IPO提速 估值定價問題凸顯

劉增祿

·編者按·

年內(nèi)新股發(fā)行節(jié)奏明顯加速，323家新股年化后的數(shù)據(jù)已經(jīng)打破新股上市峰值。在大量新股上市過程中，不乏有混水摸魚者，這一點(diǎn)在每逢監(jiān)管機(jī)構(gòu)抽查時有直接體現(xiàn)，總會有大量公司選擇撤回申報材料。

在新股發(fā)行階段，因利益驅(qū)使，有大量資金開始從二級市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO發(fā)行詢價環(huán)節(jié)，通過“抱團(tuán)壓價”方式獲取利益最大化，這種做法不僅不利于企業(yè)直接融資，且也破壞了上市規(guī)則，很明顯是有礙于證券市場健康發(fā)展的。此外，因部分公司上市時過于美化自身的基本面，也導(dǎo)致自身的估值定價存在失真情況，而上市后業(yè)績變臉或股價出現(xiàn)“破發(fā)”也是必然的結(jié)果。

今年以來，A股IPO發(fā)行節(jié)奏明顯提速，僅成功上市的新股就有323家，若從年化結(jié)果來看，上市數(shù)量已創(chuàng)歷史新高。此外，已經(jīng)過會或過審的還有數(shù)百家。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在新股上市節(jié)奏明顯加速過程中，也涌現(xiàn)出了很多值得重視的問題，譬如被抽中現(xiàn)場檢查的公司主動撤回上市申請者明顯增多;詢價過程中，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)壓價”、“地板價”或面值附近價格發(fā)行等。前者反映了上市公司對自身提交材料的信心不足，后者則反映了詢價機(jī)構(gòu)可能因利益驅(qū)使而人為壓低了發(fā)行價。這種情況的發(fā)生，不僅不利于企業(yè)融資，也破壞了A股的發(fā)行環(huán)境。

發(fā)行過程中的估值定價一旦不真實，必然會影響到企業(yè)上市后的股價表現(xiàn)，而非正常的股價波動也必然會吸引更多投資者不理性“炒新打新”，結(jié)果就是，風(fēng)險越積越大，直至爆雷。

年內(nèi)IPO融資額或?qū)⒊?000億元

[年內(nèi)新登陸資本市場的323家新股募集資金總額達(dá)2835.07億元，規(guī)模已超過2010年、2020年以外的其他年份。]

統(tǒng)計A股市場往年新股發(fā)行情況，目前上市數(shù)量最多的年份為2017年，上市者達(dá)438家，而今年時間雖然僅過了8個多月，但新上市公司家數(shù)已經(jīng)達(dá)到2017年全年首發(fā)公司數(shù)量的73.74%，這一規(guī)模超過了A股歷史90%以上的年度發(fā)行數(shù)量。

IPO發(fā)行提速，使得新股融資規(guī)模也水漲船高。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)新登陸資本市場的323家新股募集資金總額達(dá)2835.07億元，規(guī)模超過了2010年、2020年以外的其他年份。普華永道中國市場主管合伙人梁偉堅在公司發(fā)布的《2021年上半年中國內(nèi)地和香港IPO市場表現(xiàn)及前景展望》中表示，隨著“十四五”規(guī)劃戰(zhàn)略推進(jìn)，政策利好助力相關(guān)產(chǎn)業(yè)IPO及注冊制改革進(jìn)一步落實，今年下半年IPO仍會繼續(xù)活躍，預(yù)計2021全年A股多層級資本市場獲得IPO企業(yè)數(shù)量將達(dá)430～490家，融資規(guī)模有望再創(chuàng)歷史新高，超過5000億元。

2010年至今歷年A股IPO發(fā)行情況

值得一提的是，銀行在今年也按下了IPO的“加速鍵”，年內(nèi)已有重慶銀行、齊魯銀行、瑞豐銀行3家公司登陸A股，而拿到批文等待上市的還有上海農(nóng)商銀行。據(jù)證監(jiān)會披露消息，目前還有13家銀行正在排隊中，其中城商行5家，農(nóng)商行8家。從審核進(jìn)度來看，湖州銀行為“已反饋”，其余12家銀行均為“預(yù)披露更新”。

