銀行的影子、信用擴(kuò)張與監(jiān)管套利

周邊 黃葉苨

摘 ? 要：為幫助監(jiān)管層和市場更好地識別類銀行的影子業(yè)務(wù)，預(yù)防信用風(fēng)險(xiǎn)過度累積，防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)國家金融安全，梳理了中國銀行的影子的發(fā)展歷史和特點(diǎn)，并從會計(jì)的角度展示了不同模式下銀行的影子本質(zhì)和發(fā)展動機(jī)，剖析了銀行在不同監(jiān)管約束下實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利的方法和手段，刻畫了風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張和積累的路徑。案例分析表明，無論是托管行還是非托管行，其表外資產(chǎn)或托管資產(chǎn)因不受準(zhǔn)備金率的限制可以無限增大，這也是近16年來理財(cái)產(chǎn)品得以爆發(fā)式增長的主要原因。由于信貸產(chǎn)品天然具有信用風(fēng)險(xiǎn)及流動性風(fēng)險(xiǎn)的屬性，若任其發(fā)展終將引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，提出了要關(guān)注表外理財(cái)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)資管產(chǎn)品“特別準(zhǔn)備金”制度等政策建議。

關(guān) ?鍵 ?詞：銀行的影子;理財(cái)產(chǎn)品;信用擴(kuò)張;監(jiān)管套利;銀信合作;同業(yè)合作

中圖分類號：F832 ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ? 文章編號：2096-2517（2021）02-0051-09

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2021.02.006

一、研究背景與研究現(xiàn)狀

我國影子銀行體系主體多、規(guī)模大，按照信用行為機(jī)制主要劃分為兩類：銀行的影子和傳統(tǒng)影子銀行[1]。銀行的影子是指由商業(yè)銀行參與的影子銀行體系，以不規(guī)范的會計(jì)記賬為手段，通過創(chuàng)造信用貨幣為企業(yè)提供融資的業(yè)務(wù)。而傳統(tǒng)影子銀行的參與者主要是信托公司、證券公司、小貸公司等非存款類金融機(jī)構(gòu)，通過信托貸款、資管計(jì)劃等方式將閑置資金轉(zhuǎn)移給需求方。銀行的影子與傳統(tǒng)影子銀行有較大區(qū)別。一是參與主體不同，二是信用創(chuàng)造的本質(zhì)路徑不同。傳統(tǒng)影子銀行主要通過貨幣轉(zhuǎn)移創(chuàng)造信用，不涉及貨幣創(chuàng)造，而銀行的影子創(chuàng)造信用時(shí)也創(chuàng)造貨幣[1]。

現(xiàn)有研究表明，中國影子銀行的資金主要來源于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而銀行理財(cái)產(chǎn)品是中國影子銀行體系中最主要的組成成分，是規(guī)避信貸管制而產(chǎn)生的[2-3]，是商業(yè)銀行參與影子銀行系統(tǒng)的核心渠道[4]。截至2016年底，各機(jī)構(gòu)發(fā)行的未到期理財(cái)產(chǎn)品總額達(dá)到116.18萬億元， 其中商業(yè)銀行約占25%①。 理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為商業(yè)銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行的重要的短期融資工具，其中商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品更是以每年40%的增速吸引了全球目光。目前學(xué)界普遍認(rèn)同中國理財(cái)產(chǎn)品快速發(fā)展的主要驅(qū)動因素就是監(jiān)管套利[5]，正是流動性監(jiān)管、存貸比限制和存款利率上限的存在， 導(dǎo)致商業(yè)銀行，尤其是中小銀行為了追求更高的利潤開展理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，進(jìn)行監(jiān)管套利[6]。Luo等（2019）認(rèn)為中小銀行通過理財(cái)產(chǎn)品提供比存款更高的收益率，以此與大銀行爭奪資金[7]。而作為回應(yīng)，大銀行一方面與小銀行在理財(cái)產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，另一方面又操縱銀行間市場， 限制同業(yè)市場向影子銀行體系放貸。進(jìn)而導(dǎo)致銀行間市場更加動蕩，理財(cái)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)與收益錯配。Acharya等（2016）也認(rèn)為受到貸款配額限制的銀行和資本充足率較低的銀行，更有動機(jī)擴(kuò)張其理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)[8]。Chen等（2020）的研究則顯示地方政府基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資行為與商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行息息相關(guān)。近年來地方債違約風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，理財(cái)產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)被嚴(yán)重低估[9]。

