• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    價格型和數(shù)量型貨幣政策與銀行非利息收入周期性

    2021-08-20 10:47金健
    金融理論探索 2021年3期
    關鍵詞:利息收入周期性系數(shù)

    金健

    摘? ?要:基于2004—2019年中國商業(yè)銀行面板數(shù)據, 研究貨幣政策對銀行非利息收入的影響發(fā)現(xiàn),無論在數(shù)量型還是價格型貨幣政策工具調控下,非利息收入變化均呈顯著的逆周期性,但影響強度具有非對稱性,價格型工具下其逆周期性更強。將非利息收入按來源分為有風險的金融創(chuàng)新和無風險的金融創(chuàng)新業(yè)務,研究發(fā)現(xiàn)有風險的金融創(chuàng)新呈逆周期變化,而無風險的金融創(chuàng)新呈順周期變化,這表明銀行非利息收入逆周期性來源于有風險的金融創(chuàng)新業(yè)務變化。進一步研究發(fā)現(xiàn),數(shù)量型政策工具對非利息收入的影響存在基于銀行資產規(guī)模、總體盈利能力的異質性;而價格型政策工具的影響存在基于存款規(guī)模、流動性比例的異質性;兩種政策工具的影響均存在基于經濟政策不確定性和經濟增長的異質性。最后,銀行總體盈利波動性變化具有順周期特征。

    關? 鍵? 詞:貨幣政策;非利息收入;周期性;銀行創(chuàng)新

    中圖分類號:F832.3;F822.0? ? ?文獻標識碼:A? ? ?文章編號:2096-2517(2021)03-0025-13

    DOI:10.16620/j.cnki.jrjy.2021.03.002

    一、引言與文獻綜述

    隨著銀行業(yè)競爭、金融脫媒的加劇,互聯(lián)網金融和利率市場化的發(fā)展,中國商業(yè)銀行的傳統(tǒng)盈利模式受到極大的沖擊[1-2],盈利空間受到擠壓。為了增強盈利能力, 突破信貸等傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展限制,商業(yè)銀行通過加強金融創(chuàng)新,不斷尋求業(yè)務多元化發(fā)展,從而使得其非利息收入得到快速提升。然而,金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”[3],它在降低金融交易成本,轉移和分散風險,提高金融機構盈利能力,優(yōu)化資源配置的同時, 也給金融市場帶來了極大的不確定性[4],甚至給整體宏觀經濟帶來了系統(tǒng)性風險[5]。

    廣義的金融創(chuàng)新包括金融工具、 金融技術、制度及管理、服務方面的創(chuàng)新。而金融創(chuàng)新業(yè)務是銀行非利息收入的主要來源,已有眾多學者將銀行中間業(yè)務收入或者非利息收入作為商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的代理變量[6-7]。而非利息收入又包括有風險的非利息收入和無風險的非利息收入[8]。具體可分為手續(xù)費及傭金收入、 投資收益和公允價值變動等,而手續(xù)費及傭金收入是銀行代理、經紀及其他不涉及其自身資產和負債的中介業(yè)務所得,因此可將其視為無風險的金融創(chuàng)新業(yè)務。投資收益及公允價值變動損益等其他非利息收入是銀行投資交易業(yè)務所得,而投資交易業(yè)務下銀行可能遭受損失,因此可將其視為有風險的金融創(chuàng)新業(yè)務。

    中國金融體系是銀行主導型的,銀行是最重要的金融中介, 是連接金融市場與實體經濟的紐帶,同時也是貨幣政策傳導的重要渠道。目前我國貨幣政策正在由數(shù)量型調控向價格型調控轉變,雖然以利率為代表的價格型調控政策日趨重要,但數(shù)量型貨幣調控仍占有重要地位。而貨幣政策調控與銀行盈利與風險承擔密切相關,在此情形下,結合不同類型的貨幣政策調控,研究其對商業(yè)銀行盈利結構的影響可以為提高貨幣政策有效性與商業(yè)銀行經營轉型提供參考。

    貨幣政策調控下, 商業(yè)銀行盈利如何變化,國外學者并沒有一致結論。Albertazzi等(2009)認為長期利率提升利于銀行增加凈利息收入而不利于非利息收入的增長,而短期利率的作用并不明顯[9]。Claessens等(2018)認為低利率下貨幣政策對銀行凈息差的作用更加顯著[10]。Borio等(2015)研究認為短期利率水平和期限溢價正向影響銀行盈利,而低利率與水平期限結構則對銀行盈利具有負向影響[11]。但目前國內對于貨幣政策如何影響銀行盈利能力和盈利結構的研究較少。張艾蓮等(2021)研究發(fā)現(xiàn)價格型和數(shù)量型貨幣政策對銀行盈利能力的影響程度和方向存在差異,不同類型貨幣政策的共同實施會產生疊加作用,但其并沒有對非利息收入內部變化進行分析[12]。王連軍(2017)研究發(fā)現(xiàn)價格型貨幣政策工具對非利息收入的影響存在閾值,在達到閾值之前, 利率對非利息收入具有負向影響,當利率達到并超過閾值之后,利率提高將增加銀行非利息收入[13]。

    綜上,目前的研究并未對銀行非利息收入的構成進行剖析,且并未對具有不同個體特征的銀行盈利變化的異質性特征進行分析。本文基于商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的視角,結合價格型和數(shù)量型貨幣政策調控,重點分析了銀行在貨幣政策調控下的非利息收入變化的周期性特征,并對銀行非利息收入按照是否具有風險進行細分,探討不同類型的金融創(chuàng)新的周期性變化;同時,結合銀行個體特征,研究非利息收入變化的異質性,并關注了銀行總體盈利的波動性。

    二、理論分析與研究假設

    數(shù)量型貨幣政策主要通過影響銀行體系流動性作用于信貸行為,價格型貨幣政策工具則通過影響資本價格作用于微觀主體[14]。首先無論是價格型還是數(shù)量型調控工具,在緊縮性貨幣政策下,銀行信貸風險偏好降低,信貸政策收緊,從而相對劣質的企業(yè)無法獲得銀行貸款; 同時由于借款成本上升,相對優(yōu)質企業(yè)的銀行信貸需求下降;此時銀行信貸規(guī)模下降,利息收入下降,再加上銀行體系流動性趨緊,銀行為了拓展業(yè)務收入,就會通過金融創(chuàng)新以增加非利息收入。其次,緊縮性貨幣政策通常會伴隨更嚴厲的監(jiān)管政策,從而使銀行監(jiān)管套利空間減小,這進一步激勵銀行進行金融創(chuàng)新以規(guī)避監(jiān)管或尋求多元化的業(yè)務收入。另外,在緊縮性貨幣政策下,市場風險如利率風險、匯率風險上升,銀行對沖風險的需求強烈,從而會通過金融工具創(chuàng)新以降低風險并尋求收益。同時,銀行對流動性的需求也會促使其設計更具吸引力的金融產品以挽留資金。最后,影子銀行業(yè)務規(guī)模的逆周期性也會促使銀行非利息收入的擴大[15-16]。

