美國(guó)國(guó)債收益率上行的前景及影響

文/趙雪情 鄒子昂 編輯/張美思

美國(guó)國(guó)債是基礎(chǔ)性資產(chǎn)，與財(cái)政貨幣政策、經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)緊密相關(guān)；美國(guó)國(guó)債收益率是基礎(chǔ)性利率，是美國(guó)乃至全球資產(chǎn)定價(jià)之錨。美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率自2020年年末以來(lái)持續(xù)抬升，并在2021年呈加速上漲態(tài)勢(shì)。截至2021年3月22日，10年期美國(guó)國(guó)債收益率上行至1.63%，較2020年年末提高70個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)一年來(lái)最高水平（見(jiàn)圖1）。同時(shí)，美國(guó)國(guó)債收益率曲線更加陡峭化，10年期與2年期國(guó)債收益率利差由80個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大至148個(gè)基點(diǎn)，為2015年年末以來(lái)最高水平。這引發(fā)各界廣泛關(guān)注。以下筆者將對(duì)美債走高的原因、前景與影響進(jìn)行分析。

圖1 美國(guó)國(guó)債收益率變化（單位：%）

美國(guó)國(guó)債收益率快速抬升的原因

美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率的快速上行，是多方面因素共同作用的結(jié)果。具體來(lái)看，主要有以下幾個(gè)方面。

第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景改善。2021年以來(lái)，美國(guó)疫情形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，新增確診病例與新增死亡人數(shù)持續(xù)回落，疫苗研發(fā)與接種進(jìn)程進(jìn)一步推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)疫情有望得到實(shí)質(zhì)性控制的預(yù)期提升。而新一輪財(cái)政救助政策的出臺(tái)，也使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更趨于樂(lè)觀。2021年1月，美國(guó)零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)5.3%，創(chuàng)2020年6月以來(lái)新高；制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)連續(xù)9個(gè)月保持環(huán)比正增長(zhǎng)，制造業(yè)和非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）達(dá)58.7，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善，導(dǎo)致資金實(shí)際回報(bào)率與期限溢價(jià)上升，推動(dòng)美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行。從歷史看，2000年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率抬升了約70—120個(gè)基點(diǎn)。

第二，美國(guó)通脹上行的預(yù)期增強(qiáng)。通脹水平會(huì)直接影響國(guó)債名義收益率。2021年1月，美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)1.4%，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)物價(jià)指數(shù)達(dá)82.1，創(chuàng)2008年7月以來(lái)最高水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)改善，疊加空前規(guī)模的貨幣投放與財(cái)政刺激，顯著加強(qiáng)了對(duì)美國(guó)通脹水平上行的預(yù)期。與此同時(shí)，近期國(guó)際原油價(jià)格回升，與美國(guó)遭遇北極寒潮襲擊這一偶發(fā)事件形成共振，直接帶動(dòng)了美國(guó)通脹指標(biāo)短期內(nèi)的抬升。預(yù)計(jì)2021年美國(guó)通脹指標(biāo)將突破2%的目標(biāo)水平，進(jìn)而也會(huì)推動(dòng)美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提前轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹上行預(yù)期增強(qiáng)，致使市場(chǎng)判斷美聯(lián)儲(chǔ)將提前調(diào)整貨幣政策，認(rèn)為其即使仍保持近零利率不變，也有可能提前縮減量化寬松（QE）。2020年12月，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的會(huì)議紀(jì)要首次提及縮減QE，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)2013年“縮減恐慌”再現(xiàn)的擔(dān)憂，促使投資者切換投資風(fēng)格，調(diào)整投資策略，導(dǎo)致10年期國(guó)債需求減少，空頭頭寸增加。盡管近期美聯(lián)儲(chǔ)多次重申沒(méi)有緊縮計(jì)劃，但市場(chǎng)憂慮情緒并未緩和。

