消極投資策略與積極投資策略的比較分析

摘要：通過(guò)對(duì)消極投資策略和積極投資策略的進(jìn)行比較分析，做到市場(chǎng)效率最大化，進(jìn)行最優(yōu)資源配置。本文研究了有效市場(chǎng)假說(shuō)的三中形式，發(fā)現(xiàn)它們與效率市場(chǎng)假說(shuō)相關(guān)，通過(guò)優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)它們有不同的風(fēng)險(xiǎn)，不同的收益以及不同的成本。最后通過(guò)不同業(yè)績(jī)測(cè)度指標(biāo)對(duì)比，進(jìn)行了對(duì)于消極投資策略和積極投資策略的投資績(jī)效比較。

關(guān)鍵詞：有效市場(chǎng)假說(shuō);證券分析;投資管理;投資績(jī)效

序言

本文通過(guò)對(duì)消極投資策略和積極投資策略的進(jìn)行比較分析，希望可以做到市場(chǎng)效率最大化，進(jìn)行最優(yōu)資源配置。對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的三中形式，消極投資策略和積極投資策略的優(yōu)缺點(diǎn)，已經(jīng)不同業(yè)績(jī)測(cè)度指標(biāo)對(duì)比，進(jìn)行了對(duì)于消極投資策略和積極投資策略的投資績(jī)效等一系列進(jìn)行對(duì)比分析。

1.有效市場(chǎng)假說(shuō)及證券定價(jià)啟示

有效市場(chǎng)假說(shuō)是指證券價(jià)格完全反映所有可用信息的假設(shè)。證券市場(chǎng)的效率是指證券價(jià)格對(duì)影響價(jià)格變化的信息的反映程度。證券價(jià)格對(duì)有關(guān)信息的反映速度越快、越全面，證券市場(chǎng)就越有效率。由于在有效率的資本市場(chǎng)上證券價(jià)格迅速全面地反映了所有有關(guān)價(jià)格的信息，是其實(shí)際價(jià)值的最佳體現(xiàn)，因此投資者無(wú)法通過(guò)對(duì)證券價(jià)格走勢(shì)的判斷來(lái)始終如一地獲取超額利潤(rùn)。

一般來(lái)說(shuō)，有效市場(chǎng)假說(shuō)有三種形式：弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)與強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)假說(shuō)。這三種形式之間的區(qū)別體現(xiàn)在對(duì)“所有有用信息”這一概念的不同理解上。

1.1弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)

在弱式有效市場(chǎng)上，證券價(jià)格已完全反映所有的歷史信息，主要是價(jià)格變化的歷史信息，證券價(jià)格的未來(lái)走向與其歷史變化之間是相互獨(dú)立的，服從隨機(jī)游走理論。投資者無(wú)法依靠對(duì)證券價(jià)格變化的歷史趨勢(shì)的分析來(lái)始終如一地獲取超額利潤(rùn)。它實(shí)際上說(shuō)明了趨勢(shì)分析是徒勞的。股票價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)是公開(kāi)的，其獲取是免費(fèi)的。

弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為這些數(shù)據(jù)實(shí)際上提供了未來(lái)股價(jià)走勢(shì)的信號(hào)，通過(guò)對(duì)這些數(shù)據(jù)的分析，我們可以了解股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。而一旦這些信號(hào)成為眾所周知的東西，也就失去了它的價(jià)值。因?yàn)槔缳?gòu)買(mǎi)信號(hào)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格水平迅速飆升。

1.2半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)

在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)上，證券價(jià)格不僅完全反映所有歷史信息，而且完全反映所有公開(kāi)發(fā)表的信息，即各種信息一經(jīng)公布，證券價(jià)格將迅速調(diào)整到其應(yīng)有的水平上。投資者無(wú)法利用對(duì)所有公開(kāi)發(fā)表的信息的分析來(lái)始終如一地獲取超額利潤(rùn)。但是公司的內(nèi)線(xiàn)人士則可以取得其他投資者無(wú)法得到的資料去買(mǎi)賣(mài)自己公司的股票，從而獲得超額利潤(rùn)。

