增加到1 358人，巨大的科研資金與人力的投入保證了企業(yè)研發(fā)的需求，生產(chǎn)出適銷對路的高質(zhì)量產(chǎn)品。此外，通過并購的方式獲取其他領域的頂尖科技與經(jīng)驗，形成獨特的戰(zhàn)略性資源。如公司以9 200萬元收購上海南康科技有限公司，該公司主營房地產(chǎn)信息管理領域以及CAI數(shù)據(jù)采集平臺軟件業(yè)務領域，市場占有率超70%。(2）戰(zhàn)略性資源。一是客戶。2018年《深化黨和國家機構(gòu)改革方案》發(fā)布后，對于數(shù)據(jù)共享和地理信息技術軟件的需求增大。同時隨著自然資源登記、國土資源第三次調(diào)查和不動產(chǎn)登記等一系列國家重大工程以及自主可控政策的持續(xù)推進，客戶數(shù)量不斷增長，為公司帶來重要發(fā)展機會。這樣的戰(zhàn)略性資源所帶來的直接效益體現(xiàn)在2019年12月訂單增速超過60%。二是技術。作為地理信息基礎軟件領域的佼佼者，超圖軟件為了拓寬業(yè)務范圍并滿足客戶日益增長的需求，每年都會不斷推出新的產(chǎn)品。在基礎軟件業(yè)務線，公司的組件式GIS技術走在業(yè)界的前列，這樣的技術資源使其在軟件行業(yè)形成獨特的競爭優(yōu)勢。三是研發(fā)管理體系、項目管理體系和品牌。多年累積的管理經(jīng)驗與品牌效應，加速了企業(yè)的國際化戰(zhàn)略，有利于提高公司的品牌知名度，尤其是在美國限制對中國等國家人工智能軟件的出口后，公司的GIS產(chǎn)品不僅在國內(nèi)市場占有率成為第一，還開發(fā)了更為廣闊的國際市場。(3）資源配置與價值創(chuàng)造。根據(jù)2016—2018年的報告披露，作為公司的基礎軟件業(yè)務，GIS系列軟件一直是公司的主打產(chǎn)品，享受更多的資源配置。近幾年，GIS軟件業(yè)務的收入占比和毛利潤占比持續(xù)提高，雖然整體凈利率有小幅下降，但GIS業(yè)務在整體毛利潤中占比不斷上升，體現(xiàn)出企業(yè)對于主營業(yè)務資源配置的傾斜較大。目前，超圖軟件的毛利率高達60%。如果從更長的時間看，公司的毛利率一直穩(wěn)定在60%這個水平，這與公司研發(fā)費用常年維持高位基本一致。如果充分考慮戰(zhàn)略性資源對于企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，可以通過戰(zhàn)略性資源價值創(chuàng)造評估方法大致計算其創(chuàng)造的價值。以2018年為例，超圖軟件經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為1.662億元，加上利潤表中費用化的投資1.984億元，減去資本性支出0.25億元和權(quán)益資本成本1.93億元，大致計算出當期的價值創(chuàng)造為1.466億元。

（四）超圖軟件戰(zhàn)略性資源信息對賬面價值與市場價值差異的解釋。相對于更加謹慎、穩(wěn)健的傳統(tǒng)會計核算模式下得出的企業(yè)價值，資本市場上對于企業(yè)的估值更能代表企業(yè)的未來發(fā)展趨勢。在對超圖軟件的戰(zhàn)略性資源分析后不難發(fā)現(xiàn)，這些資源在未來能夠創(chuàng)造的價值遠遠大于其在資產(chǎn)負債表中列示的部分。作為一家依賴科學技術的高科技公司，超圖軟件的品牌價值、用戶價值以及技術價值難以具體用數(shù)字準確表示，但是從市場的反饋和投資者的投資信心來看，可能是因其擁有豐富的戰(zhàn)略性資源，才使其市場價值遠高于會計價值。

六、結(jié)論

通過對超圖軟件戰(zhàn)略性資源的分析，我們可以得出在企業(yè)的發(fā)展過程中，能夠保持持續(xù)的競爭優(yōu)勢至關重要，而積極開發(fā)并有效地配置戰(zhàn)略性資源就是達到這一目的的有效手段。投資者和企業(yè)相關利益者需要真實的能夠客觀反映企業(yè)價值的信息數(shù)據(jù)，從戰(zhàn)略性資源的效果出發(fā)，極大程度地提升了企業(yè)的信息披露質(zhì)量和資本市場效率，有利于經(jīng)濟的發(fā)展。