深化國家金融體制改革之探究

梁環(huán)忠　鄭開焰　吳軍梅　王熒　李杰輝　方杰　林興　曾維翰

一、理論內容

（一）理論提出

20世紀初，Schumpeter在金融促進經濟增長理論方面進行了開創(chuàng)性的研究，他強調：功能全面的金融體系，將新的生產經營要素和條件引進經濟發(fā)展體系之中，運用銀行信貸市場、金融資本市場等支持功能，將技術產業(yè)化和商品化，促進成熟企業(yè)家不斷提高技術創(chuàng)新能力，從根本上突破了經濟的常規(guī)循環(huán)發(fā)展，實現(xiàn)經濟更高質量增長。20 世紀 70 年代初，美國經濟學家Mckinnon和 Shaw圍繞發(fā)展中國家的金融約束和金融深化兩大重點進行了探討。金融約束是指政府通過行政手段，管理那些可能造成經濟衰退無限事件的金融體系;金融深化意味著管理當局更多發(fā)揮市場機制辦法，可獲取經濟繁榮與金融昌盛的正面能動效應。在西方經濟學領域通常把這兩大理論結合后稱之為“麥金農—肖模型”。麥金農—肖倡導市場化主題下的金融自由化策略，破解金融體制約束下對經濟高質量發(fā)展的障礙問題。

（二）理論演進

金融深化理論經歷了渠道效應理論、債務媒介理論、金融約束理論、新金融創(chuàng)新理論等不同演進階段。

1973年，針對發(fā)展中國家，Shaw 提出了金融市場深化的正向作用理論，強調了金融市場對金融結構的優(yōu)化、金融資源的配置、金融行為的引導功能，政府應減少干預和管制，發(fā)揮金融市場的自我調節(jié)與服務功能，推動經濟正常增長。Mckinnon 提出金融抑制理論，由于技術落后、金融市場不發(fā)達，法治與監(jiān)管能力弱，金融市場活力無法釋放，市場供求不匹配，造成金融市場無法自我調節(jié)，金融資源無法高效配置，金融結構體系功能萎縮，導致投資消費和儲蓄減緩，經濟發(fā)展緩慢。金融深化和金融抑制理論共同強化了金融的積極作用，強調政府應廢除利率、匯率、信貸配額、資本等金融管制，消除抑制私人投資、儲蓄、消費的一切障礙，經濟增長與發(fā)展才能獲得新的活力。

金融深化理論經歷了渠道效應、債務媒介、金融約束、新金融深化等理論演進階段。所謂的“渠道效應論”是指在發(fā)展中國家，當貨幣資金與金融資本不存在相互競爭與替代時，若存款利率實際為正值，此時貨幣資金會成為潛在投資者的先決保值手段，伴隨貨幣資金的真實收益率增加，資本的內部融資渠道機會不斷增大，效應不斷增強。在“渠道效應”下，生產經營者所集聚的資金池余額規(guī)模不斷增大，不僅提高了經營者的可投資理財能力，而且增大了獲取外部融資的信譽和可能，因此，渠道效應提高了企業(yè)資金池增值能力，促進了企業(yè)內外金融資本的有機形成，促進了經濟增長。

所謂的“債務媒介論”是指在發(fā)展中國家，當忽視金融體系的信息生產、風險管理、公司治理對金融資源的配置功能，貨幣則只是金融體系中的一種經濟信用債權債務，在整個經濟社會中主要發(fā)揮各種“債務媒介”功能，而非真實的財富創(chuàng)造和積累，此時在信用貨幣債務媒介下，生產和交易成本不斷降低，生產效率不斷提高，社會總產出大量增加，促進了全社會儲蓄、投資和消費的提升。

所謂的“金融約束論”是要改革發(fā)展中國家的金融管理制度，減少政府對金融業(yè)的過度干預，放松對金融機構和金融市場的非金融因素限制，讓利率、匯率、金融資本、業(yè)務經營范圍、金融機構準入等自由化，市場化，主要依靠增強國內的投融資功能， 從而使利率能反映市場現(xiàn)實資金供求，匯率能反映市場現(xiàn)實外匯供求，以達到市場優(yōu)化資金高效配置的功能，促進國內儲蓄率的進一步提高，最終實現(xiàn)抑制通貨膨脹、刺激國民經濟增長之目的。

