環(huán)保：被遺忘的低估值板塊

劉吉洪

最近兩三年，除了金融、地產(chǎn)之外，還有一個(gè)被市場(chǎng)冷落很久的板塊，這就是環(huán)保。曾經(jīng)的環(huán)保也是A股的香餑餑，被當(dāng)作成長(zhǎng)股的典范，投資者趨之若鶩，牛股層出不窮。而今，當(dāng)近些年被廣泛追捧的白酒、互聯(lián)網(wǎng)、教育等板塊“不香了”的時(shí)候，被市場(chǎng)遺忘了的環(huán)保早已來(lái)到低估值區(qū)域。

估值處于歷史底部

環(huán)保真是被遺忘了，被遺忘到了什么程度？從環(huán)保基金“掛羊頭賣狗肉”的行為便可見(jiàn)一斑，例如某環(huán)保ETF，持倉(cāng)清一色的新能源，打起了概念上的擦邊球。也正是因?yàn)闆](méi)有資金關(guān)注，板塊估值來(lái)到了低位。

截止8月16日收盤，2021年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅達(dá)11.30%，上證綜指漲幅達(dá)1.27%，環(huán)保板塊（申萬(wàn)二級(jí)環(huán)保服務(wù)與工程指數(shù)）上漲為10.24%，環(huán)保板塊略跑輸創(chuàng)業(yè)板指，顯著跑贏上證指數(shù)。

根據(jù)國(guó)君環(huán)保徐強(qiáng)統(tǒng)計(jì)，8月16日收盤，環(huán)保板塊PE（TTM）為25.34倍，處于歷史上16.93%分位點(diǎn)，歷史底部區(qū)域。2021年初至今環(huán)保板塊雖然略有表現(xiàn)，但隨著板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，目前整體估值仍然處于歷史底部區(qū)域。

從環(huán)保的細(xì)分板塊看，估值仍然較低。環(huán)保細(xì)分板塊整體情況為：監(jiān)測(cè)、煙氣治理、環(huán)保工程、危廢、垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)、水務(wù)板塊的估值（PETTM，個(gè)股算術(shù)平均值）分別為24.30、22.40、19.90、19.50、17.30、15.00、14.30倍。

圖：今年以來(lái)環(huán)保指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)泰君安

環(huán)保運(yùn)營(yíng)類細(xì)分龍頭估值仍然較低。根據(jù)國(guó)君團(tuán)隊(duì)的觀察，主要細(xì)分板塊中龍頭公司的估值，危廢、煙氣治理、環(huán)保工程、垃圾焚燒、環(huán)境監(jiān)測(cè)、水務(wù)、環(huán)衛(wèi)板塊龍頭公司的2021年預(yù)期平均凈利潤(rùn)增速（算術(shù)平均值、萬(wàn)得一致預(yù)期中值）分別為51%、45%、37%、34%、27%、19%、10%，而對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E（算數(shù)平均值、萬(wàn)得一致預(yù)期中值）分別為17.10、29.70、12.60、15.70、21.70、11.90、13.90倍，對(duì)應(yīng)PEG分別為0.33、0.65、0.34、0.46、0.80、0.63、1.39。除了煙氣治理（主要是受次新股盛劍環(huán)境影響）及環(huán)境監(jiān)測(cè)（主要是近期碳中和相關(guān)環(huán)境監(jiān)測(cè)設(shè)備龍頭股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)好）細(xì)分的估值相對(duì)高，其他細(xì)分板塊的估值均較低，其中整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俑叨乐灯偷陌鍓K主要是危廢、垃圾焚燒、以及環(huán)保工程。

行業(yè)投資加大

隨著我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值總產(chǎn)值逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)《火石產(chǎn)業(yè)大腦》統(tǒng)計(jì)，從2012年的約3萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2015年的約4.50萬(wàn)億元。2017年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值5.80萬(wàn)億，2018年突破7萬(wàn)億元。由2015年的4.50萬(wàn)億元上升到2020年的7.50萬(wàn)億元左右，年均增速15%，預(yù)測(cè)2022年將突破10萬(wàn)億元，2023年將達(dá)到12.30萬(wàn)億元。

碳中和是政策主線，近日，財(cái)政部發(fā)布了全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)管理庫(kù)項(xiàng)目半年報(bào)。新入庫(kù)項(xiàng)目中污染防治和綠色低碳項(xiàng)目共182個(gè)，投資額1810億元，占全部新入庫(kù)項(xiàng)目的31.60%，凈入庫(kù)61個(gè)，投資額達(dá)7951億元。

