新能源車產業(yè)周期性正在減弱鋰電池行業(yè)盈利能力處第一梯隊

齊永超

在全球開啟由傳統(tǒng)燃油車向新能源汽車轉型以及碳中和的背景下，新能源汽車以及動力電池產業(yè)鏈的行情也是一波接著一波。對此，本周接受《紅周刊》記者專訪的國泰君安電新行業(yè)首席分析師龐鈞文表示，動力電池及部分核心材料環(huán)節(jié)的盈利能力要強于整車，這種趨勢會得到保持。

對于動力電池上游行業(yè)，他認為“投資價值量”的先后順序為：上游鋰鈷資源、隔膜、電解液、負極、正極以及銅箔。而且，“成規(guī)模的鋰電池企業(yè)、隔膜電解液集中度較高的環(huán)節(jié)等有望誕生更多大市值公司?！?/p>

動力電池盈利能力將持續(xù)強于整車電池龍一護城河在產品標準和管理

《紅周刊》：目前，市場對于動力電池的關注度顯著高于新能源整車，為什么會這樣？

龐鈞文：我認為，市場給予動力電池更多的關注度，最主要的原因是該環(huán)節(jié)的議價能力以及差異化競爭。過去幾年，動力電池一直呈現(xiàn)出集中度提升的趨勢，而優(yōu)質企業(yè)的市占率提升趨勢更為顯著。由于整車環(huán)節(jié)企業(yè)較多，除了特斯拉、比亞迪等銷量較為領先，其他新能源汽車的競爭非常激烈，同時，傳統(tǒng)車企、新勢力等紛紛入局造電動車。相對而言，動力電池的頭部效應更為明顯，如寧德時代（CATL）、LG、松下等，占據(jù)了全球非常高的市場份額。相對車企的競爭優(yōu)勢更為強勢。因此，電池環(huán)節(jié)的盈利能力較整車更為強大，目前來看，這種趨勢會繼續(xù)持續(xù)。同時，我們也十分關注有競爭差異化的車企以及產品，比如特斯拉、比亞迪的DMi車型等。

《紅周刊》：我國動力電池頭部企業(yè)國際競爭優(yōu)勢有哪些？未來這種優(yōu)勢是否還會持續(xù)？

龐鈞文：整體來看，中國動力電池企業(yè)的重要特征之一是擁有完善的產業(yè)鏈，鋰電產業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢是十分明顯。像日、韓等國家，很難具備從上游的各種資源、各種材料以及各個環(huán)節(jié)設備俱全的完整產業(yè)鏈。包括下游的整車，目前來看，我國在新能源整車領域也出現(xiàn)了非常多的成功車型，而日、韓廠商更多還是跟隨歐美的車企做配套生產。所以，我國電池企業(yè)更加具備了完整的產業(yè)鏈以及高效的協(xié)同合作的優(yōu)勢。

而鋰電池是一個比較特殊的產業(yè)，本身具有長期的工藝積累和傳承，很難在短時間內出現(xiàn)新的頭部公司與現(xiàn)有的頭部公司競爭。更多的是現(xiàn)有的頭部公司通過不斷擴大規(guī)模與積累經驗，進一步鞏固自身地位，實現(xiàn)強者恒強。所以我們看到，目前的鋰電池行業(yè)的頭部企業(yè)無論市場份額與盈利能力都處在行業(yè)第一梯隊，我認為動力電池頭部企業(yè)的國際競爭力未來不僅會持續(xù)，而且還會持續(xù)強化。

