上市公司多期股權激勵實施效果分析

張雪 孫思

摘要隨著企業(yè)管理模式的改變，企業(yè)廣泛運用股權激勵作為主要的激勵手段。本文以遠光軟件為研究對象，首先對其連續(xù)多期激勵方案的實施情況進行介紹，在此基礎上從財務和非財務兩個方面的指標深入分析其實施股權激勵的效果，最后研究發(fā)現多期股權激勵方案的實施對遠光軟件的業(yè)績發(fā)展起到了良好的促進作用。另外還分析了其實施股權集中過程中存在的股權激勵方式單一、股票解鎖比例不合理、業(yè)績考核條件不合理等問題，最后有針對性地提出了解決問題的對策。

關鍵詞 股權激勵；激勵效果；財務指標；非財務指標

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2021.03.009

我國企業(yè)自股份制改革后逐漸實施股權激勵，實施效果也日漸顯現，因此，越來越多的企業(yè)開始實施股權激勵。我國股權激勵雖然已實施多年，但是仍有部分企業(yè)如美好集團、名流置業(yè)、沃森生物等實施的股權激勵計劃沒有達到預期效果，所以對個案進行具體研究，總結經驗教訓，有利于企業(yè)最大程度地發(fā)揮股權激勵的作用[1]。

其次，由于股權激勵的實施效果具有滯后性，造成股權激勵效果不能及時顯現，所以大多數企業(yè)不再采用單期的股權激勵計劃，而是選擇運用持續(xù)性股權激勵措施，也就是在一輪股權激勵計劃尚未完全完成的同時去著手實施下一輪的股權激勵，多期股權方案交錯進行。但是人員調整和行權條件的解鎖時間等不斷變化，使得持續(xù)性股權激勵方案更為復雜，那么股權激勵的實施效果是否達到預期呢[2]？

本文以遠光軟件為研究對象，對該公司的股權激勵實施效果進行分析，討論對企業(yè)各方面的影響以及對企業(yè)的意義和作用。本文擬從財務和非財務兩個角度分析其實施效果，以期為其他企業(yè)的股權激勵計劃提供參考。

一、遠光軟件股權激勵實施情況

（一）遠光軟件簡介

遠光軟件股份有限公司（以下簡稱“遠光軟件”）于2001年創(chuàng)立，2006年在深交所上市，是電力行業(yè)企業(yè)管理軟件及服務的主流供應商，占據市場80%的份額，為全國近六分之一的央企國有資產提供著優(yōu)質的軟件產品和技術服務，主營產品與服務有軟件開發(fā)、信息系統(tǒng)集成和咨詢服務等。

遠光軟件于2006年在深交所上市后便開始著手實施股權激勵計劃，現已實施了五期。遠光軟件股權激勵具體方案見表1。

由表1可以發(fā)現，遠光軟件實施的五期激勵方案中激勵對象、激勵方式都有不同的變化，主要是改變了激勵方式及激勵對象的人數等。在2009年第一期激勵計劃的激勵方式是股票期權，其他四期均是限制性股票，這是因為與限制性股票相比，股票期權成本較低，同時還可以留住人才，避免資金不足造成的人才流失，比較適合企業(yè)早期的情況。從授予對象統(tǒng)計數據看到，遠光軟件的激勵對象主要是管理人員和核心技術人員，人數不斷增加，但高管人數變動幅度較小，且比例越來越小，而核心技術人員占比越來越高。從激勵規(guī)模來看，遠光軟件的授予數量占其總股本的3%左右，最高達到總股本的5.07%，而同行業(yè)激勵股本占總股本的比例均值為2%，由此可見遠光軟件對中層管理人員和技術人員的激勵程度之大。

（二）遠光軟件行權條件的完成情況

遠光軟件在實行五期激勵方案時，使用了凈利潤增長率、凈資產收益率、營業(yè)收入增長率、市值比率作為行權條件的財務指標。

第一期方案中，遠光軟件2009年至2011年的實際凈利潤增長率分別為108.19%、244.61%、281.47%，高于設置的行權條件75%、90%、120%，且實際凈資產收益率為22.47%、26.19%、21.17%，也高于設置的行權條件16.8%、16.9%、17.5%，達成解鎖條件。

