金融衍生產(chǎn)品在工程項(xiàng)目外匯保值中的應(yīng)用探討

陳 璐 中冶賽迪集團(tuán)有限公司

自習(xí)近平總書記提出“一帶一路”倡議以來，我國企業(yè)積極響應(yīng)，加快“走出去”步伐，不斷加大境外投資力度，大力拓展海外市場(chǎng)，這其中不乏一大批對(duì)外承包工程項(xiàng)目的大型工程公司。這些對(duì)外工程項(xiàng)目大多以美元作為結(jié)算和收款幣種，美元兌人民幣的匯率變動(dòng)對(duì)工程企業(yè)的收益影響巨大。本文以美元作為外匯結(jié)算和收款的代表幣種進(jìn)行分析。

一、對(duì)外工程項(xiàng)目外匯保值的必要性

在剛剛過去的2020年下半年，美元兌人民幣匯率又上演了一幕過山車式的下跌。新冠疫情逐步復(fù)蘇以來，人民幣一路走強(qiáng)，美元兌人民幣匯率從7.1下跌至6.52；人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，中間價(jià)和收盤價(jià)最大振幅均高于2019年，2020年前11個(gè)月，人民幣對(duì)美元中間價(jià)和收盤價(jià)最大振幅分別為8.9%和9.4%，分別較2019年提高2.9和2.0個(gè)百分點(diǎn)?？梢?，外匯匯率市場(chǎng)的不確定性進(jìn)一步加大。

美元對(duì)人民幣走勢(shì)圖

美元兌人民幣匯率下跌，會(huì)導(dǎo)致以美元結(jié)算的對(duì)外工程合同因美元收款兌換回來的人民幣縮水，直接影響工程項(xiàng)目的實(shí)際利潤。然而，絕大多數(shù)的工程項(xiàng)目由于行業(yè)固有的利潤空間以及競爭對(duì)手的種種壓力等因素，項(xiàng)目毛利本身就不高，另外，境外的政治、稅收、法律等外在生存環(huán)境也存在較大風(fēng)險(xiǎn)，如果還將進(jìn)一步承擔(dān)由于人民幣匯率上漲而導(dǎo)致的大幅匯兌損失，那么工程項(xiàng)目很有可能會(huì)因此而虧損，導(dǎo)致企業(yè)面臨更大的生存危機(jī)。

外匯保值就是利用外匯匯率遠(yuǎn)期、期貨和期權(quán)交易，通過對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，確保外幣資產(chǎn)或外幣負(fù)債的價(jià)值不受或少受匯率變動(dòng)帶來的損失。綜上所述，在當(dāng)今外匯匯率波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境中，對(duì)外工程項(xiàng)目的外匯保值勢(shì)在必行。

二、外匯保值的傳統(tǒng)模式及問題分析

(一)外匯保值的傳統(tǒng)模式

對(duì)外承包工程企業(yè)為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常會(huì)對(duì)境外項(xiàng)目的外幣收款進(jìn)行外匯保值。傳統(tǒng)的外匯保值方式即與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，約定在未來的某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)或時(shí)間段以約定匯率將收到的外匯兌換成人民幣，以保證收款結(jié)匯的匯率不低于投標(biāo)報(bào)價(jià)的折算匯率，達(dá)到外匯保值的目的，從而規(guī)避匯率變動(dòng)對(duì)工程項(xiàng)目本身的預(yù)算收益影響。一般情況下，美元作為國際結(jié)算的主要貨幣幣種，依賴于美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際地位，美元兌人民幣的匯率遠(yuǎn)期一般是看漲的。也就是說，在工程企業(yè)與業(yè)主簽訂合同時(shí)，美元的遠(yuǎn)期匯率往往高于即期匯率，因此在簽訂合同后與銀行簽訂外匯遠(yuǎn)期協(xié)議即可實(shí)現(xiàn)外匯保值。

