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    大宗商品:誰在制造漲價?

    2021-07-27 19:34:19伍戈
    商界 2021年7期
    關(guān)鍵詞:總需求內(nèi)需對沖

    伍戈

    大宗商品價格高位震蕩,諸多企業(yè)面臨成本壓力。盡管各界普遍擔(dān)心上游價格向下游的傳導(dǎo)問題,但與主觀直覺反差極大的是,事實上,過去6年我國PPI與CPI就幾乎沒有同步過。

    與過往不同,今年漲價并非發(fā)生在地產(chǎn)、基建等內(nèi)需強勁之時,而是在海外修復(fù)及碳減排等復(fù)雜背景之下。如此漲價,將怎樣影響終端消費者物價?疫情擾動猶存,價格攀升是否會影響后續(xù)經(jīng)濟動能?

    大宗商品助推物價,但也有對沖因素

    大宗價格上漲向國內(nèi)消費價格的傳導(dǎo)尚在進行中,家電、家具、紙張等已明顯漲價。受制于海內(nèi)外經(jīng)濟修復(fù)不同步等影響,各類大宗商品走勢不盡相同:

    煤炭、鋼鐵等黑色系價格主要受國內(nèi)供需的影響,鑒于我國內(nèi)需可能走弱疊加調(diào)控措施頻出,其價格頂部特征或已出現(xiàn)。但銅等有色價格則受國內(nèi)外影響參半,石油更是全球定價,隨著全球需求繼續(xù)修復(fù),有色及石油價格漲勢或未終結(jié)。

    近年來PPI與CPI脫節(jié)的原因在于,大宗商品價格的波動被豬周期所“對沖”甚至主導(dǎo)。例如,2016年以來受環(huán)保等影響生豬規(guī)?;B(yǎng)殖加速,豬價顯著下行。即便工業(yè)品價格大幅抬升,消費者物價也較為平緩。近期隨著非洲豬瘟消退及豬肉產(chǎn)能修復(fù),豬價的明顯下行恰好部分對沖了今年以來大宗商品漲價的影響。初步預(yù)測,年內(nèi)我國豬價仍將維持低位。

    值得一提的是,海外疫情修復(fù)的不平衡仍將對全球價格產(chǎn)生嚴重擾動。芯片短缺已成為全球重大難題,各大汽車廠商紛紛縮減產(chǎn)能,大尺寸電視價格較去年同期已飆升30%。此外,近期東南亞疫情擴散也將對其制造能力及全球產(chǎn)業(yè)鏈價格造成復(fù)雜影響。

    需求前期助力漲價,但后期“抵抗”通脹

    除了上述成本沖擊,物價能否持續(xù)上漲還取決于需求面的配合。歷史上,我國內(nèi)需偏弱時物價漲幅都受到一定程度的限制。

    價格雖受制于總需求,但反過來也會影響總需求。歷史表明,在大宗商品漲價的初期,往往伴隨經(jīng)濟和企業(yè)盈利的恢復(fù),進而支撐總需求回升。但當漲價進行至中后期,過高的價格則會打壓企業(yè)整體的利潤及投資,并抑制消費需求,最終拖累整個經(jīng)濟。

    展望未來,豬價和總需求對物價將有所拖累,但大宗價格在全球需求帶動下漲勢或延續(xù)到三季度,且仍將向下游傳導(dǎo)。疊加疫情擾動下芯片等產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)漲價及基數(shù)影響,我國CPI中樞有望從二季度的1.4%左右上升到四季度的2.8%左右,不排除個別月份突破3%的可能。整體來看,隨著前期刺激政策進一步回歸常態(tài)及成本沖擊的影響,內(nèi)需回落可能更趨明顯,且與物價走勢形成分化。

    基本結(jié)論

    盡管各界普遍擔(dān)心上游價格向下游的傳導(dǎo)問題,但與主觀直覺反差極大的是,事實上,過去6年我國PPI與CPI就幾乎沒有同步過。究其原因,大宗商品價格的波動恰好在這些年被豬價周期所“對沖”甚至主導(dǎo),并直接引致PPI向CPI傳導(dǎo)的嚴重脫節(jié)。

    除了上述成本沖擊,物價能否持續(xù)上漲還取決于需求面的配合。歷史上,我國內(nèi)需偏弱時物價漲幅都受到限制。值得一提的是,大宗上漲的初期往往伴隨經(jīng)濟和企業(yè)盈利恢復(fù),進而支撐總需求回升。但當漲價至中后期,則會拖累總需求及整個經(jīng)濟。

    展望未來,豬價和總需求對物價有所拖累,但大宗價格仍將向下游傳導(dǎo),疊加疫情下芯片等產(chǎn)業(yè)鏈漲價,四季度CPI中樞或升到2.8%左右,不排除個別月份破3%。隨著總量政策回歸常態(tài)及成本沖擊的影響,內(nèi)需回落更趨明顯,與物價的分化加大。

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