中國(guó)中免業(yè)務(wù)集中型戰(zhàn)略的有效性分析

李成云，殷菊萍

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，貴陽(yáng) 550025）

0 引言

主營(yíng)業(yè)務(wù)是一家公司的立身之本，發(fā)展之源，因此如何做大做強(qiáng)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成為公司管理的重點(diǎn)。鑒于“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的投資理念，大部分公司會(huì)選擇將主營(yíng)業(yè)務(wù)的范圍進(jìn)行擴(kuò)充，以規(guī)避和減小風(fēng)險(xiǎn)。然而，不同于當(dāng)下大多數(shù)公司執(zhí)行的業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略，中國(guó)旅游集團(tuán)中免股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)中免”）另辟蹊徑，主張業(yè)務(wù)集中，將其業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦于免稅業(yè)務(wù)。2020 年10 月30 日，珠海免稅與格力地產(chǎn)重組，免稅概念大火，相關(guān)板塊漲勢(shì)喜人，其中表現(xiàn)最為突出的當(dāng)屬中國(guó)中免。中國(guó)中免股價(jià)的增幅和增速并非出乎意料之外，而在情理之中。免稅業(yè)務(wù)是一個(gè)門檻較高的業(yè)務(wù)，當(dāng)前我國(guó)僅有7 家企業(yè)擁有免稅業(yè)務(wù)牌照，由此可見要想進(jìn)入這一行業(yè)并非易事。同時(shí)，一旦進(jìn)入免稅業(yè)務(wù)也意味著公司能夠分享免稅業(yè)務(wù)的高回報(bào)。

1 公司情況介紹

1.1 基本情況

中國(guó)中免于2009 年10 月15 日在上海證券交易所正式掛牌上市，進(jìn)入A 股市場(chǎng)，股票代碼：601888。在2018 年以前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是旅游服務(wù)和商品銷售。2019 年2 月起，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槊舛惿唐蜂N售和相關(guān)旅游項(xiàng)目投資，不再經(jīng)營(yíng)旅游服務(wù)業(yè)。2020 年6 月18 日，為突出公司免稅主業(yè)特征，將公司證券簡(jiǎn)稱變更為“中國(guó)中免”。公司的母公司是中國(guó)旅游集團(tuán)有限公司，公司最終控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

1.2 財(cái)務(wù)特征

1.2.1 免稅業(yè)務(wù)相關(guān)特征

免稅商品特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)，按免稅商品銷售收入的1%或者4%計(jì)繳。由于存在匯率問題，每年匯兌損益高達(dá)數(shù)億元。

1.2.2 其他特征

全年利息收入高達(dá)數(shù)億元，來源于受限制的貨幣資金（各種保證金）。賒購(gòu)方式占比較大，易形成應(yīng)付賬款。庫(kù)存商品是存貨的主要內(nèi)容。

1.2.3 不同業(yè)務(wù)毛利率

2016－2019 年，免稅商品銷售業(yè)務(wù)的毛利率是最高的，一直維持在45%以上的水平。有稅商品銷售的毛利率不斷提高，從22.04%提高至31.59%，旅游服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率也在不斷提高，從8.92%提高至11.44%。

2 業(yè)務(wù)集中舉措

2.1 企業(yè)合并

2018 年3 月，購(gòu)買日上免稅行（上海）有限公司（簡(jiǎn)稱：日上上海）51%的股權(quán)，產(chǎn)生8.22 億元商譽(yù)。2018 年10 月，承受控股股東（中國(guó)旅游集團(tuán)有限公司）持有的海南省免稅品有限公司（簡(jiǎn)稱：海免）51%的股份。至此，中國(guó)中免旗下的免稅公司包括：中免、日上上海免稅行、海免。在總共七家擁有免稅業(yè)牌照的企業(yè)之中，中國(guó)中免就布局了三家，由此可見其業(yè)務(wù)集中的程度。

2.2 出售旅行社業(yè)務(wù)

2019 年，公司將主要從事旅行社業(yè)務(wù)的國(guó)旅總社轉(zhuǎn)給控股股東，以優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦免稅主業(yè)，提升盈利能力，解決本公司與控股股東之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

3 業(yè)務(wù)集中成果

3.1 股價(jià)

