如何解讀PPI與CPI的走勢(shì)分化

周清杰 張朋朋

價(jià)格領(lǐng)域的兩大指標(biāo)CPI與PPI的走勢(shì)為什么會(huì)出現(xiàn)明顯分化現(xiàn)象呢？理論上來說，上下游產(chǎn)業(yè)鏈之間存在價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。即上游價(jià)格的變化領(lǐng)先于下游，上游價(jià)格在經(jīng)過一段時(shí)間后會(huì)部分傳導(dǎo)至下游和終端。這種怪相被國(guó)內(nèi)媒體稱作CPI與PPI的“剪刀差”。事實(shí)上，近些年（如2015年、2017年）也曾經(jīng)出現(xiàn)過這種匪夷所思的現(xiàn)象。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（即媒體所稱的PPI）在今年3月以后開始出現(xiàn)較為明顯的走勢(shì)分化。

最近四個(gè)月份CPI和PPI同比漲幅的差距呈現(xiàn)快速拉大態(tài)勢(shì)，二者差距分別為4.8、5.9、7.7和7.7個(gè)百分點(diǎn)。兩大物價(jià)指數(shù)走勢(shì)出現(xiàn)的這種明顯背離，就是媒體所說的“剪刀差”。PPI與CPI之間這種看似矛盾的發(fā)展趨勢(shì)，究竟受到哪些因素的影響？反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的什么問題？“剪刀差”的擴(kuò)大是否意味著未來會(huì)出現(xiàn)通脹？針對(duì)這些問題，下面我們將依次進(jìn)行分析。

從統(tǒng)計(jì)口徑看PPI與CPI的分化

從理論上講，PPI代表工業(yè)部門所面臨的物價(jià)走勢(shì)。更具體地講，我國(guó)的PPI代表的是工業(yè)部門向市場(chǎng)提供的產(chǎn)成品的價(jià)格走勢(shì)，它會(huì)受到工業(yè)部門主要投入品如原材料、半成品、人工等成本的影響，同時(shí)也受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的影響。CPI代表的是居民戶或消費(fèi)者所面對(duì)的消費(fèi)品和生活性服務(wù)的一般物價(jià)水平。消費(fèi)品中既有來自工業(yè)部門的產(chǎn)品，也有來自農(nóng)業(yè)部門的產(chǎn)品。工業(yè)生產(chǎn)部門的價(jià)格上漲通常會(huì)引起消費(fèi)品中的工業(yè)制成品價(jià)格上漲，生活性服務(wù)的價(jià)格則會(huì)隨著工資、能源價(jià)格、房租等的漲價(jià)而被推高。如果考慮開放經(jīng)濟(jì)，工業(yè)部門的出口產(chǎn)品的變化并不影響本國(guó)下游的消費(fèi)價(jià)格，而居民戶購買的進(jìn)口消費(fèi)品也不受本國(guó)上游工業(yè)品價(jià)格的影響。

通過以上對(duì)PPI和CPI統(tǒng)計(jì)口徑的簡(jiǎn)單分析，當(dāng)前我國(guó)的PPI快速上漲與CPI反彈乏力之間并沒有多大的理論沖突。因?yàn)槟壳皩?duì)對(duì)我國(guó)CPI影響較大的是豬肉、蔬菜、水果等農(nóng)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品并不在PPI的統(tǒng)計(jì)范疇之內(nèi)。從某種意義上講，來自工業(yè)部門的消費(fèi)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，而受天氣、動(dòng)物疫情等影響的生鮮產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)才是我國(guó)CPI波動(dòng)的主要因素。另外，與居民消費(fèi)存在直接關(guān)聯(lián)的部分工業(yè)消費(fèi)品，即使有漲價(jià)壓力，但也會(huì)受供需關(guān)系、電商促銷等因素的影響而被弱化。例如，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的家電和紡織行業(yè)來說，即使其原材料價(jià)格不斷上漲，它們的產(chǎn)品價(jià)格也未必真會(huì)有多大的提高。

當(dāng)然，PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)機(jī)制還是客觀存在的，即使這種傳導(dǎo)不是100%傳導(dǎo)。不過，本國(guó)居民購買的來自工業(yè)部門的消費(fèi)品，其價(jià)格傳導(dǎo)會(huì)因?yàn)橐恍┲虚g環(huán)節(jié)的存在有一定的時(shí)滯性。從這一角度看，如果我們不考慮時(shí)滯性，只是簡(jiǎn)單地分析同一時(shí)期PPI和CPI的關(guān)系，極有可能得不到正確的結(jié)論。

