基于SWOT-PEST模型的G公司投融資策略研究

劉 威

（中核國際有限公司，廣東 深圳 518000）

G公司2003年在中國香港聯(lián)合交易所上市，2008年由中核集團(tuán)買殼并變更名稱。G公司作為境外投融資平臺，以鈾資源開發(fā)為主業(yè)。由于受2011年“福島事故”影響，G公司投資難以獲得收益，并自此連年虧損。G公司自2017年起，調(diào)整投融資模式的策略，嘗試境內(nèi)外貿(mào)易及投資并舉，以核產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)為投資方向，使用金融機(jī)構(gòu)間接融資杠桿。通過兩年努力，G公司經(jīng)濟(jì)效益及財務(wù)指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)。本文主要對G公司利用“SWOT—PEST”模型進(jìn)行投融資模式轉(zhuǎn)型發(fā)展的因素進(jìn)行了分析并總結(jié)其成效，以期為同行業(yè)公司提供參考。

一、G公司轉(zhuǎn)型前投融資管理存在的問題及其成因分析

（一）G公司轉(zhuǎn)型前的投資模式

G公司2017年轉(zhuǎn)型前的投資，從決策程序上來說，都是由中核集團(tuán)及中核國際股東會、董事會決策。投資方向是主要境外鈾資源礦權(quán)，投資模式主要為公司直接投資。G公司并購海外鈾資源資產(chǎn)不久，2011年3月日本發(fā)生福島事故，導(dǎo)致中國在內(nèi)的國際核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展受阻。G公司的境外鈾資源投資短期內(nèi)受成本影響，不能開采，難以獲得效益。

（二）G公司轉(zhuǎn)型前的融資模式

G公司為實現(xiàn)上述境外投資，募集資金的方式是直接融資，已經(jīng)實施的直接融資有兩種模式，分別為：（1）配售（即增發(fā)）。2009年7月20日實施配售，配售價格為港幣8.78元，配售股數(shù)為5000萬股，募集資金主要用于業(yè)務(wù)拓展及營運資金。（2）可轉(zhuǎn)債。2010年3月，公司以發(fā)行可轉(zhuǎn)債的形式向中核海外鈾業(yè)有限公司收購尼日爾項目。可轉(zhuǎn)債期限三年，年息2%，總金額為港幣4.14億元，后該債券并未轉(zhuǎn)股。

（三）G公司轉(zhuǎn)型前投融資模式存在的問題

（1）投資方向不夠明確

G公司海外鈾礦權(quán)開發(fā)未取得成效后，在海外市場再無并購業(yè)績，在鈾價低迷的情況下，是否進(jìn)行逆市場行情并購，是否進(jìn)行其他核相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購，是否采用控股和參股進(jìn)行投資，是否利用境外低成本資金進(jìn)行境內(nèi)并購等，G公司都沒有決策和導(dǎo)向出臺，導(dǎo)致投資方向和行動不明確。

（2）資本融資功能喪失

2017年，G公司資產(chǎn)5.35億元，營業(yè)收入5.45億元，利潤23萬元。在涉及的資產(chǎn)、盈利、收入、代價及股本指標(biāo)中，公司資產(chǎn)、利潤及收入指標(biāo)都極易觸發(fā)反收購條款。公司股票在二級市場成交量不足，已基本失去二級市場融資能力。

（3）未能有效利用境外低成本資金

G公司在項目投資未取得成效的情況下，天然鈾貿(mào)易經(jīng)營規(guī)模偏小，自有資金能夠滿足經(jīng)營需要。未嘗試使用間接融資，也未嘗試?yán)每缇橙谫Y。

二、基于“SWOT—PEST”模型的G公司投融資模式轉(zhuǎn)型發(fā)展因素分析

“SWOT—PEST”模型，即SWOT戰(zhàn)略模型與PEST戰(zhàn)略模型的結(jié)合體，在現(xiàn)代企業(yè)中廣泛被應(yīng)用于各類理論研究及實踐分析中。SWOT模型分析主要是從研究主體自身內(nèi)部出發(fā)分析，包括T（Threats，威脅），W（Weakness，劣勢），O（Opportunity，機(jī)會），S（Strength，優(yōu)勢）。PEST則更注重從宏觀角度分析，更多地關(guān)注行業(yè)背景分析，包括P（Politics，政治環(huán)境），T（Technology，技術(shù)環(huán)境），S（Society，社會環(huán)境），E（Economic，經(jīng)濟(jì)環(huán)境）?！癝WOT—PEST”模型從政治、經(jīng)濟(jì)、社會、技術(shù)四個層面分別分析研究對象的優(yōu)勢、劣勢、機(jī)遇和威脅并建立分析矩陣，進(jìn)行兩兩排列組合，見表1。

