馮柳重倉(cāng)被套的萬(wàn)達(dá)電影見底了嗎？

劉博

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，萬(wàn)達(dá)電影（002739.SZ）2021年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.2億-6.8億元，2020年上半年，公司虧損15.67億元。2019年上半年，公司歸屬凈利潤(rùn)為5.24億元。從上半年來(lái)看，公司的凈利潤(rùn)已經(jīng)完全恢復(fù)并超過(guò)疫情之前的水平。

即便如此，萬(wàn)達(dá)電影的股價(jià)仍然在近期創(chuàng)出了新低。

定增目前虧損

2020年11月9日，萬(wàn)達(dá)電影宣布非公開發(fā)行1.96億股，發(fā)行價(jià)格為14.94元/股，募集資金總額近30億元，成為2021年以來(lái)A股影視行業(yè)首家完成定增的公司，也成為A股影視行業(yè)史上融資規(guī)模最大的增發(fā)。

此次定增參與方均為知名機(jī)構(gòu)，高毅資產(chǎn)旗下明星基金經(jīng)理馮柳管理的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金認(rèn)購(gòu)16億元，持股比例4.71%，一躍成為萬(wàn)達(dá)電影的第三大股東。此外，瑞士銀行、中信證券、華安基金、興全基金、財(cái)通基金、興證全球基金、遂玖資產(chǎn)也拿到了不同程度的份額，而超級(jí)牛散徐茂根本次獲配金額為1.32億元，此次認(rèn)購(gòu)的鎖定期為6個(gè)月。

此次募資，萬(wàn)達(dá)電影將主要用于新建影院項(xiàng)目、補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還資金，其中新建影院項(xiàng)目20.27億元，補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還借款8.69億元。從資金分配結(jié)構(gòu)上來(lái)看，項(xiàng)目建成后，上市公司的影院數(shù)量將會(huì)進(jìn)一步增加。

在定增發(fā)布后隔天，萬(wàn)達(dá)電影就直接跳空高開，開盤即漲停價(jià)18.91元/股，此次定增似乎獲得了市場(chǎng)認(rèn)可，但2021年8月18日，萬(wàn)達(dá)電影收于13.40元/股，與定增發(fā)行價(jià)格14.94元/股相比已下跌10.31%。

擴(kuò)張大躍進(jìn)

2015年1月22日，萬(wàn)達(dá)電影正式登陸A股，成為中國(guó)院線第一股。 自2015年公司上市后，公司先后收購(gòu)了時(shí)光網(wǎng)、萬(wàn)達(dá)影視等產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司，以及眾多國(guó)內(nèi)外的影院公司，繼續(xù)擴(kuò)大影院的市場(chǎng)占有率。

2020年年初，新冠疫情來(lái)襲，影視行業(yè)是受疫情影響最為嚴(yán)重的行業(yè)之一。在此背景下，公司向影院的擴(kuò)張反而出現(xiàn)了加速的趨勢(shì)。

2020年4月22日，萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布定增公告，擬募集不超過(guò)43.5億元，其中新建影院項(xiàng)目30.45億元，補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還借款13.05億元。根據(jù)規(guī)劃，萬(wàn)達(dá)電影計(jì)劃在2020-2022年新建影院162家，其中2020年影院建設(shè)項(xiàng)目59家，2021年81家，2022年22家。

2020年11月9日，萬(wàn)達(dá)電影完成定增，發(fā)行價(jià)格為14.94元/股，募集資金總額近30億元，其中新建影院項(xiàng)目擬投入20.27億元，補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還借款8.69億元。

截至2020年12月31日，萬(wàn)達(dá)電影國(guó)內(nèi)擁有已開業(yè)影院700家、6099塊銀幕，其中直營(yíng)影院647家、5696塊銀幕，特許經(jīng)營(yíng)加盟影院53家、403塊銀幕;公司旗下共擁有IMAX銀幕370塊、杜比影院47家以及自有高端品牌PRIME影院83家。除此之外，公司擁有境外影院53家、467塊銀幕。

