科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)新及應(yīng)用實(shí)踐研究

劉 輝，王文博

(鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院 商學(xué)院 河南 鄭州 450001)

在經(jīng)典的委托代理理論中，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制被認(rèn)為是能有效解決現(xiàn)代公司制度下所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所帶來(lái)的代理問(wèn)題的最有效方式之一[1]。我國(guó)在20世紀(jì)90年代引入了股權(quán)激勵(lì)制度，并于2006年頒布了相關(guān)的政策性文件。近年來(lái)，為了助力企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，有關(guān)部門還將股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)配套政策不斷完善和細(xì)化。政策推動(dòng)和現(xiàn)實(shí)需求使得實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量呈現(xiàn)出階梯式增長(zhǎng)，截止到2019年12月31日，滬深兩市已有529家上市公司累計(jì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)3千余次。股權(quán)激勵(lì)已成為激發(fā)員工創(chuàng)新動(dòng)力，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要激勵(lì)機(jī)制[2]。

2019年6月13日我國(guó)科創(chuàng)板正式設(shè)立，國(guó)家賦予了科創(chuàng)板以科技創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的使命，寄予了全面深化資本市場(chǎng)改革的希望。作為資本市場(chǎng)改革的“排頭兵”和“突破口”，科創(chuàng)板深耕制度改革的“試驗(yàn)田”，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易等方面創(chuàng)新性地制定了許多新機(jī)制，在股權(quán)激勵(lì)制度方面，同樣也有一些開創(chuàng)性的設(shè)計(jì)和突破。研究科創(chuàng)板在股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)方面的創(chuàng)新機(jī)理及其實(shí)際應(yīng)用，可以拓展股權(quán)激勵(lì)的研究范圍，豐富股權(quán)激勵(lì)研究的文獻(xiàn)和數(shù)據(jù)，為科創(chuàng)板上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的進(jìn)一步完善，乃至我國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展提供改革思路。

一 科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)新背景

設(shè)立科創(chuàng)板是構(gòu)建和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的一項(xiàng)重要舉措，不但對(duì)各個(gè)層次企業(yè)之間的相互促進(jìn)、優(yōu)化資源配置起到了重要的示范作用，而且對(duì)推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、盡快落實(shí)我國(guó)科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略起到了積極作用。與主板市場(chǎng)相比，科創(chuàng)板企業(yè)更多的是以半導(dǎo)體、信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)療等高科技行業(yè)。在科創(chuàng)板上市的企業(yè)從生長(zhǎng)周期上來(lái)說(shuō)多處在初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，規(guī)模不大；業(yè)務(wù)上多為設(shè)計(jì)生產(chǎn)自主研發(fā)的新服務(wù)或新產(chǎn)品，市場(chǎng)較小。其業(yè)務(wù)類型決定了不但前期要有較大的研發(fā)和人力資本投入，而且在后期還面臨著新產(chǎn)品的開發(fā)投放、開拓市場(chǎng)等問(wèn)題，因而這些企業(yè)都有著較高的資金要求。但這類初創(chuàng)企業(yè)往往資金缺口較大，整體融資能力較弱，投資回報(bào)期較長(zhǎng)，試錯(cuò)成本較高。這些風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上制約了這類科技型企業(yè)的發(fā)展。科創(chuàng)板正是順應(yīng)這類企業(yè)的需求而設(shè)立的，其目的一方面是要通過(guò)資本手段解決科技型企業(yè)的融資難題，另一方面希望通過(guò)一些制度創(chuàng)新來(lái)為企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展提供經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)和政策支持。