    同時,商業(yè)銀行在流動性方面對價格型貨幣政策的敏感程度高于數(shù)量型[17]。因此,在價格型政策工具調控下,銀行反應程度會更大,從而其進行金融創(chuàng)新,拓展非利息收入來源的動機會更強。基于此,提出假設:

    H1: 中國商業(yè)銀行非利息收入呈現(xiàn)一定的逆周期性,且相比于數(shù)量型調控,價格型政策工具調控下銀行非利息收入逆周期性會更強。

    現(xiàn)有許多研究表明,不同個體特征的銀行其對貨幣政策的反應具有異質性。Altunbas等(2010)對歐元區(qū)的商業(yè)銀行進行研究表明銀行對貨幣政策的反應程度存在基于規(guī)模、流動性水平、資本充足率的異質性特征[18]。王周偉等(2016)也指出,融資渠道較窄的銀行對數(shù)量型和價格型貨幣調控更具敏感性[19]。王妍等(2019)在分析影子銀行規(guī)模變化時,發(fā)現(xiàn)不同資本充足率和收益率的銀行對于貨幣政策反應具有異質性,且這種異質性在價格型和數(shù)量型貨幣政策下是相反的[16]。對于資產規(guī)模越大、盈利能力越強的銀行, 其風險承擔能力也越強,更加關注可用獲利資產水平,因此,在數(shù)量型貨幣政策調控下,市場流動性越小,其越傾向于加大金融創(chuàng)新以獲得更多收益。同時,流動性比例越高,資金來源中存款占比越高的銀行,其對價格型貨幣政策工具調控更加敏感,在資本價格上升時,會更傾向于通過金融創(chuàng)新以實現(xiàn)更大利益。

    考慮外部調節(jié)機制,在經濟政策不確定性上升時期,商業(yè)銀行主動風險承擔削弱,而被動風險承擔及破產風險增大[20]。即使貨幣政策是緊縮的,此時銀行也是相對保守的,這一定程度上減小了其金融創(chuàng)新動機,從而對其非利息收入具有負向調節(jié)作用;而在經濟增長較快時,金融市場交易更加活躍,通過銀行金融創(chuàng)新的利益尋求動機更強,即此時銀行非利息收入逆周期更強?;诖耍岢黾僭O:

    H2:在價格型和數(shù)量型貨幣政策調控下,銀行的非利息收入變化具有基于內外部機制的異質性特征。

    前文已經提到,商業(yè)銀行的非利息收入可以進一步分為有風險的金融創(chuàng)新業(yè)務收入和無風險的金融創(chuàng)新業(yè)務收入。無風險的金融創(chuàng)新業(yè)務主要是代理、經紀等中介業(yè)務的創(chuàng)新,它與市場交易量有關,而在擴張性貨幣政策下,市場流動性充足,利率較低,信貸需求較大;同時證券價格也較高,從而市場交易活躍[21],無風險的非利息收入增加。有風險的金融創(chuàng)新主要是指投資交易業(yè)務創(chuàng)新,在緊縮性貨幣政策下,市場流動性趨緊,銀行外部融資成本較高,而證券業(yè)務創(chuàng)新能拓展銀行資金來源,且能運用衍生工具對沖風險,從而其進行證券業(yè)務創(chuàng)新的積極性也就越高?;诖?,提出假設:

    H3:在價格型和數(shù)量型貨幣政策調控下,銀行有風險的金融創(chuàng)新呈逆周期變化,無風險的金融創(chuàng)新呈順周期變化。

    崔華泰(2017)基于16家上市銀行的實證研究發(fā)現(xiàn),商業(yè)銀行發(fā)展非利息收入,促進多元化經營能顯著降低銀行風險[22]。曲洪建等(2017)研究發(fā)現(xiàn)銀行多元化程度越大,銀行穩(wěn)健性越好[23]。宋清華等(2016)通過構建上市銀行的四維多元化指標,研究發(fā)現(xiàn)收入、資產和非傳統(tǒng)業(yè)務活動的多元化有助于降低銀行風險[24]。曾智等(2016)認為,銀行表外業(yè)務多元化會減小其風險水平[25]。而緊縮性貨幣政策下,銀行的利益尋求促進金融創(chuàng)新、增加其非利息收入的同時,也使其業(yè)務種類、收入來源更加多元化,從而減小了其盈利波動性,使其經營更加穩(wěn)健。基于此,提出假設:

    H4:價格型和數(shù)量型貨幣政策調控下,銀行盈利波動性具有一定的順周期性。

    三、研究設計

    (一)數(shù)據來源

    本文利用2004—2019年的中國商業(yè)銀行非平衡面板數(shù)據, 剔除相關數(shù)據缺失的樣本, 共得到247家銀行1750個樣本, 包括某些業(yè)務凈收入為負的少數(shù)樣本。 銀行財務數(shù)據來源于國泰安數(shù)據庫, 貨幣政策代理變量數(shù)據來源于CHOICE金融數(shù)據庫。 為克服離群效應, 本文對所有連續(xù)變量進行1%和99%分位的縮尾處理。需要說明的是,在計算銀行盈利波動性時,本文使用的是銀行凈資產收益率的三年滾動標準差, 而在數(shù)據始末年份(2004年和2019年)則使用的是兩年滾動標準差,為了保留更多的樣本,本文并未刪除始末年份數(shù)據。

    (二)變量定義

    1.貨幣政策

    參考王妍等(2019)[16]的方法,用廣義貨幣增長率(M2)作為數(shù)量型貨幣政策工具的代理變量;用銀行間同業(yè)拆借7天加權平均(按交易量加權)利率(MP)作為價格型貨幣政策工具代理變量。

    2.非利息收入

    用非利息凈收入占比衡量非利息收入變化;用手續(xù)費及傭金凈收入占比衡量無風險的金融創(chuàng)新;用非利息凈收入中除手續(xù)費及傭金凈收入以外的部分占比衡量有風險的金融創(chuàng)新。

