美國通脹兇猛

李航

拜登入主白宮以來，延續(xù)了前任特朗普的貨幣寬松政策，繼續(xù)轟隆隆地開動印鈔機(jī)印美鈔。今年3月開始，美國物價飛速上漲，5月消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）達(dá)到5%，創(chuàng)下12年來的新高；5月生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比上升6.6%，漲幅為2010年11月有可比數(shù)據(jù)以來最高水平。即將發(fā)布的6月數(shù)據(jù)，整體也不容樂觀。

美國高通脹危機(jī)，給世界經(jīng)濟(jì)、金融市場帶來了巨大風(fēng)險。我國政府和企業(yè)積極應(yīng)對，維護(hù)了疫情下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果，對抑制高通脹也發(fā)揮了積極作用。

高通脹何來？

說美國陷入高通脹危機(jī)，絕非杞人憂天。其5月剔除食品和能源等波動性項目后的核心通脹率，躍升至近30年（1992年以來）的最高水平；能源價格也同比上漲28.5%，其中汽油價格同比上漲了56%。

美國采取的極度寬松的貨幣政策以及財政刺激政策，是高通脹發(fā)生的主要原因。2020年3月，為應(yīng)對新冠疫情，特朗普大開量化寬松政策之門，美聯(lián)儲將利率維持在0～0.25%極低水平，并購買債券，向市場注入極大的流動性。

特朗普還推出了若干經(jīng)濟(jì)刺激計劃，其中包括數(shù)額創(chuàng)下美國歷史記錄的高達(dá)2.3萬億美元的刺激計劃，以及另一份9000億美元刺激計劃。但是，特朗普挽救美國經(jīng)濟(jì)的效果并不理想。數(shù)據(jù)顯示，2020年美國GDP萎縮3.5%，是2009年以來首次下跌，創(chuàng)下1946年以來最大跌幅。

第二年，拜登入主白宮，延續(xù)了特朗普寬松的貨幣政策和財政刺激政策，同時積極推出各種經(jīng)濟(jì)刺激方案。其中，已獲國會批準(zhǔn)的1.9萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，主要內(nèi)容包括向各州政府提供3500億美元的援助，針對疫苗和學(xué)校重新開放的計劃資金2400億美元，以及每周失業(yè)救濟(jì)金福利的提高。

1.9萬億美元加上2020年2.3萬億美元和9000億美元刺激計劃—美國已經(jīng)投入約5萬億美元刺激經(jīng)濟(jì)，這個力度是史無前例的。

今年4月，拜登又提出兩大計劃，一個是2萬億美元的美國就業(yè)計劃，即通過投資公共交通、鐵路、機(jī)場、水管、道路和橋梁以及高速寬帶等基礎(chǔ)設(shè)施來增加就業(yè)的計劃；另一個是1.8萬億美元的美國家庭計劃，為美國3至4歲的兒童提供免費(fèi)學(xué)前教育，并為美國人提供免費(fèi)社區(qū)大學(xué)教育和帶薪家庭假。后兩項經(jīng)濟(jì)計劃，加上已簽署成為法律的1.9萬億美元“美國救援計劃”，總計價值近6萬億美元。拜登認(rèn)為，實施他的兩大計劃將增強(qiáng)美國應(yīng)對外部挑戰(zhàn)的能力。

在空前刺激下，美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，美股創(chuàng)下了有史以來最好的表現(xiàn)之一。美國勞工部7月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月新增非農(nóng)就業(yè)人口85萬，較前值大幅提高，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的72萬人。6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國民眾求職意愿開始回升，這對于經(jīng)濟(jì)中長期前景仍是樂觀信號。但這只是硬幣的一個面，因為隨著工人重返勞動力市場，美國消費(fèi)者會急于花掉疫期積攢的數(shù)月積蓄，從而造成經(jīng)濟(jì)過熱、物價上漲。

解決經(jīng)濟(jì)過熱的一個重要方法是美聯(lián)儲提高利率，這種行為會抑制支出、刺激儲蓄，通過提高信貸成本減少信貸，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緊縮周期，進(jìn)而不排除美國經(jīng)濟(jì)在2022年陷入衰退。而2022年經(jīng)濟(jì)衰退對拜登來說并非好的預(yù)兆，因為他面臨國會中期選舉?，F(xiàn)在，拜登的民主黨陣營中，有聲音要求他停止揮霍。如果失去民主黨在國會兩院的多數(shù)控制權(quán)，將嚴(yán)重阻礙拜登在其任期后半段行使總統(tǒng)權(quán)力。