表1 SWOT—PEST矩陣表

（一）基于“SWOT—PEST”模型的優(yōu)勢分析

（1）政治優(yōu)勢（PS）

中核集團(tuán)作為我國唯一具有核工業(yè)完整產(chǎn)業(yè)鏈的央企，黨和國家非常重視其發(fā)展。香港作為國際金融貿(mào)易中心，擁有高度國際化、法治化的營商環(huán)境以及遍布全球的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，比如無外匯管制、低稅率和高端金融人才多等，為G公司大力發(fā)展貿(mào)易和投融資業(yè)務(wù)及建設(shè)好國際投融資平臺提供了助力。

（2）經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢（ES）

G公司在深圳及香港均設(shè)有獨立公司及辦公場所。香港和深圳是粵港澳大灣區(qū)兩大中心城市，而粵港澳大灣區(qū)地處我國沿海開放前沿，在“一帶一路”建設(shè)中具有重要地位。香港作為全球金融中心，金融服務(wù)業(yè)高度發(fā)達(dá)，其金融機(jī)構(gòu)相比我國內(nèi)地資金成本低一個百分點左右，能夠有效降低公司的融資成本。深圳作為我國改革開放前沿的城市，具備良好的制度體系和市場經(jīng)濟(jì)。深港地區(qū)擁有不可替代的天然區(qū)位優(yōu)勢，公司能充分利用國際投融資平臺功能加速發(fā)展、服務(wù)集團(tuán)“走出去”戰(zhàn)略。

（3）社會優(yōu)勢（SS）

G公司依托央企中核集團(tuán)良好的品牌信譽，發(fā)掘中核集團(tuán)內(nèi)外的資源，在積極開展鈾資源開發(fā)和鈾貿(mào)易等業(yè)務(wù)的過程中，履行合約責(zé)任并獲得了良好的商業(yè)聲譽。公司還努力致力于社區(qū)公益事業(yè)，每年通過捐款、捐贈、慰問等方式支持被投資地區(qū)人群，取得了較好的社會影響力。

（4）技術(shù)優(yōu)勢（TS）

G公司利用自身地理優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，大力開拓國際市場，培養(yǎng)了獨立、高效的鈾貿(mào)易團(tuán)隊，建立了穩(wěn)定、良好的客戶關(guān)系。公司員工45%具備碩士以上學(xué)歷，持有注冊會計師、律師、注冊金融師等相關(guān)資質(zhì)。大部分員工具備英文工作能力。2019年，公司與中核產(chǎn)業(yè)基金公司達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，實現(xiàn)中核產(chǎn)業(yè)基金公司與上市平臺的合作共贏。

（二）基于“SWOT—PEST”模型的劣勢分析

（1）政治劣勢（PW）

G公司鈾資源分布的部分國家，經(jīng)濟(jì)、社會形勢存在不確定性，市場化程度不高；核相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高科技企業(yè)又集中在美、德、法等國，行業(yè)存在高度敏感，海外核相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購、發(fā)展受多種因素制約。

（2）經(jīng)濟(jì)劣勢（EW）

G公司核心主業(yè)不突出，受天然鈾價格低迷影響，在手礦權(quán)難以進(jìn)行開發(fā)，不持有實體運行的主業(yè)資產(chǎn)，持續(xù)多年未獲得盈利。現(xiàn)有鈾貿(mào)易為賬簿式交易，盈利能力弱，對主業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)度不大，市場規(guī)模有限。

（3）社會劣勢（SW）

“福島事件”以來，部分國家和地區(qū)民眾對核相關(guān)產(chǎn)業(yè)高度敏感，導(dǎo)致政府棄核。天然鈾價格低迷，資本市場對天然鈾的前景持觀望態(tài)度。香港投資者以機(jī)構(gòu)為主，偏好受眾多的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、消費品題材，礦業(yè)上市公司股價估值相對偏低，不利于直接融資。香港受當(dāng)前局勢影響，雖然國際金融中心的地位難以撼動，但短期內(nèi)對投資者信心有所沖擊。

