時代裝飾“舊疾”未除再度IPO 近半募資用于補流“錢途”堪憂

丁爽

2018年1月，因資產(chǎn)負(fù)債率過高、客戶過于集中、應(yīng)收賬款余額較高等原因IPO被否后，去年末，時代裝飾再次向A股發(fā)起沖鋒。據(jù)其今年6月22發(fā)布的招股書（預(yù)披露）介紹，公司以住宅精裝修、公共建筑裝修和幕墻及景觀工程等裝修裝飾服務(wù)為主營業(yè)務(wù)，2018年-2020年，實現(xiàn)營業(yè)收入分別為31.61億元、33.95億元和37.11億元，逐年上升。

但在營收不斷增長的背后，其應(yīng)收賬款金額過大的“舊疾”仍然未除，這無形中擠占了公司大量的流動資金，使其常年處于“缺血”狀態(tài)。此次IPO，其擬募集資金超10億元，其中近半將用于補充流動資金，對資金的渴求可見一斑，然而，諸多隱患未除，時代裝飾此次能否通過IPO成功“解渴”，尚存較大不確定性。

募資額大幅攀升 合理性存疑

根據(jù)深交所2018年披露的時代裝飾招股書介紹，首次申請主板上市，時代裝飾擬募資3.87億元，而此次IPO其擬募集資金10.13億元，幾乎為此前募資規(guī)模的三倍。

招股書中，時代裝飾以資產(chǎn)總額舉例，說明公司此次募資規(guī)模與公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和財務(wù)狀況相適應(yīng)。然而，截至2020年末，其資產(chǎn)總額雖然高達(dá)41.13億元，但同期凈資產(chǎn)規(guī)模僅8.9億元，其此次募資規(guī)模已遠(yuǎn)超企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模。

而從其兩版招股書披露的募集資金用途來看，也是大同小異，但與此前相比，相同或相似的項目，此次卻需要投入近兩倍資金，建設(shè)期也有所拉長。

類似的項目，募資金額發(fā)生巨大變化，這真的合理嗎？以其信息化項目建設(shè)為例，在兩版招股書中項目建設(shè)內(nèi)容基本完全相同的情況下，項目的投資總額由2018年的2585.1萬元增長至5030.5萬元，建設(shè)期也由一年拉長至兩年。

表1 兩版招股書募資用途對比

數(shù)據(jù)來自時代裝飾招股書，為方便對比，2018年部分項目順序有所調(diào)整

而觀察其資金用途的明細(xì)，同項支出投資金額大幅上漲的情況比比皆是，比如其2018年披露的招股書中，企業(yè)信息化建設(shè)項目中的項目管理系統(tǒng)僅需投資280萬元，但到了2021年，則需要投資500萬元;而更典型的例子是，前述項目中，僅機(jī)房裝飾工程就由此前的40萬元漲至160萬元，機(jī)房工程的整體造價更是由原本的總價95萬元漲至280萬元。

看似完全相同的建設(shè)需求，企業(yè)信息化項目建設(shè)工期為何有所拉長，所需的資金為何大幅上漲，個中原因還需企業(yè)給出進(jìn)一步解釋。

近半數(shù)募資金額用于補流合理性值得商榷

與此前擬將募資金額的半數(shù)用于償債類似，此次時代裝飾募資金額中4.5億元將用于補充流動資金。將總募資金額的近半數(shù)用于補充流動性，顯示了時代裝飾對資金的渴求，但該行為是否合理仍有待商榷。

雖然當(dāng)前監(jiān)管層對IPO階段，公司募集金額中用于補充流動資金部分沒有明確的比例限定，但證監(jiān)會對上市公司募集資金中用于補充流動資金和償還債務(wù)的規(guī)模卻有明確要求。

證監(jiān)會于2020年修訂的《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求（修訂版）》要求，上市公司應(yīng)綜合考慮現(xiàn)有貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營規(guī)模及變動趨勢、未來流動資金需求，合理確定募集資金中用于補充流動資金和償還債務(wù)的規(guī)模。通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票以外的其他方式募集資金的，用于補充流動資金和償還債務(wù)的比例不得超過募集資金總額的30%;對于具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點的企業(yè)，補充流動資金和償還債務(wù)超過上述比例的，應(yīng)充分論證其合理性。

雖然時代裝飾尚未上市，但作為IPO企業(yè)，對于上市公司募集資金用途的審核要求，其應(yīng)當(dāng)加以考慮。若參考上述要求，時代裝飾此次募資顯然不屬于“配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票”。另據(jù)招股書顯示，2018-2020年，時代裝飾的研發(fā)費用分別為973.17萬元、1285.83萬元和1263.64萬元，分別占同期營業(yè)收入的0.31%、0.38%和0.34%，顯然，其不具備高研發(fā)投入特點。

綜上來看，監(jiān)管部門在審核其募資用途合理性時，恐怕很難對其將大部分募集資金用于補充流動性的行為寬容看待。因此，在募資金額遠(yuǎn)超凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，持續(xù)擬將大額募集資金用于償債或補充流動資金，凸顯了企業(yè)自身流動性長期不足的問題，也為其二次沖擊主板市場IPO的道路增添了更多不確定性。

巨額應(yīng)收賬款存隱憂

那么，在營收逐年增長的情況下，時代裝飾為何對資金如此渴求呢？長期存在大額應(yīng)收賬款，或許是導(dǎo)致其資金缺乏的重要原因。

在規(guī)模擴(kuò)大的同時，時代裝飾應(yīng)收賬款（合同資產(chǎn)）規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。根據(jù)新收入準(zhǔn)則，2020年時代裝飾將部分應(yīng)收賬款調(diào)整至合同資產(chǎn)科目核算，剔除會計政策變化的影響后，截至各報告期末，該公司應(yīng)收賬款金額分別為16.54億元、19.96億元和25.96億元，分別占當(dāng)年營業(yè)收入的52.31%、58.8%和69.95%，占比不斷增加。

大額應(yīng)收賬款的存在，意味著其大額流動資金在無形中長期被客戶擠占，難以在短期內(nèi)及時回款，導(dǎo)致其的流動性變得緊張。據(jù)時代裝飾解釋，其大額應(yīng)收賬款的存在，一方面是項目按工程進(jìn)度分期結(jié)算、結(jié)算周期和客戶付款審批流程較長;另一方面是按照行業(yè)慣例，工程竣工后甲方通常會留取3%-5%的工程款作為質(zhì)保金，在工程竣工后2-3年內(nèi)支付。而公司應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)的債務(wù)方主要為資信良好、實力雄厚的大型房地產(chǎn)企業(yè)等，有較好的回收保障，發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險較小。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，其前五大客戶均為位于行業(yè)前列的房地產(chǎn)企業(yè)，而且，客戶集中度非常高，2018-2020年，其前五大客戶所貢獻(xiàn)收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為72.89%、79.25%和80.95%，逐年提升，顯然，時代裝飾對前五大客戶存在一定依賴。