喜茶、耐克紙袋供應(yīng)商沖刺創(chuàng)業(yè)板采購(gòu)數(shù)據(jù)存疑 南王科技前路難料

丁爽

6月10日，福建南王環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ê?jiǎn)稱：南王科技）的IPO申請(qǐng)獲得受理。

比起南王科技自身，其諸多客戶的知名度更高。南王科技以紙制品銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，其環(huán)保紙袋類產(chǎn)品主要銷(xiāo)向特步、耐克、美團(tuán)、喜茶、海底撈等品牌;而其食品包裝類產(chǎn)品則主要供應(yīng)給肯德基、麥當(dāng)勞、星巴克等企業(yè)。

在諸多“星光閃耀”的客戶助力下，南王科技營(yíng)業(yè)收入逐年上漲。與此同時(shí)，其主要原材料原紙的價(jià)格一路走低，然而，即便如此，其利潤(rùn)增速仍難與營(yíng)收增速看齊。2020年末，風(fēng)向有所改變，原紙價(jià)格大幅漲價(jià)，此背景下，該公司未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)難免令人擔(dān)憂。

此外，2020年，南王科技的采購(gòu)與現(xiàn)金支出及經(jīng)營(yíng)性負(fù)債之間存在巨大的勾稽差異，不排除其虛減采購(gòu)金額的可能性。重重迷霧之下，企業(yè)真實(shí)的成色如何，分外惹人關(guān)注。

營(yíng)收大增 利潤(rùn)水平卻“原地踏步”

2018-2020年（報(bào)告期），南王科技的營(yíng)業(yè)收入分別為5.13億元、6.92億元和8.48億元，其中后兩年分別同比增長(zhǎng)34.72%和22.66%。2020年，其營(yíng)業(yè)收入增速雖然仍保持高位，但增速已有大幅下降。

與此同時(shí)，其營(yíng)業(yè)成本分別為3.78億元、5.08億元和6.72億元，后兩年分別同比增長(zhǎng)34.38%和32.21%，均維持較高增速。值得注意的是，各報(bào)告期內(nèi)，其直接材料始終占其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的70%以上，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本影響較大。

南王科技所采用的主要原材料包括原紙、膠水、油墨等，其中原紙?jiān)谄渲饕牧现姓紦?jù)重要地位。而2018-2020年，南王科技原紙平均采購(gòu)價(jià)格分別為6285.44元/噸、5861.16元/噸、5512.58元/噸，呈逐年下降趨勢(shì)。在主要原材料逐年降價(jià)的“東風(fēng)”之下，公司營(yíng)業(yè)成本并未有所縮減，這直接影響了南王科技的利潤(rùn)表現(xiàn)。

與高速增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入相比，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度顯得不太“爭(zhēng)氣”。2018-2020年，公司凈利潤(rùn)分別為5662.57萬(wàn)元、6399.01萬(wàn)元和6604.64萬(wàn)元，后兩年分別同比增長(zhǎng)13.01%和3.21%。

而細(xì)看其利潤(rùn)來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)，除主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)外，其非經(jīng)常性損益中計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為580.54萬(wàn)元、436.05萬(wàn)元和680.88萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的10.25%、6.81%和10.31%，對(duì)凈利潤(rùn)有一定影響。但該部分政府補(bǔ)助不具有持續(xù)性，因此，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，可以更加客觀地反映南王科技的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

2018-2020年，南王科技扣非凈利潤(rùn)分別為5212.6萬(wàn)元、6058.16萬(wàn)元和6060.73萬(wàn)元。也就是說(shuō)，在其營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，且主要原材料持續(xù)降價(jià)的背景下，2020年其扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)水平幾乎“原地踏步”。