暫時還是長久的？

5月美國通脹增速創(chuàng)下12年以來的新高，引發(fā)了這輪高通脹是暫時性的、還是更具持久性的爭論。

克林頓政府時期的財政部長、奧巴馬政府時期的國家經(jīng)濟(jì)委員會主任勞倫斯·薩默斯認(rèn)為，拜登這輪經(jīng)濟(jì)刺激可能“引發(fā)在過去一個時代從未見過的通脹壓力，影響美元價值和貨幣穩(wěn)定”。

美聯(lián)儲口頭禪一直是：通脹飆升是受疫情影響的、是暫時的，隨著經(jīng)濟(jì)全面擺脫新冠疫情，物價上漲將有所緩解。美聯(lián)儲主席鮑威爾指出，目前美國利率已接近于零，過早加息將減緩經(jīng)濟(jì)活動，特別是在數(shù)百萬美國人失業(yè)的情況下，這是美聯(lián)儲不想做的。還有研究認(rèn)為，美國物價上漲將在2022年回落。

有美聯(lián)儲官員指出，美國就業(yè)市場目前并不火爆，勞動力市場仍有明顯的疲軟—現(xiàn)在的工作人口比新冠疫情之前減少了近350萬人，與疫情前的水平相比，美國失去了820萬個工作崗位—因此經(jīng)濟(jì)談不上過熱。再說，失業(yè)率上升往往會抑制需求，因此雇主也沒有理由提高工資。

美國銀行6月份全球基金經(jīng)理調(diào)查也顯示，大部分受訪者認(rèn)為通脹可能是暫時的。但他們?nèi)哉J(rèn)為，美聯(lián)儲“很快”將采取緊縮政策的“第一步”。

受訪者認(rèn)為，美聯(lián)儲可能會開始談?wù)撛谖磥韼讉€月“減少1200億美元的月度債券購買”。63%的人預(yù)計8月或9月會有信號，其中38%的人預(yù)計8月的杰克遜霍爾（位于懷俄明州的度假小鎮(zhèn)）峰會上將有信號，25%的人預(yù)計9月的聯(lián)邦公開市場委員會會議上將有信號。無論預(yù)期如何，減少債券購買的舉措可能會產(chǎn)生負(fù)面的市場反應(yīng)。

美聯(lián)儲七位決策者之一、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克表示，疫苗逐步普及接種，遏制了新冠病毒在美國的傳播，經(jīng)濟(jì)重新開放的速度比美聯(lián)儲官員預(yù)期得更快，通脹率也更高。鑒于通脹率遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，博斯蒂克預(yù)計明年年底利率將要上調(diào)。

相比美聯(lián)儲官員，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍擔(dān)心通脹加劇?？肆诸D政府時期的財政部長、奧巴馬政府時期的國家經(jīng)濟(jì)委員會主任勞倫斯·薩默斯認(rèn)為，拜登這輪經(jīng)濟(jì)刺激可能“引發(fā)在過去一個時代從未見過的通脹壓力，影響美元價值和貨幣穩(wěn)定”。一些分析師也認(rèn)為，此次通脹不是短暫的，可能會拖一兩年甚至更長時間。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)除了高通脹危機(jī)，還面臨股市泡沫風(fēng)險、天量債務(wù)等問題。美國企業(yè)的債務(wù)高企，不少面臨違約，也是很棘手的事情。加上本身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題以及拜登為實現(xiàn)目標(biāo)不負(fù)責(zé)任的大幅財政擴(kuò)張、貨幣寬松政策，美國的高通脹不是短期能夠解決的。

IMF將美國今年預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速提高至7%，其最新預(yù)測認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇和額外的財政支持，使得美聯(lián)儲未來幾個月有必要考慮轉(zhuǎn)變貨幣政策—美聯(lián)儲可能需要從2022年上半年開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，從2022年年底或2023年年初開始加息。

嚴(yán)防通脹外溢效應(yīng)

美國這種前所未有的無限量化寬松政策，會產(chǎn)生難以想象的負(fù)面影響，新興經(jīng)濟(jì)體可能面臨輸入性通脹、外幣資產(chǎn)縮水、匯率和資本市場震蕩等多重壓力。更嚴(yán)重的是，世界可能再次走到全球金融危機(jī)的邊緣。這些風(fēng)險都需要中國政府和企業(yè)積極應(yīng)對。

首先，美元早晚會加息，甚至比預(yù)期會提前；美元一旦加息過猛，金融泡沫就會破裂，威脅全球金融穩(wěn)定。

拜登上任后，得益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲的大規(guī)模刺激等因素，標(biāo)普和道瓊斯指數(shù)錄得創(chuàng)紀(jì)錄的上漲。可是在持續(xù)通脹壓力下，市場認(rèn)為美聯(lián)儲不排除提早收緊貨幣。如果這樣，靈敏的股市會首先承壓，資本從美股撤出，美國股市下跌，美國市場流動性緊張。隨之美國收緊美元，全球美元回流，全球金融市場將面臨巨震，新興國家的股市、債市都會受到影響。