我國(guó)于2006年頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》。自該政策實(shí)施以來(lái)，以股票期權(quán)和限制性股票為主要工具的股權(quán)激勵(lì)，成為我國(guó)上市公司在人才激勵(lì)方面的主要手段。但由于企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)成長(zhǎng)性和企業(yè)治理水平的不同以及股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)本身的復(fù)雜性，造成不同公司、不同股權(quán)激勵(lì)方案中激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)手段、激勵(lì)模式等激勵(lì)機(jī)制要素的不同，這些都影響了股權(quán)激勵(lì)效果的實(shí)現(xiàn)[3]。從我國(guó)資本市場(chǎng)的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐來(lái)看，要么是股權(quán)激勵(lì)契約要素設(shè)計(jì)的不夠科學(xué)，影響股權(quán)激勵(lì)效果的實(shí)現(xiàn)[4]，要么是直接套用其他企業(yè)的激勵(lì)模式，沒有結(jié)合自身的特點(diǎn)進(jìn)行合理設(shè)計(jì)，這樣不僅不能產(chǎn)生激勵(lì)作用，反而給企業(yè)增加了更多的成本[5]，或者最終變成了福利型的制度安排，不能發(fā)揮其創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)[6]。出于產(chǎn)權(quán)制度、中小投資者利益保護(hù)等多方面的考慮，傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)政策整體上還是比較謹(jǐn)慎和保守的。較多的限制導(dǎo)致上市公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)的自由度不高，同質(zhì)化比較嚴(yán)重，尤其對(duì)于創(chuàng)新性企業(yè)，起到的作用微乎其微。在此背景下，科創(chuàng)板推出了創(chuàng)新性的股權(quán)激勵(lì)制度。在《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》的第六章“股權(quán)激勵(lì)”部分，對(duì)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)標(biāo)的物、激勵(lì)期限、激勵(lì)條件、授予價(jià)格等方面規(guī)定了很多開創(chuàng)性的舉措，使得科創(chuàng)板上市公司以此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)方案想法更新、步伐更大、力度更強(qiáng)，大幅提高了企業(yè)吸引人才、留住人才的能力?？苿?chuàng)板在進(jìn)一步深化我國(guó)資本市場(chǎng)改革中所進(jìn)行的有益探索和嘗試，滿足了科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的人才需求，更好地體現(xiàn)了科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)的特色和創(chuàng)新。

二 科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)新設(shè)計(jì)分析

與主板市場(chǎng)相對(duì)照，科創(chuàng)板的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)在激勵(lì)契約要素設(shè)計(jì)方面，突破了原有A股市場(chǎng)的制度要求，主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(一)股權(quán)激勵(lì)總額

在授予股權(quán)總額方面，我國(guó)主板市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)方案要求全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%，而科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)則突破了10%的限制，要求累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的20%，授予股權(quán)總額在數(shù)量上翻了一倍，激勵(lì)范圍可以進(jìn)一步擴(kuò)大，激勵(lì)力度得以進(jìn)一步提升。

(二)激勵(lì)標(biāo)的物

通過(guò)對(duì)2006—2020年全部A股上市公司所實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：我國(guó)A股上市公司已實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要使用的有限制性股票、股票期權(quán)以及股票增值權(quán)三類激勵(lì)標(biāo)的物，共計(jì)使用3189次，其中限制性股票使用的次數(shù)最多，為2058次，占比為64.53%；股票增值權(quán)的使用次數(shù)最少為35次。

圖1對(duì)歷年A股上市公司股權(quán)激勵(lì)使用方式進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。可以看出，上市公司對(duì)限制性股票的偏好是隨著股權(quán)激勵(lì)推廣幅度的擴(kuò)大而逐步增加的，尤其是近10年來(lái)，A股上市公司更加傾向于使用限制性股票的激勵(lì)方式。這里的限制性股票一般是在激勵(lì)標(biāo)的物上附加一定的目標(biāo)和條件，當(dāng)被激勵(lì)者達(dá)到相應(yīng)的目標(biāo)或條件后，才能夠獲得相應(yīng)的解鎖權(quán)，即被授予者以較高的折扣或無(wú)償贈(zèng)予的方式獲得股票所有權(quán)，在滿足解鎖權(quán)后才可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行自由交易。而科創(chuàng)板明確規(guī)定可以使用的限制性股票，則無(wú)需提前出資，激勵(lì)對(duì)象在滿足獲益條件后，便可以用授予價(jià)格出資獲得公司股票，限售期后可自由交易。若公司不設(shè)置限售期，激勵(lì)對(duì)象完成股份登記后即可按相關(guān)規(guī)定出售，使得激勵(lì)對(duì)象參與激勵(lì)的門檻更低，激勵(lì)契約的設(shè)計(jì)更加簡(jiǎn)潔。為了將兩種限制性股票進(jìn)行區(qū)分，我們稱主板市場(chǎng)的限制性股票為“第一類限制性股票”，稱科創(chuàng)板市場(chǎng)的限制性股票為“第二類限制性股票”。

