美股美債不懼CPI走高

鐘正生

中美成長板塊領(lǐng)漲全球，標(biāo)普500創(chuàng)新高。近期市場通脹預(yù)期回落緩解了“殺估值”擔(dān)憂，全球風(fēng)險偏好仍然維持高位。另一方面，中美價值板塊均出現(xiàn)震蕩。近期初請失業(yè)金持續(xù)下降、通脹預(yù)期回落等因素，也可能邊際提升了市場對美國經(jīng)濟的信心。

海外重點跟蹤

1.美國經(jīng)濟：美國CPI同比大增但環(huán)比放緩

美國5月CPI指標(biāo)讀數(shù)繼續(xù)創(chuàng)新高，但大部分分項環(huán)比較4月而言有所下降，這或使市場更加認同“通脹暫時論”。美國5月CPI同比升5.0%，增速創(chuàng)2008年8月以來最高;核心CPI同比升3.8%，增速創(chuàng)1992年以來新高。看分項環(huán)比，CPI總指數(shù)環(huán)比升0.6%，雖較前值0.8%有所降速，但仍大幅超過2016-2019年平均水平的0.18%。核心CPI環(huán)比升0.7%，前值0.9%。5月絕大部分CPI分項環(huán)比漲幅不超過4月，其中二手車和卡車指數(shù)環(huán)比升7.3%，雖慢于前值10%，但仍維持較高增速，繼續(xù)貢獻了所有項目增長的三分之一。5月新車指數(shù)環(huán)比升1.6%，為2009年10月以來最大單月升幅;服裝分項環(huán)比升1.2%，大幅超過前值的0.3%。

5月CPI仍然高于市場預(yù)期以及我們按照2016-2019年月均環(huán)比（0.18%）的基準(zhǔn)測算。我們認為，目前有更多理由相信美國物價攀升有一定“粘性”，尤其在2021年下半年，隨著服務(wù)業(yè)需求進一步修復(fù)，供給側(cè)的調(diào)整未必及時，我們上調(diào)未來一段時間CPI環(huán)比增速至0.2%。基準(zhǔn)情形下，6月CPI同比或達4.6%，2021年全年CPI同比或達4.1%。CPI同比增速的顯著回落，或需等到2022年2季度以后才能見到。（圖1）

近一周公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，職位空缺數(shù)達到歷史新高的928.6萬，職位空缺率達6%、遠高于疫情前4.5%左右水平，這說明用工需求持續(xù)恢復(fù)，意味著就業(yè)市場繼續(xù)處于積極匹配的過程。另一方面，隨著6-7月美國有一半州將提前暫停每周300美金的額外失業(yè)救濟（另外一半的州將在9月初到期），近期居民找工作的需求已經(jīng)上升，這體現(xiàn)在初請失業(yè)金人數(shù)的持續(xù)下降。未來隨著“群體免疫”臨近，疫情緩解會讓餐飲、休閑和旅游業(yè)等更全面地開放，同時緩解居民對就業(yè)風(fēng)險的擔(dān)憂。整體而言，我們認為美國就業(yè)市場恢復(fù)的前景較為樂觀。

6月8日美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布的4月職位空缺及勞動力流動調(diào)查（JOLTS）結(jié)果顯示，4月職位空缺數(shù)量突破900萬大關(guān)，達到歷史新高的928.6萬。4月自主離職人數(shù)398.5萬人，也創(chuàng)歷史新高。4月的失業(yè)人數(shù)僅比職位空缺數(shù)多出了52.6萬，低于3月的140萬。4月雇傭率為4.2%，與3月持平。

截至6月5日當(dāng)周，美國初次申請失業(yè)救濟人數(shù)降至37.6萬，前值38.5萬人，保持連續(xù)7周下降。截至5月29日當(dāng)周，續(xù)請失業(yè)金人數(shù)由375.7萬人降至349.9萬人，但仍為疫情前水平的2倍。

美國消費者信心和預(yù)期繼續(xù)改善。美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)6月初值為86.4，高于預(yù)期值84.4，相較5月終值82.9明顯上升。我們觀察消費者預(yù)期指數(shù)與現(xiàn)狀指數(shù)的差值，6月這一數(shù)字為-6.8，是繼2020年4月、2020年10月以來第三次升破-10，隨著“群體免疫”臨近與就業(yè)市場恢復(fù)，美國消費者對未來的預(yù)期出現(xiàn)顯著改善。