根植于銀行體系的銀行的影子和廣義上的影子銀行概念并不一致，本文在寫作時(shí)嚴(yán)格區(qū)分了兩個(gè)概念。但是目前仍有部分學(xué)者和從業(yè)者在概念上會出現(xiàn)混淆，并且將理財(cái)產(chǎn)品簡單看作存款的另一種轉(zhuǎn)換形式，忽略其對應(yīng)資產(chǎn)巨大的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)。歸根結(jié)底是因?yàn)闆]有厘清理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池和原表內(nèi)資產(chǎn)的關(guān)系，導(dǎo)致分析和研究具有片面性。

本文的理論貢獻(xiàn)在于梳理理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展成因和運(yùn)作模式，將各種模式下銀行進(jìn)行監(jiān)管套利的原理用會計(jì)學(xué)原理進(jìn)行展示，并指出不同約束條件下其信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張的途徑。本文的現(xiàn)實(shí)意義在于幫助監(jiān)管層和市場更好地識別類銀行的影子業(yè)務(wù)，預(yù)防信用風(fēng)險(xiǎn)過度累積，為防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)國家金融安全提供參考。

二、資管新規(guī)發(fā)布前銀行的影子發(fā)展歷史

2017年資管新規(guī)頒布之前，從銀行的影子發(fā)展歷史來看大體可以分成四個(gè)階段。第一階段為2004—2008年，是銀行的影子草創(chuàng)階段;第二階段為2008—2014年，是以銀信合作為主導(dǎo)的階段;第三階段為2014—2017年， 該階段開始以同業(yè)合作為主導(dǎo); 第四階段是2017年至今，隨著資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)的發(fā)布和落實(shí)，影子銀行業(yè)務(wù)收縮和逐步規(guī)范。

（一）2004—2008年：銀行的影子的草創(chuàng)階段

該階段銀行的影子結(jié)構(gòu)相對簡單，以結(jié)構(gòu)性存款為主。商業(yè)銀行將存款與期權(quán)有機(jī)結(jié)合，利用銀行存款產(chǎn)生的孳息投資衍生品市場期權(quán)。結(jié)構(gòu)性存款早在20世紀(jì)90年代就已經(jīng)出現(xiàn)， 但是直到理財(cái)產(chǎn)品開始普及后才被市場所廣泛認(rèn)知，直到今天結(jié)構(gòu)性存款依舊是銀行的影子中理財(cái)產(chǎn)品市場重要的組成部分。

（二）2008—2014年：以銀信合作為主導(dǎo)

進(jìn)入2007年后，中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)崛起，依托土地財(cái)政富裕起來的中央和地方政府也開始投入大量資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，囿于存貸比、資本充足率的限制，大量資金難以通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入地產(chǎn)、城投債等項(xiàng)目。為滿足房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城投債、地方債的資金需要，中國理財(cái)產(chǎn)品正式進(jìn)入銀信合作時(shí)代。2008年12月中國銀行業(yè)監(jiān)督管理局制定《銀信合作指導(dǎo)意見》（83號），正式確立了銀信合作模式。 在銀行信托合作中，信托受益權(quán)是銀行賬戶上的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)。由于信托受益權(quán)不算作貸款，官方認(rèn)可的銀行貸款數(shù)量并沒有增加，因此，這種合作可以讓銀行規(guī)避信貸監(jiān)管，比如75%的貸存比。銀行在有效向企業(yè)實(shí)體提供貸款的同時(shí)，通過信托來掩飾這些活動。隨著投資活動的不斷增多，風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大，為應(yīng)對監(jiān)管以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行又開始逐漸將這些投資活動轉(zhuǎn)移至表外，以理財(cái)產(chǎn)品的形式募集資金，并利用理財(cái)產(chǎn)品資金進(jìn)行相關(guān)項(xiàng)目投資。