美國的刺激計劃，實質(zhì)是把資金注入已經(jīng)充滿流動性的全球經(jīng)濟(jì)，而額外的資金會流入新興經(jīng)濟(jì)體，導(dǎo)致輸入性通脹。中國銀保監(jiān)會主席郭樹清認(rèn)為，中國的資產(chǎn)價格有很大的吸引力，和其他國家相比利差比較大，外國資本流入是必然的。但目前來看，規(guī)模和速度在可控范圍內(nèi)，中國也在繼續(xù)研究怎么采取更有效的辦法，一方面鼓勵資本要素跨境流動，越來越開放；另一方面，又不能造成國內(nèi)金融市場太大的波動。中國有信心把這個工作做好。

不過，美聯(lián)儲瘋狂印鈔，美元持續(xù)走弱，成為人民幣最近一年持續(xù)升值的重要因素之一。截至今年5月底，人民幣對美元匯率在過去一年升值約12.5%。人民幣自2020年5月底以來大幅升值，升值步伐在2021年4月至5月加速。人民幣快速單邊升值，違背我國追求人民幣雙向波動的均衡匯率機(jī)制，不利于我國企業(yè)出口產(chǎn)品的競爭力，也不利于我國外貿(mào)順差；人民幣快速升值還將損害整體經(jīng)濟(jì)，因為企業(yè)將從主營業(yè)務(wù)分心，轉(zhuǎn)向投機(jī)。

美國瘋狂印鈔票，給全球經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險，同時美國企業(yè)債務(wù)高企面臨違約卻難覓債券買家。隨著美元貶值，中國在內(nèi)的多國減持美債，這樣下去，不知美國如何走出此次通脹危機(jī)。

針對人民幣過快升值，中國人民銀行14年來首次上調(diào)了外匯存款準(zhǔn)備金率，即自6月15日起，將外匯存款準(zhǔn)備金率從5%上調(diào)至7%。野村全球市場研究認(rèn)為，此次加息被視為中國央行首次真正遏制人民幣過快升值的舉措。同時，中國政府還警告對人民幣升值進(jìn)行單向押注的投機(jī)行為，表示堅決打擊各種惡意操縱市場、惡意制造單邊預(yù)期的行為。至此，市場對人民幣強(qiáng)勁升值的預(yù)期有所緩解。

此外，美元持續(xù)貶值也導(dǎo)致以美元計價的全球大宗商品價格大幅上漲。煤炭、銅、鐵礦石和許多其他基礎(chǔ)原材料的價格正迅速上漲，其影響最終將滲透到制造業(yè)，然后滲透到消費(fèi)者。中國的鋼廠已經(jīng)在為這些基礎(chǔ)材料支付更高的價格，其他行業(yè)的制造企業(yè)也是如此。大宗商品價格大幅上漲，進(jìn)一步增加我國外貿(mào)企業(yè)在原材料成本等方面的壓力。牛津經(jīng)濟(jì)研究院認(rèn)為，如果這些價格上漲持續(xù)下去，可能導(dǎo)致居民消費(fèi)價格大幅上漲，從而迫使中國央行過早收緊貨幣政策，不利于經(jīng)濟(jì)的增長。

對此，中國政府再次主動出手，中鋼協(xié)、中商所、大商所多次出手控價。國家發(fā)改委宣布將加強(qiáng)有針對性的努力，以監(jiān)管、穩(wěn)定鐵礦石、銅、鋼鐵和其他主要大宗商品市場的價格。在中國政府、機(jī)構(gòu)努力下，鐵礦石價格應(yīng)聲下跌。

中國抑制通脹的努力，對全球至關(guān)重要。正如丹麥丹斯克銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·格拉恩所觀察到的，這給“通脹即將到來”的說法帶來了“沖擊”。穩(wěn)定戰(zhàn)略大宗商品價格，對中國實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長而不出現(xiàn)大幅通脹起到了重要作用。對于中國企業(yè)而言，自身也可以通過提高生產(chǎn)率和適度提價，來度過這一輪高通脹風(fēng)險。

過去一年多來，美國瘋狂印鈔票，給全球經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險，同時美國企業(yè)債務(wù)高企面臨違約卻難覓債券買家。隨著美元貶值，中國在內(nèi)的多國減持美債，這樣下去，不知美國如何走出此次通脹危機(jī)。反觀中國，全球抗疫關(guān)鍵時刻，中國供應(yīng)了全球一半產(chǎn)品，而且總體上也沒有提高產(chǎn)品價格，這就為全球抗疫和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定了堅實基礎(chǔ)。2021年前5個月，中國對美國出口額達(dá)1.34萬億元，同比增長38.9%。中國商品出口價格總體保持平穩(wěn)，對平抑美國通脹也起到了積極作用。