風險投資引入與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展——知識溢出的調(diào)節(jié)與門限效應

余 婕，董 靜

(1.上海財經(jīng)大學 商學院，上海 200433；2.上海外國語大學 賢達經(jīng)濟人文學院，上海 200083)

0 引言

當前，從高速度增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是我國經(jīng)濟發(fā)展新的階段性特征。黨的十九大報告首次提出建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，這一重大理論命題和實踐課題集中體現(xiàn)了建設以科技創(chuàng)新與現(xiàn)代金融協(xié)同互促助發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系的緊迫要求。國家發(fā)改委于2019年11月修訂發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄(2019年本)》，修訂重點是優(yōu)化與改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，力抓新興產(chǎn)業(yè)培育，驅(qū)動產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為我國產(chǎn)業(yè)向全球價值鏈中高端邁進提供合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量保障。在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)背景下，現(xiàn)代金融為實體經(jīng)濟提供服務的能力得到高度重視。習近平主席在2019年2月的重要講話中強調(diào)，要增強金融服務實體經(jīng)濟的能力，構(gòu)建包括風險投資在內(nèi)的多層面金融支持服務體系，使各類金融中介既能各盡其責，又能提供覆蓋產(chǎn)業(yè)發(fā)展生命周期的金融服務，滿足實體經(jīng)濟多樣化、具體化要求，夯實產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的“血液”供應基礎(chǔ)。

風險投資是現(xiàn)代金融資本中最具創(chuàng)新性和活力的金融投資方式。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和國家倡導產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，考慮到風險投資在現(xiàn)代金融中的重要地位，探究風險投資與產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量間的關(guān)聯(lián)，成為緩解金融服務供給與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級需求矛盾，謀求區(qū)域產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)化發(fā)展的重要現(xiàn)實問題。

現(xiàn)代金融是支撐經(jīng)濟發(fā)展和促進產(chǎn)業(yè)體系協(xié)同發(fā)展的關(guān)鍵。金融性資源對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有重要影響[1]。現(xiàn)有文獻中，學者們聚焦于風險投資對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)成長作用的探討。Faria & Barbosa[2]認為，風險投資是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要推動要素，其對企業(yè)的介入可以提升所投資產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新水平；Zook[3]、Stuart & Sorenson[4]研究表明，在生物技術(shù)、信息通信技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，風險投資發(fā)揮至關(guān)重要的作用。近年來，隨著我國風險投資行業(yè)發(fā)展，這一特殊金融中介對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響引起我國學者廣泛關(guān)注。徐強和王婷[5]研究證明，在具有天然要素稟賦優(yōu)勢和政策支持的長三角經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，風險投資對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級起積極拉動作用；劉廣和劉藝萍[6]研究表明，風險投資能夠促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級化，但作用較??；王偉龍和紀建悅[7]實證檢驗發(fā)現(xiàn)，在地區(qū)依靠創(chuàng)新投入撬動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化過程中，風險資本可以發(fā)揮傳導作用，具有顯著中介效應。

回顧相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究存在以下不足：一是大多聚焦于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，研究內(nèi)容較為籠統(tǒng)，產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研究鮮見，缺乏對風險投資影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量作用機理的深入探討；二沒有考慮風險投資所投地區(qū)既有環(huán)境因素的影響；三是缺乏對風險投資影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展地區(qū)間差異的研究。

本文邊際貢獻如下：①拓展金融體系影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究范圍。立足于風險投資這一特定現(xiàn)代金融主體，構(gòu)建風險投資與區(qū)域產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展理論框架。既探討風險投資水平對區(qū)域產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用機理，又分析知識溢出這一地區(qū)環(huán)境因素的調(diào)節(jié)機制，從知識溢出角度審視地區(qū)對所獲風險投資的吸收能力，為區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究提供新的理論依據(jù)，也為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、完善金融體系提供經(jīng)驗證據(jù)。②豐富產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研究視角。從產(chǎn)業(yè)質(zhì)量層面探討風險投資水平的影響，既為產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研究提供多重維度，也為促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量提供更為細化的實踐指導。③基于整體視角從不同地區(qū)差異入手，檢驗風險投資水平對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，為不同地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升提供參考，豐富以金融手段影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量的區(qū)域差異性研究。

1 文獻回顧與研究假設

1.1 風險投資與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

風險投資對產(chǎn)業(yè)發(fā)展和變遷的影響在發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展歷程中已得到體現(xiàn)，如美國硅谷新興產(chǎn)業(yè)崛起正是受益于風險投資。發(fā)達國家經(jīng)驗表明，風險投資能夠促進科技成果向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，撬動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和社會經(jīng)濟快速發(fā)展。對于以印度為代表的發(fā)展中國家而言，風險投資同樣能促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對國家實現(xiàn)技術(shù)追趕起舉足輕重的作用。作為金融資本中創(chuàng)新性最強的投資方式，風險投資不僅能像一般金融手段一樣為企業(yè)發(fā)展提供資金，還能以其集聚性、技術(shù)性、專業(yè)性和增值性等助力企業(yè)發(fā)展。