（4）技術(shù)劣勢（TW）

G公司缺乏具有國際視野的具備天然鈾產(chǎn)供銷儲專業(yè)知識以及國際貿(mào)易的專門人才隊伍。天然鈾從勘探、采礦、冶煉以及提純到核電企業(yè)換料等過程中，涉及多個領(lǐng)域的專業(yè)知識，需要從業(yè)人員多年的經(jīng)驗積累和專業(yè)學(xué)習(xí)，人才的培養(yǎng)難以一蹴而就。

（三）基于“SWOT—PEST”模型的機(jī)遇分析

（1）政治機(jī)遇（PO）

在國家政策支持下，“十三五”期間，全國核電投產(chǎn)約1 900萬千瓦、開工760萬千瓦以上，2020年裝機(jī)達(dá)到5000萬千瓦。

（2）經(jīng)濟(jì)機(jī)遇（EO）

G公司要踐行中核集團(tuán)新時代國際化經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，將香港、全球資本市場與中核集團(tuán)核產(chǎn)業(yè)發(fā)展有效連接，服務(wù)中核集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，成為中核集團(tuán)的以天然鈾為主的海外投融資平臺和銷售平臺。天然鈾價格雖處于價格底部，鈾礦山因成本因素停產(chǎn)或關(guān)閉較多，但天然鈾行情已出現(xiàn)回升苗頭。

（3）社會機(jī)遇（SO）

2020年初，中核集團(tuán)公司再次明確，將G公司打造成為以天然鈾為主的綜合礦業(yè)海外投資平臺，為公司的發(fā)展指明了方向。香港資本市場充分認(rèn)可G公司回歸“以核為主”的發(fā)展戰(zhàn)略。

（4）技術(shù)機(jī)遇（TO）

G公司作為投融資海外平臺將開展國內(nèi)外天然鈾為主的綜合礦業(yè)投資，包含地質(zhì)礦業(yè)的延伸產(chǎn)業(yè)；依托中國鈾業(yè)科研院所改革、核技術(shù)成果轉(zhuǎn)化以及天然鈾的專業(yè)人才隊伍，發(fā)揮好公司現(xiàn)有資本運作以及商務(wù)運作人才的能力。

（四）基于“SWOT—PEST”模型的威脅分析

（1）政治威脅（PT）

日本“福島核事故”以來，全球核電發(fā)展總體審慎、緩慢。自人類開發(fā)核電技術(shù)以來，已發(fā)生了三次重大核事故。G公司以事故為教訓(xùn)，不斷完善核安全文化，研發(fā)新的核技術(shù)，樹立新的核安全理念，促進(jìn)核電固有安全性不斷提高

（2）經(jīng)濟(jì)威脅（EW）

海外礦業(yè)的開發(fā)是一個漫長的過程，經(jīng)濟(jì)效益也存在著較大的不確定性。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)作為一個階段性業(yè)務(wù)終將結(jié)束，公司新的利潤增長點尚未成熟。

（3）社會威脅（ST）

境內(nèi)核相關(guān)產(chǎn)業(yè)如涉及放射性、軍工保密方面的企業(yè)，部分屬于外商投資負(fù)面清單。行業(yè)的局限性導(dǎo)致公司難以并購實體產(chǎn)業(yè)，有必要開拓和延展視野。香港受當(dāng)前局勢影響，雖然國際金融中心的地位難以撼動，但短期內(nèi)對投資者信心有所沖擊。

（4）技術(shù)威脅（TT）

G公司不能較好使用中國鈾業(yè)人才及所屬科研院所的優(yōu)勢，不能吸收整合好現(xiàn)有海外鈾礦的先進(jìn)經(jīng)驗技術(shù)，主業(yè)長期不能實體化，導(dǎo)致專業(yè)人才難以引入，現(xiàn)有人才產(chǎn)生流失。

三、基于“SWOT—PEST”模型的公司投融資轉(zhuǎn)型策略

2018年，G公司管理層在董事會支持下，調(diào)整了經(jīng)營思路，立足于粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，在深圳設(shè)立運營總部。階段性地開展非鈾的貿(mào)易業(yè)務(wù)，服務(wù)本地市場，獲取利潤。通過貿(mào)易業(yè)務(wù)打通銀行融資渠道，與金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系；通過貿(mào)易業(yè)務(wù)盤活公司資金，壯大公司資產(chǎn)、利潤、收入規(guī)模，避免公司在資本運作中觸及反收購條款。G公司借助中國鈾業(yè)礦業(yè)的科技能力，著重形成上市公司的核心業(yè)務(wù)，以控股為主，用3-5年時間完成上市公司的實體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。公司采取的具體投融資策略如下：