第四，美聯(lián)儲(chǔ)補(bǔ)充杠桿率（SLR）豁免政策到期，加劇美債空頭壓力。SLR是美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率指標(biāo)，計(jì)算公式為一級(jí)資本/商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口。其中風(fēng)險(xiǎn)敞口為銀行所有資產(chǎn)和非資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)敞口之和，包括貸款、債券、準(zhǔn)備金等。2020年4月1日，美聯(lián)儲(chǔ)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)暫時(shí)修改規(guī)定，允許銀行在計(jì)算SLR時(shí)不將美債或準(zhǔn)備金計(jì)入其中，此舉有助于存款機(jī)構(gòu)購(gòu)買美債，并大幅降低大型銀行的資本充足率指標(biāo)考核壓力。而今年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布SLR豁免政策將在3月末到期，并且不再續(xù)延。在此背景下，美國(guó)大型銀行將會(huì)減持國(guó)債，并從需求端帶動(dòng)國(guó)債購(gòu)買規(guī)模整體下降，進(jìn)一步加劇國(guó)債價(jià)格下跌與收益率上行的壓力。從期限結(jié)構(gòu)看，由于美國(guó)大型銀行是中長(zhǎng)端國(guó)債的重要購(gòu)買方和做市商，如果SLR政策不延期，對(duì)中長(zhǎng)端國(guó)債的壓力更大，將進(jìn)一步加劇收益率曲線陡峭化的態(tài)勢(shì)。

美國(guó)國(guó)債收益率仍存在上行空間

展望后市，未來(lái)一段時(shí)期，美國(guó)解除封鎖與經(jīng)濟(jì)反彈的前景將愈加明朗，財(cái)政支出與政府債務(wù)仍將大規(guī)模擴(kuò)張，國(guó)債收益率上行將由通脹驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)。多重因素相疊加下，美國(guó)國(guó)債收益率仍存在上行空間。

首先，從供需的角度看。疫情暴發(fā)以來(lái)，美國(guó)財(cái)政政策思路發(fā)生重大調(diào)整，拋棄了周期性預(yù)算平衡的傳統(tǒng)方針，開(kāi)始進(jìn)行更為激進(jìn)的財(cái)政擴(kuò)張。當(dāng)前，1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃落地，3萬(wàn)億美元基建計(jì)劃呼之欲出。加稅可以部分抵消支出擴(kuò)張，但仍需要大規(guī)模舉債予以維持。2021財(cái)年，美國(guó)財(cái)政赤字將達(dá)2.3萬(wàn)億美元，在供給端進(jìn)一步增加國(guó)債發(fā)行壓力。但與此同時(shí)，美國(guó)大型銀行以及外國(guó)投資者的美債需求卻趨于下降。3月以來(lái)，5年期、7年期、30年期美國(guó)國(guó)債拍賣倍數(shù)分別降至2.02、1.86和1.86，處于歷史低位。美國(guó)國(guó)債供過(guò)于求的局面或?qū)⒊掷m(xù)。

其次，從資產(chǎn)回報(bào)率的角度看。隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)、美國(guó)大規(guī)模財(cái)政刺激落地，以及財(cái)政部一般賬戶（TGA）縮減，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能超預(yù)期復(fù)蘇。根據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新調(diào)查數(shù)據(jù)，2021年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速或?qū)⑦_(dá)5.5%，實(shí)際回報(bào)率改善將帶動(dòng)美債收益率上行。同時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率與通脹保值國(guó)債（TIPS）收益率已持續(xù)處于2%上方。美國(guó)短期通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，這將助推期限溢價(jià)與名義收益率上行。

5．對(duì)道德的排除。由于科學(xué)技術(shù)的非政治化，使其將舊意識(shí)形態(tài)所關(guān)注的道德實(shí)踐問(wèn)題剔除出去，“技術(shù)統(tǒng)治的意識(shí)所反映的不是道德聯(lián)系的顛倒和解體，而是作為生活聯(lián)系的范疇——全部道德的排除。所以技術(shù)統(tǒng)治意識(shí)形態(tài)的核心是實(shí)踐和技術(shù)的差別的消失?！保?0］(P70)