(三)激勵(lì)對(duì)象范圍

股權(quán)激勵(lì)對(duì)象也一直是股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的關(guān)鍵要素。在主板市場(chǎng)的激勵(lì)制度中，為了更好保護(hù)投資者利益，合理控制企業(yè)激勵(lì)股權(quán)的發(fā)放，對(duì)激勵(lì)對(duì)象有一些限制性的規(guī)定，如單獨(dú)或合計(jì)持有上市公司5%以上股份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母、子女，不得成為激勵(lì)對(duì)象等。而科創(chuàng)板的股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)中則取消了這一限制，明確指出上述人員也可以成為激勵(lì)對(duì)象，但科創(chuàng)公司應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明上述人員成為激勵(lì)對(duì)象的必要性、合理性?？苿?chuàng)板的這一規(guī)定使激勵(lì)的對(duì)象進(jìn)一步擴(kuò)大，將核心關(guān)鍵人員的整體利益與公司更緊密地結(jié)合了起來(lái)。

(四)股權(quán)授予價(jià)格

股權(quán)授予價(jià)格的設(shè)置是決定股權(quán)激勵(lì)契約執(zhí)行效果的直接因素，如果授予價(jià)格過(guò)高，則被激勵(lì)人員獲得公司發(fā)展、業(yè)績(jī)提升所帶來(lái)的差額紅利空間就較?。蝗绻谟鑳r(jià)格過(guò)低，被激勵(lì)人員通過(guò)較少的努力就可以獲得較多的回報(bào)，容易造成對(duì)被激勵(lì)人員的利益輸送，損害公司價(jià)值。

傳統(tǒng)主板市場(chǎng)出于對(duì)利益輸送可能性的考慮，在股權(quán)授予價(jià)格的制度設(shè)計(jì)上進(jìn)行了一些限制，如要求上市公司在授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票時(shí)，授予價(jià)格不得低于股票票面金額，且原則上不得低于下列價(jià)格較高者：(1)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前1個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)的50%；(2)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一的50%。但筆者對(duì)主板市場(chǎng)中所有使用限制性股票激勵(lì)方案所授予價(jià)格的統(tǒng)計(jì)表明，有94.14%的公司均將價(jià)格設(shè)定在最低標(biāo)準(zhǔn)的50%，并沒有突破很多，這就說(shuō)明公司在股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)方面更傾向于采用激勵(lì)強(qiáng)度更大的方案以提高激勵(lì)效果。

科創(chuàng)板在股權(quán)授予價(jià)格規(guī)定方面就突破了50%的限制，規(guī)定激勵(lì)股權(quán)授予價(jià)格可以低于市場(chǎng)參考價(jià)的50%，并進(jìn)一步規(guī)定，以低于50%的價(jià)格授予的，應(yīng)當(dāng)按照交易所相關(guān)規(guī)定說(shuō)明定價(jià)依據(jù)及定價(jià)方式，并要求公司必須聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的可行性、定價(jià)合理性等作出說(shuō)明。這一突破使得授予價(jià)格設(shè)定變得更加靈活。自由定價(jià)的方式使得科創(chuàng)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)可以更大程度地發(fā)揮激勵(lì)效果，提高了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的有效性。