集聚性是風險投資的外在特性。在尋找投資對象時，各風險投資機構(gòu)對目標對象所處行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的投資認知往往趨同，促使風險資本趨向集聚。Tallman等[8]認為，處于同一區(qū)域的企業(yè)，由于距離鄰近，更容易在創(chuàng)新性知識體系上形成一致，而區(qū)域性集聚競爭優(yōu)勢形成正是源于單一行業(yè)內(nèi)知識積累和交流。風險投資集聚性對產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量的影響主要表現(xiàn)在：首先，風險資本集聚性可以深化和拓展產(chǎn)業(yè)鏈條。經(jīng)濟梯度理論認為，風險投資集聚可能帶來產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量改善。依據(jù)經(jīng)濟梯度理論觀點，各區(qū)域均居于某個經(jīng)濟發(fā)展梯度上，新興工藝技術(shù)、產(chǎn)品、行業(yè)出現(xiàn)后，通常會呈現(xiàn)出從較高梯度區(qū)域向較低梯度區(qū)域擴散與傳遞規(guī)律。物質(zhì)、資金、技術(shù)、人力、信息等要素在輻射過程中完成經(jīng)濟能量傳遞與遷移，從而促進相關(guān)產(chǎn)業(yè)或區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。上游行業(yè)生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量提升通過輻射效應促進下游行業(yè)效率與產(chǎn)品質(zhì)量提升，某個行業(yè)的產(chǎn)成品可以成為另一個相關(guān)行業(yè)的投入品[9]。在產(chǎn)業(yè)輻射和擴散過程中，各風險投資因投資偏好趨同形成資本集聚，成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的潤滑劑，能夠有效緩解產(chǎn)業(yè)鏈條技術(shù)擴散過程中面臨的風險，從而助推產(chǎn)業(yè)發(fā)展[10]。風險資本集聚既可以促使資本在單一行業(yè)或產(chǎn)業(yè)內(nèi)積累和充分供給，也能夠帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進而提高區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級換代能力。其次，風險資本集聚性可以促進行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新，加快新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進程。風險投資趨利的本質(zhì)可以激發(fā)其催化潛力，一旦某項技術(shù)研發(fā)成功或某個高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功，具有較強逐利性和行業(yè)敏銳性的風險資本便會大量涌入其所在行業(yè)，形成風險投資集聚性[11]。這種集中投資偏好可以促使與新技術(shù)項目或新技術(shù)企業(yè)類似創(chuàng)業(yè)活動的集聚[12]。即便在風險投資退出后，其投資示范效應仍會吸引其它資金跟進和集聚，為所投項目或企業(yè)的資金需求提供便利。呂榮杰等[13]發(fā)現(xiàn)，風險投資作為生產(chǎn)性服務業(yè)中的金融中介，其集聚性能帶來地區(qū)和產(chǎn)業(yè)內(nèi)的集體學習，從而持續(xù)推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)技術(shù)轉(zhuǎn)移和重組?？梢?，風險投資集聚性帶來的企業(yè)間互動有助于提升動態(tài)創(chuàng)新系統(tǒng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，克服區(qū)域創(chuàng)新系統(tǒng)失靈，從而提升產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造能力。

風險投資內(nèi)在特性對產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量具有影響。杜傳忠等[14]提出，借助風險投資的增值服務、階段投資、聯(lián)合投資等，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中面臨的不確定性降低，新興產(chǎn)業(yè)成長中的技術(shù)聯(lián)動性、技術(shù)擴散性提升，其對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動作用得以強化，從而加快所投產(chǎn)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度。

(1)從風險投資增值性角度而言，風險投資在為企業(yè)提供資金支持的同時，還能發(fā)揮增值服務效應和監(jiān)督管理效應[15-16]。風險投資機構(gòu)基于自身資源稟賦，在與被投企業(yè)互動中幫助其提高資源獲取的可能性和便利性。通過向企業(yè)派駐高級管理人員或提供咨詢服務參與管理，使風險投資機構(gòu)增值服務專業(yè)性得到利用。另外，隨著資金流入，風險投資帶動高技能或知識型勞動力進入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，人才專業(yè)化能夠促使產(chǎn)品技術(shù)含量提高。多重增值服務支持有助于企業(yè)突破發(fā)展瓶頸，有效促進企業(yè)研發(fā)投入和成果轉(zhuǎn)化，進而提升產(chǎn)品附加值。

(2)從風險投資專長性角度看，風險投資所投企業(yè)若處于新興市場早期階段，則具有產(chǎn)業(yè)邊界模糊程度高、核心產(chǎn)品和服務不確定性大、經(jīng)營風險性強等特征。風險投資家在進行投資時，不僅高度關(guān)注創(chuàng)新項目的技術(shù)價值，還會科學評估項目市場潛力，并且具備投資后對企業(yè)進行扶持的能力。在上述投資過程中體現(xiàn)出的專業(yè)性能夠有效緩解初創(chuàng)期企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化風險[17]。風險投資家專業(yè)化背景以及對特定行業(yè)和領(lǐng)域多次投資的實踐經(jīng)驗，使風險投資機構(gòu)積累了豐富的行業(yè)知識和經(jīng)驗，能夠?qū)π袠I(yè)現(xiàn)狀和前景有深刻洞悉，掌握多樣化資源和社會網(wǎng)絡，從而形成風險投資機構(gòu)行業(yè)專長[18]。憑借上述專長，風險投資機構(gòu)能夠高效地根據(jù)企業(yè)、項目特點，采取針對性管理模式：一方面，幫助企業(yè)制定合適的產(chǎn)品規(guī)劃和市場計劃，加快新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進程[19]；另一方面，能有效幫助被投企業(yè)應對不同類型和程度的環(huán)境不確定性。