在這一階段理財(cái)產(chǎn)品的利率比存款利率高1.5～2倍， 因此受到所有投資者的廣泛追捧。2011年之前， 許多銀行每兩周發(fā)行一次新的理財(cái)產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的期限從三個(gè)月到兩年不等，中國金融市場上的理財(cái)產(chǎn)品超過11 000種。也正是從這一年開始， 中國銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入了年增幅40%以上的野蠻成長期。銀信合作并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，但多數(shù)中國儲戶認(rèn)為，一旦出現(xiàn)違約，中央政府和商業(yè)銀行將為這些理財(cái)產(chǎn)品兜底。因此，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)再三警告投資者， 這些信托公司存在很高的違約概率，但是沒有引起足夠的重視。 理財(cái)產(chǎn)品的銷量繼續(xù)增長，而對違約損失的擔(dān)憂卻微乎其微。

由于擔(dān)心金融不穩(wěn)定和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，原銀監(jiān)會決定對銀信合作加強(qiáng)監(jiān)管。 2008—2013年，原銀監(jiān)會通過多個(gè)文件，對理財(cái)產(chǎn)品融資加以限制。例如，同一集團(tuán)下的銀行和信托公司不能從事銀信合作項(xiàng)目。2010年8月， 銀監(jiān)會又發(fā)文對信托公司實(shí)施了限制， 將理財(cái)產(chǎn)品資金的比例限制在銀行信托合作項(xiàng)目資金總額的30%以下。2011年1月，銀監(jiān)會再次發(fā)文要求銀行需將其參與銀信合作的理財(cái)產(chǎn)品從資產(chǎn)負(fù)債表外轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，以此來加強(qiáng)監(jiān)管。

（三）2014—2017年：以同業(yè)合作為主導(dǎo)

2013年“錢荒”事件爆發(fā)后，監(jiān)管部門意識到必須加強(qiáng)影子銀行體系的監(jiān)管。因此當(dāng)年銀監(jiān)會發(fā)布了“第8號通知”，即《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》， 要求銀行和信托公司在正式備案的資產(chǎn)負(fù)債表上披露其表外活動。此外，非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)債權(quán)（如信托受益權(quán)） 不應(yīng)超過財(cái)富管理產(chǎn)品總額的35%或銀行總資產(chǎn)的4%。

此后，上述銀行信托合作活動大大減少，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品在2014年進(jìn)入第三個(gè)階段——銀行間合作階段。在銀行間合作階段，影子銀行體系的資金通過中國的銀行間市場進(jìn)行發(fā)放，產(chǎn)生了同業(yè)三方回購、同業(yè)特定目的載體投資、信托受益權(quán)等新的合作方式。在這個(gè)市場上，影子銀行體系的借貸并不算一筆貸款，而是諸如銀行與根據(jù)轉(zhuǎn)售協(xié)議購買的金融資產(chǎn)的合作。

銀行管理部門試圖堵住這一漏洞，要求商業(yè)銀行不得在會計(jì)科目上將這些非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)債權(quán)的轉(zhuǎn)售協(xié)議記錄為銀行間交易。此后銀行減少了轉(zhuǎn)售協(xié)議方法的使用，并開始使用其他項(xiàng)目，如可供出售金融資產(chǎn)等，但其本質(zhì)并未發(fā)生改變。為應(yīng)對這一局面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)金融工具的性質(zhì)而不是貿(mào)易伙伴的性質(zhì)來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。 但是，由于標(biāo)的資產(chǎn)的復(fù)雜性和多樣性以及監(jiān)管的難度，銀行仍廣泛地通過銀行間業(yè)務(wù)將非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)債權(quán)打包，以享受較低的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重[10]。2016年末同業(yè)特定目的載體投資和資金信托規(guī)模分別高達(dá)23.05萬億元和17.46萬億元，而2012年末僅分別為3.6萬億元和6.98萬億元①。

（四）2017至今：影子銀行業(yè)務(wù)收縮和逐步規(guī)范

經(jīng)過野蠻發(fā)展，截至2016年底，我國廣義影子銀行規(guī)模超過90萬億元，狹義影子銀行高達(dá)51萬億元②。這期間，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積累和暴露，違法違規(guī)和繞道監(jiān)管問題日益嚴(yán)重， 我國宏觀杠桿水平飆升，資金脫實(shí)向虛，嚴(yán)重扭曲了金融與經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，對我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的進(jìn)程造成了威脅。