此外，從貨幣政策的角度看。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)似乎容忍美債收益率上行，以此實(shí)現(xiàn)變相加息，在支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上促使金融體系調(diào)整與穩(wěn)定；另一方面，如果美債收益率上行超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)閾值，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂门で僮鳌⑹找媛是€控制等工具。預(yù)計(jì)美國(guó)10年期國(guó)債收益率將小幅上行至1.75%，在微觀交易結(jié)構(gòu)變化的作用下，短期內(nèi)存在踩踏、突破2%的可能性。未來(lái)一段時(shí)期，全球疫情防控、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及政策刺激步入關(guān)鍵時(shí)期，主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速與通脹指標(biāo)均將迎來(lái)高點(diǎn)，二者的互動(dòng)角力，將牽引利差與預(yù)期的變化。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將在困境中艱難平衡，國(guó)際金融市場(chǎng)也將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹上行之間博弈。

美國(guó)國(guó)債收益率上行的影響

美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率快速上行，將對(duì)美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行產(chǎn)生較大影響。

第一，美債收益率大幅走高將損害融資環(huán)境，危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率抬升，將帶動(dòng)各期限利率水平提高，致使金融條件收緊，融資環(huán)境惡化。中小企業(yè)、低評(píng)級(jí)企業(yè)的再融資成本增加，信用違約與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而會(huì)抑制投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；同時(shí)，財(cái)政赤字融資將面臨較大壓力，擴(kuò)張性財(cái)政政策受到掣肘。此外，新興經(jīng)濟(jì)體的融資能力也將被削弱，債務(wù)可持續(xù)性與國(guó)際收支平衡將受到損害，進(jìn)而加劇全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的“大分化”局面。

第二，基礎(chǔ)利率抬升將加劇金融市場(chǎng)震蕩。國(guó)債利率是基礎(chǔ)性利率，對(duì)金融市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)具有重要影響。經(jīng)歷2020年3月的暴跌后，在超低利率與無(wú)限流動(dòng)性支撐下，美股表現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相背離，快速反彈至歷史紀(jì)錄高位，泡沫化風(fēng)險(xiǎn)上升。在此背景下，美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率短期內(nèi)快速攀升，有可能引發(fā)美股大幅度調(diào)整。一方面，股價(jià)折現(xiàn)率上升，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)值重估與價(jià)格下跌?；仡?013年5月20日至6月24日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從1.97%快速攀升至2.57%，標(biāo)普500指數(shù)隨之下挫5.6%?？紤]到當(dāng)前美股已處于歷史高位，被動(dòng)投資、抱團(tuán)投資現(xiàn)象嚴(yán)重，股價(jià)下跌幅度將更大，可能再度面臨踩踏拋售風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，長(zhǎng)短端利差走擴(kuò)，將促使股票板塊表現(xiàn)分化，高成長(zhǎng)高估值的科技板塊面臨更嚴(yán)重的沽空壓力。而美國(guó)股市的劇烈調(diào)整也將引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)。

第三，國(guó)際資本流動(dòng)格局可能再度逆轉(zhuǎn)。長(zhǎng)端國(guó)債收益率上升，將使得國(guó)際資金從新興市場(chǎng)大規(guī)?；亓髅绹?guó)。2020年5月以來(lái)，在風(fēng)險(xiǎn)情緒與逐利動(dòng)機(jī)下，國(guó)際資金加速流向新興市場(chǎng)。這一局面將伴隨美國(guó)利率水平回升而逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)貨幣將出現(xiàn)一定程度貶值，資產(chǎn)短期內(nèi)遭到拋售。隨著美債收益率的進(jìn)一步上行，在全球流動(dòng)性空前充裕的背景下，新興市場(chǎng)可能面臨著更大規(guī)模的跨境資本流出風(fēng)險(xiǎn)。特別要警惕2013年“縮減恐慌”的風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)。2013年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克在5月22日的講話中提到可能會(huì)放緩資產(chǎn)購(gòu)買步伐，致使10年期國(guó)債收益率一個(gè)月內(nèi)迅速抬升54個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)恐慌情緒飆升，金融市場(chǎng)劇烈震蕩。2013年6月，新興市場(chǎng)證券組合資金凈流出規(guī)模達(dá)246億美元（見(jiàn)圖2）。而當(dāng)前形勢(shì)與2013年縮減恐慌存在一定的相似之處，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇可能促使貨幣政策提前轉(zhuǎn)向的預(yù)期升溫。在2023年第一季度加息的市場(chǎng)共識(shí)下，2021年年末或2022年年初，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減QE的可能性上升。相較于2013年，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)QE的規(guī)模更大，美國(guó)國(guó)債收益率上升更快，美股等資產(chǎn)估值更高，全球流動(dòng)性更加充裕，國(guó)際資本流動(dòng)更敏感。因此，隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮減操作漸行漸近，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期金融市場(chǎng)可能發(fā)生更大的調(diào)整與波動(dòng)。