    3.控制變量

    本文綜合參考柯孔林(2018)[26]、何國華等(2020)[27]、申宇等(2020)[28]的方法,在實證中控制銀行資產規(guī)模、權益資產率、總資產周轉率、流動性比例、凈資產收益率、不良貸款率以及存款占比,并控制個體效應。由于本文核心解釋變量隨時間而變而不隨個體而變,如果控制年度效應會產生共線性問題[28-29],因此本文沒有控制年度效應,并通過加入宏觀控制變量如經濟增速[27]、經濟政策不確定性來盡可能控制時間效應。其中經濟政策不確定性是基于Baker等(2016)構建的經濟政策不確定性指數(shù)[30],該指數(shù)基于香港《南華早報》,統(tǒng)計出現(xiàn)相關關鍵詞的文章在當月所占比重, 并將1995年1月的數(shù)據標準化為100后得出,在國內學者研究經濟政策不確定性時,該指數(shù)得到廣泛采用[20,28,31]。

    (三)研究設計

    為了驗證假設H1,設計出模型(1),并在實證中將M2替換為MP(下同),觀察α1的符號及顯著性,以識別貨幣政策對非利息收入的影響,其中bank為銀行個體效應。

    Fin=α0+α1M2+α2Ea+α3Tat+α4Dar+α5Size+α6Lr+

    α7Npl+α8Roe+α9GDP+α10EPU+αiΣbank+εi,t

    (1)

    為了驗證H2,設計模型(2),其中Cb×M2為個體或宏觀調節(jié)變量與貨幣政策代理變量的交乘項,觀察其系數(shù)符號及顯著性,以識別其調節(jié)效應。

    Fin=β0+β1M2+β2Ea+β3Tat+β4Dar+β5Size+β6Lr+

    β7Npl+β8Roe+β9GDP+β10EPU+β11Cb×M2+

    βiΣbank+εi,t (2)

    為了驗證假設H3,設計模型(3)和模型(4),關注γ1、λ1的系數(shù)及其顯著性。

    Ibi=γ0+γ1M2+γ2Ea+γ3Tat+γ4Dar+γ5Size+γ6Lr+

    γ7Npl+γ8Roe+γ9GDP+γ10EPU+γiΣbank+εi,t

    (3)

    Rib=λ0+λ1M2+λ2Ea+λ3Tat+λ4Dar+λ5Size+λ6Lr+

    λ7Npl+λ8Roe+λ9GDP+λ10EPU+λiΣbank+εi,t

    (4)

    為了驗證假設H4,設計模型(5),sdRoa為資產收益率Roa的滾動三年標準差。

    sdRoa=μ0+μ1M2+μ2Ea+μ3Tat+μ4Dar+μ5Size+

    μ6Lr+μ7Npl+μ8Roe+μ9GDP+μ10EPU+

    μiΣbank+εi,t (5)

    四、實證分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    由表2知,不同銀行之間的非利息收入差距較大,且存在非利息凈收入、手續(xù)費及傭金凈收入為負,以及銀行整體收益面臨虧損的情況。

    (二)實證結果

    表3報告了豪斯曼檢驗結果,豪斯曼檢驗的原假設為隨機影響模型中個體影響與解釋變量不相關,即選擇隨機效應。而由表3知,對于以上模型檢驗的P值均為0,即拒絕原假設,選擇固定效應進行估計。

    表4中,(1)(2)列報告了不同類型的貨幣政策對銀行非利息收入的影響,可以看出,M2的系數(shù)顯著為負,MP的系數(shù)顯著為正,且MP的系數(shù)遠遠大于M2的系數(shù)。這說明貨幣政策影響下商業(yè)銀行非利息收入變化呈現(xiàn)逆周期變化,且價格型貨幣政策工具的影響要大于數(shù)量型政策工具,假設H1成立。從銀行的微觀特征控制變量來看, 權益比率越高,盈利能力越強,銀行風險承擔能力相對越強,從而其利潤尋求動機越強, 促使其進行金融創(chuàng)新,增加非利息收入;而總資產周轉率越高,表明銀行資產業(yè)務效益回報越快, 從而金融創(chuàng)新的積極性就越弱;同時,銀行不良貸款率越高,表明其利息收入越不穩(wěn)定,從而更傾向于增加非利息收入。

    (3)(4)列報告了貨幣政策對無風險金融創(chuàng)新的影響,M2系數(shù)顯著為正,MP系數(shù)顯著為負,且MP的系數(shù)遠遠大于M2的系數(shù),說明無風險的金融創(chuàng)新呈現(xiàn)一定的順周期性。(5)(6)列報告了貨幣政策對有風險的金融創(chuàng)新的影響,M2的系數(shù)為負,MP的系數(shù)為顯著為正,且MP的系數(shù)仍然大于M2的系數(shù),從而銀行有風險的金融創(chuàng)新呈現(xiàn)逆周期性,從而,假設H3成立。同時,也可以看出銀行非利息收入的逆周期性主要來源于其有風險的金融創(chuàng)新的逆周期性。

    表5中,可以看出,MRoe、MSize為M2與Roe、Size的交乘項,其系數(shù)均顯著為負,與M2前系數(shù)符號一致,這表明銀行盈利能力和資產規(guī)模在數(shù)量型貨幣政策工具作用于其非利息收入的過程中起到正向調節(jié)作用,即盈利能力越強、規(guī)模越大的銀行,在數(shù)量型貨幣政策工具下,銀行非利息收入的逆周期性越強。MEPU為M2與EPU較乘項, 其系數(shù)顯著為正,這說明經濟政策不確性具有負向調節(jié)作用, 而MGDP為M2與EPU交乘項, 其系數(shù)為負,則表明經濟增長具有正向調節(jié)作用。即經濟政策不確定性越小,經濟增長越快,數(shù)量型貨幣政策工具下銀行非利息收入的逆周期性越強。

    表6中,MPLr、MPDar、MPEPU、MPGDP分別為MP與Lr、Dar、EPU、GDP的交乘項, 可以看出,MPLr、MPDar的系數(shù)均顯著為正, 這與MP系數(shù)符號一致,這說明銀行流動性比例與存款占比在價格型貨幣政策調控作用于銀行非利息收入時具有正向調節(jié)作用。即銀行流動性比例越高,存款占比越大, 價格型工具調控下非利息收入的逆周期性越強。而MPEPU的系數(shù)為負,稍欠顯著,表明經濟政策不確定性在其中具有負向調節(jié)作用,經濟政策不確定性越小, 非利息收入的逆周期性越強。而MPGDP的系數(shù)顯著為正,說明經濟增長具有正向調節(jié)作用,即經濟增速越快,價格型調控下非利息收入逆周期越強。