2017年起，原銀監(jiān)會開始嚴(yán)厲整治市場亂象。集中開展“三違反”“三套利”“四不當(dāng)”“十亂象”（簡稱“三三四十”）專項(xiàng)整治，規(guī)范交叉金融監(jiān)管。中國人民銀行對資管項(xiàng)目逐漸落實(shí)銀行按業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)進(jìn)行穿透式監(jiān)管，即功能化監(jiān)管。細(xì)化完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測，實(shí)現(xiàn)對資金規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)、底層資產(chǎn)投向的全覆蓋。 為全面彌補(bǔ)監(jiān)管制度短板，2018年4月27日中國人民銀行聯(lián)合銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），全面規(guī)范各類資管業(yè)務(wù)開展原則和細(xì)則，將風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格控制在一定范圍內(nèi)。

經(jīng)過整治， 截至2019年末， 廣義影子規(guī)模由2016年末的100.4萬億元降至84.80萬億元①。信托同業(yè)通道業(yè)務(wù)、證券業(yè)資管規(guī)模、基金子公司通道產(chǎn)品和委托貸款等業(yè)務(wù)量大幅下降。非信貸資產(chǎn)開始計(jì)提撥備和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重，資本壓力逐步縮小。

通過梳理中國銀行的影子發(fā)展的不同階段可以發(fā)現(xiàn)，中國銀行的影子發(fā)展歷史就是一部與監(jiān)管反復(fù)博弈的歷史。 商業(yè)銀行為了實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利，不停地調(diào)整和改變運(yùn)作模式，以實(shí)現(xiàn)更高的收益率。只有摸清和總結(jié)各類模式的運(yùn)作方法，才能讓監(jiān)管層更容易識別影子銀行風(fēng)險(xiǎn)形成路徑、避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累和爆發(fā)。

三、理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行模式、發(fā)展成因和風(fēng)險(xiǎn)評估

目前以理財(cái)產(chǎn)品為典型代表的銀行的影子通過同業(yè)通道業(yè)務(wù)將信貸資金隱藏在同業(yè)科目。銀行影子到表外理財(cái)產(chǎn)品的過渡直觀上是將客戶存款轉(zhuǎn)到表外，實(shí)際上對于整個(gè)金融體系而言，是將隱藏的同業(yè)資產(chǎn)和投資資產(chǎn)一齊移出表外。本文將通過案例的方式闡明理財(cái)產(chǎn)品的本質(zhì)——銀行的影子運(yùn)作模式及其影響和驅(qū)動因素。

（一）表內(nèi)業(yè)務(wù)中的銀行的影子

銀行的影子本質(zhì)上是信貸業(yè)務(wù)，只是將信貸掩蓋在同業(yè)拆放、買入返售承兌匯票、買入返售信托受益權(quán)等同業(yè)科目或“可供出售金融資產(chǎn)”以及 “應(yīng)收類投資”等投資資產(chǎn)，同時(shí)負(fù)債方貸記企業(yè)存款，即產(chǎn)生信用的同時(shí)派生貨幣，與普通信貸業(yè)務(wù)派生信用和貨幣的方式無異。但是與影子銀行不同的是，部分銀行的影子是不需要出表的，往往以投資的名義實(shí)現(xiàn)貸款的發(fā)放，因此這一模式又被稱為“投資渠道”?！巴顿Y渠道”簡單來說是A銀行通過買入非存款類金融機(jī)構(gòu)（如信托、資管公司）發(fā)行的資管產(chǎn)品向企業(yè)放款。 這也是2008—2014年銀信合作為主導(dǎo)銀行的影子的主要模式。

常見的“投資渠道”模式有兩種，第一種是買入信托受益權(quán)（見表1），在這種模式下銀行A將貸款掩蓋在投資資產(chǎn)科目下，如“投資信托份額”“投資特定目的載體”，并不增加表內(nèi)貸款額度，卻實(shí)現(xiàn)了向企業(yè)放款的業(yè)務(wù)。