所謂的“新金融深化論”是要鼓勵成立各種專業(yè)化的商業(yè)銀行、非銀行金融機構，建立多層次資本市場運營體系，打造貨幣市場、信貸市場、資本市場一體化格局， 以利率、匯率、注冊制等市場競爭機制，開展對金融混業(yè)經營下的宏觀調控，排除政府對銀行信貸、資本投融資的行政干預，消除賬外賬、虛假盈利對真實借貸貿易往來、真實債權債務關系的隱性手段信息披露，使中央銀行宏觀調控手段實現(xiàn)間接化、市場化、數量化、常態(tài)化，發(fā)揮中央銀行的銀行功能。

在減少政府對金融業(yè)約束的同時，必須高度重視法律法治對投資者權利的保護。原因在于完善高效的法律體系和機制，打造了優(yōu)越的投融資條件，企業(yè)愿意出售更多的股票或股權，融通更多的債務資金，省稅效應下提高了上市企業(yè)的股票市值，中小投資者權利得到較好保護，企業(yè)的外部融資能力、經濟效益和市場核心競爭力不斷上升。因此，加強對投資者權益保護，降低對投資者保護權利的彈性，對提高金融體系總體穩(wěn)健程度、避免經濟危機時股價大幅下跌、改善企業(yè)投融資能力與競爭力、促進金融深化發(fā)展，具有十分重要的意義。值得一提的是，政府為有效抵御法律不健全下的新型強大利益集團對投資者權利的強盜式行為破壞，頒布法規(guī)，運用國家權力實施管制，以規(guī)制經濟金融活動，強化對經濟金融和社會行為的控制，強化對投資者權利保護，在任何國家都是非常必要的。

新金融創(chuàng)新是指以高科技手段為支撐，境內外各類金融機構廣泛合作，在金融體系內部實施創(chuàng)造性的變革，如組織結構模式、經營管理體制、金融商品供給方式、市場資金交易機制等的變革，將各種金融要素進行重新組合，如對金融機構、金融市場、金融工具、金融資源和金融服務等相關的金融要素進行重新的組合，進行整體方案的開發(fā)設計過程。新金融創(chuàng)新突破了原有的金融體系結構，改變了貨幣供求機制：新金融創(chuàng)新改變了貨幣資產的結構、功能和內涵，降低了社會貨幣需求的穩(wěn)定性;金融創(chuàng)新中的貨幣供應者，在原有基礎上新增加了各類非銀行金融機構，如電子資金劃撥系統(tǒng)、證券化貸款等業(yè)務，均可創(chuàng)造存款貨幣。新金融創(chuàng)新導致銀行超額準備、定期存款比例、通貨存款比率、法定存款準備金率的下降，貨幣乘數進一步擴大，金融機構創(chuàng)造貨幣的能力進一步增強。新金融創(chuàng)新對貨幣政策工具作用、中介指標運用、傳導機制功能、政策實施效果、經濟金融市場發(fā)展，都有重要影響：新金融創(chuàng)新弱化了法定存款準備金率、再貼現(xiàn)率的作用條件和能力，強化了公開市場業(yè)務能力;降低了中介指標的可測性、可控性和相關性，無法有效控制貨幣信用總量，難以實現(xiàn)幣值穩(wěn)定;非銀行金融機構在商業(yè)銀行表外業(yè)務、證券業(yè)務、服務性業(yè)務創(chuàng)新中所扮演的傳導機制功能越來越顯著，傳導實質愈發(fā)呈現(xiàn)不確定性;新金融創(chuàng)新中市場競爭加劇，增大了金融活動的信用風險，金融機構和內部資產愈發(fā)不穩(wěn)定，監(jiān)管真空威脅到金融體系的安全穩(wěn)定，在降低危機可能出現(xiàn)的同時，提高了危機頻率和宏觀經濟波動，政策實施效果受到影響。擴展貨幣政策工具的使用，并推行新貨幣政策，是應對新金融創(chuàng)新的有效手段。