    綜上,數(shù)量型和價格型貨幣政策工具下,不同個體特征的銀行其非利息收入逆周期變化具有異質性。數(shù)量型貨幣工具下,盈利能力越強、規(guī)模越大的銀行,其非利息收入變化的逆周期性越強,而價格型貨幣工具下,流動性比例越高,存款占比越大的銀行,其非利息收入變化的逆周期性越強。但是,無論哪種貨幣政策工具下, 經濟政策不確定性越小、經濟增長速度越快時,銀行的非利息收入變化的逆周期性越強。此時,假設H2成立。

    表7中,(1)(2)列以資產收益率3年滾動標準差為被解釋變量,可以看出,M2系數(shù)顯著為正,而MP系數(shù)顯著為負, 這說明無論哪種貨幣政策工具調控下銀行盈利波動性呈現(xiàn)順周期變化,與前文理論分析相符。(3)(4) 列以凈資產收益率的3年滾動標準差(sdRoe)為被解釋變量,所得結果一致。由此,假設H4成立。

    五、穩(wěn)健性檢驗

    (一)滯后解釋變量

    內生性問題會降低估計效率,使得估計量不再具有良好性質,為了緩解內生性問題,尤其可能存在解釋變量與被解釋變量互為因果的狀況,本文將核心解釋變量和控制變量滯后一期進行回歸(前綴L.表示對變量滯后一期)。表8中,(1)(2)列以Fin為被解釋變量,L.M2的系數(shù)顯著為負,L.MP的系數(shù)顯著為正,表明貨幣政策較緊縮時,商業(yè)銀行會擴大金融創(chuàng)新即呈現(xiàn)逆周期性, 與前文結論一致。(3)(4)列以無風險的金融創(chuàng)新Ibi為被解釋變量,(5)(6)列以有風險的金融創(chuàng)新為被解釋變量,L.M2、L.MP系數(shù)符號及顯著性均與前文一致。證明了在貨幣政策調控下,無風險的金融創(chuàng)新呈現(xiàn)一定的順周期性,而有風險的金融創(chuàng)新則呈現(xiàn)為逆周期性,即表示商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的逆周期性主要源于有風險金融創(chuàng)新的逆周期性特征。 且在所有回歸中,價格型貨幣政策工具調控下的影響系數(shù)的絕對值更大,這表明商業(yè)銀行金融創(chuàng)新行為的逆周期性在價格型政策工具調控下更加敏感。

    (二)替換被解釋變量

    將非利息收入用總資產標準化,替換前文用營業(yè)收入進行標準化的變量后進行回歸,即用Fin1=非利息凈收入/資產總計,Ibi1=手續(xù)費及傭金凈收入/資產總計,Rib1=(非利息凈收入-手續(xù)費及傭金凈收入)/資產總計。回歸結果如表9所示。(1)(2)列報告了替換后的金融創(chuàng)新變量Fin1作為被解釋變量的回歸結果,M2系數(shù)顯著為負,MP的系數(shù)顯著為正,表明貨幣政策寬緊程度與商業(yè)銀行金融創(chuàng)新呈反向變動關系,即商業(yè)銀行金融創(chuàng)新呈現(xiàn)逆周期性特征。(3)(4)列報告了以替換后的無風險金融創(chuàng)新代理變量Ibi1為被解釋變量,(5)(6) 列報告了以替換后的有風險的金融創(chuàng)新代理變量Rib1為被解釋變量,除了列(3)中M2的系數(shù)稍欠顯著外,其他列中貨幣政策變量符號及顯著性均與前文一致。且所有回歸中價格型貨幣政策工具下的系數(shù)絕對值更大,因此價格型貨幣政策工具調控對商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的影響更大。

    (三)按宏觀調節(jié)變量大小進行分組回歸

    參考吳娜等(2020)[32],對于宏觀變量按照是否大于其歷年均值進行處理, 若大于均值則取1,否則取0。需要說明的是,由于分組后存在僅有一年數(shù)據的樣本,為了正確得到模型的F值,在分組回歸時,此處不使用聚類穩(wěn)健標準誤。

    表10中以商業(yè)銀行金融創(chuàng)新代理變量Fin為被解釋變量, 報告了數(shù)量型貨幣政策工具調控下,宏觀變量的調節(jié)效應??梢钥闯?,(1)列中M2的系數(shù)顯著為負(與前文符號一致),而(2)列中M2的系數(shù)為正(與前文M2的符號不一致),這表明在GDP增速較高時,數(shù)量型貨幣政策調控下,商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的逆周期性更強。(3)列中M2的系數(shù)不顯著,(4)列中M2的系數(shù)顯著為負(與前文一致),這表明在經濟政策不確定性較小時,數(shù)量型貨幣政策工具調控下,商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的逆周期更強。

    表11同樣以Fin為被解釋變量, 報告了價格型貨幣政策工具調控下, 宏觀變量的調節(jié)效應。可以看出,(1)列中MP的系數(shù)符號顯著為正(與前文MP的符號一致),而(2)列中MP系數(shù)符號與前文不一致,同樣,(4)列中MP系數(shù)要比(3)列中系數(shù)更加顯著且更大。 這說明在經濟增速較高、經濟政策不確定性較小時, 價格型貨幣政策工具調控下,商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新行為的逆周期性更強。

    通過以上分析, 可以再次證明在經濟增速較高、經濟政策不確定性較小時,在貨幣政策調控下,商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的逆周期性特征更強。

    六、研究結論與政策建議

    本文運用2004—2019年中國商業(yè)銀行的財務數(shù)據, 研究了數(shù)量型和價格型貨幣政策工具調控下,銀行非利息收入如何變化,并基于銀行金融創(chuàng)新的角度進行了分析。得出以下結論:

    第一,無論在哪種貨幣政策工具下,中國商業(yè)銀行的非利息收入的變化均呈明顯的逆周期性;且在價格型貨幣政策工具下,銀行非利息收入的逆周期性更強,這表明商業(yè)銀行對于價格型政策工具調控的敏感性更高。

    第二,非利息收入的逆周期性變化在不同政策工具下具有基于內外部調節(jié)機制的異質性特征。具有較高盈利能力,較大規(guī)模的銀行在數(shù)量型貨幣政策工具下,其非利息收入變化逆周期性越強,而具有較高流動性比例與存款比例的銀行在價格型貨幣政策工具下, 其非利息收入變化的逆周期性越強,但是無論哪種類型的政策工具下,經濟增速較快,經濟政策不確定性較小的年份,銀行非利息收入的逆周期性就越強。