近一周美聯(lián)儲隔夜逆回購數(shù)量繼續(xù)攀升并連續(xù)創(chuàng)歷史新高，6月11日隔夜逆回購國庫券達5478.1億美元，整周達2.57萬億美元，前一周為1.85萬億美元。且歷史上的峰值一般出現(xiàn)在月末，而6月初這一數(shù)字的躥升實屬罕見。美國貨幣市場流動性過剩，持續(xù)壓低隔夜一般擔(dān)?；刭彛℅C Repo）利率接近0%，并引發(fā)市場對“負利率”的擔(dān)憂。有觀點認為，在6月議息會議上，美聯(lián)儲有可能小幅上調(diào)逆回購利率和超額準(zhǔn)備金利率，以控制逆回購需求量。

2.歐洲經(jīng)濟：歐央行擬顯著加快PEPP購債速度

6月10日，歐洲央行公布了6月利率決議，維持三大關(guān)鍵利率不變（主要再融資、存款便利利率和邊際貸款利率分別為0.00%、-0.50%和0.25%），符合市場預(yù)期。歐央行承諾將在6-9月顯著加快緊急抗疫購債計劃（PEPP）的購買速度，“大幅高于一季度”，重申P(guān)EPP將至少持續(xù)到2022年3月底，以及維持1.85萬億歐元總規(guī)模不變;將依據(jù)資產(chǎn)購買計劃（APP）繼續(xù)每月購債200億歐元;將重新投資到期的PEPP債券，至少持續(xù)至2023年底。對比來看，4月以來歐洲央行與美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模差距顯著縮窄，未來PEPP購債速度加快或進一步縮小這一差距，繼而歐元兌美元可能出現(xiàn)一定貶值壓力。

同時，歐央行還上調(diào)了2021-2022年歐元區(qū)GDP增速和CPI指數(shù)預(yù)測，預(yù)計2021年歐元區(qū)GDP增長4.6%，此前預(yù)計增長4%;預(yù)計2022年GDP增長4.7%，此前預(yù)計增長4.1%;維持2023年GDP增長預(yù)期為2.1%不變。預(yù)計2021年歐元區(qū)CPI為1.9%，此前預(yù)計為1.5%;預(yù)計2022年CPI為1.5%，此前預(yù)計為1.2%;維持2023年CPI預(yù)期為1.4%不變。歐洲央行行長拉加德整體發(fā)言偏鴿，強調(diào)了過早收緊貨幣和財政雙重刺激將對經(jīng)濟增長和通脹構(gòu)成風(fēng)險，稱2021年下半年通脹預(yù)期將上升，但上行壓力有限，通脹背后的臨時因素有所抬升。

3、海外疫情與疫苗跟蹤：亞洲疫情開始逐步緩和

全球疫情有所改善，截至6月11日，全球新冠累計確診1.76億人，近一周全球累計確診增速有所回落（1.5%，前值1.8%）。

亞洲疫情逐步緩和，中國臺灣新增病例有所回落，日增病例降至300例以內(nèi)，近一周累計確診增幅為19.2%，較前值36.9%大幅減少，但過去一周每日新增死亡病例均在20例以上，死亡率遠高于全球平均水平，有專家擔(dān)憂新增確診的回落是與檢測能力有限有關(guān)。東南亞三國——越南（20.4%，前值29.6%）、泰國（10.4%，前值18.6%）和馬來西亞（7.2%，前值9.8%）的累計確診增幅也有所好轉(zhuǎn)。

印度已進入“解封1.0”階段，本周累計確診漲幅降至2.3%（前值3.5%）。印度日增確診病例在4月初首次超過10萬例并不斷攀升，最高時單日新增41萬例，目前已經(jīng)連續(xù)5日降至10萬例以下，印度政府已于6月7日迫不及待地“冒險”開展大規(guī)模解封。

全球疫苗方面，據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，截至北京時間6月12日，全球已經(jīng)有178個國家接種超過23億劑疫苗，全球平均每天接種量超過3570萬劑。

歐洲方面，歐盟累計接種量近2.92億劑，近一周平均每日接種量突破400萬劑/天（前值355萬劑/天），接種速度在全球僅次于中國大陸。英國累計接種超7000萬劑，覆蓋人口比例達到52.6%。

美國方面，目前美國已經(jīng)注射超3億劑疫苗，有52%的人接種了至少1劑疫苗，接種速度繼續(xù)維持100萬劑/天左右。如果按照當(dāng)前的疫苗接種速度，拜登政府的疫苗接種目標(biāo)——7月4日前 70%的成年人接種至少1劑新冠疫苗——可能無法按時完成。

亞洲方面，印度每日接種量超過300萬劑（前值271萬劑），創(chuàng)歷史新高。泰國已于6月7日全面展開新冠疫苗接種，目前泰國已經(jīng)批準(zhǔn)中國科興和阿斯利康等疫苗，在6月份將為泰國提供600萬劑的新冠疫苗。中國臺灣疫苗接種情況仍無明顯進展，或?qū)σ咔榉揽禺a(chǎn)生制約。