(五)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象人數(shù)

主板市場(chǎng)的股權(quán)激勵(lì)制度要求對(duì)股東人數(shù)進(jìn)行穿透計(jì)算，最終實(shí)際的被激勵(lì)人數(shù)不得超過(guò)200人。而科創(chuàng)板則應(yīng)用了“閉環(huán)原則”，規(guī)定滿足相應(yīng)條件，在計(jì)算公司股東人數(shù)時(shí)，多名股東可以按一名股東計(jì)算，實(shí)際上間接地放寬了持股人數(shù)限制，使得被激勵(lì)人數(shù)突破了200人的限制。“閉環(huán)原則”的提出擴(kuò)大了被激勵(lì)對(duì)象的人數(shù)范圍，使更多員工享受政策福利，以更好地服務(wù)公司，進(jìn)一步為科創(chuàng)公司在發(fā)展過(guò)程中吸收更多資金提供了可能。

三 科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)踐

自從《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》等科創(chuàng)板相關(guān)股權(quán)激勵(lì)政策頒布以來(lái)，科創(chuàng)板上市公司充分運(yùn)用政策紅利，設(shè)計(jì)出了符合自身公司特征的股權(quán)激勵(lì)方案。2020年9月24日樂(lè)鑫科技推出科創(chuàng)板首份股權(quán)激勵(lì)方案以后，其他公司相繼跟隨，截止到2021年3月29日，科創(chuàng)板一共有94家公司先后發(fā)布了106份股權(quán)激勵(lì)方案。下面筆者對(duì)一些股權(quán)激勵(lì)核心要素的創(chuàng)新性應(yīng)用情況進(jìn)行了基本統(tǒng)計(jì)。

(一)激勵(lì)標(biāo)的物使用情況

在科創(chuàng)板已頒布的106份股權(quán)激勵(lì)方案中，激勵(lì)標(biāo)的物的整體使用情況見下表1。從表中我們可以看到，科創(chuàng)板的股權(quán)激勵(lì)方案基本上都采用了第二類限制性股票的激勵(lì)手段，只有極個(gè)別的使用了股票增值權(quán)和期權(quán)，說(shuō)明第二類限制性股票的實(shí)操性較強(qiáng)，更貼合公司的實(shí)際需求。

表1 科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)方案激勵(lì)標(biāo)的使用情況統(tǒng)計(jì)表

(二)激勵(lì)強(qiáng)度設(shè)計(jì)

激勵(lì)強(qiáng)度是指激勵(lì)計(jì)劃直接作用于激勵(lì)對(duì)象的收益衡量指標(biāo)，一般包括股權(quán)授予比例、激勵(lì)期限、股票授予價(jià)格等。表2統(tǒng)計(jì)了科創(chuàng)板已實(shí)行股權(quán)激勵(lì)方案中的股權(quán)授予比例、激勵(lì)期限、授予價(jià)格等基本情況。

從表2中可以看出：首先，在科創(chuàng)板所發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)方案中，授予激勵(lì)總股份數(shù)最多的公司占公司總股本的7.80%，最少的占公司總股本的0.10%，均值為1.75%，兩者均沒有突破科創(chuàng)板政策要求的20%的上限，原因在于：一方面可能是考慮到股份支付對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，且高科技創(chuàng)新類人才更迭較快，另一方面也說(shuō)明目前科創(chuàng)板的股權(quán)激勵(lì)方案尚在探索中，各公司對(duì)作為股權(quán)激勵(lì)的股份總量還是采取了謹(jǐn)慎控制的原則。其次，在激勵(lì)期限上，激勵(lì)方案所設(shè)計(jì)的激勵(lì)時(shí)間最長(zhǎng)的為10年，最短的為3年，均值為5.11年，整體上與傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的期限還是大體相當(dāng)?shù)?，但也可以看出，部分公司的激?lì)期間較長(zhǎng)，達(dá)到了10年，說(shuō)明這些公司關(guān)注到了對(duì)激勵(lì)對(duì)象的長(zhǎng)期激勵(lì)。最后，在激勵(lì)股權(quán)授予價(jià)格的設(shè)置上，按照授予價(jià)格在股權(quán)激勵(lì)草案公布首日收盤價(jià)中的占比，最高的為100.31%，最低的為1.88%，均值為51.60%。從均值來(lái)看，整體上還是保持了與傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)方案中50%的設(shè)置相一致的取值，但仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，仍然有56個(gè)股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)價(jià)低于草案公布首日收盤價(jià)的50%，突破了政策要求的50%限制，并且這部分公司數(shù)量占整體數(shù)量的52.84%，略大于行權(quán)價(jià)高于草案公布日收盤價(jià)50%的公司數(shù)量。