(二)傳統(tǒng)模式的問題分析

然而，在遇到美元匯率短期內(nèi)劇烈變動(dòng)的情況下，投標(biāo)報(bào)價(jià)與簽訂合同的時(shí)間差異影響因素就會(huì)凸顯。具體而言，當(dāng)工程企業(yè)投標(biāo)報(bào)價(jià)時(shí)，會(huì)根據(jù)工程量計(jì)算出工程成本，再加上合理的利潤空間，從而確定投標(biāo)價(jià)格，然后依照投標(biāo)時(shí)的即期匯率折算為投標(biāo)美元價(jià)。當(dāng)投標(biāo)價(jià)報(bào)出后，招標(biāo)業(yè)主復(fù)雜的評(píng)標(biāo)流程往往要花費(fèi)1—2個(gè)月甚至更長的時(shí)間，最終才會(huì)確定是否中標(biāo)，即使在中標(biāo)后也會(huì)因具體商務(wù)條款的談判拖延簽訂合同的時(shí)間。若在投標(biāo)至最終簽訂合同的期間，美元兌人民幣匯率經(jīng)歷如上文中提到的劇烈下跌，則有可能會(huì)導(dǎo)致在簽訂合同后金融市場(chǎng)上的美元匯率預(yù)期跟隨性的下跌，那么此時(shí)美元遠(yuǎn)期匯率大概率會(huì)低于之前投標(biāo)報(bào)價(jià)時(shí)的折算匯率，也就是說，此時(shí)已經(jīng)無法通過單純的外匯遠(yuǎn)期合約或期貨合約實(shí)現(xiàn)外匯保值的目的。

三、外匯保值的優(yōu)化方案探討

在如今外匯匯率市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，傳統(tǒng)模式簽訂合同后再進(jìn)行外匯保值的效果將大打折扣。工程項(xiàng)目的外匯保值保的是投標(biāo)報(bào)價(jià)預(yù)算的折算匯率，那么將外匯保值方案提前到投標(biāo)報(bào)價(jià)階段才能真正意義上做到保值。以下就美元匯率市場(chǎng)的兩種預(yù)期，分別采用不同的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行外匯保值探討。

(一)預(yù)期美元匯率下跌，買入美元看跌期權(quán)

當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期美元匯率下跌時(shí)，投標(biāo)報(bào)價(jià)階段即買入美元看跌期權(quán)。買入美元看跌期權(quán)即買入一份在期權(quán)合約有效期內(nèi)按約定執(zhí)行匯率結(jié)匯相應(yīng)數(shù)量美元的權(quán)利，但不負(fù)擔(dān)必須結(jié)匯的義務(wù)。具體而言，工程企業(yè)在按照即期匯率折算的投標(biāo)美元價(jià)報(bào)出時(shí)，即可對(duì)應(yīng)預(yù)期收款時(shí)段買入相應(yīng)數(shù)量的美元看跌期權(quán)，約定執(zhí)行匯率為投標(biāo)折算匯率或稍高于折算匯率(取決于企業(yè)對(duì)期權(quán)收益與期權(quán)費(fèi)的權(quán)衡)。

當(dāng)未來期間美元匯率如期下跌，工程企業(yè)若中標(biāo)，則可以通過行權(quán)來按照約定執(zhí)行匯率結(jié)匯，規(guī)避因美元匯率下跌導(dǎo)致的收款縮水風(fēng)險(xiǎn)；工程企業(yè)若未中標(biāo)，可以將此期權(quán)合約高價(jià)賣出，獲得權(quán)利金收益。

未來期間美元匯率若反向上漲，工程企業(yè)若中標(biāo)，則可以選擇不行權(quán)，按照即期價(jià)格結(jié)匯，損失期權(quán)費(fèi)；若未中標(biāo)直接選擇不行權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。

(二)預(yù)期美元匯率上漲，簽訂美元匯率遠(yuǎn)期合約，另外可降低投標(biāo)價(jià)

當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期美元匯率上漲時(shí)，投標(biāo)報(bào)價(jià)階段即簽訂美元匯率遠(yuǎn)期合約。簽訂美元匯率遠(yuǎn)期即與交易對(duì)手方簽訂一份在未來約定時(shí)間點(diǎn)或時(shí)間段內(nèi)按照約定執(zhí)行匯率結(jié)匯相應(yīng)數(shù)量美元的合約，相對(duì)于期權(quán)而言，遠(yuǎn)期必須履約或平倉，但沒有權(quán)利金成本。具體而言，工程企業(yè)在按照即期匯率折算的投標(biāo)美元價(jià)報(bào)出時(shí)，即可對(duì)應(yīng)預(yù)期收款時(shí)段與金融機(jī)構(gòu)簽訂相應(yīng)數(shù)量的美元匯率遠(yuǎn)期合約，執(zhí)行匯率會(huì)根據(jù)約定執(zhí)行期間的時(shí)間段逐段遞增，當(dāng)然會(huì)遠(yuǎn)高于投標(biāo)報(bào)價(jià)的折算匯率。