    第三,進一步將非利息收入來源按照是否具有風險,區(qū)分為由有風險的金融創(chuàng)新和無風險的金融創(chuàng)新,發(fā)現(xiàn)有風險的金融創(chuàng)新在貨幣政策調控下具有逆周期性, 而無風險的金融創(chuàng)新卻呈現(xiàn)順周期性,這表明銀行非利息收入的逆周期性主要來源于有風險的金融創(chuàng)新。

    第四,商業(yè)銀行盈利波動下,在貨幣政策調控下具有順周期特征,而這種順周期特征主要來源于收入多元化的變化特征, 如在緊縮性貨幣政策下,銀行金融創(chuàng)新尋求增加非利息收入使得銀行收入更加多元化,從而降低了銀行總體盈利的波動性。

    商業(yè)銀行的非利息收入使得其業(yè)務來源更加多元化,減少了銀行總體盈利的波動性,這一定程度上增加了銀行經營的穩(wěn)健性,降低了銀行體系的風險,發(fā)揮著增收促穩(wěn)的作用。然而,監(jiān)管部門和政策部門對商業(yè)銀行和金融創(chuàng)新的監(jiān)管存在著不對稱性,這極易引起緊縮性貨幣政策下銀行非利息收入尤其是有風險的金融創(chuàng)新的擴張。非利息業(yè)務尤其是有風險的金融創(chuàng)新在一定程度上削弱了貨幣政策的有效性,也在一定程度上使有風險的金融創(chuàng)新業(yè)務所形成的風險性不斷累積,從而會增加系統(tǒng)性金融風險。

    因此,央行和其他銀行等金融監(jiān)管部門應加強對銀行金融創(chuàng)新的監(jiān)管,首先,不僅要關注銀行的非利息收入規(guī)模,更要對銀行的有風險金融創(chuàng)新業(yè)務進行監(jiān)控,防止過度的金融創(chuàng)新給銀行體系帶來的不穩(wěn)定性,同時應增強銀行體系服務實體經濟的資金融通屬性。其次,以利率為代表的價格型政策調控工具更能靈敏地反應經濟狀態(tài),因此應加快構建市場化的利率體系建設。另外,央行等政策部門應充分考慮非利息收入逆周期擴張的基于內外部機制的異質性特征,以應對不同個體特征的銀行進行區(qū)別性調控, 以及在不同經濟環(huán)境下進行差異化調控。最后,考慮到銀行非利息收入的正面作用,政策部門在對銀行金融創(chuàng)新行為監(jiān)管時,應對不同的金融創(chuàng)新業(yè)務進行區(qū)別對待, 適時適度實施監(jiān)管,使商業(yè)銀行在不增加系統(tǒng)性金融風險的條件下,充分發(fā)揮金融創(chuàng)新的積極作用。

    參考文獻:

    [1]阮素梅,甄欣.我國城市商業(yè)銀行創(chuàng)新效率測度與評價研究[J].江淮論壇,2015(2):39-45.

    [2]胡文濤,張理,李宵宵,等.商業(yè)銀行金融創(chuàng)新、風險承受能力與盈利能力[J].金融論壇,2019,24(3):31-47.

    [3]蔡鄂生.銀行業(yè)金融創(chuàng)新與金融安全[J].中國流通經濟,2009,23(8):72-74.

    [4]楊鵬.商業(yè)銀行金融創(chuàng)新、資本緩沖與風險承擔[J].太原學院學報(社會科學版),2020,21(4):31-38,44.

    [5]羅萍.商業(yè)銀行金融創(chuàng)新與系統(tǒng)性風險[J].金融發(fā)展研究,2020(2):85-89.

    [6]權飛過,王曉芳.金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行風險承擔的影響——基于金融創(chuàng)新的分類研究[J].財經論叢,2016(9):35-45.

    [7]李建博,劉劍鋒.銀行競爭對銀行效率的影響——基于銀行金融創(chuàng)新視角[J].浙江金融,2020(7):9-23.

    [8]程道金,張東輝,成力為.業(yè)務結構多元化對商業(yè)銀行盈利能力和風險影響的理論分析[J].云南財經大學學報,2020,36(9):62-72.

    [9]ALBERTAZZI U,GAMBACORTA L.Bank Profitability and the Business Cycle[J].Journal of Financial Stability,2009,5(4):393-409.

    [10]CLAESSENS S,COLEMAN N,DONNNELLY M.“Low-for-long”InterestRates and BanksInterestMargins and Profit-ability:Crosscountry Evidence[J].Journal of Financial In-termediation,2018,35(7):1-16.

    [11]BORIO C,GAMBACORTA L,HOFMANN B.The Influence of Monetary Policy on Bank Profitability[R].BIS Working Papers,No.514,2015.

    [12]張艾蓮,代雪雅.價格型和數(shù)量型貨幣政策與商業(yè)銀行盈利能力[J].金融論壇,2021,26(1):49-58.

    [13]王連軍.價格型貨幣政策工具對商業(yè)銀行盈利的影響——基于中國32家商業(yè)銀行的實證檢驗[J].財經理論與實踐,2017,38(4):2-8.

    [14]張龍,金春雨.數(shù)量型和價格型貨幣政策工具的有效性對比研究[J].中國工業(yè)經濟,2018(1):119-136.

    [15]高然,陳忱,曾輝,等.信貸約束、影子銀行與貨幣政策傳導[J].經濟研究,2018,53(12):68-82.

    [16]王妍,王繼紅,劉立新.貨幣政策、影子銀行周期性與系統(tǒng)金融風險[J].上海經濟研究,2019(9):105-116.

    [17]時波.貨幣政策對商業(yè)銀行流動性創(chuàng)造的影響效果研究[J].上海金融,2019(12):79-85.

    [18]ALTUNBAS Y,GAMBACORTA L,MARQUES I D.Bank Risk and Monetary Policy[J].Journal of Financial Stability,2010,6(3):121-129

    [19]王周偉,王衡.貨幣政策、銀行異質性與流動性創(chuàng)造——基于中國銀行業(yè)的動態(tài)面板數(shù)據分析[J].國際金融研究,2016(2):52-65.

    [20]顧海峰,于家珺.中國經濟政策不確定性與銀行風險承擔[J].世界經濟,2019,42(11):148-171.

    [21]RAIAN R G.Has Financial Development Made the World Riskier?[R].NBER Working Paper,2015.