(3)從風險投資階段性角度而言，資本注入的分階段機制是其常用策略。風險投資機構(gòu)在投資前通過對項目進行科學嚴謹?shù)脑u估與篩選，形成項目識別機制，據(jù)此對新興產(chǎn)業(yè)開展分階段投資[20]。Tian[21]認為，階段性投資策略為風險投資機構(gòu)提供逐步了解產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)及創(chuàng)新項目的機會，加強對被投產(chǎn)業(yè)、企業(yè)或投資項目的學習，使企業(yè)有機會獲得由風險投資機構(gòu)提供的針對性增值服務；Chowdhury & Maung[22]發(fā)現(xiàn)，風險投資機構(gòu)在階段性投資中形成的“干中學”效應和“專業(yè)化”效應能夠降低被投企業(yè)對所需創(chuàng)新信息的搜尋成本與試錯成本，使企業(yè)創(chuàng)新價值更趨合理。通過突破式創(chuàng)新形成新產(chǎn)業(yè)過程中，企業(yè)面臨的失敗風險較大，而促進激進型技術(shù)創(chuàng)新，并使之成功商業(yè)化是風險投資的重要任務[23]。風險投資借助階段性投資策略，使處于新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)或項目在技術(shù)、組織、市場等方面可能面臨的不確定性降低[24]，推動產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展，從而提高產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量。

一方面，風險投資通過其外在特性，即集聚性，既可以加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和制度變革進程，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級，又可以為新技術(shù)轉(zhuǎn)化提供便利和資源，促進高層次產(chǎn)業(yè)形成，從而提升產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展效率；另一方面，風險投資通過其內(nèi)在特性，即增值性、專長性和階段性，提升企業(yè)價值創(chuàng)造能力，進而提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型過程中的規(guī)范性和嚴謹性，降低產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中面臨的風險，從而有助于產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量改善。基于上述分析，本文提出以下假設：

H1：風險投資對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有正向促進作用，地區(qū)風險投資水平越高，越有助于產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

1.2 知識溢出的調(diào)節(jié)作用

知識溢出被新地理經(jīng)濟學和內(nèi)生經(jīng)濟增長理論作為區(qū)域創(chuàng)新及經(jīng)濟發(fā)展問題研究的切入點。知識稟賦體現(xiàn)了一個地區(qū)或產(chǎn)業(yè)在知識方面的生產(chǎn)能力和技術(shù)發(fā)展方面的創(chuàng)新潛力[25]。Romer[26]開創(chuàng)性地將知識溢出置于內(nèi)生經(jīng)濟增長模型，發(fā)現(xiàn)由地區(qū)知識和人力資本產(chǎn)生的知識溢出對地區(qū)經(jīng)濟增長具有不容忽視的影響。新古典經(jīng)濟增長理論也認為，技術(shù)進步取決于因知識積累和利用而產(chǎn)生的規(guī)模效應，知識稟賦越豐裕，區(qū)域技術(shù)革新進度越快。知識積累轉(zhuǎn)化成為知識溢出，知識溢出助推技術(shù)革新，進而撬動經(jīng)濟增長[27]。區(qū)域視角下知識溢出以其空間特征產(chǎn)生效應，區(qū)域知識溢出產(chǎn)生機制是知識和技術(shù)隨著創(chuàng)新主體或要素主體轉(zhuǎn)移而轉(zhuǎn)移[28]。區(qū)域知識溢出的有形載體包括人才流動、產(chǎn)學研合作、區(qū)域間投資和貿(mào)易、企業(yè)家創(chuàng)業(yè)等。另外，反饋機制的存在使得地區(qū)知識溢出過程具有雙向性，知識溢出效果受到本區(qū)域知識吸收能力的影響[29]，地區(qū)對區(qū)外知識的采用與擴散也會影響本區(qū)域知識溢出效率。知識溢出對風險投資與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展關(guān)系的影響路徑主要表現(xiàn)為：

(1)知識溢出促進風險投資集聚效應釋放。學者們普遍認為，知識溢出與集聚性本就具有內(nèi)生互動的關(guān)系[30]。知識溢出可以促進創(chuàng)新活動空間集中以及創(chuàng)新主體集聚，這種空間上的集中有助于降低區(qū)域內(nèi)創(chuàng)新的內(nèi)在不確定性，同時降低新技術(shù)發(fā)現(xiàn)和技術(shù)商業(yè)化成本，進而促進集群創(chuàng)新網(wǎng)絡發(fā)展[31]。如前文所述，風險資本的集聚效應既能夠促使資本在單一產(chǎn)業(yè)內(nèi)充分供給，也可以帶動一系列產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在知識溢出水平高的地區(qū)，無論是同一產(chǎn)業(yè)間專業(yè)化知識溢出，還是不同產(chǎn)業(yè)間多樣化知識溢出，均可能帶來風險投資與知識溢出協(xié)同的雙重集聚效應，進而在拓寬產(chǎn)業(yè)鏈條、促進技術(shù)發(fā)展過程中起助推作用。

