“千億巨無霸”上市在即A股的阻力還是助力？

張俊鳴

融資額超500億的“巨無霸”中國電信本周在A股成功IPO，接近1%的中簽率讓許多參與打新的投資者感受到了一絲中獎的喜悅，但其龐大的體量、遠(yuǎn)超H股價格的A股發(fā)行價，也讓一些比較保守的投資者感到不安，認(rèn)為上市之后存在破發(fā)的風(fēng)險，進(jìn)而可能拖累大盤?！疤菀字泻灐钡闹袊娦?，是否還能延續(xù)“新股不敗”的神話？在需要巨量資金承接的情況下，是否會對A股形成“虹吸效應(yīng)”，成為大盤新一輪調(diào)整的導(dǎo)火索？無論是否中簽、是否有意愿參與，中國電信上市之后的表現(xiàn)，都值得所有A股的投資者密切關(guān)注、審慎應(yīng)對。

多重護(hù)盤，初期破發(fā)風(fēng)險不大

對于在A股沉浮多年的資深投資者來說，新股中簽的難度和獲利幅度往往成反比，太容易中簽的新股不僅很難有巨額收益，反而還存在一定程度的破發(fā)風(fēng)險。比如和中國電信一樣募資金額數(shù)百億的郵儲銀行，上市首日只給中簽的投資者提供了100元左右的利潤，上市一個多月之后即宣告破發(fā)，過了一年左右才再度站上發(fā)行價。這背后的原因并不復(fù)雜，這類相對容易中簽的新股，市值巨大需要大量資金承接，同時所處行業(yè)相對成熟難有爆炸性成長的空間，發(fā)行價自然也很難成為有效托底的“保護(hù)價”。從這個角度來看，中國電信以17倍左右的市盈率發(fā)行，這一估值水平在大盤指標(biāo)股當(dāng)中并不算低，確實也存在破發(fā)的可能。

不過，中國電信和一般的大盤新股有所不同，承銷商和上市公司也采取了一系列措施應(yīng)對，在上市初期破發(fā)的風(fēng)險較小。首先是釋放業(yè)績利好，通過H股在港交所發(fā)布中報，營收和凈利潤同比都實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，特別是凈利潤在剔除一次性收益之后的增速仍然達(dá)到了17%，超過了營收13.1%的增速，展現(xiàn)了良好的獲利能力;其次是推出“綠鞋機(jī)制”為股價護(hù)盤，采用超額配售權(quán)讓主承銷商在上市之初有充足的護(hù)盤資金，以往實施這一機(jī)制的大盤新股都在一段時間內(nèi)將股價穩(wěn)定在發(fā)行價上方，讓打新中簽的投資者有全身而退的機(jī)會。同時，中國電信此次IPO還引入了華為、B站等多家科技型公司作為戰(zhàn)略投資者，這部分股份不僅限售期較長，同時也為將來更深層次的合作埋下伏筆，成為股價的支撐。而目前A股的交投活躍，日成交金額持續(xù)維持在萬億元上方，充沛的流動性承接中國電信不成問題，這都決定了上市之初破發(fā)的風(fēng)險不大，“新股不敗”的神話有望延續(xù)。

“天花板”制約，爆炒有風(fēng)險

和其它一般大盤新股相比，中國電信也有其“破發(fā)不得”的壓力。作為中國大陸5G建設(shè)的主力軍，中國電信股價的高低，直接關(guān)系未來在資本市場融資的能力，也在一定程度上決定了A股對國內(nèi)5G建設(shè)的支持力道。特別是今年包括中國電信在內(nèi)的三大運營商，在美國發(fā)行的存托憑證ADR在紐約交易所被強(qiáng)制下市，回到A股之后的表現(xiàn)強(qiáng)弱，某種程度上也是A股能否展現(xiàn)吸引力，讓更多的海外中概股“海歸”的關(guān)鍵戰(zhàn)役。有了這兩層超越上市公司基本面運營的因素，中國電信的股價不僅不能破發(fā)，反而需要有一定程度的溢價，才能展現(xiàn)A股活力，發(fā)揮資本市場真正的“樞紐功能”。

盡管有一些超越基本面的特殊因素存在，但從長期來看，中國電信的股價也存在“天花板”的制約，大幅爆炒存在較大的風(fēng)險。從估值角度來看，中國電信的發(fā)行價已經(jīng)和另一電信巨頭中國聯(lián)通在A股的市盈率接近，長期來看，二者的基本面接近，估值也很難出現(xiàn)過大的落差。另一方面，和中國電信自身在港上市的H股對比，A股的發(fā)行價已經(jīng)有了超過90%的溢價，這一溢價水平并不算低。如果和恒生AH股溢價指數(shù)目前136左右的數(shù)值（A股比H股溢價36%），以及此前已經(jīng)在AH股上市的134家公司的溢價率中位數(shù)83%左右相比，中國電信的A股如果在發(fā)行價的基礎(chǔ)上大幅炒作，將出現(xiàn)一定程度的泡沫，對于吸引真正的長線投資者不利，也容易成為追高者的“世紀(jì)之頂”。筆者認(rèn)為，投資者可通過中國聯(lián)通A股和中國電信H股的價格，來確定中國電信A股的“天花板”。如果上市之后對上述二者沒有產(chǎn)生顯著的帶動作用，那么中國電信A股的定位也應(yīng)當(dāng)多一分謹(jǐn)慎。

關(guān)注“虹吸效應(yīng)”和兩大參與機(jī)會

對打新中簽的投資者來說，中國電信上市之后連續(xù)拉升、一路漲停無疑是最美妙的走勢，但對A股整體來說則不然。上市之后股價漲得越高，意味著需要更多資金承接，將不可避免對市場產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。歷史上這類情況不是沒有，比如2018年上市的工業(yè)富聯(lián)、2020年上市的中芯國際，都在上市之后打開漲停的時候?qū)κ袌霎a(chǎn)生了資金分流的“虹吸效應(yīng)”，成為大盤調(diào)整的因素之一。筆者認(rèn)為，中國電信上市之后對大盤最有利的走勢就是“穩(wěn)”字當(dāng)頭，如果能將漲幅控制在10%以內(nèi)進(jìn)行充分換手，不僅有利于A股展現(xiàn)融資功能，也會最大限度降低對大盤的沖擊，實現(xiàn)平穩(wěn)著陸。

對于看好公司長期基本面的投資者來說，最好的買點或許不在上市之初，而在大部分限售股解禁完成之后。只有這些“大小非”充分釋放拋壓，真正找到股價多空均衡的中樞，中長線投資的安全系數(shù)才會大大提升。此外，如果“綠鞋機(jī)制”護(hù)盤結(jié)束之后股價出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，向下?lián)舸┌l(fā)行價，也有望構(gòu)成階段性博弈的“黃金坑”機(jī)會，適合短線投資者進(jìn)行波段參與。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）