表2 科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)方案強(qiáng)度統(tǒng)計(jì)表

(三)行權(quán)、解鎖條件

我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中明確規(guī)定了業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的選定范圍，具體如下：“上市公司可以公司歷史業(yè)績(jī)或同行業(yè)可比公司相關(guān)指標(biāo)作為公司業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)照依據(jù)，公司選取的業(yè)績(jī)指標(biāo)可以包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股分紅等能夠反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造的綜合性指標(biāo)，以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率等能夠反映公司盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值的成長(zhǎng)性指標(biāo)?！倍苿?chuàng)板則完全放開了業(yè)績(jī)考核條件，只要有利于公司持續(xù)發(fā)展、不損害公司利益即可。這也給予了科創(chuàng)板上市公司充分發(fā)揮公司潛能的機(jī)會(huì)，可以在較為寬松的條件下制定一套合理且適合當(dāng)下的考核條件，使股權(quán)激勵(lì)的可操作性更強(qiáng)?，F(xiàn)有科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)方案中所使用到的行權(quán)解鎖條件具體如下圖2所示。

從圖2中可以看到，目前在科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)方案中使用最多的是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)，其次是營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)等絕對(duì)值，位于第三位的是營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，這基本上與主板市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)方案指標(biāo)的使用情況相一致。同時(shí)筆者發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板部分公司的股權(quán)激勵(lì)方案中有針對(duì)性地使用了毛利率增長(zhǎng)率、研發(fā)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入、研發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等指標(biāo)，還有公司特別性地使用了研發(fā)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化累計(jì)銷售額作為行權(quán)考核指標(biāo)。行權(quán)條件考核指標(biāo)的多樣化也是得益于靈活的政策。

四 科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)新機(jī)理分析

(一)對(duì)作用于激勵(lì)對(duì)象上的創(chuàng)新

查詢CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，截止2019年12月31日上市的92家科創(chuàng)板企業(yè)，研發(fā)人員數(shù)量占員工總數(shù)的30.85%，而同期全部A股上市公司研發(fā)人員占比僅為16.50%。核心員工是企業(yè)價(jià)值的主要?jiǎng)?chuàng)造者。有統(tǒng)計(jì)證明企業(yè)80%以上的價(jià)值和利潤(rùn)來(lái)自于最核心的20%員工，這些核心員工是企業(yè)獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本，也是企業(yè)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力的有力支撐[7]。在科創(chuàng)板上市企業(yè)中，多數(shù)公司屬于依賴關(guān)鍵核心技術(shù)或依靠技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)而成長(zhǎng)的科技創(chuàng)新企業(yè)，這類公司的創(chuàng)始人和高管是決定公司發(fā)展戰(zhàn)略、影響公司發(fā)展績(jī)效的重要資源，核心技術(shù)和核心業(yè)務(wù)人員是公司價(jià)值的重要?jiǎng)?chuàng)造者。相比其他類型公司，人力資本對(duì)這些公司的貢獻(xiàn)更為突出，股權(quán)激勵(lì)政策在公司經(jīng)營(yíng)決策中相對(duì)也處于更核心的地位。公司對(duì)于研發(fā)人員的依賴程度決定了其對(duì)于研發(fā)人員的重視程度，在股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)時(shí)更應(yīng)該從激勵(lì)對(duì)象的需求出發(fā)，加大激勵(lì)強(qiáng)度，簡(jiǎn)便激勵(lì)流程，落實(shí)激勵(lì)政策，切實(shí)提高他們的主人翁意識(shí)和歸屬感。