(2)區(qū)域企業(yè)在知識溢出中存在“互搭知識便車”的現(xiàn)象。企業(yè)間在信息交流、相互學習和互動共享中提升區(qū)域整體創(chuàng)新效率[32]。作為創(chuàng)新要素，知識既催生了本企業(yè)的新產(chǎn)品，又通過外溢滲入到其它企業(yè)，推動其技術(shù)進步和創(chuàng)新活動，被影響的企業(yè)形成同樣具有外溢和擴散效應的創(chuàng)新性知識，進而演化成企業(yè)間知識外溢循環(huán)，引發(fā)知識流動的乘法效應[33]。風險投資通過投資行為、增值服務、參與管理等為被投資企業(yè)提供知識和經(jīng)驗，在知識溢出的“搭便車”和循環(huán)效應下，借助跨企業(yè)、跨產(chǎn)業(yè)共享、碰撞與重組，在企業(yè)間、產(chǎn)業(yè)間流動，從而帶動技術(shù)進步及產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

(3)知識稟賦高的地區(qū)，具有較強的吸收能力，更能感應到風險投資帶來的知識溢出效應。Cohen & Levinthal[34]研究發(fā)現(xiàn)，能力是知識吸收溢出的函數(shù)，企業(yè)積累的知識越豐裕，外部知識吸收能力就越強。地區(qū)也是如此，某個地區(qū)只有在擁有大量先驗知識背景下，才能更好地理解、評估、整合和利用從外部環(huán)境中吸收到的新知識，并進一步將其轉(zhuǎn)化為可應用的知識[35]。風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的重視和偏好，天然成為一種知識性生產(chǎn)資本，催生企業(yè)對外部知識獲取和吸收的意愿。被風險投資介入的企業(yè)具有更大的創(chuàng)新研發(fā)動力與壓力，而與之相同或相近的后來者企業(yè)則通過對先驗知識的學習和模仿改進原有技術(shù)，在風險投資推動下實現(xiàn)技術(shù)流動，進而提高產(chǎn)業(yè)整體技術(shù)水平[36]。劉娥平等[37]提出，如果與風險投資所投企業(yè)處于競爭關(guān)系的后來者企業(yè)缺乏知識吸收能力，就難以搭上先行者的順風車，進而難以縮小與先行者的技術(shù)差距，從而降低產(chǎn)業(yè)內(nèi)知識溢出水平和吸收效率。因此，本文認為，風險投資對產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量的促進效應可能會受地區(qū)和企業(yè)既有知識溢出水平的影響?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設：

H2：地區(qū)知識溢出水平顯著影響風險投資與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展間的正相關(guān)關(guān)系。地區(qū)知識溢出水平越高，越有利于風險投資發(fā)揮對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用；地區(qū)知識溢出水平不足，就會抑制風險投資對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用。

基于以上分析，構(gòu)建知識溢出調(diào)節(jié)作用下區(qū)域引入風險投資對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響機理模型，如圖1所示。

圖1 知識溢出調(diào)節(jié)作用下風險投資對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響機理模型

2 研究設計

2.1 樣本與數(shù)據(jù)

本文收集2005—2018年中國內(nèi)地30個省(市和自治區(qū))420份樣本(由于部分數(shù)據(jù)缺失，西藏未納入統(tǒng)計)，風險投資數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫中的中國PEVC庫，其它各項數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站及各省統(tǒng)計年鑒。其中，地區(qū)生產(chǎn)總值、工業(yè)增加值和人均地區(qū)生產(chǎn)總值均按當年價格計算，萬元生產(chǎn)總值能耗按2015年不變價格計算，外商投資年末登記投資額、進出口總額則按當年平均匯率將美元金額折算為人民幣金額，采用Stata16.0完成數(shù)據(jù)處理和估計。

2.2 變量選擇

(1)因變量：產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量較低和粗放型發(fā)展方式是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中的突出問題，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部發(fā)展狀況和發(fā)展方式成為重點關(guān)注內(nèi)容。借鑒韓自然和芮明杰[38]的研究，從產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造、技術(shù)密集水平和綠色化發(fā)展3個方面衡量產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造(Add)。具體到產(chǎn)業(yè)內(nèi)部微觀數(shù)據(jù)，能真實地體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況[39]。借鑒韓自然和芮明杰[38]的研究，采用工業(yè)增加值與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入比值計算的工業(yè)增加值率衡量產(chǎn)業(yè)附加值，即產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造程度。工業(yè)增加值率反映企業(yè)基于降低中間消耗所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益，用以判斷各產(chǎn)業(yè)部門所處發(fā)展階段及發(fā)展方式，是借助較多的投入量和消耗量促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還是借助技術(shù)進步實現(xiàn)增長方式轉(zhuǎn)變。

