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    互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及對策研究

    2021-08-11 02:48:39潘悅
    今日財富 2021年20期
    關(guān)鍵詞:土豆阿里巴巴現(xiàn)金

    潘悅

    為了適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)市場,想要通過實施并購活動來擴(kuò)展新的市場,提高競爭力的企業(yè)數(shù)量飛速增長。本文結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特征,對阿里巴巴并購優(yōu)酷土豆過程中存在的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行研究,并對于這些風(fēng)險提出的相應(yīng)的對策進(jìn)行了分析。本文希望可以通過對阿里巴巴并購優(yōu)酷土豆這一典型案例分析,為想要實施并購的企業(yè)提供一定的參考價值,盡可能降低在過程中可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險,增強企業(yè)在本行業(yè)中的競爭優(yōu)勢。

    一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購

    近年來,大型互聯(lián)網(wǎng)公司在并購方面取得了明顯進(jìn)展,經(jīng)過多年的發(fā)展,它們的資本和管理能力得到了顯著提高。這些公司不僅關(guān)注傳統(tǒng)的B2B和B2C等電商業(yè)務(wù),而且對整個公司的經(jīng)營效率越來越關(guān)注。

    互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購具有以下特點:并購更加多元化;目標(biāo)公司估值難度大;多為全資并購。

    二、阿里巴巴并購優(yōu)酷土豆案例分析

    (一)案例背景

    1.阿里巴巴公司概況

    阿里巴巴總部位于杭州,在1999年創(chuàng)設(shè)零售交易平臺,其經(jīng)營范圍包括電子商務(wù)、第三方支付以及云計算服務(wù)等,涉及生活服務(wù)、醫(yī)療和娛樂等領(lǐng)域。阿里巴巴僅僅作為第三方平臺,運用互聯(lián)網(wǎng)為商家與商家、商家與消費者以及消費者與消費者之間提供了網(wǎng)上在線交易平臺。

    2.優(yōu)酷土豆公司概況

    優(yōu)酷土豆股份有限公司是由國內(nèi)最具影響力的網(wǎng)站優(yōu)酷和最早的視頻網(wǎng)站土豆于2012年以100%換股合并而成的,并在2015年更名為合一集團(tuán)。合并完成后整合了各自的優(yōu)勢資源,網(wǎng)站用戶的數(shù)據(jù)實現(xiàn)聯(lián)合,擴(kuò)大了用戶群體,走向了視頻網(wǎng)站的最前沿,引領(lǐng)發(fā)展方向。

    3.并購過程

    阿里巴巴并購合一集團(tuán)的并購流程如圖3.1所示:

    圖3.1并購流程圖

    (二)阿里巴巴并購優(yōu)酷土豆財務(wù)風(fēng)險分析

    1.估值風(fēng)險分析

    據(jù)該公司盈利能力指標(biāo)可知,其凈利潤連續(xù)幾年呈負(fù)增長,收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能夠彌補損失。營業(yè)利潤率與成本費用利潤率的負(fù)值更加反映企業(yè)未來發(fā)展的潛力較小。每股收益和每股凈資產(chǎn)的下降可以看出企業(yè)并不被外界看好,公司價值可能并沒有表現(xiàn)出來的那么高。

    優(yōu)酷土豆2015年市值約為34億美元,而阿里巴巴則發(fā)出高于市值11億美元并購,可見該案例屬于溢價收購,雖然市場普遍認(rèn)為支付對價過高,但對阿里巴巴而言,重金收購優(yōu)酷土豆的主要目的就是完善其“文娛”板塊。在并購過程中,雖然存在明顯的高估優(yōu)酷土豆的做法,但卻擴(kuò)展了案例的業(yè)務(wù)版圖,進(jìn)而在資本市場上可以獲得更高的估值。

    2.融資風(fēng)險分析

    2012年至2016年期間,阿里巴巴的經(jīng)營活動現(xiàn)金流兩凈額每年都在增加,從144億美元增加到了568億美元,發(fā)展勢頭良好,與之相反的是投資活動凈現(xiàn)金流量,2014年至2015年投資活動的支出要占到籌資活動將近一半,阿里巴巴在并購前后的投資活動的現(xiàn)金流出量高于流入量,阿里巴巴公司必須警惕與大規(guī)模現(xiàn)金并購交易有關(guān)的潛在財務(wù)風(fēng)險。2014年阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率為63.4%,到了2015年、2016年持續(xù)下降,這表明阿里巴巴的償債能力較強,財務(wù)風(fēng)險較低。