回過(guò)頭來(lái)看，上述營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)，是否存在異常因素的干擾？南王科技在招股書(shū)中表示，根據(jù)新收入準(zhǔn)則要求，其將2020年的運(yùn)輸裝卸費(fèi)計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，導(dǎo)致當(dāng)年?duì)I業(yè)成本中制造費(fèi)用上升。但除去運(yùn)輸裝卸費(fèi)影響后，2020年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為25.19%，較上年減少1.72個(gè)百分點(diǎn)。南王科技將其毛利率下降歸結(jié)為疫情影響，但在公司2020年仍保持較高營(yíng)收增長(zhǎng)的背景下，疫情或許不是影響企業(yè)毛利率表現(xiàn)的惟一因素。

重要原材料漲價(jià) 盈利能力存下滑風(fēng)險(xiǎn)

招股書(shū)顯示，南王科技兩類主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率差距較大。根據(jù)公司的解釋，環(huán)保紙袋類產(chǎn)品成本管理及控制有效、公司議價(jià)能力較高，外銷(xiāo)占比較高;食品包裝類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因，導(dǎo)致公司環(huán)保紙袋類產(chǎn)品毛利率始終高于

食品包裝類產(chǎn)品。但其主要產(chǎn)品毛利率均呈下降趨勢(shì)，且兩類產(chǎn)品毛利率差異在2020年進(jìn)一步縮小。

表1 公司分產(chǎn)品毛利率表現(xiàn)（不考慮“運(yùn)輸裝卸費(fèi)”影響）

具體來(lái)看，在疫情之外，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格策略搶占市場(chǎng)，為企業(yè)毛利率下降的部分原因。其在2020年對(duì)環(huán)保紙袋的重要客戶美團(tuán)，食品包裝的重要客戶肯德基等均采取競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格策略，使其銷(xiāo)售價(jià)格及毛利率有所下降。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，公司環(huán)保紙袋類產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)分別為67.28元/百個(gè)、61.96元/百個(gè)和51元/百個(gè)，呈現(xiàn)一路下滑趨勢(shì)。且2020年，公司根據(jù)優(yōu)衣庫(kù)要求由再生紙更換為原漿紙，生產(chǎn)成本有所提高，但售價(jià)未能同步上漲，也影響了公司的毛利率表現(xiàn)。綜上所述，通過(guò)不斷降低產(chǎn)品價(jià)格來(lái)獲取市場(chǎng)，是否真如企業(yè)所說(shuō)，在環(huán)保紙袋類產(chǎn)品上具備較強(qiáng)議價(jià)能力，仍然存在一定的探討空間。

如前文所述，2018-2020年處于公司主要原材料原紙的價(jià)格下行期內(nèi)，其在成本控制上占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，環(huán)保紙袋類產(chǎn)品的單位成本分別為47.18元/百個(gè)、42.78元/百個(gè)和36.76元/百個(gè)，呈現(xiàn)一路下滑趨勢(shì)。2020年其食品包裝類產(chǎn)品單位成本維持在7.84元/百個(gè)，較上年同比降低2.73%。

但情況正在發(fā)生變化，2020年南王科技預(yù)付款項(xiàng)大幅增加，截至年末，其預(yù)付款項(xiàng)為1956.38萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)157.77%。對(duì)于該項(xiàng)指標(biāo)的大幅增長(zhǎng)，該公司表示，主要是由于2020年四季度紙漿價(jià)格上漲，并且預(yù)計(jì)上漲趨勢(shì)仍將持續(xù)，公司戰(zhàn)略性增加采購(gòu)原紙，導(dǎo)致原紙預(yù)付款增加。

實(shí)際上，自2020年四季度以來(lái)，紙漿價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。中國(guó)造紙協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，多種因素影響下，自2020年10月起，紙漿價(jià)格持續(xù)6個(gè)月上漲，至今年6月，紙漿價(jià)格定基總指數(shù)有所回落，但仍處于121.77的較高水平。上游紙漿漲價(jià)帶動(dòng)原紙價(jià)格上漲，當(dāng)前原紙價(jià)格仍維持漲勢(shì)。