技術(shù)密集水平(Mht)。參考傅元海等[40]、季良玉[41]的研究方法，采用制造業(yè)高度化水平，即制造業(yè)中高端技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與中端技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之比衡量技術(shù)密集水平。其中，高端技術(shù)產(chǎn)業(yè)包含化學制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、化學纖維業(yè)、通用設備業(yè)、專用設備業(yè)、運輸設備業(yè)、電氣機械業(yè)、通信設備業(yè)以及儀器儀表業(yè)；中端技術(shù)產(chǎn)業(yè)包含石油加工業(yè)、非金屬礦物業(yè)、黑色金屬業(yè)、有色金屬業(yè)及金屬制品業(yè)。

綠色化發(fā)展(Grd)。借鑒王軍和李萍(2017)的研究方法，采用萬元地區(qū)生產(chǎn)總值能耗取倒數(shù)衡量綠色化發(fā)展。萬元地區(qū)生產(chǎn)總值能耗為逆指標，該值越小說明綠色化發(fā)展水平越高。為了保持與影響因素方向的一致性，對萬元地區(qū)生產(chǎn)總值能耗取倒數(shù)，倒數(shù)值越大說明綠色化發(fā)展水平越高。

(2)自變量：風險投資水平(VC_l)。參考王偉龍和紀建悅[7]的研究，采用風險投資額除以全社會固定資產(chǎn)投資額測度地區(qū)風險投資發(fā)展情況。

(3)調(diào)節(jié)變量：知識溢出水平(KS)。學術(shù)界對知識溢出水平的測度一般采用知識生產(chǎn)函數(shù)法、成本函數(shù)法、技術(shù)流量法、全要素生產(chǎn)率法和文獻跟蹤法等方法。其中，文獻跟蹤法是一種直接度量方法，利用專利數(shù)據(jù)或者專利引用數(shù)據(jù)進行知識溢出測量。該方法認為，專利是知識溢出過程中留下的蹤跡，既能夠體現(xiàn)知識溢出特點和路徑，也可以直觀反映知識溢出時間特征和空間分布。本文采用文獻跟蹤法，借鑒劉斯敖和柴春來[42]的研究，以專利申請量表征地區(qū)知識溢出。專利申請數(shù)量代表地區(qū)知識和技術(shù)產(chǎn)出，一個地區(qū)專利申請數(shù)越多，表明知識創(chuàng)造越多，對外部產(chǎn)生的知識溢出就越多。本文以國內(nèi)專利申請受理件數(shù)取對數(shù)衡量知識溢出水平。

(4)控制變量。人均地區(qū)生產(chǎn)總值(Pgdp)：采用人均地區(qū)生產(chǎn)總值取對數(shù)表示；外商直接投資(Fdi)：采用各省外商投資年末登記投資額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值表示；勞動力數(shù)量(Labor)：采用各省從業(yè)人員數(shù)取對數(shù)表示；對外開放程度(Trade)：采用進出口總額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值表示；交通通達性(Rail)：采用人均鐵路運營里程數(shù)表示。

根據(jù)前述理論分析和研究假設，本文通過構(gòu)建模型檢驗風險投資水平與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展間的關(guān)系，自變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量均滯后一期納入回歸模型，在一定程度上可以緩解同期所致的內(nèi)生性問題對研究結(jié)論的影響，具體待檢驗模型構(gòu)建如下：

Yit=ɑ0+ɑ1VC_li,t-1+ɑ2Pgdpi,t-1+ɑ3Fdii,t-1+ɑ4Labori,t-1+ɑ5Tradei,t-1+ɑ6Raili,t-1+εi

(1)

Yit=ɑ0+ɑ1VC_li,t-1+ɑ2KSi,t-1+ɑ3VC_li,t-1×KSi,t-1+ɑ4Pgdpi,t-1+ɑ5Fdii,t-1+ɑ6Labori,t-1+ɑ7Tradei,t-1+ɑ8Raili,t-1+εi,t

(2)

其中，因變量Yit分別表示產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造Add、技術(shù)密集水平Mht、綠色化發(fā)展Grd。式(1)驗證風險投資水平VC_l對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展各變量(產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造Add、技術(shù)密集水平Mht、綠色化發(fā)展Grd)的影響，式(2)驗證知識溢出KS在風險投資水平與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展各變量關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。在上述3個模型中，i、t分別表示省份和時間跨度(2005—2018年)，ɑ0～ɑ8表示樣本回歸系數(shù)，εi，t為隨機誤差項。

3 實證檢驗結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計與相關(guān)分析

首先，對納入模型的所有變量進行描述性統(tǒng)計，統(tǒng)計結(jié)果見表1，表2為變量相關(guān)矩陣。結(jié)果顯示，自變量、調(diào)節(jié)變量及控制變量間的相關(guān)系數(shù)基本在0.7以下，表明變量間不存在嚴重多重共線性問題，可進行下一步檢驗。經(jīng)檢驗，模型方差膨脹因子VIF不超過8，因而可以認為基準模型不存在多重共線性問題。