另一種得到廣泛運(yùn)用的“投資渠道”是保險(xiǎn)協(xié)議存款，該渠道主要是為了改善月末或者季末的存款考核指標(biāo)。商業(yè)銀行之所以要在月末或者季末設(shè)置存款考核指標(biāo)，其原因有兩個(gè)：第一是“存貸比”考核的時(shí)點(diǎn)就是月末;第二是央行和銀保監(jiān)局對于銀行實(shí)行“窗口指導(dǎo)”的一個(gè)重要依據(jù)是銀行的月末時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)。比如對貸款規(guī)模的限制，對一線重要監(jiān)管指標(biāo)的考核，其計(jì)算基數(shù)都是來源于月末或者季末時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)。換句話說，商業(yè)銀行要想多放貸，最簡單易行的辦法就是在月末提高通常性存款基數(shù)。由于目前我國非存款類金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款是算作通常性存款的， 而同業(yè)拆借則不算作通常性存款，因此，出現(xiàn)了保險(xiǎn)協(xié)議存款這種利用非存款類金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款進(jìn)行資金批發(fā)的操作。 由此可見，商業(yè)銀行通過該渠道間接降低自身存貸比壓力，進(jìn)而增加信貸規(guī)模。

如表2所示， 商業(yè)銀行A將100單位理財(cái)資金直接投資保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃，并持有到期; 而保險(xiǎn)公司以資管計(jì)劃的名義將這100單位資金存入資金需求行B， 以此作為保險(xiǎn)協(xié)議存款。出資銀行A同時(shí)指定存款利率和期限，保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)資管公司在業(yè)務(wù)交易中僅起到通道作用。換句話說， 商業(yè)銀行B可以通過保險(xiǎn)協(xié)議存款從銀行A進(jìn)行100單位的資金批發(fā)， 以此完成存款考核指標(biāo);而銀行A也獲得了部分利潤。

“非銀同業(yè)渠道”是指銀行A在拆放100單位資金給非銀行機(jī)構(gòu)B后，B將這100單位資金貸款給企業(yè)C的渠道，非銀行機(jī)構(gòu)B作為通道只是增加了一筆同業(yè)拆借業(yè)務(wù)， 而A在其自身貸款量沒有變化的情況下將100單位資金融資給了企業(yè)C，并且同業(yè)拆借的撥備水平要遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行貸款的撥備水平（如表3所示）。因此通過這一模式下，銀行A可以在規(guī)避貸存比監(jiān)管要求的同時(shí)， 緩解自身撥備監(jiān)管壓力。當(dāng)銀行面臨流動性監(jiān)管壓力（如貸存比）以及較高的撥備監(jiān)管壓力（比如自身已經(jīng)產(chǎn)生較高的呆壞賬率）時(shí)，銀行可以通過此手段調(diào)節(jié)部分指標(biāo)。

（二）中間業(yè)務(wù)中的銀行的影子

銀行的影子也存在于商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)當(dāng)中。 于中間業(yè)務(wù)是指那些沒有列入資產(chǎn)負(fù)債表，但同資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)關(guān)系密切，并在一定條件下會轉(zhuǎn)為資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動，因此部分中間業(yè)務(wù)雖然記在表外， 但依舊會消耗銀行資本。這也是2013年“錢荒”事件爆發(fā)后，以同業(yè)合作為主導(dǎo)的銀行的影子的主要表現(xiàn)形式。簡單來講，就是銀行A通過銀行B向企業(yè)C提供1000單位資金，銀行A將代替企業(yè)C還款的承諾記在表外， 貸款業(yè)務(wù)隱藏在銀行B的同業(yè)資產(chǎn)如“買入返售銀行承兌匯票”下，同時(shí)負(fù)債方貸記企業(yè)C單位存款增加1000單位，從而派生存款。等到企業(yè)C還款時(shí)，銀行A向銀行B回購承兌匯票。由于開票人是銀行A，所以資金實(shí)際還是由銀行A提供的，只是由于承諾記在表外，A的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)均未發(fā)生變化。在這一模式下，銀行A成功規(guī)避了貸存比監(jiān)管要求，并且開具銀行承兌匯票對資本的消耗也小于普通商業(yè)貸款，撥備要求也更低，因此銀行A的資本消耗和撥備監(jiān)管壓力得到了一定程度的緩解。其運(yùn)作流程如表4所示。