（一）明確投資方向

投資方向繼續(xù)得到中核集團(tuán)和中國鈾業(yè)的支持，以天然鈾、綜合礦業(yè)、礦業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)為重心，尋求公司的實體產(chǎn)業(yè)布局。在有經(jīng)濟(jì)可行性項目的前提下，進(jìn)一步通過配售、供股、可轉(zhuǎn)債等多種模式開展二級市場融資，做大公司市值規(guī)模。

（二）開展銀行融資業(yè)務(wù)

根據(jù)貿(mào)易業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的需求，先期開展銀行融資工作，疏通香港金融機(jī)構(gòu)的融資渠道。嘗試貿(mào)易、股權(quán)投資等業(yè)務(wù)的在港貸款模式，了解香港銀行的融資偏好、規(guī)則、收費以及涉及的保證要求（比如維好協(xié)議、擔(dān)保等）。必要時，可由香港銀行對境內(nèi)進(jìn)行跨境融資，引進(jìn)低成本資金，支持公司境內(nèi)并購業(yè)務(wù)。

（三）開展供股（配股）業(yè)務(wù)

在二級市場運作停滯多年后，應(yīng)該開展一輪供股，中核集團(tuán)按股比出資參與，或者包銷，既壯大了公司凈資產(chǎn)，減低債務(wù)風(fēng)險，又給予市場信心，為后期市場資本運作打下基礎(chǔ)。做大做強(qiáng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)，提升資產(chǎn)、利潤、收入、市值規(guī)模，降低公司并購中觸及反收購條款的可能性。

（四）設(shè)立并購基金

在投資決策效率不高的情況下，可以考慮設(shè)立并購基金。設(shè)立基金首先也是一種融資方式，香港設(shè)立需要依托有牌照的公司，境內(nèi)會有金融機(jī)構(gòu)和地方政府可積極參與產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立；對于不能或暫時不能控股的企業(yè)，利用基金投資，靈活性更大。

（五）嘗試發(fā)債及銀團(tuán)貸款

如有境內(nèi)外大型項目并購，項目所需資金至少在2億美金以上的，可以考慮嘗試銀團(tuán)貸款或發(fā)債，發(fā)債在香港實際操作猶如永續(xù)債，一般是借新還舊。無論是銀團(tuán)貸款還是發(fā)債，都有利于拓展公司在金融機(jī)構(gòu)的聲譽，打通各類融資渠道。

（六）建立境外財資中心

香港對于央企在港設(shè)立財資中心給予了稅收優(yōu)惠（所得稅減半征收），鼓勵央企將境外資金管理中心設(shè)在香港。中核集團(tuán)也可嘗試以香港上市的G公司附屬公司設(shè)立財資中心，中核集團(tuán)可與金融機(jī)構(gòu)簽署維好協(xié)議予以增信，以獲得境外銀行授信額度，用以支持中核集團(tuán)在境外的核產(chǎn)業(yè)投資及貿(mào)易項目等。

四、結(jié)語

通過投融資經(jīng)營策略的調(diào)整，G公司獲得了繼續(xù)發(fā)展的機(jī)會，投融資功能初步恢復(fù)，實現(xiàn)在港新增融資額度約7億港元，在深融資額度1.1億人民幣。2018年G公司實現(xiàn)盈利，完成了對中核融資租賃有限公司的投資3.7億元，持有股權(quán)18.45%，G公司預(yù)計獲得投資分紅2，365萬元，投融資模式優(yōu)化策略初見成效。隨著中國鈾業(yè)加大支持力度、G公司自身報表指標(biāo)的改善，團(tuán)隊經(jīng)營能力提高，將有可能利用更多融資工具，適時降低資產(chǎn)負(fù)債率，注入優(yōu)質(zhì)的海外資產(chǎn)，形成實體主業(yè)，并進(jìn)一步實施主業(yè)相關(guān)資源的并購，發(fā)揮出上市公司投融資并購的優(yōu)勢。