除了過(guò)去的價(jià)格，這類(lèi)信息還包括公司產(chǎn)品線(xiàn)、管理質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成、專(zhuān)利權(quán)、收益預(yù)測(cè)、會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)等基本數(shù)據(jù)。如果任何投資者都可以通過(guò)公開(kāi)途徑獲取這些信息，那么股票價(jià)格中就會(huì)包含這些信息。

1.3強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)

強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為股票價(jià)格中包含所有有關(guān)公司的信息，甚至應(yīng)當(dāng)包含只有公司內(nèi)部人員才可能獲取的信息。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)是種十分極端的形式。一般認(rèn)為， 公司高層管理人員可以利用公眾無(wú)法獲取的信息謀取利潤(rùn)。事實(shí)上，證券交易委員會(huì)的許多行為都是要防止內(nèi)部人員利用其優(yōu)勢(shì)地位謀取收益。但任何利用公司內(nèi)部人員提供的信息牟利的行為都是違法的。

至于有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)于證券定價(jià)的啟示，有一點(diǎn)需要注意，所有的有效市場(chǎng)假說(shuō)形式都有一個(gè)共同點(diǎn)：價(jià)格應(yīng)話(huà)反映可獲得的信息。我們并不指望交易員是超人或者市場(chǎng)價(jià)格從不出錯(cuò)，我們總是喜次明盡可能多的有關(guān)公司前景的信息。不過(guò)，如果市場(chǎng)是理性的，我們至少可以期待價(jià)格平均是正確的。而在所有發(fā)展完善的資本市場(chǎng)或股票市場(chǎng)中，都具有高度的弱式效率性，以及相當(dāng)程度的次強(qiáng)式效率性。特別是股市中廣受大家注意的那些大公司的股票，其所具有的次強(qiáng)式效率性就更明顯。但是即使是像紐約證券交易所這樣的股票市場(chǎng)也不是強(qiáng)有效率市場(chǎng)，故一些擁有內(nèi)幕消息的人士還是可以賺取超額利潤(rùn)。

2.證券分析方式

證券分析指的是對(duì)可能會(huì)包含在資產(chǎn)組合中的證券進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估。最常見(jiàn)分析方式有兩種，分別是技術(shù)分析和基本面分析。

技術(shù)分析是指對(duì)周期性的和可預(yù)測(cè)性的證券價(jià)格走勢(shì)的研究并判斷市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)壓力的位置 。從本質(zhì)上講，技術(shù)分析就是要尋找股票價(jià)格的周期性特征者可預(yù)測(cè)特征。技術(shù)分析法就是以傳統(tǒng)證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，以股票價(jià)格作為主要研究對(duì)象，以預(yù)測(cè)股價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)為主要目的，從股價(jià)變化的歷史圖表入手，對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析的方法總和。雖然技術(shù)分析人士認(rèn)為信息的價(jià)值必須與公司的經(jīng)濟(jì)前景相聯(lián)系，但是他們依然認(rèn)為這些信息對(duì)于成功的交易策略而言，并不是必需的。無(wú)論證券價(jià)格變動(dòng)的基本原因是什么，如果證券價(jià)格的反應(yīng)足夠慢，分析師就可以確定其發(fā)展的趨勢(shì)技術(shù)分析假定證券價(jià)格對(duì)基本的供需因素的反應(yīng)是十分遲緩的，這顯然與有效市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)相矛盾。

因此，市場(chǎng)動(dòng)態(tài)是一個(gè)循環(huán)，不斷的尋找盈利的交易策略，然后成功的策略被過(guò)度運(yùn)用，失去有效性，再然后尋找更多的交易策略。技術(shù)分析認(rèn)為市場(chǎng)行為包容消化一切，股價(jià)波動(dòng)可以定量分析和預(yù)測(cè)，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。