由于屬于中間業(yè)務(wù)，會產(chǎn)生或有負(fù)債，因此會消耗銀行資本。但是承兌匯票業(yè)務(wù)對于資本的消耗要遠(yuǎn)小于普通企業(yè)貸款。為方便讀者理解，本文假設(shè)企業(yè)B希望從商業(yè)銀行A處獲得1000單位的資金。銀行可以自由選擇傳統(tǒng)貸款模式或者銀行承兌匯票的模式。 如果企業(yè)B通過銀行承兌匯票的方式獲得該筆資金，在該種模式下，企業(yè)B同意向銀行A繳納保證金200單位，提供300單位存單、100單位國債、100單位的銀行債券、100單位的鐵道部債券作為抵押， 剩余部分則提供一般企業(yè)擔(dān)保。而商業(yè)銀行則需要計(jì)提10單位的減值準(zhǔn)備。兩種放款模式在資產(chǎn)負(fù)債表上記錄如表5所示。

在商業(yè)銀行傳統(tǒng)貸款模式下，根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》第六十三條，商業(yè)銀行對一般企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%， 也就是說如果商業(yè)銀行給企業(yè)提供的貸款在扣除風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金后需要全部算作風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為1000單位。

但是商業(yè)銀行如果通過銀行承兌匯票的方式對企業(yè)提供融資，則需要根據(jù)該表外項(xiàng)目交易主體或擔(dān)保主體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，確定相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重所對應(yīng)的賬面金額。其中保證金、存單、我國政府債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%; 鐵道部發(fā)行的債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%;商業(yè)銀行的債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為25%;一般企業(yè)擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%， 因此該筆業(yè)務(wù)僅產(chǎn)生235單位的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

商業(yè)銀行開展承兌匯票業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)提結(jié)果如表6所示。不難看出銀行通過承諾買入返售銀行承兌匯票的方式為企業(yè)提供融資，可以有效降低自身風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而應(yīng)對資本約束。換句話說， 當(dāng)銀行面臨較大的流動性和資本監(jiān)管要求時(shí)，銀行可以通過該模式改善自身流動性及資本狀況。

但對于前文所述影子銀行系統(tǒng)的另外兩種渠道， 即非銀同業(yè)渠道和保險(xiǎn)協(xié)議存款渠道而言，由于《商業(yè)銀行資本管理辦法》第六十二條規(guī)定“商業(yè)銀行對我國其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%”，因此非銀行渠道和投資渠道中的保險(xiǎn)協(xié)議存款模式都不能起到減少資本消耗的目的。

（三）表外業(yè)務(wù)中的銀行的影子

2017年理財(cái)新規(guī)頒布后，影子銀行業(yè)務(wù)收縮，逐步規(guī)范，銀行的影子逐漸轉(zhuǎn)置表外，成為真正意義上的“影子銀行”。商業(yè)銀行往往通過理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)資金的出表， 將風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，并將表內(nèi)資產(chǎn)置換為低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的方式，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，應(yīng)對資本約束考核的目的。換句話說，商業(yè)銀行可以通過理財(cái)產(chǎn)品的方式將高計(jì)提比率的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表，僅在表內(nèi)保留計(jì)提比率較低的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而達(dá)到滿足資本監(jiān)管要求。更重要的是，商業(yè)銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品還可以突破準(zhǔn)備金約束和貸存比限制，實(shí)現(xiàn)信用的擴(kuò)張。

1. 準(zhǔn)備金約束條件下的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行與信用擴(kuò)張

本文以案例來闡述表內(nèi)資產(chǎn)如何通過理財(cái)產(chǎn)品出表。 在前文的基礎(chǔ)上假定法定準(zhǔn)備金率為20%，超額準(zhǔn)備金率為10%，以“投資渠道”為例，簡化版的資產(chǎn)負(fù)債表如表7所示。

現(xiàn)假設(shè)銀行A成立金額為200單位的理財(cái)產(chǎn)品D，則產(chǎn)品起始日（T2）時(shí)，200單位存款出表，同時(shí)100單位信托受益權(quán)和100單位原有貸款打包出表，進(jìn)入托管行的表外獨(dú)立建賬管理。所以可知，理財(cái)產(chǎn)品成立時(shí)往往已經(jīng)由現(xiàn)有資產(chǎn)組成， 而非先成立產(chǎn)品，再進(jìn)行資產(chǎn)建倉。只不過，隨著時(shí)間的推移，托管行會優(yōu)先按照銀行A的指令買賣資產(chǎn)， 從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)變動。 這里值得注意的是，資產(chǎn)池中一般會留有一小部分應(yīng)付流動性需求的存款資產(chǎn)， 以SPV存放的形式存入某商業(yè)銀行的表內(nèi)， 但這部分資產(chǎn)的規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)。這時(shí)銀行A法定準(zhǔn)備金為160單位， 超額準(zhǔn)備金上調(diào)40單位。這時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表見表8。