工程企業(yè)若中標(biāo)，未來期間美元匯率不管是上漲還是下跌，都要按照遠(yuǎn)期約定執(zhí)行匯率結(jié)匯，達(dá)到外匯保值的目的。這里要說明的是，當(dāng)美元即期匯率反向下跌，則按照遠(yuǎn)期約定執(zhí)行匯率結(jié)匯必然可以保值成功；相反，當(dāng)美元即期匯率上漲，特別是超過遠(yuǎn)期約定執(zhí)行匯率時(shí)，工程企業(yè)也只能按照約定匯率結(jié)匯，固然會(huì)損失因即期匯率超過約定匯率的超額收益。但對(duì)于境外工程項(xiàng)目的外匯保值來說，根本目的是保值，而不是賺取超額匯率收益，因此對(duì)于工程項(xiàng)目本身而言外匯保值是成功的。

工程企業(yè)若未中標(biāo)，而未來期間美元匯率上漲，則需要支付平倉損失，損失即為即期匯率與約定匯率的差異；未來期間美元匯率如下跌，則可賺取平倉收益，收益即為即期匯率與約定匯率的差異。

四、外匯保值對(duì)投標(biāo)報(bào)價(jià)的正向影響

外匯保值方案不僅可以對(duì)投標(biāo)報(bào)價(jià)的預(yù)算收益實(shí)現(xiàn)保值，而且還可以正向影響投標(biāo)報(bào)出價(jià)格，以獲取更大的競爭優(yōu)勢(shì)。當(dāng)通過買入期權(quán)或遠(yuǎn)期合約鎖定未來收款的結(jié)匯匯率高于投標(biāo)報(bào)價(jià)時(shí)的即期匯率時(shí)，則可以用鎖定的結(jié)匯匯率折算預(yù)算的人民幣報(bào)價(jià)，折算出來的美元報(bào)價(jià)會(huì)低于之前按照即期匯率折算價(jià)格，這樣就可以在保證合同金額折算為人民幣金額不受影響的情況下，盡量壓低投標(biāo)報(bào)價(jià)，以爭取更大的投標(biāo)競爭力。

比如，預(yù)算的投標(biāo)報(bào)出人民幣價(jià)格為100萬元，美元即期匯率為6.5，美元一年期遠(yuǎn)期匯率為6.7。在一般情況下，投標(biāo)報(bào)出的美元價(jià)為100/6.5=15.38萬美元；如果簽訂了美元一年期遠(yuǎn)期合約，則鎖定未來收款結(jié)匯匯率為6.7，那么根據(jù)鎖定匯率6.7來折算投標(biāo)美元價(jià)為100/6.7=14.92萬美元。由此可見，在保證100萬元人民幣合同收款額不變的情況下，可以降低3%的美元投標(biāo)報(bào)價(jià)，大大提高了投標(biāo)競爭力。

五、結(jié)語

近年來，業(yè)財(cái)融合、業(yè)財(cái)一體化開展得如火如荼，財(cái)務(wù)如何才能真正的融入業(yè)務(wù)，服務(wù)于業(yè)務(wù)，給予前端業(yè)務(wù)最大的支持。在工程項(xiàng)目外匯保值方面，筆者認(rèn)為應(yīng)該將外匯保值這一動(dòng)作前移至投標(biāo)報(bào)價(jià)階段，一方面可以更加及時(shí)快速的鎖定外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面還可以真正支持銷售部門在保證利潤的同時(shí)，通過外匯保值壓低投標(biāo)報(bào)價(jià)金額，以提高投標(biāo)競爭力。當(dāng)然，在投標(biāo)階段即進(jìn)行外匯保值，可能會(huì)產(chǎn)生因未中標(biāo)而支付期權(quán)費(fèi)或平倉差價(jià)的損失，這個(gè)也需要工程企業(yè)做好事前籌劃，進(jìn)行全局把握?！?/p>