基本面分析是指研究證券價(jià)值的決定因素，如收益和紅利情景，對(duì)未來(lái)利益和公司風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。：基本分析法是以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)，以企業(yè)價(jià)值作為主要研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)決定企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和影響股票價(jià)格的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等進(jìn)行詳盡分析，以大概測(cè)算上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值和安全邊際，并與當(dāng)前的股票價(jià)格進(jìn)行比較，形成相應(yīng)的投資建議

因?yàn)榛久娣治鍪峭ㄟ^(guò)預(yù)測(cè)公司股利及盈利狀況的前景，估計(jì)未來(lái)的利率走勢(shì)，評(píng)估公司的風(fēng)險(xiǎn)水平，從而預(yù)計(jì)公司股票未來(lái)的價(jià)格。這種分析實(shí)際上是要確定一個(gè)股東從每股股票中所獲取的收益的貼現(xiàn)值。因此，如果貼現(xiàn)值高于股票價(jià)格，基本面分析師則認(rèn)為該股票值得購(gòu)買(mǎi)。基本分析認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)不可能被準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而只能在有足夠安全邊際的情況下買(mǎi)入股票并長(zhǎng)期持有。

3.投資管理方式

證券投資管理分為債券投資和股票投資兩大類(lèi)。投資[1]是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本推動(dòng)力，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要前提.

債券包括國(guó)債和企業(yè)債券，比較而言，國(guó)債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國(guó)債的安全性最高，收益比銀行存款略高?？梢哉f(shuō)，國(guó)債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式，應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。

股票投資，利潤(rùn)高，風(fēng)險(xiǎn)也高。我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)已是成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)，而我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場(chǎng)，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)很高，目前不適合基金會(huì)過(guò)深介入。

證券市場(chǎng)的效率是以其對(duì)信息的迅速而完全的反映為基礎(chǔ)的，而這種迅速而完全的反映又取決于投資者的努力程度。投資者越是努力發(fā)現(xiàn)每一條信息中對(duì)證券價(jià)格的影響因素，并試圖加以利用，證券價(jià)格對(duì)信息的反映就越迅速、越完全，市場(chǎng)就越有效率，從而使投資者在證券市場(chǎng)上更加難以獲取超額利潤(rùn)。

4.積極與消極投資管理的優(yōu)缺點(diǎn)

積極投資指的是投資者利用投票、提案或者訴訟等方式主動(dòng)參與和影響上市公司的決策，通過(guò)參與上市公司的價(jià)值創(chuàng)造來(lái)提升上市公司的市值，從而獲得投資收益。消極型投資策略是指購(gòu)買(mǎi)并支持有多樣化的投資組合而不必尋找被高估或低估的資產(chǎn)。在消極型債券管理策略中，公司的凈值和未來(lái)償付債務(wù)的能力將隨著利率的變化而變化。

積極投資管理策略與消極投資管理的優(yōu)缺點(diǎn)的比較如下：首先，收益不同。從長(zhǎng)期角度看，消極投資可能獲得明顯更高的收益對(duì)于個(gè)人投資者而言，消極投資策略低成本及大多數(shù)情況下能獲得長(zhǎng)期性的利潤(rùn);而積極拓展收益大，大多采取積極投資策略的基金經(jīng)理不能完成他們想要?jiǎng)龠^(guò)市場(chǎng)的目標(biāo)，而且大多數(shù)情況下，甚至?xí)蟠蟮陀诨鶞?zhǔn)指數(shù)的走勢(shì)。然后，風(fēng)險(xiǎn)不同。消極投資風(fēng)險(xiǎn)低通過(guò)全球化、系統(tǒng)性的投資分布，即使是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，消極投資策略也通常承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)，積極拓展風(fēng)險(xiǎn)較高。最后，成本不同。進(jìn)行積極投資的基金要收取高額的管理費(fèi)用，投資者必須出讓他們盈利的很大一部分作為管理費(fèi)支付給基金公司，故而成本較高一些;消極投資不需要去支付交易費(fèi)和管理費(fèi)，故而成本低一些。

總之，積極型的投資策略：優(yōu)點(diǎn)是容易把握最佳交易機(jī)會(huì)，投資收益高，缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)大。消極型的投資策略：優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小些，缺點(diǎn)是收益少，容易錯(cuò)失最佳交易機(jī)會(huì)。