    3.支付風(fēng)險分析

    截止到2015年10月15日,合一集團(tuán)的市價約為33.89億元,阿里巴巴付出的收購價卻超過實際的38%。此次并購是用全額現(xiàn)金支付,這就使得收購方在當(dāng)天需要擁有許多現(xiàn)金,而收購方的現(xiàn)金結(jié)存決定了該數(shù)額。阿里巴巴的財務(wù)狀況好,融資能力強,可以保證持續(xù)經(jīng)營,所以能避免股權(quán)支付造成的控制權(quán)稀釋,可以使用現(xiàn)金支付。2012-2016年期間,阿里巴巴的年度交易量穩(wěn)步增加,但在支付并購費用方面仍有許多壓力?,F(xiàn)金短缺和融資困難可能導(dǎo)致財務(wù)危機。對合一集團(tuán)的發(fā)展不利,大量注入現(xiàn)金伴隨著巨額稅收,從而增加了稅負(fù)壓力。

    4.整合風(fēng)險分析

    整合經(jīng)營。由于并購雙方各自經(jīng)營的業(yè)務(wù)南轅北轍,如果兩者不能融合,就無法形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。就案例來看,若不能將自己的優(yōu)勢作為優(yōu)酷土豆強有力的后盾來彌補弱勢方面,增強其市場競爭優(yōu)勢的話,那此次并購達(dá)不到其預(yù)期效果。在并購?fù)瓿珊螅瑥膬?nèi)容到商業(yè)形成一條龍服務(wù),從單一平臺到多樣化社群,主流內(nèi)容不再簡單的是影視劇,更多的開發(fā)短視頻、直播等新興領(lǐng)域的內(nèi)容。

    人力資源整合。并購?fù)瓿珊螅瑑?yōu)酷土豆的高級管理層的人員編制沒有發(fā)生重大變化,而是合并了兩個業(yè)務(wù)組。這將確保原業(yè)務(wù)組了解新業(yè)務(wù)組的業(yè)務(wù),減少許多變動的費用,但也有一個缺點,即管理人員無法直接參與工作,從而無法控制和監(jiān)測新小組。

    (三)阿里巴巴并購優(yōu)酷土豆財務(wù)風(fēng)險的防范與控制

    1.估值風(fēng)險的防范與控制

    由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的輕資產(chǎn)的特點,許多重要的資產(chǎn)無法在財務(wù)報表中體現(xiàn),會對估值造成極大的障礙,運用成本法就會低估目標(biāo)企業(yè)的價值,就很有可能會使阿里巴巴出價過低,喪失此次并購機會;而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險較高,發(fā)展具有極大的不確定性,收益法往往會會忽略這種由企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整造成的影響,所以,上述兩種方法都不適合阿里巴巴,而市場法的運作簡單,是以類似公司做為評估標(biāo)準(zhǔn),參考價值可靠。所以,阿里巴巴可以結(jié)合市場法對優(yōu)酷土豆的價值進(jìn)行估計。但由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬于新興領(lǐng)域,與傳統(tǒng)行業(yè)相比,數(shù)據(jù)資料不是很全,市場法也僅僅只可以作為參考。

    2.融資風(fēng)險的防范與控制

    阿里并購合一集團(tuán)的過程中,45億美元的并購費用中,40億的資金來自銀行貸款,剩余為自有資金。阿里巴巴的這種融資方式避免了企業(yè)全部使用自有現(xiàn)金,降低了由于過度資本損失而出現(xiàn)經(jīng)營上的風(fēng)險。所以阿里巴巴在選擇融資方式時,與一些大銀行合作,借此來提高貸款融資的速度,而銀行也因為阿里巴巴的信用評級很高愿意為其貸款,以獲得長期利益。這本身也可以算得上一項長期“投資”。

    阿里巴巴在確定融資規(guī)模時,要考慮的不止有支付價款,還有間接費用(評估費用、中介機構(gòu)服務(wù)費及談判費用等)。同時還要考慮到企業(yè)將來對投資機會資金的預(yù)留,防止由于目前并購占用太多現(xiàn)金而喪失其余機會。企業(yè)應(yīng)全面分析其內(nèi)部情況和外部市場環(huán)境,既可以多元化融資又?jǐn)U大供資來源。

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