論貨幣的內(nèi)核實(shí)質(zhì)與周期性金融危機(jī)的防范

顧曉平

在中文語(yǔ)義下，金融解讀為“資金的融通”，指資金的融通（債務(wù)）往來(lái)。在英語(yǔ)中，金融譯作“Finance”，其詞源來(lái)自于拉丁語(yǔ)“finis”，指終結(jié)債務(wù)、解決爭(zhēng)端，同樣也是指?jìng)鶆?wù)借貸關(guān)系。就字面不難理解，金融的內(nèi)核即債務(wù)關(guān)系。因此，金融風(fēng)險(xiǎn)主要是指社會(huì)主體間債務(wù)關(guān)系的違約風(fēng)險(xiǎn)，而金融危機(jī)指的就是社會(huì)中金融風(fēng)險(xiǎn)大范圍出現(xiàn)的現(xiàn)象。雖然現(xiàn)實(shí)中導(dǎo)致金融危機(jī)的因素多種多樣，但拉長(zhǎng)時(shí)間跨度觀察，百年來(lái)，金融危機(jī)總是呈現(xiàn)周期性爆發(fā)的特點(diǎn)。因此，本文的目的就是研究金融危機(jī)如宿命般周期性爆發(fā)的共性因素。

筆者將貨幣運(yùn)行機(jī)制作為研究金融危機(jī)周期性爆發(fā)原因的切入點(diǎn)是因?yàn)樵诒姸嗉姺睆?fù)雜的債務(wù)關(guān)系中，貨幣是最底層也是最根本的債務(wù)關(guān)系，是用來(lái)描述全社會(huì)金融關(guān)系的基礎(chǔ)。如果我們把全社會(huì)的金融關(guān)系視作一座巨塔，那貨幣無(wú)疑就是構(gòu)建這座巨塔的磚石。如果磚石的運(yùn)作機(jī)制不明確，則巨塔的最終形態(tài)就不可控。所以，當(dāng)我們把最底層的貨幣運(yùn)行機(jī)制梳理清晰，就相當(dāng)于明確了構(gòu)筑金融巨塔的底層元素。通過(guò)對(duì)底層元素的解析，在控制系統(tǒng)總體變量的前提下，對(duì)金融危機(jī)周期性發(fā)生的機(jī)制進(jìn)行拆解，探尋其根源并對(duì)癥下藥，找到相應(yīng)的預(yù)防對(duì)策及措施。

一、貨幣的基礎(chǔ)運(yùn)行機(jī)制

作為普通人，我們與銀行最常規(guī)的往來(lái)是兩件事：一是存錢(qián)、二是借錢(qián)。所以我們對(duì)銀行最直觀的認(rèn)識(shí)就是銀行從社會(huì)吸收存款后向社會(huì)發(fā)放貸款，從中獲取利差。倘若我們?cè)俣嘁恍┖闷嫘?，則會(huì)問(wèn)：市面上見(jiàn)到的流通貨幣最初究竟從何而來(lái)？對(duì)此，貨幣銀行學(xué)告訴我們，大多數(shù)貨幣都是銀行基于貨幣乘數(shù)通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)貨幣循環(huán)放貸而形成的。如果我們進(jìn)一步探究，則會(huì)問(wèn)：那基礎(chǔ)貨幣從何而來(lái)？如果貨幣創(chuàng)造是“雞生蛋、蛋孵雞”的循環(huán)往復(fù)，那最初派生出貨幣的那只雞，又從何而來(lái)？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，本文的觀點(diǎn)是：所有貨幣，包括基礎(chǔ)貨幣在內(nèi)，其形成均源于銀行對(duì)于社會(huì)的投資與消費(fèi)，貨幣與銀行的投資消費(fèi)在數(shù)量上一一對(duì)應(yīng)。社會(huì)上所有流通貨幣（M2），其真實(shí)屬性就是銀行對(duì)社會(huì)主動(dòng)形成的負(fù)債。當(dāng)銀行（含央行）對(duì)社會(huì)的投資（如放貸）以及對(duì)社會(huì)資產(chǎn)的消費(fèi)（如買(mǎi)入外匯）擴(kuò)大，則貨幣規(guī)模相應(yīng)增加;反之，當(dāng)銀行收回投資（結(jié)清貸款）、收取費(fèi)用（收利息）或是向社會(huì)銷(xiāo)售資產(chǎn)（賣(mài)出外匯）時(shí)，則貨幣在社會(huì)上相應(yīng)消失。

為了支持上述觀點(diǎn)，可通過(guò)對(duì)我國(guó)貨幣當(dāng)局公布的報(bào)表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的內(nèi)涵及對(duì)應(yīng)關(guān)系的解讀，來(lái)觀察貨幣量與銀行投資消費(fèi)之間的數(shù)量對(duì)應(yīng)關(guān)系：

上表數(shù)據(jù)是2020年6月國(guó)內(nèi)存款性公司合并的資債數(shù)據(jù)概覽，來(lái)源于人行官網(wǎng)“貨幣統(tǒng)計(jì)概覽/存款性公司概覽”報(bào)表。報(bào)表中存款性公司由央行、商業(yè)銀行以及其他存款性機(jī)構(gòu)（農(nóng)信社等）構(gòu)成，換而言之即指銀行系統(tǒng)（含央行）。為了方便表述，本文將原報(bào)表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)負(fù)債表形式呈現(xiàn)，也通過(guò)這種形式來(lái)體現(xiàn)銀行資產(chǎn)規(guī)模與貨幣（銀行負(fù)債方）規(guī)模之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。根據(jù)上表數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)關(guān)系，我們歸納出下述廣義貨幣（M2）數(shù)量等式：