《紅周刊》：A股市場有多只動力電池股票，您如何看待它們的競爭優(yōu)勢和劣勢？

龐鈞文：如果一家企業(yè)的長期業(yè)績增長來自于比較強的競爭格局以及比較強的產業(yè)鏈上下游地位，那么，這類企業(yè)的競爭優(yōu)勢是最明顯的，而且可以持續(xù)享受高估值。如果依靠短期的供需失衡帶來了一定的EPS改善，但長期的競爭格局不能得到很好改善，這類企業(yè)的競爭優(yōu)勢是比較弱的。動力電池龍一企業(yè)無論對于上游或下游，其議價能力都是較強的，目前來看，還很難有其他企業(yè)與之形成有效競爭。而其他電池企業(yè)在某些領域也有新的看點，比如刀片電池，能量密度有明顯提升，這是高端電池的優(yōu)勢，但同樣也存在一定的劣勢，比如相對現(xiàn)有電池來講，生產的速度與生產的良率，就略顯弱勢。

因為與手機控制每一塊電池的良率不同，電動汽車的電池量級非常大，像圓柱電池需要幾千個，所以對于電動車的電池非常強調管控。我們看到，其中相對老牌的鋰電池企業(yè)，整個生產的標準化程度以及管控水平已經非常高，而進入鋰電池領域比較晚的企業(yè)，整套標準化管理以及質量管控體系相對而言，是偏弱的。

上游產業(yè)鏈價值排序：鈷資源、隔膜、電解液等居前

《紅周刊》：如果從電池上游來看，您認為它們的投資價值排序是怎樣的？有較強競爭優(yōu)勢的是哪些？

龐鈞文：我認為從高到低的排序分為：上游鋰鈷資源、隔膜、電解液、負極、正極、銅箔。而上游資源、隔膜、電解液等環(huán)節(jié)擁有更強的競爭優(yōu)勢和行業(yè)壁壘。

《紅周刊》：對于“投資價值量”居前的上游鋰鈷資源，當前的行業(yè)格局如何？

龐鈞文：鋰資源的分布是全球性的，有比較強的資源屬性，所以我們會更加注重企業(yè)在當?shù)孬@取資源的能力，更多根據(jù)企業(yè)擁有資源的量級判別企業(yè)的規(guī)模實力以及未來的盈利預期。相對而言，鋰資源的行業(yè)格局相對分散，企業(yè)目前的儲備資源多是以前布局，所以，對于新進入者而言，行業(yè)門檻比較高，擴產的速度也會比較慢。另外，像六氟磷酸鋰這種高?；瘜W品，其生產的工藝難度比較大，六氟磷酸鋰2010年前后才被國產化，之前一直主要是日本、韓國生產，所以，類似這種環(huán)節(jié)就容易產生供應的瓶頸，進而也會導致產業(yè)鏈的利潤朝這些環(huán)節(jié)傾斜。

整體而言，資源企業(yè)最核心的競爭力體現(xiàn)在能夠掌握核心資源以及復雜的壁壘型工藝。如掌握上游鋰資源、鈷資源的企業(yè)，以及掌握復雜困難的生產工藝如六氟磷酸鋰的企業(yè)。

《紅周刊》：如何來看鋰電池隔膜、電解液以及正負極等環(huán)節(jié)的競爭格局與壁壘？

龐鈞文：對于隔膜環(huán)節(jié)，首先隔膜的擴產是有一定的限制的，因為隔膜環(huán)節(jié)的設備目前無法國產化，普遍來自于進口，比如日本、德國，所以隔膜的擴展速度會受到設備商供應的天然限制。其次，隔膜環(huán)節(jié)的設備使用工藝難度很大，導致各個企業(yè)之間良率差異非常大，而頭部企業(yè)的良率相對更高，結果就會導致頭部的優(yōu)秀企業(yè)能賺取隔膜環(huán)節(jié)7～8成的利潤。

而電解液環(huán)節(jié)整體競爭格局則相對較好，首先電解液本質上是一個配方生產的產品，里面需要用到一些添加劑相關的技術，因此掌握多種配方和專利技術的企業(yè)是能夠享有優(yōu)勢地位的。同時，隨著電池材料技術不斷進步，其對電解液的要求也是越來越高，因此龍頭企業(yè)的自主研發(fā)優(yōu)勢會進一步顯現(xiàn)。另外，目前龍頭電解液企業(yè)基本上都采取一體化生產模式進一步降低生產成本。