目前，全國(guó)碳市場(chǎng)已進(jìn)入穩(wěn)步運(yùn)行階段，碳價(jià)穩(wěn)定50+元/噸。預(yù)期各地多行業(yè)碳認(rèn)證辦法、碳排放梳理需求有望釋放。在碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制帶動(dòng)中國(guó)碳交易市場(chǎng)與歐洲對(duì)標(biāo)的過(guò)程中，在頂層設(shè)計(jì)上，我國(guó)碳配額縮減進(jìn)度將會(huì)盡量與歐洲接軌，交易價(jià)格將被引導(dǎo)至更高水平，國(guó)內(nèi)碳交易價(jià)格有望超預(yù)期。碳交易將改善垃圾焚燒公司盈利能力以及現(xiàn)金流，長(zhǎng)期提升垃圾焚燒行業(yè)天花板。城市固廢循環(huán)趨勢(shì)下，垃圾焚燒企業(yè)向“垃圾分類+再生資源”等一體化業(yè)務(wù)拓展，而其本身將獲得CCER、生物柴油等碳減排收益。

污水資源化、基礎(chǔ)設(shè)施公募RE?ITs等同樣帶來(lái)利好

我國(guó)區(qū)域水資源差異巨大，北方地區(qū)水資源短缺問(wèn)題突出，污水資源化市場(chǎng)空間大。“十四五”規(guī)劃對(duì)于污水處置率和處置質(zhì)量做出了明確要求，污水提標(biāo)改造趨勢(shì)確定。

上半年，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs啟航，帶來(lái)環(huán)保行業(yè)投融資模式的創(chuàng)新，同時(shí)為投資者提供了新的投資品類。從發(fā)展動(dòng)力角度看，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs既是投融資模式創(chuàng)新，也是企業(yè)改革的抓手，更是資產(chǎn)價(jià)值重估的方式。從供給角度看，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)高，審批嚴(yán)格，底層資產(chǎn)質(zhì)量佳。從需求角度看，REITs具有投資價(jià)值，是重要的投資工具。

積極信號(hào)增加

上半年，行業(yè)內(nèi)上市公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)良好。近期，首創(chuàng)環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、中國(guó)光大水務(wù)等行業(yè)內(nèi)上市公司陸續(xù)披露中報(bào)或預(yù)告，均呈現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)景氣度延續(xù)回升趨勢(shì)。

首創(chuàng)環(huán)保預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.37-10.65億元，同比增長(zhǎng)220%-250%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.98-8.15億元，同比增長(zhǎng)80%-110%。

中國(guó)光大水務(wù)發(fā)布中期業(yè)績(jī)公告，上半年公司取得營(yíng)業(yè)收入31.10億港元，較去年同期增長(zhǎng)47%，歸母凈利潤(rùn)5.48億港元，較去年同期增長(zhǎng)36%。

國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電龍頭光大環(huán)境上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.95億港元，同比增長(zhǎng)44%;歸屬凈利潤(rùn)38.87億港元，同比增長(zhǎng)28%。在手垃圾焚燒項(xiàng)目積極推進(jìn)，驅(qū)動(dòng)建造和運(yùn)營(yíng)收益高增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電第二名——三峰環(huán)境，業(yè)績(jī)同樣飄紅。

瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.51億元，同比增長(zhǎng)45.11%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入44.67億元，同比增長(zhǎng)45.12%;歸母凈利潤(rùn)6.27億元，同比增長(zhǎng)36.02%;扣非后歸母凈利潤(rùn)6.09億元，同比增長(zhǎng)34.90%。

還有不少上市公司也發(fā)布了半年報(bào)或預(yù)告，此處就不一一列舉了，總體看，業(yè)績(jī)飄紅的居多。筆者認(rèn)為主要原因有二：一是經(jīng)過(guò)此前幾年供給端的出清、整合以及國(guó)家一系列大力扶持政策效果開(kāi)始顯現(xiàn)，行業(yè)觸底回升;二是去年疫情導(dǎo)致上半年同比基數(shù)較低。

值得注意的是，在香港上市的光大環(huán)境和國(guó)內(nèi)水務(wù)龍頭北控水務(wù)集團(tuán)，近期都走出了觸底反彈行情，光大環(huán)境甚至不知不覺(jué)今年取得了超過(guò)20%的漲幅。A股市場(chǎng)同樣有較好的跡象，例如，我們可以看到來(lái)自浙江的區(qū)域垃圾焚燒龍頭偉明環(huán)保創(chuàng)下歷史新高，今年上漲接近50%，也可以看到首創(chuàng)環(huán)保創(chuàng)下今年年內(nèi)新高，還可以發(fā)現(xiàn)瀚藍(lán)環(huán)境反彈趨勢(shì)良好，等等。這表明，已有先知先覺(jué)的資金在行動(dòng)。

積極的信號(hào)越多，醞釀的機(jī)會(huì)也就越多。在當(dāng)下割裂的市場(chǎng)中，與其在顯著高估的板塊里肉搏、擁擠交易，不如回過(guò)頭看看環(huán)保這樣被遺忘的低估值板塊，細(xì)細(xì)挖掘，說(shuō)不定里面有璞玉。