因此，科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度從員工的特質(zhì)和需求出發(fā)，對(duì)傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行“化繁為簡(jiǎn)”的優(yōu)化，在行權(quán)條件和授予數(shù)量上給予了企業(yè)充分的自主權(quán)，使得被激勵(lì)對(duì)象可以更大程度、更容易地參與到公司股東權(quán)益的分配中來(lái)。比如科創(chuàng)板第一家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樂(lè)鑫科技，將公司的外籍核心技術(shù)人員及外籍員工也設(shè)定為主要激勵(lì)目標(biāo)，使得激勵(lì)對(duì)象更加精準(zhǔn)，在實(shí)際操作上更加具有針對(duì)性，激勵(lì)力度和效果也隨之提升。在這種更加精準(zhǔn)的激勵(lì)方式下，公司核心技術(shù)人員的個(gè)人目標(biāo)就與企業(yè)長(zhǎng)期利益保持一致，使得他們更積極主動(dòng)地投入到公司的發(fā)展中，最大限度地發(fā)揮個(gè)人才能。可以說(shuō)，正是對(duì)核心技術(shù)人才的重視和高度依賴，形成了科創(chuàng)板企業(yè)股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的內(nèi)生動(dòng)力。

(二)對(duì)作用于激勵(lì)標(biāo)的物上的創(chuàng)新

對(duì)于激勵(lì)標(biāo)的物的創(chuàng)新實(shí)質(zhì)上是間接作用于被激勵(lì)對(duì)象本身的?？苿?chuàng)板上市公司股權(quán)激勵(lì)是通過(guò)對(duì)激勵(lì)方式、激勵(lì)價(jià)格以及行權(quán)條件的創(chuàng)新，進(jìn)而激勵(lì)“人”更好地完成應(yīng)該完成的任務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司的發(fā)展目標(biāo)。

首先在激勵(lì)方式選擇上。我國(guó)傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)方式主要有限制性股票和股票期權(quán)兩種，而目前使用較多的是限制性股票。已有研究說(shuō)明，在我國(guó)資本市場(chǎng)有效程度不足，股價(jià)尚不能反映公司真實(shí)價(jià)值的背景下，限制性股票的激勵(lì)效果要優(yōu)于股票期權(quán)[8]，但限制性股票需要被激勵(lì)對(duì)象先行墊付資金購(gòu)買激勵(lì)股權(quán)，如果沒有達(dá)到解鎖條件，前期支付的資金就形成了投資的機(jī)會(huì)成本，成為傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中的“痛點(diǎn)”。如前文所述，科創(chuàng)板上市公司主要使用的是限制性股票，但在具體使用條件上又區(qū)別于傳統(tǒng)的限制性股票激勵(lì)手段，為“第二類限制性股票”。第二類限制性股票不用提前出資的特征類似于股權(quán)激勵(lì)中的股票期權(quán)方式，但股票期權(quán)要求其行權(quán)價(jià)格不得低于股票票面金額，行權(quán)成本較第二類限制性股票來(lái)說(shuō)又要高許多，第二類限制性股票也因此被稱為“打折期權(quán)”。第二類限制性股票的運(yùn)用使得激勵(lì)人員并沒有之前資金所帶來(lái)的壓力，可以更好地、全身心地投入到研發(fā)生產(chǎn)中去，可謂是經(jīng)濟(jì)實(shí)惠、操作簡(jiǎn)便，使得科創(chuàng)板公司有更大的可能性和意愿去進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，更好地聚集人才。