貨幣規(guī)模（M2）=（銀行國(guó)外凈資產(chǎn)+銀行國(guó)內(nèi)信貸）-（不納入廣義貨幣的存款+銀行債券發(fā)行+銀行資本+其他權(quán)益）

等式中各項(xiàng)要素解析如下：

第一，銀行國(guó)外凈資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)主要由銀行從社會(huì)買(mǎi)入外匯再進(jìn)行投資后形成，實(shí)質(zhì)上就是一種銀行消費(fèi)后的資產(chǎn)。銀行用本幣從社會(huì)主體購(gòu)入外匯，相應(yīng)就會(huì)對(duì)社會(huì)主體形成以本幣計(jì)價(jià)的貨幣投放，表中所示規(guī)模約26.7萬(wàn)億元人民幣。這部分資產(chǎn)的變動(dòng)主要源于經(jīng)常帳下的外匯收入：企業(yè)將這部分外匯賣(mài)給銀行，對(duì)銀行而言買(mǎi)入了外匯資產(chǎn)，對(duì)企業(yè)而言則獲得人民幣資金，形成人民幣存款。這部分人民幣流動(dòng)性也就是我們通常所說(shuō)的外匯占款。除此以外，銀行用本幣購(gòu)入的其他資產(chǎn)，如貴金屬、債券等，同樣也會(huì)形成貨幣投放。

第二，銀行國(guó)內(nèi)信貸。這部分資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上就是銀行投資，總量合計(jì)235萬(wàn)億元人民幣，其來(lái)源于三部分：對(duì)政府部門(mén)債權(quán)，如購(gòu)買(mǎi)政府發(fā)行債券等，約31.5萬(wàn)億元;對(duì)非金融部門(mén)債券，如對(duì)企業(yè)及個(gè)人發(fā)放信貸、買(mǎi)入信用債等，約177.5萬(wàn)億元;以及對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的融資，包括對(duì)保險(xiǎn)及證券等非銀金融機(jī)構(gòu)（不含銀行）的融資，約26萬(wàn)億元。三者合計(jì)235萬(wàn)億元，是銀行資產(chǎn)最主要的組成部分，相應(yīng)也是銀行向社會(huì)投放貨幣最核心的渠道。

第三，不納入廣義貨幣的存款。該項(xiàng)目雖然屬于存款，但不納入貨幣統(tǒng)計(jì)口徑，屬于銀行的非貨幣性負(fù)債，主要由各類(lèi)社會(huì)機(jī)構(gòu)（不含銀行）存放在央行的存款構(gòu)成。由于廣義貨幣統(tǒng)計(jì)口徑不包括各類(lèi)社會(huì)機(jī)構(gòu)存放在央行的存款，所以剔除在M2之外。這部分存款主要由中央政府財(cái)政存款（約4萬(wàn)億元）及證券公司等非銀金融機(jī)構(gòu)保證金構(gòu)成，總額5萬(wàn)億元左右，是計(jì)算M2的減項(xiàng)。

第四，銀行債券發(fā)行。銀行發(fā)行債券本質(zhì)上與銀行吸收存款相似，都是銀行用自身信用對(duì)社會(huì)形成的負(fù)債關(guān)系。區(qū)別在于，發(fā)債的契約形式為債券，屬于非貨幣性負(fù)債。因此，銀行向社會(huì)發(fā)債實(shí)質(zhì)上就是把自身負(fù)債的契約形式從貨幣轉(zhuǎn)化為債券。上表中銀行發(fā)債規(guī)模約30萬(wàn)億元人民幣，其效用就是將社會(huì)流通的30萬(wàn)億元人民幣轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄳?yīng)數(shù)額的債券，M2規(guī)模也相應(yīng)縮小，所以成為M2計(jì)算等式的減項(xiàng)。

第五，實(shí)收資本與其他凈權(quán)益。這部分由銀行系統(tǒng)自有資本金以及凈利潤(rùn)構(gòu)成，屬于銀行權(quán)益。銀行系統(tǒng)從社會(huì)獲得權(quán)益投資或是以利差、中間費(fèi)收入等形式獲取利潤(rùn)，從債務(wù)關(guān)系的角度看，都屬于將銀行對(duì)社會(huì)的負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行自身權(quán)益的過(guò)程。表中資本及權(quán)益總額約14萬(wàn)億元人民幣，構(gòu)成了銀行系統(tǒng)的自有資本。

綜上所述，可將上文關(guān)于貨幣規(guī)模（M2）的等式簡(jiǎn)化如下：

銀行資產(chǎn)（投資+消費(fèi)）=銀行貨幣負(fù)債（M2）+銀行非貨幣負(fù)債+銀行權(quán)益

這個(gè)等式可以幫助我們更宏觀地分析諸多情況，后面會(huì)反復(fù)引用。根據(jù)上述等式，筆者整理觀點(diǎn)如下：

一是等式的兩端實(shí)質(zhì)上就是銀行系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)端與負(fù)債/權(quán)益端。所以貨幣（M2）的實(shí)質(zhì)就是一種銀行負(fù)債。當(dāng)銀行對(duì)社會(huì)以消費(fèi)或是投資的形式新增資產(chǎn)的同時(shí)，就相應(yīng)在創(chuàng)造銀行負(fù)債，即創(chuàng)造增量貨幣。二是由上點(diǎn)反推，既然M2已經(jīng)全部包含在等式中，且等式中所有要素都屬于銀行的經(jīng)營(yíng)范疇。因此可推得：流通貨幣（M2） “都且僅”源自于銀行對(duì)社會(huì)資產(chǎn)的消費(fèi)或投資。三是根據(jù)我國(guó)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，由于銀行資產(chǎn)中最核心的部分是信貸。所以我國(guó)貨幣規(guī)模增減核心就在于銀行信貸規(guī)模的增減。