表1 描述性統(tǒng)計分析結(jié)果

表2 變量相關(guān)性矩陣

3.2 回歸結(jié)果分析

本文使用面板數(shù)據(jù)建立計量經(jīng)濟模型，檢驗風險投資水平與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展間的關(guān)系?？紤]到面板數(shù)據(jù)的特殊性，在選擇采用何種模型時進行F檢驗、BP檢驗、Hausman檢驗，以確定是采用混合OLS模型、隨機效應RE模型還是采用固定效應FE模型。通過F檢驗、BP檢驗和Hausman檢驗發(fā)現(xiàn)，均拒絕原假設，意味著使用面板數(shù)據(jù)的固定效應模型更合理。

表3為回歸模型檢驗結(jié)果，其中，回歸(1)、回歸(3)和回歸(5)檢驗風險投資水平與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展各方面的關(guān)系，結(jié)果表明，風險投資水平與產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造和綠色化發(fā)展均在1%的水平下顯著正相關(guān)，擬合度R2分別為0.546和0.799，表明模型擬合良好，解釋力均較強。風險投資水平與技術(shù)密集水平在1%的水平下顯著正相關(guān)，擬合度R2為0.066，解釋力雖較弱，但仍體現(xiàn)了風險投資水平對技術(shù)密集水平的影響。整體而言，地區(qū)風險投資水平能夠從產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造、技術(shù)密集水平和綠色化發(fā)展方面提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量，H1得到支持。

表3檢驗知識溢出對風險投資水平與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，交互項結(jié)果表明，地區(qū)知識溢出水平在1%的水平下分別顯著正向調(diào)節(jié)風險投資水平與產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造、技術(shù)密集水平、綠色化發(fā)展間的正相關(guān)關(guān)系。加入交互項后，回歸(2)、回歸(4)和回歸(6)的擬合度R2分別為0.560、0.144、0.846。可見，加入交互項后，模型擬合度高于未加交互項的模型擬合度，模型解釋力得到較大提高。這說明地區(qū)知識溢出水平提高，有利于發(fā)揮風險投資帶來的技術(shù)溢出效應，從產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造、技術(shù)密集水平和綠色化發(fā)展方面提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量，H2得到支持。

表3 風險投資水平、知識溢出與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展分析結(jié)果

3.3 面板門限效應檢驗

考慮到地區(qū)知識溢出程度不同可能導致調(diào)節(jié)作用效果有所差異，為探討前述調(diào)節(jié)效應，采用門限效應進行深入檢驗。本文將知識溢出作為門檻變量納入回歸模型，采用Hansen的門限回歸模型建立風險投資水平與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展各變量的分段函數(shù)，對門檻個數(shù)和數(shù)值進行估計以及顯著性檢驗，研究在不同地區(qū)知識溢出強度區(qū)間，地區(qū)引入風險投資對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。由式(2)轉(zhuǎn)化的非線性門限模型如式(3)所示。

Yit=ɑ0+ɑ1VC_li,t-1×I(KSi,t-1≤λ)+ɑ2VC_li,t-1×I(KSi,t-1>λ)+ɑ4Pgdpi,t-1+ɑ5Fdii,t-1+ɑ6Labori,t-1+ɑ7Tradei,t-1+ɑ8Raili,t-1+εi,t

(3)

其中，Yit為因變量(產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造Add、技術(shù)密集水平Mht、綠色化發(fā)展Grd)，核心解釋變量VC_li,t-1為風險投資水平，I為門檻變量(知識溢出水平KSi,t-1)，λ為待估門檻值，I(*)為示性函數(shù)。

表4為以知識溢出為門限變量的門限效應檢驗結(jié)果，從F值和P值可以看出，知識溢出對產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造的單門限效應不顯著，即不存在門檻值；知識溢出對技術(shù)密集水平的單門限效應顯著，雙門限效應不顯著，即模型最優(yōu)門限個數(shù)為1，門限估計值為11.463；知識溢出對綠色化發(fā)展的單門限效應顯著，雙門限效應顯著，三門限效應不顯著，即模型最優(yōu)門限個數(shù)為2，門限估計值分別為11.289和12.230。

表4 知識溢出的門限效應檢驗結(jié)果

根據(jù)式(3)進行門限回歸分析，如表5所示。結(jié)果表明：在不同知識溢出水平下，地區(qū)引入風險投資對技術(shù)密集水平的作用存在差異。當知識溢出低于門檻值(11.463)時，地區(qū)引入風險投資對技術(shù)密集水平的影響為負且在5%的水平上顯著；當知識溢出高于門檻值(11.463)時，地區(qū)引入風險投資對技術(shù)密集水平的影響為正且在1%的水平上顯著。在不同知識溢出水平下，地區(qū)引入風險投資對綠色化發(fā)展的作用存在顯著差異。當知識溢出低于第一個門檻值(11.289)時，地區(qū)引入風險投資對綠色化發(fā)展的影響為負且在1%的水平上顯著；當知識溢出越過第一個門檻值(11.289)，處于[11.289，12.230]區(qū)間時，地區(qū)引入風險投資對綠色化發(fā)展平的影響為正且系數(shù)為2.523，在1%的水平上顯著；當知識溢出越過第二個門檻值(12.230)時，地區(qū)引入風險投資對綠色化發(fā)展的正效應系數(shù)為15.971，且在1%的水平上顯著，表明當知識溢出越過第二個門檻值后，地區(qū)引入風險投資對綠色化發(fā)展的正效應更為突出，說明隨著知識溢出水平提升，地區(qū)引入風險投資對綠色化發(fā)展的影響逐漸增強。上述門限回歸估計結(jié)果也印證了前文調(diào)節(jié)效應分析結(jié)果。門限回歸估計結(jié)果說明，知識溢出的調(diào)節(jié)作用呈現(xiàn)先抑制后促進的“U”型特點。當知識溢出嚴重不足時，會導致地區(qū)引入風險投資對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進效果不顯著，甚至抑制產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。當知識溢出達到一定程度時，知識溢出可以營造良好的知識環(huán)境，能夠促進地區(qū)對風險投資帶來的資源和要素更好地吸收。隨著知識溢出水平提升，其促進作用愈加凸顯，為風險投資推動產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐?？梢姡貐^(qū)引入風險投資與地區(qū)知識溢出兩者協(xié)同發(fā)力可以更好地推動產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