5.積極與消極投資策略的投資績(jī)效

“投資績(jī)效評(píng)價(jià)”[2]的概念，對(duì)選定的投資項(xiàng)目實(shí)施全面評(píng)估，掌握項(xiàng)目投資前后的風(fēng)險(xiǎn)情況，可大大減少投資風(fēng)險(xiǎn)引起的經(jīng)濟(jì)損失。投資績(jī)效指標(biāo)等于已完工作預(yù)算投資除以已完工作實(shí)際投資。

投資管理的最終目的就是獲得滿(mǎn)意的投資績(jī)效。對(duì)投資績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，并據(jù)此找到影響投資績(jī)效的因素，對(duì)評(píng)估投資管理能力、改善投資績(jī)效，具有重要的理論和實(shí)際價(jià)值。

在資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出以后，陸續(xù)出現(xiàn)了一些業(yè)績(jī)測(cè)度指標(biāo)，其中最著名和廣泛應(yīng)用的是Sharpe指數(shù)、Treynor指數(shù)等。

5.1夏普比率

夏普比率=[E（Rp）-Rf]/σp （5-1）

其中， Rp 表示投資組合在一段時(shí)間內(nèi)的平均收益率。投資組合的平均收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，與由標(biāo)準(zhǔn)差表示的收益變動(dòng)性之間的比值。為確定績(jī)效的質(zhì)量，可以把投資組合的夏普比率和市場(chǎng)的夏普比率相比較。高的夏普比率說(shuō)明投資組合的管理者經(jīng)營(yíng)得比市場(chǎng)好。低的夏普比率則說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)得比市場(chǎng)差。

5.2特雷諾比率

特雷諾比率 =（Rp―Rf）/βp （5-2）

其中，Rp表示投資組合在一段時(shí)間內(nèi)的平均收益率。以證券市場(chǎng)線(xiàn)作為評(píng)價(jià)基準(zhǔn)對(duì)投資績(jī)效作出評(píng)估。通過(guò)與市場(chǎng)平均水平的對(duì)比來(lái)判斷：如果投資組合位于證券市場(chǎng)線(xiàn)上方，說(shuō)明投資績(jī)效是好的;如果位于下方，則說(shuō)明投資績(jī)效是差的。

兩種業(yè)績(jī)衡量比率的比較中，Sharpe比率用標(biāo)準(zhǔn)差衡量全部風(fēng)險(xiǎn)，而Treynor比率則僅僅考慮了用β值所表示的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資人當(dāng)前的投資組合為唯一投資時(shí)，用標(biāo)準(zhǔn)差作為投資組合的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是合適的;當(dāng)投資人除當(dāng)前投資組合外，還有其他若干投資組合，亦即投資完全分散化時(shí)，則選擇β系數(shù)作為當(dāng)前投資組合的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是合適的。

結(jié)束語(yǔ)

有效市場(chǎng)假說(shuō)的三中形式的區(qū)別體現(xiàn)在對(duì)“所有有用信息”這一概念的不同理解上。通過(guò)優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)它們有不同的風(fēng)險(xiǎn)，不同的收益以及不同的成本。總結(jié)整理后發(fā)現(xiàn)，積極型的投資策略容易把握最佳交易機(jī)會(huì)，投資收益高，但是風(fēng)險(xiǎn)大。而消極型的投資策略風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小些，但是收益少，容易錯(cuò)失最佳交易機(jī)會(huì)。最后，通過(guò)對(duì)投資績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，并據(jù)此找到影響投資績(jī)效的因素，這對(duì)于評(píng)估不同策略下投資管理能力，改善投資績(jī)效，具有重要的理論和實(shí)際價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介

呂瑩（2001.1-），女，漢族，河南省駐馬店市人，鄭州市新鄭市鄭州大學(xué)西亞斯國(guó)際學(xué)院金融學(xué)專(zhuān)業(yè)本科生 本文研究方向?yàn)椋鹤C券投資