    [22]崔華泰.商業(yè)銀行收入多元化對經營績效和風險的影響——基于16家上市銀行2005—2015年數(shù)據的實證研究[J].經濟與管理評論,2017,33(3):140-148.

    [23]曲洪建,GONG T,遲運鵬.資本監(jiān)管壓力、收入多元化與上市銀行穩(wěn)健性[J].金融論壇,2017,22(3):9-18.

    [24]宋清華,宋一程,劉金玉.多元化能降低銀行風險嗎?——來自中國上市銀行的經驗證據[J].財經理論與實踐,2016,37(5):9-15.

    [25]曾智,姚舜達,何雅婷.多元化戰(zhàn)略對商業(yè)銀行盈利和風險水平的影響[J].商業(yè)研究,2016(9):117-127.

    [26]柯孔林.貨幣政策對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風險的影響——來自中國上市銀行的經驗證據[J].浙江社會科學,2018(11):31-40,157.

    [27]何國華,鄔飄.經濟政策不確定性與商業(yè)銀行風險承擔行為——基于中美兩國銀行業(yè)的經驗證據[J].經濟經緯,2020,37(2):159-168.

    [28]申宇,任美旭,趙靜梅.經濟政策不確定性與銀行貸款損失準備計提[J].中國工業(yè)經濟,2020(4):154-173.

    [29]GULEN H,ION M.Policy Uncertainty and Corporate Investment[J].Review of Financial Studies,2015,29(3):523-564.

    [30]BAKER S R,BLOOM N,DAVIS S J.Measuring Economic Policy Uncertainty[J].Quarterly Journal of Economics,2016,131(4):1593-1636.

    [31]田國強,李雙建.經濟政策不確定性與銀行流動性創(chuàng)造:來自中國的經驗證據[J].經濟研究,2020,55(11):19-35.

    [32]吳娜,于博,樊瑞婷.影子銀行、貨幣政策與企業(yè)金融資產配置[J].現(xiàn)代財經(天津財經大學學報),2020,40(11):3-20.

    Price-based and Quantity-based Monetary Policies and

    Periodicity of Non-interest Income of Banks

    ——Based on the Perspective of Financial Innovation of? Commercial Banks

    Jin Jian

    (School of Economics, Sichuan University, Chengdu 610064, China)

    Abstract: Based on the panel data of Chinas commercial banks from 2004 to 2019, this paper studies the impact of monetary policy on banks non-interest income. The results show that weather under the control of quantitative or price-based monetary policy instruments, the change of non-interest income is significantly counter-cyclical, but the intensity of impact is asymmetric, and the counter-cyclical is stronger under price-based instruments. The non-interest income is divided into risky financial innovation and risk-free financial innovation business according to their sources. It is found that risky financial innovation changes in a counter-cyclical manner while risk-free financial innovation changes in a pro-cyclical manner, which indicates that the counter-cyclical source of non-interest income of banks is the change in risky financial innovation business. It is further found that the impact of quantitative policy instruments on non-interest income is heterogeneous and based on the size of bank assets and overall profitability. The impact of price-based policy instruments is heterogeneous and based on deposit size and liquidity ratio. The impact of both policy instruments is based on economic policy uncertainty and heterogeneity of economic growth. Finally, the volatility of the banks overall earnings is procyclical.

    Key words: monetary policy; non-interest income; periodicity; bank innovation

    (責任編輯:李丹;校對:盧艷茹)