表5 知識溢出的門檻回歸結(jié)果

4 穩(wěn)健性檢驗

為了進行穩(wěn)健性檢驗，本文采用變量替換法對自變量風險投資水平和調(diào)節(jié)變量知識溢出水平加以驗證。

4.1 替換自變量的穩(wěn)健性檢驗

首先，使用地區(qū)風險投資事件數(shù)量取對數(shù)(VC_np)作為風險投資水平的代理變量，表6為替換自變量的主效應穩(wěn)健性檢驗結(jié)果，結(jié)果顯示，除風險投資水平與知識溢出交互項對技術(shù)密集水平的影響系數(shù)為正但變?yōu)椴伙@著外，其它參數(shù)估計和顯著性結(jié)果均與之前相同。整體而言，前述模型實證分析結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

表6 替換自變量的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

4.2 替換調(diào)節(jié)變量的穩(wěn)健性檢驗

本文使用各省藏書量(Book)取對數(shù)作為知識溢出的代理變量，以此衡量地區(qū)知識規(guī)模。表7結(jié)果顯示，藏書量對風險投資水平與技術(shù)密集水平間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用但不顯著，其它交互項系數(shù)和顯著性均與前述模型實證分析結(jié)果一致，說明前述模型結(jié)果的穩(wěn)健性較好。

表7 替換調(diào)節(jié)變量的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

5 進一步檢驗

由于各省(直轄市、自治區(qū))在經(jīng)濟發(fā)展水平、市場環(huán)境和資源稟賦方面存在差異，本研究把全樣本劃分為東部、中部、西部三大區(qū)域，分別開展區(qū)域估計和分析。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計口徑，將北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南等11個省(直轄市、自治區(qū))界定為東部地區(qū)，將山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南等8個省(直轄市、自治區(qū))界定為中部地區(qū)，將內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等11個省(直轄市、自治區(qū))界定為西部地區(qū)。

表8檢驗結(jié)果表明，風險投資水平對東部、中部、西部地區(qū)3個樣本空間產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響呈現(xiàn)明顯差異性特征?；貧w(1)-(3)結(jié)果顯示，東部地區(qū)風險投資水平對技術(shù)密集水平和綠色化發(fā)展的影響系數(shù)均在1%的水平下正向顯著，且擬合度R2分別為0.170、0.844，優(yōu)于全國層面(全國層面樣本模型的R2分別為0.066、0.799)。另外，風險投資水平對產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造的影響系數(shù)在10%的水平下正向顯著，擬合度R2為0.258。檢驗結(jié)果說明，在東部地區(qū)，較高的風險投資水平能夠從產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造、技術(shù)密集水平和綠色化發(fā)展方面促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升。

表8 風險投資水平對產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量改善影響的地區(qū)比較檢驗結(jié)果

以中部地區(qū)為樣本的回歸(4)-(6)估計結(jié)果顯示，風險投資水平對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展各變量的影響系數(shù)均不顯著，甚至出現(xiàn)符號不一致的情況。具體來說，其對價值創(chuàng)造和綠色化發(fā)展的影響系數(shù)為正，對技術(shù)密集水平的影響系數(shù)為負。顯然，中部地區(qū)風險投資對產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量的影響較為復雜，近年來，風險投資在中部地區(qū)日漸活躍，該檢驗結(jié)果可能是風險投資影響的滯后性所致。

在西部地區(qū)，回歸(7)檢驗結(jié)果顯示，風險投資水平對產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造和技術(shù)密集水平的影響為正，但回歸系數(shù)不顯著。這種正向影響可能受益于中央政府提出的西部大開發(fā)戰(zhàn)略，以及2007年“十一五”規(guī)劃中明確提出的加大西部投資的倡議。政策鼓勵東部地區(qū)向中西部地區(qū)進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，一定程度上推動西部地區(qū)生產(chǎn)資源獲取和企業(yè)價值創(chuàng)造能力提升，促進勞動密集型加工業(yè)發(fā)展和價值創(chuàng)造，但風險投資產(chǎn)生的推動作用并不顯著。