第二期方案中，2012年、2013年相比2011年實際凈利潤增長率和加權平均凈資產收益率分別為36%、61%和26.35%、22.77%，高于設置的行權條件25%、50%和20%、20%，而2014年凈利潤增長率為-10%，小于解鎖條件75%，同時遠光軟件同期加權平均凈資產收益率只有11.03%，小于行權條件的20%，沒有完成本期業(yè)績條件，由遠光軟件回購注銷限制性股票。

第三期方案中，遠光軟件2015年、2016年加權平均凈資產收益率實際值分別為7.39%、7.57%，均低于18%，未達到業(yè)績行權條件，同時另一個指標市值增長率也低于中小板綜指增長率115%，未達到行權條件，因此，兩個行權條件均未完成，未達到解鎖條件，公司全部進行回購注銷。

第四期方案和第五期方案的行權條件相同，遠光軟件2016年至2018年相比2015年的營業(yè)收入增長率實際值分別為16.4%、28.91%、39.74%，高于行權條件的10%、20%、30%，兩期都達成解鎖條件。

從行權條件完成情況來看，遠光軟件五期激勵方案中除第三期沒有完成業(yè)績指標，其余四期激勵方案的業(yè)績指標設置的相對合理，員工既能完成目標，又不會太過輕松，可以充分發(fā)揮股權激勵計劃的效果。

二、遠光軟件股權激勵實施效果分析

（一）股權激勵的財務績效分析

1.償債能力分析

償債能力分析可以反映遠光軟件的財務狀況和經營能力，償債能力的強弱直接表現了其資金流動性的大小。本文對遠光軟件的償債能力分析主要采取流動比率、速動比率和資產負債率三個財務指標。

從表2可以看出，流動比率和速動比率在實施激勵方案之后先升后降，在2013年達到最高值11.08%。雖然流動比率高表明其償債能力強，但過高的流動比率也表明遠光軟件在流動資產上耗用過多的資金，降低了資金的收益率。遠光軟件在2012年和2013年流動比率較大，這對于公司的資金使用并不是好現象。實施股權激勵方案后，其資產負債率在10%至20%的范圍波動，總體屬于上升趨勢，這是因為遠光軟件規(guī)模擴大，處于高速發(fā)展期，舉債規(guī)模有所增加，但仍屬于合理范圍。綜上，遠光軟件在實施多期激勵方案后償債能力有好轉趨勢。

2.盈利能力分析

本文選取營業(yè)利潤率、成本費用利潤率、凈資產收益率作為衡量多期股權激勵后盈利能力分析的指標，遠光軟件的盈利能力越好，三個比率值越高。

從表3可以看出，盈利能力指標數值開始穩(wěn)步上升，因此，遠光軟件第一、二期激勵方案比較成功。從2014年開始，指標值大幅下降，第三期方案行權失敗。2014年盈利指標大幅下降的原因是所得稅稅率影響了加權平均凈資產收益率，遠光軟件在2014年以前一直被認定為重點軟件企業(yè)，按10%的稅率繳納企業(yè)所得稅，取消認定后公司按高新技術企業(yè)15%計提所得稅，造成對凈利潤的影響，也使得凈資產收益率猛然下降。其次，營業(yè)利潤率和成本費用利潤率也是先增后降，2014年是一個拐點，在這一年，公司在穩(wěn)定優(yōu)勢業(yè)務的同時又大力拓展新的業(yè)務，新業(yè)務需要投入資金、人力，使得收入的增長速度低于成本費用的增長，利潤下降，所以下滑幅度比較明顯。但在2016至2018年較之前有所上漲，說明第四、五期股權方案對公司盈利能力有推動作用。綜上，股權激勵對遠光軟件的盈利能力有促進作用。

3.成長能力分析

本文主要采用營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率分析遠光軟件的成長能力。

通過表4看出，前期兩個指標是增長狀態(tài)，2014年呈現負增長，之后雖有所增長但幅度并不明顯。這是因為電力行業(yè)在2014年信息化需求急速擴張，在此背景下遠光軟件業(yè)務不斷擴大，同時也使得企業(yè)研發(fā)成本、營業(yè)成本等投入不斷增加，還有商務項目進度延遲所導致的收入確認延遲，收入同比下降，使得營業(yè)收入總額大幅下降，凈利潤減少。但在此之后，公司經營計劃有序推動，優(yōu)化調整和新項目的效果顯現，使得收入上漲。綜上所述，實施股權激勵方案還是促進了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，對遠光軟件的成長能力有積極作用。