    猜你喜歡
    利息收入周期性系數(shù)
    P2P網貸對銀行信貸利息多重效應分析
    一般函數(shù)的周期性與三角函數(shù)相結合的兩個重要結論
    廣西JG集團績效考核現(xiàn)狀及評析
    新時代下財稅體制改革對金融企業(yè)的影響
    小小糕點師
    蘋果屋
    嬉水
    企業(yè)間資金往來的涉稅思考
    磁場周期性問題的剖析
    如何快速解答抽象函數(shù)對稱性與周期性的問題
    三级毛片av免费| 伊人久久精品亚洲午夜| 婷婷色麻豆天堂久久| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 国产av国产精品国产| 亚洲成人久久爱视频| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 人妻一区二区av| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 最后的刺客免费高清国语| 成人亚洲精品av一区二区| 人妻一区二区av| 神马国产精品三级电影在线观看| 国产精品精品国产色婷婷| 简卡轻食公司| 99久久精品一区二区三区| 欧美xxⅹ黑人| 欧美精品国产亚洲| 免费观看的影片在线观看| 日本三级黄在线观看| 国产午夜精品论理片| 日韩av不卡免费在线播放| 高清日韩中文字幕在线| 国产亚洲精品久久久com| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 插逼视频在线观看| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 性色avwww在线观看| 成年av动漫网址| 国产成人freesex在线| 免费看a级黄色片| 亚洲国产欧美人成| 韩国av在线不卡| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲真实伦在线观看| 国国产精品蜜臀av免费| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 我的老师免费观看完整版| 亚州av有码| 免费观看的影片在线观看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 日本wwww免费看| 欧美zozozo另类| 国产v大片淫在线免费观看| 91狼人影院| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 国产大屁股一区二区在线视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 黄片wwwwww| 天美传媒精品一区二区| 欧美高清性xxxxhd video| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 免费观看性生交大片5| 干丝袜人妻中文字幕| 亚洲性久久影院| 亚洲av国产av综合av卡| 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 久久久久久久午夜电影| 色视频www国产| 男女那种视频在线观看| 免费大片黄手机在线观看| 一个人看的www免费观看视频| 精品国产露脸久久av麻豆 | 在线免费观看不下载黄p国产| 免费人成在线观看视频色| 免费观看av网站的网址| 夫妻午夜视频| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 波多野结衣巨乳人妻| 久久久亚洲精品成人影院| 久久精品综合一区二区三区| 一级av片app| 麻豆成人av视频| 欧美日韩在线观看h| 一级毛片久久久久久久久女| 晚上一个人看的免费电影| 日韩国内少妇激情av| 美女主播在线视频| 好男人视频免费观看在线| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 日韩欧美 国产精品| 精品久久国产蜜桃| 久久99热6这里只有精品| 国产探花极品一区二区| 七月丁香在线播放| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲自拍偷在线| 日韩成人av中文字幕在线观看| 嘟嘟电影网在线观看| 久久久久国产网址| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产亚洲精品久久久com| 国产探花在线观看一区二区| 免费看a级黄色片| 午夜亚洲福利在线播放| 日韩欧美国产在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 69人妻影院| av线在线观看网站| 国产成人精品久久久久久| 美女黄网站色视频| 五月天丁香电影| 国产午夜精品一二区理论片| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 欧美日韩综合久久久久久| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 男人舔女人下体高潮全视频| 能在线免费看毛片的网站| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久精品人妻少妇| 男女视频在线观看网站免费| 黄色欧美视频在线观看| 亚洲熟女精品中文字幕| 一本久久精品| 国产亚洲精品av在线| 美女大奶头视频| 在线观看免费高清a一片| 高清在线视频一区二区三区| 久久精品人妻少妇| 欧美成人a在线观看| 99热这里只有是精品50| 国产 一区精品| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲av日韩在线播放| 国产精品爽爽va在线观看网站| 色视频www国产| 成年版毛片免费区| 亚洲精品国产成人久久av| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲国产高清在线一区二区三| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 免费在线观看成人毛片| 在线a可以看的网站| 欧美精品国产亚洲| 久久久久久久国产电影| 精品熟女少妇av免费看| 最近视频中文字幕2019在线8| 欧美日韩亚洲高清精品| 中文天堂在线官网| 国产高清有码在线观看视频| 黄色欧美视频在线观看| 欧美日韩精品成人综合77777| 一级毛片我不卡| 国产色婷婷99| av国产免费在线观看| 插阴视频在线观看视频| 亚洲,欧美,日韩| 草草在线视频免费看| 男人和女人高潮做爰伦理| 97超碰精品成人国产| 日本午夜av视频| 成人无遮挡网站| 国产成人精品一,二区| 亚洲av中文av极速乱| 一二三四中文在线观看免费高清| 欧美潮喷喷水| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 白带黄色成豆腐渣| 我要看日韩黄色一级片| 日本一本二区三区精品| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲成人久久爱视频| 少妇熟女aⅴ在线视频| 午夜福利在线在线| 又大又黄又爽视频免费| 成人高潮视频无遮挡免费网站| av国产免费在线观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国产精品蜜桃在线观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 黄片wwwwww| 免费观看无遮挡的男女| 国产麻豆成人av免费视频| 中文字幕久久专区| 午夜福利高清视频| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产久久久一区二区三区| 成年女人看的毛片在线观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 午夜激情欧美在线| 午夜免费男女啪啪视频观看| 午夜福利在线在线| 日日干狠狠操夜夜爽| 晚上一个人看的免费电影| 看十八女毛片水多多多| 婷婷色综合大香蕉| 91久久精品国产一区二区成人| 亚洲人成网站高清观看| 午夜福利网站1000一区二区三区| 激情 狠狠 欧美| 成人二区视频| 久久久久国产网址| 亚洲综合色惰| 春色校园在线视频观看| 又爽又黄a免费视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产精品一及| 午夜精品在线福利| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 婷婷色麻豆天堂久久| 嫩草影院精品99| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲在线观看片| 熟女电影av网| 嫩草影院精品99| 麻豆成人午夜福利视频| 成人欧美大片| ponron亚洲| 亚洲内射少妇av| 国产老妇伦熟女老妇高清| 啦啦啦韩国在线观看视频| 两个人的视频大全免费| 日韩av免费高清视频| 国产成人aa在线观看| 午夜视频国产福利| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 男人爽女人下面视频在线观看| 在线播放无遮挡| 免费av毛片视频| 久久精品国产亚洲网站| 国产av码专区亚洲av| 欧美一区二区亚洲| 中文字幕av在线有码专区| 美女国产视频在线观看| 人妻系列 视频| 欧美三级亚洲精品| 色播亚洲综合网| 少妇的逼水好多| 久久久久久久久大av| 三级国产精品片| 免费观看av网站的网址| 午夜福利在线观看吧| 国产伦理片在线播放av一区| 久久久久久久午夜电影| 天堂网av新在线| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 欧美xxxx性猛交bbbb| 夫妻性生交免费视频一级片| 视频中文字幕在线观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲av福利一区| 九九爱精品视频在线观看| 婷婷色麻豆天堂久久| 国产亚洲av嫩草精品影院| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久综合国产亚洲精品| 看黄色毛片网站| 97超视频在线观看视频| av黄色大香蕉| 又大又黄又爽视频免费| 欧美成人精品欧美一级黄| 男女边摸边吃奶| 春色校园在线视频观看| 色网站视频免费| 日本免费a在线| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 亚洲人与动物交配视频| 国产精品一区二区性色av| 日韩av在线大香蕉| 国产成人freesex在线| 丰满乱子伦码专区| 精品国内亚洲2022精品成人| 丰满人妻一区二区三区视频av| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产黄色视频一区二区在线观看| 插逼视频在线观看| 午夜福利在线观看吧| 不卡视频在线观看欧美| 男女边吃奶边做爰视频| 精品一区二区三卡| 国产男人的电影天堂91| 成人美女网站在线观看视频| 亚州av有码| 别揉我奶头 嗯啊视频| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产美女午夜福利| 成人毛片60女人毛片免费| 亚洲高清免费不卡视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 天美传媒精品一区二区| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 禁无遮挡网站| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 97超碰精品成人国产| 日韩av免费高清视频| 真实男女啪啪啪动态图| 男人舔女人下体高潮全视频| 亚洲国产成人一精品久久久| 3wmmmm亚洲av在线观看| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲真实伦在线观看| 