募資完成后，萬(wàn)達(dá)電影的影院數(shù)量將會(huì)大幅增加。

是否會(huì)產(chǎn)能過(guò)剩

2019年，全國(guó)電影總票房累計(jì)642.7億元，城市院線觀影人次累計(jì)17.3億，均創(chuàng)歷史新高。截至2019年12月31日，影院總數(shù)已達(dá)到11859家，當(dāng)年新增影院1453家;新增銀幕9708塊，增速達(dá)16.16%，居世界首位。

2012年，中國(guó)電影行業(yè)的票房收入為171億元，2019年為595億元，7年時(shí)間增長(zhǎng)247.95%。2012年，全國(guó)銀幕數(shù)量為13901塊，2019年為68284塊，7年時(shí)間增長(zhǎng)391.22%。2012年，中國(guó)電影行業(yè)觀影人次為4.57億人次，2019年為17.28億人次，7年時(shí)間增長(zhǎng)278.12%。過(guò)往7年，中國(guó)銀幕數(shù)量的增速遠(yuǎn)超中國(guó)票房收入和中國(guó)觀影人次增速。

不僅如此，2012年，中國(guó)單屏幕產(chǎn)出為123萬(wàn)元/塊，2019年下降為89.7萬(wàn)元/塊。截至2019年年底，中國(guó)電影銀幕數(shù)已近7萬(wàn)塊，為全球擁有銀幕數(shù)量最多的國(guó)家。種種跡象表明，隨著屏幕數(shù)量的過(guò)快增長(zhǎng)，中國(guó)的單銀幕收入越來(lái)越低，可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象。

雖然目前中國(guó)的屏幕數(shù)量世界第一，但中國(guó)的市場(chǎng)集中度遠(yuǎn)低于北美。數(shù)據(jù)顯示，北美成熟市場(chǎng)前三大院線的市場(chǎng)份額合計(jì)超過(guò)50%，而2019年國(guó)內(nèi)前三大院線的合計(jì)市場(chǎng)份額僅為31%。

從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，2012-2019年，影投公司 CR10票房市占率從72.2%下降到67.7%，CR5票房市占率從49.1%下降到45.7%。過(guò)往7年，中國(guó)電影市場(chǎng)集中度不僅僅沒有上升，反而出現(xiàn)了下降。然而，政策是鼓勵(lì)影院公司做大做強(qiáng)的。2018年12月，國(guó)家電影局下發(fā)《關(guān)于加快電影院建設(shè)促進(jìn)電影市場(chǎng)繁榮發(fā)展的意見》，鼓勵(lì)院線公司依法并購(gòu)重組，推動(dòng)院線集約化、規(guī)模化發(fā)展，政策的支持將會(huì)使得行業(yè)的集中度加速提升。

不僅如此，在人均觀影次數(shù)上中國(guó)也存在較大提升空間。數(shù)據(jù)顯示，2018 年，全球前十大電影市場(chǎng)人均觀影次數(shù)中，中國(guó)排名第10位，前三名分別為韓國(guó)的4.18次、美國(guó)的3.57次、澳大利亞的3.56次，而中國(guó)僅為1.23次，與前三名有著不小的差距。這意味著，中國(guó)電影市場(chǎng)仍有較大的成長(zhǎng)空間。

2020年，疫情影響下全國(guó)影院和銀幕數(shù)增速進(jìn)一步放緩，全年新建銀幕5794塊，同比增長(zhǎng)8.3%;實(shí)現(xiàn)總票房186.05億元（不含服務(wù)費(fèi)），同比下降68.69%;觀影人次5.49億，同比下降68.27%。

供應(yīng)的上升加上需求的大幅下降讓很多中小影院退出了市場(chǎng)。根據(jù)疫情后復(fù)工率數(shù)據(jù)推算，全國(guó)約10%的存量影院或已關(guān)停，疫情加速了部分中小影院的出局。

隨著巨頭的不斷擴(kuò)張，影院和電影屏幕數(shù)量將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，即使未來(lái)出現(xiàn)過(guò)剩的情況，對(duì)于擁有資金優(yōu)勢(shì)的巨頭影響或許十分有限，更有可能加速中小影院退出市場(chǎng)，未來(lái)市場(chǎng)集中度提升的大趨勢(shì)不可避免。