PPI走高的背后：

大宗商品價(jià)格快速上漲

今年以來，我國(guó)PPI數(shù)據(jù)不斷走高的一個(gè)主要原因是部分大宗商品價(jià)格快速上漲。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，國(guó)際原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價(jià)格大幅上漲。根據(jù)海關(guān)總署公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，今年上半年，我國(guó)原油進(jìn)口均價(jià)同比上漲20.5%，鐵礦砂進(jìn)口均價(jià)上漲67.3%。大宗商品價(jià)格的上漲，既是來自工業(yè)原材料需求增加的原因，也有重要原材料供應(yīng)國(guó)如巴西、智利、秘魯?shù)葒?guó)受新冠疫情影響對(duì)產(chǎn)能限制的影響，還有美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策所導(dǎo)致的美元貶值的緣故。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)半年報(bào)，與進(jìn)口大宗商品關(guān)聯(lián)程度較高的煤炭、石油、鋼材、有色金屬等三黑一色行業(yè)價(jià)格在上半年同比漲幅偏大。其中，黑色金屬礦采選業(yè)價(jià)格漲幅最高，達(dá)37.6%;石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)緊隨其后，價(jià)格上漲也超過了兩成，分別為26.7%、24.5%和21.0%;煤炭開采和洗選業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)與有色金屬礦采選業(yè)的價(jià)格也有明顯的上漲，漲幅分別為17.5%、14.8%和13.6%。

由于三黑一色行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其價(jià)格高企會(huì)提升處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的加工制造業(yè)的成本。如果加工制造業(yè)的產(chǎn)成品價(jià)格沒有市場(chǎng)的支撐，就不能作同步調(diào)整，其利潤(rùn)空間會(huì)受到擠壓。在嚴(yán)重的情況下，會(huì)導(dǎo)致下游中小企業(yè)停產(chǎn)。以電纜生產(chǎn)企業(yè)為例，在江浙一帶有不少中小企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了停工潮。我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，主要原因就是因?yàn)榻衲暌詠磴~價(jià)的暴漲。由于電纜價(jià)格基本維持不變，導(dǎo)致這些電纜生產(chǎn)企業(yè)無法消化巨大的成本上漲壓力，最終不得不停工待產(chǎn)。

CPI持續(xù)低迷的主因：消費(fèi)市場(chǎng)疲軟

正如前文分析，考慮到價(jià)格傳導(dǎo)的時(shí)滯性，目前我國(guó)上游價(jià)格上漲的壓力可能尚未傳導(dǎo)至下游。我們認(rèn)為，受居民收入影響的購買力回升乏力是當(dāng)下導(dǎo)致CPI低位徘徊，進(jìn)而與處于高位的PPI形成鮮明反差的一個(gè)重要原因。

受疫情影響，去年以來我國(guó)的居民收入增速明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，2020年居民增速只有4.7%，遠(yuǎn)低于2014年至2019年期間9.0%的年均增速。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)半年報(bào)，與2019年上半年相比，居民人均可支配收入兩年平均名義增長(zhǎng)7.4%，扣除價(jià)格因素影響，兩年平均實(shí)際增長(zhǎng)5.2%，收入增長(zhǎng)的前景并不樂觀。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本邏輯，居民收入增長(zhǎng)緩慢必定會(huì)限制終端需求的反彈力度，直接導(dǎo)致CPI走勢(shì)疲軟。另外，我們注意到，去年疫情的爆發(fā)不僅深刻改變了人們的消費(fèi)習(xí)慣，也強(qiáng)化了人們的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)。由于擔(dān)心類似疫情等意外事件對(duì)生活的負(fù)面沖擊，不少居民更傾向把錢存起來而不是花出去。居民儲(chǔ)蓄意愿的增加會(huì)削弱他們當(dāng)期的購買意愿，弱化消費(fèi)價(jià)格上漲的動(dòng)力。

如果出現(xiàn)輸入性通脹……

按照通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)定義，輸入性價(jià)格上漲導(dǎo)致的PPI高企并不是通脹，最多只是以CPI為測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)的通脹先行指標(biāo)。然而，若大宗商品價(jià)格漲勢(shì)不改，隨著海外疫情逐步得到控制以及經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，大宗商品的需求上升會(huì)進(jìn)一步推高價(jià)格上漲。假以時(shí)日，上游價(jià)格最終會(huì)傳導(dǎo)至消費(fèi)端，推升CPI。如果推斷為真，未來PPI與CPI的“剪刀差”可能會(huì)縮小，逐漸同步。

不過特別指出的是，如果未來我國(guó)CPI的走高僅僅是因?yàn)橄M(fèi)品成本高企所致，居民收入漲幅并未出現(xiàn)明顯改觀，那么，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將可能出現(xiàn)比較糟糕的局面。因?yàn)橐环矫婢用竦氖杖氩蝗鐑r(jià)格漲得快，其實(shí)際購買力下降，另一方面疲軟的市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步抑制消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)的銷售增長(zhǎng)潛力。

針對(duì)可能出現(xiàn)的輸入性通脹，除了國(guó)家可以采取的規(guī)范市場(chǎng)價(jià)格措施，中央和各地還需要在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)方面下大功夫，在新發(fā)展格局下以內(nèi)循環(huán)為主體，降低輸入性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。至于居民收入提升方面，決策者不僅需要優(yōu)化就業(yè)環(huán)境，消除就業(yè)歧視，保護(hù)勞動(dòng)者權(quán)益，還需要優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，增加創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)，進(jìn)而增加就業(yè)崗位。各地在靈活就業(yè)、地?cái)偨?jīng)濟(jì)、夜經(jīng)濟(jì)方面的關(guān)注和布局，也是提高本地居民收入不可或缺的環(huán)節(jié)。

（作者分別系北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、MBA研究生）