精品人妻熟女av久视频| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲国产精品成人久久小说| 成人毛片60女人毛片免费| 午夜免费激情av| 国产精品一区二区在线观看99 | 亚洲欧美成人精品一区二区| 激情五月婷婷亚洲| 国产成人午夜福利电影在线观看| 日韩强制内射视频| 中文字幕av在线有码专区| 一边亲一边摸免费视频| 国产欧美日韩精品一区二区| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产伦精品一区二区三区视频9| 91精品国产九色| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产人妻一区二区三区在| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 最近中文字幕2019免费版| 欧美zozozo另类| 日韩国内少妇激情av| 18禁在线播放成人免费| 欧美激情国产日韩精品一区| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 日韩成人伦理影院| 综合色丁香网| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 在线观看美女被高潮喷水网站| 免费av观看视频| 激情五月婷婷亚洲| 欧美日本视频| 一级二级三级毛片免费看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 男女国产视频网站| 亚洲欧美成人精品一区二区| 欧美一区二区亚洲| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产精品日韩av在线免费观看| 免费观看精品视频网站| 2018国产大陆天天弄谢| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久久精品94久久精品| 国产亚洲精品av在线| 国产视频首页在线观看| 国产午夜精品一二区理论片| 成人漫画全彩无遮挡| 人人妻人人看人人澡| 亚洲欧洲日产国产| 久久久欧美国产精品| 丰满乱子伦码专区| 尾随美女入室| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲欧美日韩东京热| 日本av手机在线免费观看| 久久久久久久久久成人| 欧美zozozo另类| 少妇高潮的动态图| 美女内射精品一级片tv| 人体艺术视频欧美日本| 国产精品嫩草影院av在线观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 男插女下体视频免费在线播放| 欧美日韩综合久久久久久| 插阴视频在线观看视频| 精品一区二区三区人妻视频| 毛片女人毛片| 22中文网久久字幕| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产黄色免费在线视频| 一级av片app| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲av不卡在线观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 日日啪夜夜爽| 亚洲av免费在线观看| 日韩视频在线欧美| 淫秽高清视频在线观看| 91狼人影院| 日本免费a在线| 国产一区二区三区综合在线观看 | 日本黄色片子视频| 少妇被粗大猛烈的视频| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产精品人妻久久久影院| 99热这里只有是精品50| 国产精品日韩av在线免费观看| 波多野结衣巨乳人妻| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 色5月婷婷丁香| 免费大片18禁| 岛国毛片在线播放| 97热精品久久久久久| 国产精品久久久久久久电影| 午夜爱爱视频在线播放| 国产三级在线视频| 欧美日韩亚洲高清精品| 久久久久久伊人网av| 国产一区有黄有色的免费视频 | 日韩欧美国产在线观看| 久久久国产一区二区| 成人一区二区视频在线观看| 日韩强制内射视频| 国内精品一区二区在线观看| 精品久久久久久久末码| 国产一级毛片七仙女欲春2| 成人av在线播放网站| 国产黄色免费在线视频| 如何舔出高潮| 久久99热这里只有精品18| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 日日撸夜夜添| 青春草视频在线免费观看| 国产成人福利小说| 国产伦一二天堂av在线观看| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲欧美精品自产自拍| 久久人人爽人人片av| 国产 一区精品| 熟妇人妻不卡中文字幕| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产淫语在线视频| 国产精品女同一区二区软件| 成人亚洲精品一区在线观看 | 在线免费观看的www视频| 精品久久久噜噜| 丰满乱子伦码专区| 看免费成人av毛片| 春色校园在线视频观看| 日韩av在线免费看完整版不卡| 麻豆av噜噜一区二区三区| av免费观看日本| 国产乱人偷精品视频| 亚洲av福利一区| 免费看不卡的av| 嫩草影院新地址| av福利片在线观看| 在线免费十八禁| 久久99精品国语久久久| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产成人免费观看mmmm| av专区在线播放| 我要看日韩黄色一级片| 网址你懂的国产日韩在线| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 日韩欧美 国产精品| 久久99热6这里只有精品| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲高清免费不卡视频| 少妇的逼水好多| 嫩草影院新地址| 国产老妇女一区| 国产精品嫩草影院av在线观看| 久久久午夜欧美精品| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 97超碰精品成人国产| 日韩av在线大香蕉| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲国产av新网站| 成人一区二区视频在线观看| 一夜夜www| 在线天堂最新版资源| 欧美xxxx性猛交bbbb| av国产免费在线观看| 在线观看人妻少妇| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲最大成人中文| 2021少妇久久久久久久久久久| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 99热这里只有精品一区| 亚洲av福利一区| 亚洲无线观看免费| 午夜福利在线观看吧| av网站免费在线观看视频 | 男女啪啪激烈高潮av片| 久久草成人影院| 美女国产视频在线观看| 免费看不卡的av| 久久韩国三级中文字幕| av网站免费在线观看视频 | 午夜福利在线在线| 国产在线一区二区三区精| 麻豆国产97在线/欧美| 不卡视频在线观看欧美| 日本欧美国产在线视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产视频首页在线观看| 欧美最新免费一区二区三区| 久久精品夜色国产| 日本wwww免费看| 秋霞伦理黄片| 两个人视频免费观看高清| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 久久久久性生活片| www.色视频.com| 亚洲人成网站在线观看播放| 男女视频在线观看网站免费| 久久热精品热| 亚洲不卡免费看| 一边亲一边摸免费视频| 国产毛片a区久久久久| 99久国产av精品国产电影| 国产亚洲5aaaaa淫片| 丝瓜视频免费看黄片| 男女边吃奶边做爰视频| 久久久久久久久久久免费av| 久久久久精品性色| 日韩中字成人| 国产淫语在线视频| 日韩av在线大香蕉| 午夜福利高清视频| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 麻豆国产97在线/欧美| 国产毛片a区久久久久| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 午夜精品在线福利| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲丝袜综合中文字幕| 一个人观看的视频www高清免费观看| 成人毛片a级毛片在线播放| 午夜福利成人在线免费观看| 精品久久久久久久久av| 黄色一级大片看看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 日韩国内少妇激情av| 一本一本综合久久| 欧美bdsm另类| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲精品视频女| 日日啪夜夜爽| 99九九线精品视频在线观看视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲成人一二三区av| 国产精品一区二区三区四区久久| 免费大片黄手机在线观看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 国产精品久久久久久av不卡| 婷婷色麻豆天堂久久| 中文在线观看免费www的网站| 欧美一区二区亚洲| 身体一侧抽搐| 亚洲人成网站在线播| 色哟哟·www| 国产男女超爽视频在线观看| 少妇熟女欧美另类| 一级毛片 在线播放| 特级一级黄色大片| 男人和女人高潮做爰伦理| 精品久久久久久久久亚洲| av专区在线播放| 久久午夜福利片| 国产精品国产三级专区第一集| 丝袜喷水一区| 久久97久久精品| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产在视频线在精品| 听说在线观看完整版免费高清| 高清午夜精品一区二区三区| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 精品久久国产蜜桃| 色网站视频免费| 超碰97精品在线观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产精品.久久久| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产 亚洲一区二区三区 | 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 婷婷色综合www| 日韩中字成人| 看黄色毛片网站| 免费观看的影片在线观看| 日本色播在线视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲综合精品二区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 能在线免费看毛片的网站| 久久国产乱子免费精品| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 久久国产乱子免费精品| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 最近手机中文字幕大全| av免费观看日本| 久久久久久久久中文| 午夜福利视频1000在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲欧美成人精品一区二区| 老司机影院成人| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲,欧美,日韩| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲av.av天堂| 日韩欧美 国产精品| 高清在线视频一区二区三区| 一夜夜www| 午夜日本视频在线| av在线老鸭窝| av卡一久久|