整體而言，分地區(qū)分析發(fā)現(xiàn)，風險投資對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用主要體現(xiàn)在風險資本更為活躍和發(fā)達的東部地區(qū)。由于東部地區(qū)風險投資水平較高，更容易實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集聚、知識集聚和人才集聚，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和質(zhì)量改善。中、西部地區(qū)受投資環(huán)境限制，風險投資集聚水平相對較低，其對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的積極作用沒能得到充分發(fā)揮。

6 結(jié)語

6.1 結(jié)論

本文利用2005—2018年省級面板數(shù)據(jù)，從微觀主體層面深入研究風險投資水平對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響機制。

(1)從全國層面看，風險投資水平能夠促進產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造、技術(shù)密集水平提升和低碳綠色化發(fā)展。

(2)地區(qū)知識溢出水平在風險投資與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展間具有調(diào)節(jié)機制和門限效應，在知識溢出水平高的地區(qū)，風險投資更有可能發(fā)揮對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的推動作用。當?shù)貐^(qū)既有知識溢出水平和風險投資水平較高時，地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展更容易在質(zhì)量上得到改善。門檻值下體現(xiàn)出的知識溢出不足則會抑制風險投資對產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量的積極帶動效應。

(3)進一步分地區(qū)討論發(fā)現(xiàn)，風險投資對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的推動作用存在顯著地區(qū)差異。風險投資水平提高對東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造、技術(shù)密集水平和綠色化發(fā)展存在顯著促進作用，但對中部地區(qū)和西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的推動作用則存在惰性。

6.2 實踐啟示

(1)相較于發(fā)達國家，我國風險投資起步較晚，但近年來對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造、產(chǎn)業(yè)內(nèi)技術(shù)密集程度、低碳綠色發(fā)展均起到顯著促進作用。由此可見，在中國金融發(fā)展體系結(jié)構(gòu)尚存在失衡問題，以及產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展對金融的需求與金融業(yè)所能提供的服務尚不匹配的現(xiàn)實情況下，合理發(fā)展和運用風險投資是提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量的高效路徑。為了提高地區(qū)風險投資水平，需要建立開放多元化的風險投資生態(tài)系統(tǒng)，通過鼓勵公司風險投資、吸引國外風險投資等形式，擴大地區(qū)風險投資規(guī)模，促進地區(qū)多樣化投資經(jīng)驗積累以及風險投資人才培養(yǎng)，從而促進技術(shù)和知識在產(chǎn)業(yè)間溢出與擴散。

(2)研究表明，地區(qū)知識溢出有助于風險投資發(fā)揮對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的推動作用。鑒于知識外部性和空間溢出性特征，區(qū)域在加強自有知識積累的同時，還應重視外溢知識獲取。具體來說，地區(qū)可通過吸引科技人才、加強產(chǎn)學研合作交流、吸引各項創(chuàng)業(yè)資源集聚、吸引跨區(qū)域投資和貿(mào)易等方式獲取更多外溢知識。政府需營造良好的環(huán)境，通過多元化手段促進當?shù)刂R生產(chǎn)，為區(qū)域間的充分交流與密切合作搭建平臺，幫助當?shù)仄髽I(yè)充分理解和吸收風險投資帶來的創(chuàng)新技術(shù)及增值性服務，使地區(qū)隱性知識積累與顯性資本投入高效結(jié)合，從而有效推動地區(qū)產(chǎn)業(yè)質(zhì)量改善。

(3)東部地區(qū)風險投資對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的積極影響為中、西部地區(qū)起到較好的示范作用。中、西部地區(qū)在通過承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移驅(qū)動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時，要充分挖掘和運用現(xiàn)代金融手段，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和質(zhì)量改善。中、西部地區(qū)政府應積極為企業(yè)搭建與創(chuàng)投資本對接的平臺，發(fā)揮自身為資本找項目、為項目找資本的“橋接”作用。政府應進一步加大創(chuàng)業(yè)投資力度，并針對產(chǎn)業(yè)特點成立特定產(chǎn)業(yè)引導基金，如戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)引導基金，從而有規(guī)劃、有側(cè)重地利用風險投資驅(qū)動產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

此外，東部地區(qū)依托風險投資的集聚效應對產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有顯著助推作用。由此帶給中西部地區(qū)的啟示是，地區(qū)在吸引風險投資時，需要依據(jù)本區(qū)域產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，吸引具有相應行業(yè)專長的風投，并通過風險投資集聚形成知識、人才、技術(shù)合力，從而契合地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求?？傊?，風險投資是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、推動科技與金融結(jié)合的關(guān)鍵點，中西部地區(qū)應抓住戰(zhàn)略機遇，積極借鑒東部地區(qū)先進經(jīng)驗，制定適合地區(qū)發(fā)展的政策規(guī)劃，構(gòu)建科技、金融、人才、產(chǎn)業(yè)共軛驅(qū)動的融合模式。

6.3 不足與展望

本文存在以下局限性：未分行業(yè)開展行業(yè)差異性分析，這或是未來需要深入研究的地方。未來可進一步分析風險投資推動產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在機制、影響時滯，以及其它區(qū)域環(huán)境因素對風險投資與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展關(guān)系的影響，以期準確分析影響機制的作用力度、作用時點和作用邊界，從而找到通過風險資本投入提升產(chǎn)業(yè)質(zhì)量的實踐方向。