其次在激勵(lì)強(qiáng)度上。一般認(rèn)為，股權(quán)的授予價(jià)格越低，股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度就越大，就越有利于公司業(yè)績(jī)的提升[9]?？苿?chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度并不像主板市場(chǎng)一樣對(duì)授權(quán)價(jià)格做了50%的嚴(yán)格限定，我們從現(xiàn)有使用情況統(tǒng)計(jì)中可以看到，有一半以上的科創(chuàng)板企業(yè)突破了50%的上限，以低于發(fā)行日收盤價(jià)50%的價(jià)格進(jìn)行了發(fā)行，實(shí)際上相當(dāng)于在制度層面減少了授予價(jià)格的政策性限制，而將其定價(jià)合理性的判斷標(biāo)準(zhǔn)交給了市場(chǎng)和投資者。如果投資者綜合其整體經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，認(rèn)為低于50%是公司重視核心人力資本、激勵(lì)強(qiáng)度大的表現(xiàn)，那就不會(huì)產(chǎn)生利益輸送的嫌疑，產(chǎn)生較好的市場(chǎng)反應(yīng)。反之，如果投資者對(duì)低于50%的價(jià)格認(rèn)定為過(guò)低，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司對(duì)其定價(jià)的原因又不能做合理說(shuō)明，就會(huì)使投資者對(duì)其激勵(lì)政策的真實(shí)動(dòng)機(jī)產(chǎn)生懷疑，進(jìn)一步可能會(huì)對(duì)其持有的股票選擇轉(zhuǎn)讓、賣出等行為，最終導(dǎo)致股票價(jià)格下降，公司價(jià)值受到影響?？梢哉f(shuō)，科創(chuàng)板上市公司利用了市場(chǎng)本身的透明度和自由度，由投資者來(lái)判斷股權(quán)激勵(lì)方案是否恰當(dāng)。這種在激勵(lì)標(biāo)的物方面的創(chuàng)新促進(jìn)了上市公司整體信息披露水平的提高。

五 結(jié)論與啟示

整體來(lái)說(shuō)，鑒于科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務(wù)特征以及對(duì)核心人才的依賴性，為了提高股權(quán)激勵(lì)方案的可執(zhí)行性和激勵(lì)效果，科創(chuàng)板創(chuàng)新性地對(duì)股權(quán)激勵(lì)政策進(jìn)行了改革，為大多數(shù)從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司提供了突破傳統(tǒng)桎梏的可能?？苿?chuàng)板上市公司按照自身的需求和企業(yè)特點(diǎn)，在股權(quán)激勵(lì)方案制定和實(shí)施中大膽突破、勇于創(chuàng)新，制定了特色鮮明的股權(quán)激勵(lì)模式：股權(quán)激勵(lì)總額更高、激勵(lì)對(duì)象范圍更大、授予價(jià)格更加靈活、鎖定期可適當(dāng)延長(zhǎng)、“閉環(huán)原則”可突破人數(shù)限制等。在他們的示范作用下，目前創(chuàng)業(yè)板部分公司已經(jīng)緊跟其后，也開始采用第二類限制性股票，實(shí)施了授予價(jià)格突破50%限制條件等類似創(chuàng)新手段。這些積極的信號(hào)都證明，科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)對(duì)于更多上市公司設(shè)計(jì)實(shí)施更加符合自身情況的激勵(lì)條件在政策上提供了可能，為主板市場(chǎng)后續(xù)股權(quán)激勵(lì)乃至整個(gè)市場(chǎng)規(guī)則的創(chuàng)新提供了借鑒和參考。但由于目前科創(chuàng)板整體上使用股權(quán)激勵(lì)的公司樣本數(shù)還不是很多，執(zhí)行期限還較短，對(duì)于創(chuàng)新性股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施效果，還有待進(jìn)一步深入探討。