催化A股IPO發(fā)行節(jié)奏明顯加速的最主要推動力，無疑是注冊制的實施。證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞曾在公開場合表態(tài)：“隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的先后落地，改革第三步就是全市場注冊制將適時穩(wěn)步推進(jìn)。注冊制下，企業(yè)發(fā)行上市效率會明顯提高?！?/p>

事實上，統(tǒng)計數(shù)據(jù)也清晰顯現(xiàn)，實施注冊制后，創(chuàng)業(yè)板在今年已經(jīng)有119家企業(yè)完成了IPO發(fā)行，科創(chuàng)板年內(nèi)也有113家企業(yè)完成IPO發(fā)行，而依然在執(zhí)行核準(zhǔn)制的滬、深主板市場，年內(nèi)分別只有68家公司和23家公司完成IPO發(fā)行，合計數(shù)量91家。僅從發(fā)行數(shù)據(jù)對比來看，注冊制下的IPO發(fā)行上市效率明顯提高很多，給了更多企業(yè)直接融資的機(jī)會。

強(qiáng)監(jiān)管“嚇退”擬IPO企業(yè)

[在強(qiáng)監(jiān)管下，年內(nèi)已有105家公司很“自覺”地撤回了IPO注冊審核申請。]

注冊制的實施不僅加快了企業(yè)上市融資的進(jìn)程，同時也緩解了A股新股發(fā)行的老大難問題——新股排隊“堰塞湖”。但不可否認(rèn)的是，相較審核制，“帶病闖關(guān)”者似乎也出現(xiàn)更多，每逢現(xiàn)場檢查時，總會有一眾公司選擇撤回注冊審核申請。經(jīng)統(tǒng)計，強(qiáng)監(jiān)管下，今年年內(nèi)已有105家公司很“自覺”地撤回了IPO注冊審核申請。

“在注冊制實施后，上市標(biāo)準(zhǔn)有所放寬，很多企業(yè)都想嘗試一下?！币晃灰蟛痪呙纳虾Ｍ缎腥耸繉Α都t周刊》記者表示，中介機(jī)構(gòu)本著為客戶服務(wù)的原則，如果企業(yè)不是確實有硬傷，一般都會盡量鼓勵上市。多數(shù)企業(yè)通常都有一些小的瑕疵，如果是非實質(zhì)性的問題，一般就會上報材料，但如果涉及到實質(zhì)性問題，就會要求撤銷，中介機(jī)構(gòu)也是有自己的把控尺度的?！霸谝酝藴?zhǔn)制下，擬IPO公司也會被現(xiàn)場檢查，但那時公司可以慢慢排隊，排到把自身問題解決，而現(xiàn)在的現(xiàn)場檢查則是出現(xiàn)問題就直接勸退?！?/p>

專門從事IPO業(yè)務(wù)的某律所合伙人也向《紅周刊》記者表示，擬IPO企業(yè)主動撤回申請，說明越來越多的企業(yè)意識到，隨著新證券法的實施，其信息造假等違規(guī)成本在加大。介于監(jiān)管層在注冊制推行所配套的監(jiān)管設(shè)計上更趨于完善下，與其因自身存在的問題被監(jiān)管層抓個現(xiàn)行，還不如主動撤回，畢竟撤回后進(jìn)一步完善材料，還是可以再次申報的。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受《紅周刊》記者采訪時，也給出了類似的解答，他認(rèn)為被現(xiàn)場檢查的擬IPO公司都或多或少地存在一些問題，一旦被抽中，此前的僥幸心理就會被打破，下次排隊上市可能很麻煩。為此，保薦機(jī)構(gòu)也不愿意冒險，選擇主動撤回也是為了避免進(jìn)入黑名單或受到相應(yīng)懲罰。