4.營運能力分析

本文主要采用應收賬款周轉率和總資產周轉率兩個財務指標分析公司股權激勵前后的營運能力。

從表5的數據中看到，總資產周轉率處于穩(wěn)定的狀態(tài)，表明遠光軟件營運能力比較平穩(wěn)。應收賬款周轉率早期穩(wěn)定，后期下滑比較明顯，主要是遠光軟件規(guī)模擴大，開發(fā)了物聯網、人工智能、能源物聯網等高端產業(yè)項目。由于目前處于試運營階段，所以使得其兩年內的應收賬款增加，造成應收賬款周轉率不斷下降。雖然較之前下降幅度較大，但是主要是企業(yè)高端業(yè)務的拓展，從另一個方面也反映了公司股權激勵的效果。綜上所述，實施股權激勵對遠光軟件的營運能力有良好的激勵作用。

（二）股權激勵的非財務績效分析

1.研發(fā)投入分析

對于遠光軟件這樣的信息技術服務企業(yè)來說，不斷進行技術研發(fā)，增加核心競爭力才能生存和發(fā)展，維持市場占有率，從而獲得持續(xù)收益。其次研發(fā)投入的多少決定了企業(yè)的創(chuàng)新能力，通過分析遠光軟件研發(fā)支出情況，可以看出股權激勵對創(chuàng)新能力的影響[3]。

從表6中了解到，遠光軟件的研發(fā)投入從2008年開始逐年遞增，從最初的3594萬元增加到2018年的2.9億元，增長數額巨大，此外占其營業(yè)收入的比例也在穩(wěn)步增長，說明遠光對研發(fā)的投入力度不斷增加，愈加重視研發(fā)能力。在第一、二期股權激勵時，研發(fā)投入相比上年的比例增幅比較明顯，起到了很好的激勵作用，也促進了激勵方案的成功。2015年至2018年的最后三期激勵方案中，研發(fā)投入雖然增幅下滑，但研發(fā)資金整體投入仍在緩慢增加，說明股權激勵對研發(fā)能力有明顯作用。

2.人力資源情況分析

對處于信息軟件開發(fā)行業(yè)的遠光軟件來說，企業(yè)長久發(fā)展的關鍵點是研發(fā)技術人員，所以要留住研發(fā)人員，激勵核心人員是企業(yè)的重中之重，以下通過對遠光軟件的人力資源情況進行分析來看企業(yè)股權激勵的效果。

（1）員工類型分析

從表7中看出，遠光軟件在實施股權激勵之后員工總人數從2009年的1595人增加到2018年的4230人。研發(fā)技術人員從2009年的962人增加到2018年的3472人，增長了近3倍，總體呈現逐年遞增的狀態(tài)。此外，近十年來研究技術人員始終保持占員工總人數的80%以上，這是一個非常大的比例，研發(fā)技術人員也是激勵對象中人數占比最多的，這些都表明了遠光軟件對研發(fā)工作的重視。遠光五期股權激勵方案針對的對象全部是為公司做過貢獻的員工，目的是維持公司整體經營研發(fā)的穩(wěn)定性，同時吸引大批人才，給企業(yè)帶來活力和創(chuàng)新意識[4]。通過實施股權激勵計劃，遠光軟件近年來在技術研發(fā)方面的投入也逐年遞增，可以看到股權激勵對遠光軟件的核心競爭力的提高具有促進作用。

（2）員工學歷分析

從表8可以看出，自從遠光軟件實施激勵計劃以來，員工的學歷有明顯的提升，高學歷人數增多，本科及本科以上人數由2009年的938人增至2018年的2898人，并且其每年本科及以上占員工總人數的比例都在66%以上，這些數據表明遠光軟件實施的股權激勵計劃更吸引高學歷人才，這對公司發(fā)展有積極作用。

三、遠光軟件股權激勵存在的問題

（一）激勵方式較為單一

企業(yè)激勵方式有多種，遠光軟件采用股票期權和限制性股票方式，并且每期只選擇一種方式。遠光軟件第一期激勵方案使用的是股票期權，行權條件和實施成本都比較低，激勵對象承受風險小，但同樣也會促使激勵對象片面追求股價提升的短期行為，對公司的長期發(fā)展不利[5]。遠光軟件之后的四期激勵方案都是采用的限制性股票方式，對企業(yè)長期發(fā)展有好處，對激勵對象有很強的約束力，但是行權條件門檻高，導致第三期方案的失敗。兩種激勵方式各有利弊，但是這種單一方式的股權激勵方案對企業(yè)來說存在較大風險。