全球資產(chǎn)表現(xiàn)

1、全球股市——中美成長板塊領(lǐng)漲全球，標(biāo)普500創(chuàng)新高

截至6月11日，中美成長板塊領(lǐng)漲全球，美股納指和A股創(chuàng)業(yè)板指分別漲1.8%和1.7%。美股標(biāo)普500指數(shù)整周漲0.4%，6月10日和11日分別收于4239.18和4247.44，超過了5月7日的紀(jì)錄4232.60，再破歷史新高。近期市場通脹預(yù)期回落緩解了“殺估值”擔(dān)憂，全球風(fēng)險偏好仍然維持高位。另一方面，中美價值板塊均出現(xiàn)震蕩，美股道指和A股滬深300分別跌0.8%和1.1%。MSCI歐洲指數(shù)漲1.1%，表現(xiàn)好于MSCI新興市場（跌0.0%）和亞太市場（跌0.1%）。俄羅斯RTS（漲1.9%、前值漲2.7%）近期持續(xù)受油價走高的提振。

2、全球債市——10年美債收益率跌破1.5，通脹預(yù)期回落是關(guān)鍵推手

截至6月11日，中長期美債利率大幅回落，5年、7年、10年和30年期分別跌2bp、7bp、9bp和9bp。其中，10年美債利率自3月3日以來首次跌破1.5%，6月10日和11日分別收于1.45%和1.47%。通脹預(yù)期回落是提升美債需求的關(guān)鍵推手，10年美債利率下跌的9bp中，通脹預(yù)期的回落貢獻了8bp、實際利率回落僅貢獻1bp。此外，正如美聯(lián)儲隔夜逆回購數(shù)據(jù)所顯示的市場資金充裕，也一定程度上增加了美債需求。

截至6月10日，美國企業(yè)債（尤其高收益級）繼續(xù)受追捧，AAA級企業(yè)債利率下跌6bp，BBB級下跌16bp，CCC級及以下下跌22bp。這體現(xiàn)了債市的市場偏好走強，資金正在積極尋求較高收益的債券產(chǎn)品。10年期中債利率上升12.5bp，在美債利率回落的背景下，中美國債利差顯著抬頭。

3、商品市場——油價繼續(xù)上探，黑色系價格經(jīng)歷波動

近一周原油價格繼續(xù)上探，WTI原油和布倫特原油期貨價分別漲1.9%和1.1%，6月11日每桶價格分別收于70.91美元和72.69美元。全球疫情和疫苗前景繼續(xù)明朗，產(chǎn)油國對全球原油需求的判斷較為樂觀。6月10日OPEC月報顯示，5月原油產(chǎn)量為2546.3萬桶/日，4月為2507.3萬桶/日。OPEC仍然認為2021年石油需求將強勁復(fù)蘇，基于2021年世界經(jīng)濟增長率為5.5%、疫情影響將在下半年得到基本遏制的假設(shè)，OPEC預(yù)測今年石油需求將增加595萬桶/天，增幅為6.6%。預(yù)計2021年下半年OPEC原油日均需求量將達到2900萬桶，而該組織日均產(chǎn)量僅為2546萬桶。不過，從WTI原油庫存水平看，近期雖然庫存下降明顯、接近今年2月下旬的低位（約11億桶），但仍然高出疫情前水平2000-3000萬桶。

其他商品方面，COMEX黃金整周跌0.7%、白銀漲0.9%、銅漲0.2%。CRB商品指數(shù)中油脂、家禽兩個分項價格大漲。國內(nèi)黑色系商品期貨價格經(jīng)歷波動，先跌后漲。

4、外匯市場——美元指數(shù)升破90.5，人民幣兌美元“逆勢”走強

近一周美元指數(shù)先跌后漲，6月11日從90.05躍升至90.51，超過6月3日的90.50，為5月13日以來新高。需注意，美元的反彈并非由于市場對Taper或加息預(yù)期提前，而更多來自歐洲央行擴表提速的預(yù)期，6月10日歐洲央行議息會議決議偏鴿、宣布加快購債，目前看美聯(lián)儲擴表節(jié)奏以及Taper時點大概率早于歐洲央行。此外，近期初請失業(yè)金持續(xù)下降、通脹預(yù)期回落等因素，也可能邊際提升了市場對美國經(jīng)濟的信心。

在美元走強的背景下，人民幣兌美元仍然升0.34%。今年2月以來歐元兌英鎊整體走平、維持窄幅震蕩，目前歐元兌英鎊價格仍然高于疫情前水平。5月下旬以來比特幣價格在3.4-4萬美元區(qū)間波動。