圖2 新興市場(chǎng)證券組合投資凈流入規(guī)模（單位：10億美元）

美國(guó)國(guó)債收益率上行對(duì)中國(guó)的影響及應(yīng)對(duì)

對(duì)于中國(guó)而言，短期來(lái)看，中國(guó)金融市場(chǎng)并未受到來(lái)自美債收益率上漲的直接沖擊，保持了較高程度的獨(dú)立走勢(shì)；但如果美債收益率未來(lái)繼續(xù)維持當(dāng)前的上漲態(tài)勢(shì)，或者波動(dòng)幅度進(jìn)一步上升，也將給中國(guó)帶來(lái)一定的溢出效應(yīng)，推升我國(guó)金融市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。

整體來(lái)看，當(dāng)前中美國(guó)債利差尚處于相對(duì)合理安全區(qū)間。一方面，從2015年以來(lái)的歷史走勢(shì)看，中國(guó)國(guó)債收益率并不完全跟隨美國(guó)國(guó)債收益率的走勢(shì)（見(jiàn)圖3）。例如2018年，由于中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)背離，出現(xiàn)了美債收益率持續(xù)上行而中債收益率震蕩下行的局面。通常而言，除去2020年新冠肺炎疫情在全球暴發(fā)時(shí)期的異常波動(dòng)，中美10年期國(guó)債利差通常在100—150個(gè)基點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)，一旦超出范圍，會(huì)在短期內(nèi)快速收斂至此區(qū)間。今年以來(lái)，經(jīng)過(guò)次輪美債大幅上行之后，截至3月22日，中美10年期國(guó)債利差仍為156個(gè)基點(diǎn)，處于相對(duì)合理安全區(qū)間。

圖3 中美10年期國(guó)債收益率及利差變化（單位：%）

此外，美債收益率上行對(duì)人民幣匯率的影響則相對(duì)有限。伴隨者美債收益率近一段時(shí)間以來(lái)的上行，當(dāng)前中美利差已由2020年的250個(gè)基點(diǎn)附近區(qū)間回落至150個(gè)基點(diǎn)的區(qū)間，理論上可能對(duì)人民幣資產(chǎn)形成沖擊，有利于美元對(duì)人民幣升值。不過(guò)，截至3月22日，美元并未跟隨美債收益率走強(qiáng)，美元指數(shù)年累漲幅僅2.05%，美元對(duì)人民幣反而貶值0.29%（見(jiàn)圖4）。這意味著，短期內(nèi)相對(duì)較大的中美利差仍然對(duì)人民幣匯率形成一定支撐，市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生拋售人民幣資產(chǎn)同時(shí)回補(bǔ)美元資產(chǎn)的跡象。考慮到美債收益率未來(lái)可能在波動(dòng)中進(jìn)一步上行，人民幣匯率將面臨階段性波動(dòng)增大的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，當(dāng)前美元指數(shù)尚未走出下行通道，這會(huì)減輕人民幣的壓力。歐美貨幣掉期利差波動(dòng)盤整，顯示出近期美元指數(shù)回升并非是趨勢(shì)性的。未來(lái)一段時(shí)期，美元指數(shù)上行動(dòng)能有限，或?qū)⒒赝聺q勢(shì)，呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)。