（二）股票解鎖比例不合理

遠光軟件股權激勵實施總體分三個階段，期限為四年，達到業(yè)績條件才能獲得相應的股票數量。遠光軟件三個階段的解鎖比例為30%、30%、40%或是40%、30%、30%，亦或是兩階段各50%，前期的解鎖比例與后面兩期的解鎖比例相差不大。但若前兩期達到解鎖條件后就沒有動力去完成第三期的業(yè)績目標，所以這就造成了企業(yè)的短視行為，從而忽視了遠光軟件的持續(xù)發(fā)展與長期利益。

（三）業(yè)績考核條件不合理

遠光軟件實施股權激勵就是為了提高業(yè)績，實現企業(yè)戰(zhàn)略目標，但是五期的行權條件標準只有凈利潤、營業(yè)收入和凈資產收益率三個財務指標。財務指標的種類有很多，但是遠光軟件更側重于對財務業(yè)績指標的考核，未充分考慮到非財務指標的變化，易引發(fā)管理層為達成考核條件而粉飾業(yè)績[6]。此外遠光的經營情況或是未來發(fā)展僅僅用單一的財務指標并不能完全反映出來，所以只采用兩個或三個財務指標遠遠不夠。遠光軟件第四、五期的股權激勵以營業(yè)收入增長率為業(yè)績考核條件，考核指標較為單一，應該設置較全面一些。

四、完善遠光軟件股權激勵問題的對策

（一）采用多元化激勵模式

遠光軟件選擇股權激勵方式應該根據企業(yè)的發(fā)展現狀進行調整，單一的激勵方式存在風險，多元化的激勵方式有助于減少風險并使激勵效應延長。遠光軟件采用的兩種單一方式都各有優(yōu)缺點，風險也較大，因此，可以采用兩種或兩種以上激勵方式相結合的復合模式。根據不同激勵對象的特點，采用限制性股票激勵高層管理人員，其他人員采用股票期權，通過靈活多樣的激勵方式，減少企業(yè)管理者的短視行為，以實現持續(xù)激勵。

（二）設置合理的解鎖比例

合理的解鎖比例不僅可以達到激勵員工、增強工作積極性的目的，還可以促進企業(yè)的經營發(fā)展。前期授予企業(yè)激勵對象較大的股權比例，而在后期授予較低的比例或者各個解鎖期解鎖比例沒有差別，那么到解鎖后期員工對于完成行權條件的動力和努力程度就會變小。只有合理的解鎖比例才能增強股權激勵的效果，并且對人力資源問題也有好處。根據遠光軟件的情況，可以設置20%、30%、50%的解鎖比例，這樣企業(yè)員工能更努力去完成公司的業(yè)績指標，也會吸引員工為了更多的利益而留在公司。

（三）建立多樣化業(yè)績考核條件

遠光軟件股權激勵方案考核指標比較單一，為了提高公司長遠發(fā)展，建議其建立多樣化的績效考核體系。遠光軟件除了可以采用財務指標對業(yè)績進行考核外，還可以增加如客戶滿意度、研發(fā)投入轉化率、員工流失率、產品市場占有率、研發(fā)人員占總人數比例等非財務指標。此外，遠光軟件在設計行權條件時還應注意自身所處的宏觀環(huán)境和發(fā)展狀況以及行業(yè)的平均水平，更加全面地設置行權績效條件。這一系列相互關聯又能夠精確分析遠光軟件經營和發(fā)展情況的相關指標，能夠使遠光軟件對其業(yè)績的完成進行準確的分析和評價。

五、結論

本文通過對遠光軟件股票激勵方案的實施效果探究，發(fā)現多期的股權激勵方案的實施對遠光軟件的未來發(fā)展有促進作用，同時，對遠光軟件實施激勵方案過程中所發(fā)現的問題，不斷優(yōu)化激勵方案的具體細節(jié)，使激勵方案順利實施，發(fā)揮股權激勵的最大效果，同時為企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新、留住核心人才發(fā)揮了巨大作用，促進了企業(yè)的發(fā)展。本文對其他企業(yè)制定股權激勵方案有一定的參考價值，但是其他企業(yè)需要結合所處行業(yè)狀況、企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向等自身實際情況制定股權激勵方案。AFA

參考文獻

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（審稿：游宇編輯：陳麗娟）