2019 年7 月31 日，中國(guó)中免的收盤價(jià)243 元，股價(jià)達(dá)到上市以來最高點(diǎn)。從公司股價(jià)的整體走勢(shì)來看，股價(jià)走勢(shì)向好。在2018 年之前，公司股價(jià)增速保持在20%～35%，在2018年到2019 年年末，公司股價(jià)增速明顯提高。在2020 年第一季度之后，公司股價(jià)的增長(zhǎng)速度相較于以往有了很大程度的提升，甚至高達(dá)130.60%。從公司的股價(jià)走勢(shì)我們可以看出投資者對(duì)中國(guó)中免是持樂觀態(tài)度，并看好其發(fā)展前景和態(tài)勢(shì)。除了對(duì)中國(guó)中免發(fā)展前景看好之外，中國(guó)中免的大手筆分紅也為其股價(jià)增速錦上添花。2019 年10 派7.20 元；2018 年10 派5.50元；2017 年10 派5.2 元；2016 年10 轉(zhuǎn)10 派10 元。截至2020年11 月19 日，中國(guó)中免2020 年的累計(jì)漲幅為106.86%，而滬深300 指數(shù)累計(jì)漲幅為20.30%，不及中國(guó)中免漲幅的1／5。如圖1 所示。

圖1 2016-2020 年的公司股價(jià)（分季度）

3.2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

3.2.1 扣非凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)）

從趨勢(shì)上看，扣非凈利潤(rùn)呈上升趨勢(shì)，且在2018 年前后差異明顯。2018 年公司單季度的扣非凈利潤(rùn)突破10 億元，相較于往年增加了近五成，同時(shí)單季度的扣非凈利潤(rùn)均有不同程度的增加，說明公司的業(yè)務(wù)集中成果開始顯現(xiàn)?；诼糜涡袠I(yè)淡旺季的特點(diǎn)，公司扣非凈利潤(rùn)最值之間差距明顯，第一季度的貢獻(xiàn)一直最大，第四季度最少，二三季度差距不大。而這主要是因?yàn)榈谝患径鹊闹袊?guó)傳統(tǒng)節(jié)日多，再加上公司主營(yíng)業(yè)務(wù)多布局在南方，氣候適合出行消費(fèi)（如圖2 所示）。

圖2 2016-2019 年的扣非凈利潤(rùn)（分季度） 單位：億元

3.2.2 營(yíng)業(yè)收入

整體來說，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額一直處于增加的狀態(tài)。與扣非凈利潤(rùn)相同，公司營(yíng)業(yè)收入也呈現(xiàn)出季度分布不均的特點(diǎn)，不同的是，在2016－2018 年間，第三季度對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)最大，到了2019 年則易主為第一季度。分階段來看，我們發(fā)現(xiàn)2018 年是一個(gè)明顯的分界點(diǎn)。2018 年公司單季度的營(yíng)業(yè)收入突破100 億元大關(guān)，且單季度最低營(yíng)業(yè)收入都高于往年最高單季度營(yíng)業(yè)收入，說明公司的業(yè)務(wù)集中成果顯著（如圖3 所示）。

圖3 2016-2019 年的營(yíng)業(yè)收入（分季度） 單位：億元

3.2.3 其他指標(biāo)

加權(quán)凈資產(chǎn)收益率由2016 年的15.26%提高至2019 年的25.61%；毛利率由2016 年 的25.07%提高至2019 年的49.40%；凈利率由2016 年的9.09%提高至2019 年的11.29%。總體來看，公司的盈利能力一直處于穩(wěn)步提升狀態(tài)，且2018 年是一個(gè)明顯的分界點(diǎn)。其中，毛利率在分界點(diǎn)前后的變化最為明顯，相較于去年同期，2018 年的毛利率增加了10%以上，證明了公司將業(yè)務(wù)集中于免稅業(yè)務(wù)的前瞻性和正確性。

4 結(jié)論

在比較中國(guó)中免實(shí)行業(yè)務(wù)集中戰(zhàn)略前后的股價(jià)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)之后，我們發(fā)現(xiàn)相較于集中免稅業(yè)務(wù)以前，公司集中精力發(fā)展免稅業(yè)務(wù)（主要是免稅商品銷售）之后，公司股價(jià)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有了很大程度的提升，說明公司在經(jīng)營(yíng)過程中要精準(zhǔn)把握主營(yíng)業(yè)務(wù)的定位和發(fā)展方向，不能隨大流，應(yīng)該積極探索，尋求適合本公司實(shí)際情況的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，這樣才能在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中和暗潮洶涌的資本市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展。滴水穿石并非一日之功，企業(yè)要想成功地實(shí)施業(yè)務(wù)集中戰(zhàn)略，就必須要及早地進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃和布局。此外，公司在謀劃業(yè)務(wù)集中時(shí)要認(rèn)真分析行業(yè)發(fā)展前景，尋找存在一定門檻限制的行業(yè)，不利于新競(jìng)爭(zhēng)者的加入，以更好地保持主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造有利條件。