圖4 人民幣匯率與美債收益率

對(duì)中國(guó)而言，雖然當(dāng)前并未受到美債收益率上行的直接影響，但隨著美債收益率的持續(xù)走高，中美國(guó)債利差將逐漸脫離“舒適區(qū)”，聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將逐漸增強(qiáng)，中國(guó)金融市場(chǎng)未來(lái)很可能受到美債收益率上行的溢出影響。因此，中國(guó)需要進(jìn)一步提升自身的金融體系韌性，防范美債收益率上行的溢出風(fēng)險(xiǎn)。一是加強(qiáng)對(duì)美國(guó)國(guó)債收益率和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化的監(jiān)測(cè)。應(yīng)提前研判美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策取向及其對(duì)美債收益率、市場(chǎng)流動(dòng)性、跨境資本流動(dòng)等因素的影響，統(tǒng)籌金融系統(tǒng)和市場(chǎng)主體開(kāi)展壓力測(cè)試，及時(shí)制定和完善應(yīng)對(duì)潛在外部風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)案。二是堅(jiān)持與完善宏觀審慎管理，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。應(yīng)進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，不斷豐富宏觀審慎政策工具箱，并制定與完善工具的啟用、校準(zhǔn)和退出機(jī)制；進(jìn)一步完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估體系，在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及跨境資本流動(dòng)等重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)測(cè)；加強(qiáng)宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，充分發(fā)揮政策合力。三是加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，提升金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。應(yīng)進(jìn)一步完善跨國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，防范外資對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范，降低金融機(jī)構(gòu)期限和幣種錯(cuò)配程度；完善金融機(jī)構(gòu)公司治理機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控及信息披露機(jī)制；對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)實(shí)施審慎的監(jiān)管要求，防止傳染性、交叉性風(fēng)險(xiǎn)。

其他觀點(diǎn)

黃海洲 中國(guó)金融四十人論壇（CF40）成員、中金公司董事總經(jīng)理

美債利率上升對(duì)市場(chǎng)到底是好事還是壞事，需要具體情況具體分析。當(dāng)利率高到一定程度時(shí)，經(jīng)濟(jì)體的主要任務(wù)是緩解通脹或防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，此時(shí)利率的上升對(duì)市場(chǎng)是負(fù)面的；而如果經(jīng)濟(jì)體面臨的是通縮的風(fēng)險(xiǎn)甚至是大蕭條式的通縮風(fēng)險(xiǎn)，利率和通脹水平從負(fù)向正的上升對(duì)于市場(chǎng)而言則是正面的。利率上行對(duì)經(jīng)濟(jì)的不同影響存在一個(gè)閾值，當(dāng)利率低于2%時(shí)，利率下行對(duì)經(jīng)濟(jì)不利；當(dāng)利率高于2.7%時(shí)，利率上行對(duì)經(jīng)濟(jì)不利。換言之，對(duì)于如今的美國(guó)而言，利率上行對(duì)股市有著正面支撐作用。從這個(gè)意義上看，過(guò)去一年來(lái)美國(guó)所做的所有工作既避免了大蕭條式的風(fēng)險(xiǎn)，又避免了美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于零利率和負(fù)利率區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)，總體而言是積極正面的。

高善文 安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

從長(zhǎng)端收益率的快速上升來(lái)看，并非美債獨(dú)有的現(xiàn)象。今年1月起，多國(guó)的長(zhǎng)端收益率就已經(jīng)進(jìn)入上行通道，相比之下，美債收益率的上升幅度還比較小。同時(shí)，全球股市也均出現(xiàn)了較大回調(diào)，但主要集中在2020年上漲較多的板塊和地區(qū)。這意味著股市震動(dòng)與拜登政府的1.9萬(wàn)億美元刺激之間的關(guān)系被夸大了。其他國(guó)家債券和股市的這種調(diào)整格局，實(shí)際上也比較難于直接和快速歸結(jié)于拜登的1.9萬(wàn)億美元的刺激。