由于超額準(zhǔn)備金140>800×10%， 所以銀行A又可以繼續(xù)發(fā)放貸款直至到達(dá)自定的超額準(zhǔn)備金下限，長期均衡狀態(tài)下（T3）資產(chǎn)負(fù)債表如表9所示。不難看出，法定準(zhǔn)備金的存在限制了商業(yè)銀行存款的擴(kuò)張，但是商業(yè)銀行可以利用理財(cái)產(chǎn)品無限擴(kuò)張自身信用，并完全不受法定準(zhǔn)備金約束。

2. 貸存比約束條件下的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行與信用擴(kuò)張

以上討論的是不存在貸存比約束條件下的情況，假設(shè)出現(xiàn)70%的貸存比約束，法定準(zhǔn)備金率依舊為20%，超額準(zhǔn)備金率為10%，仍然以“投資渠道”為例，簡化版的資產(chǎn)負(fù)債表如表10所示。

現(xiàn)假設(shè)銀行A成立金額為200單位的理財(cái)產(chǎn)品D，則產(chǎn)品起始日（T2）時(shí)，200單位存款出表，受到貸存比限制，140單位原有貸款以及60單位原有的投資信托份額打包出表。 這時(shí)法定準(zhǔn)備金為80單位，超額準(zhǔn)備金上調(diào)120單位。這時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表見表11。

由于超額準(zhǔn)備金140>800×10%， 所以銀行A又可以在不超出存貸比約束條件下繼續(xù)發(fā)放貸款并購買投資信托產(chǎn)品，直至到達(dá)自定的超額準(zhǔn)備金下限。商業(yè)銀行長期均衡狀態(tài)下（T3）資產(chǎn)負(fù)債表見表12。不難看出，貸存比約束的存在和法定準(zhǔn)備金一樣也只能限制商業(yè)銀行擴(kuò)張存款，但并不會對商業(yè)銀行利用理財(cái)產(chǎn)品擴(kuò)張信用產(chǎn)生任何影響。

事實(shí)上， 在實(shí)際操作中根據(jù)是否有托管行資質(zhì)， 銀行還可以繼續(xù)劃分為托管銀行和非托管銀行。現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)中，非托管行的表外理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池將被添加到托管行表外，但由于托管賬戶不用向中國人民銀行繳納存款準(zhǔn)備金，所以，這樣不僅不會影響自身表內(nèi)的資產(chǎn)擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)，也完全不影響托管銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展。而托管銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品是在表外建賬， 同樣不影響表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，該規(guī)律依然有效。 這就是理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模野蠻發(fā)展的原因——不受法定存款準(zhǔn)備金的約束。

四、結(jié)論與政策性建議

在2004—2018年中國銀行的影子野蠻發(fā)展期間， 我國各監(jiān)管部門陸續(xù)出臺了近40部法規(guī)條例。2017年被稱為中國的“資管元年”。隨著資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)的落地，銀行的影子在極大程度上被規(guī)范。打破剛性兌付、提倡凈值化管理、加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理等理念產(chǎn)生的陣痛， 使得2017年底至2020年表外理財(cái)產(chǎn)品利率持續(xù)走低， 業(yè)務(wù)規(guī)模收縮。但也因?yàn)楸O(jiān)管部門較早預(yù)防“灰犀?！?，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受疫情嚴(yán)重打擊的2020年未產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，存量風(fēng)險(xiǎn)壓降，風(fēng)險(xiǎn)韌性提高。

銀行的影子之所以受到商業(yè)銀行的青睞，主要是其不僅能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)、 信用擴(kuò)張和盈利增長，還能繞道監(jiān)管要求。本文梳理銀行影子運(yùn)行機(jī)制的基礎(chǔ)上動態(tài)探討了不同運(yùn)營模式的銀行的影子是如何實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利的，尤其是商業(yè)銀行通過表外理財(cái)產(chǎn)品將隱匿在同業(yè)科目下的企業(yè)貸款和存款打包出表后，不同約束對銀行表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模及結(jié)構(gòu)的影響。研究表明，無論是托管行還是非托管行，其表內(nèi)規(guī)模和結(jié)構(gòu)只受存款準(zhǔn)備金率的影響，其表外資產(chǎn)或托管資產(chǎn)因不受準(zhǔn)備金率的限制可以無限增大， 這就是近16年來理財(cái)產(chǎn)品得以爆發(fā)式增長的主要原因。而由于信貸產(chǎn)品天然具有信用風(fēng)險(xiǎn)及流動性風(fēng)險(xiǎn)的屬性，若任其發(fā)展終將引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

影子銀行野蠻發(fā)展歷史為金融風(fēng)險(xiǎn)防治敲響了警鐘。 只有從本質(zhì)出發(fā)，摸清和總結(jié)各類模式的運(yùn)作方法，挖掘其發(fā)展動機(jī)和信用擴(kuò)張途徑，才能讓監(jiān)管層在未來更容易識別類銀行的影子業(yè)務(wù)，預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)過度累積，為防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)國家金融安全提供參考。

基于此，本文提出如下建議：

第一，關(guān)注表外理財(cái)規(guī)模和結(jié)構(gòu)。由于表外理財(cái)產(chǎn)品無需繳納準(zhǔn)備金，所以銀行通過理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行資產(chǎn)管理和監(jiān)管套利的動機(jī)較高，監(jiān)管層需要嚴(yán)密關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模，謹(jǐn)防資產(chǎn)無限擴(kuò)張。同時(shí)，由于理財(cái)產(chǎn)品對應(yīng)的資產(chǎn)往往超過監(jiān)管層對表內(nèi)資產(chǎn)的要求，其風(fēng)險(xiǎn)總體高于表內(nèi)。所以監(jiān)管層要設(shè)定合理監(jiān)管紅線，謹(jǐn)防“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)。

第二，設(shè)計(jì)資管產(chǎn)品“特別準(zhǔn)備金”制度。由于資產(chǎn)出表后不再受到法定存款準(zhǔn)備金制度的約束，有資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)放大的效應(yīng)，所以可以通過設(shè)立特別準(zhǔn)備金制度來約束出表行為，防止信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張和累積。

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Shadow Banking， Credit Expansion and Regulatory Arbitrage of Banks

——Based on the Perspective of Commercial Bank Accounting

Zhou Bian1， Huang Yeni2

（1. Post-doctoral Research Station， Bank of Communications， Shanghai 310000， China; 2. Investigation and Statistics and Research Department， Peoples Bank of China， Shanghai Headquarter， Shanghai 200120， China）

Abstract： In order to better assist supervisors and market to specify shadow banking business， prevent over-accumulation of credit risks， resolve system risk and defend state financial safety， this paper sorts out the history and characteristics of “shadow banking” in China， elaborates the essence and motivation of shadow banking from the perspective of accounting， and analyzes the means for regulatory arbitrage of banks and depicts the channel of risk expansion and accumulation. The cases in our paper proves that， whether it is a custodian bank or not， their off-balance assets or custody assets can be infinitely amplified without the restriction of required reserves， which is the main reason of the surge of wealth management products（WMPs）. Due to the nature of credit and liquidity risk of credit products， unregulated development could ultimately leads to system risk. Therefore， our paper suggests paying more attention of the scale and structure of off-balance assets and designing special reserves of WMPs.

Key words： shadow banking; wealth management products; credit expansion; regulation arbitrage; bank-trust cooperation; inter-bank cooperation

（責(zé)任編輯：龍會芳;校對：李丹）

收稿日期：2020-12-13

基金項(xiàng)目：浦東新區(qū)科技發(fā)展基金博士后創(chuàng)新實(shí)踐項(xiàng)目;上海市“超級博士后”計(jì)劃“央行法定數(shù)字貨幣對銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響分析及應(yīng)對方案研究”（2020176）

作者簡介：周邊，男，安徽六安人，交通銀行博士后工作站博士后，研究方向主要為商業(yè)銀行、法定數(shù)字貨幣;黃葉苨，女，江西南昌人，金融學(xué)博士，研究方向主要為商業(yè)銀行、理財(cái)產(chǎn)品。