綠色金融如何支持中國“30·60目標(biāo)”

馬駿

碳中和帶來巨大投資需求

清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院牽頭的《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》報告指出，在今后30年，中國若要接近實現(xiàn)凈零排放，需要低碳投資138萬億元。碳中和未來將產(chǎn)生超過百萬億人民幣的低碳投資需求。

我們牽頭的《重慶碳中和目標(biāo)和綠色金融路線圖》課題報告估算，未來30年，如果重慶要實現(xiàn)接近凈零排放，則需要13萬億綠色投資，其中8萬億為低碳投資。綠色投資分為兩大板塊，一是環(huán)保板塊，例如降低空氣污染、水污染、土壤污染等；二是降碳板塊，預(yù)計涉及規(guī)模8萬億左右。重慶人均GDP處于全國平均水平，如果將重慶映射到全國，按照重慶GDP規(guī)模占全國約1/40的比例推算，未來全國低碳投資需要幾百萬億。

據(jù)中國投資協(xié)會和落基山研究所估計，中國在可再生能源、能效、零碳技術(shù)和儲能技術(shù)等七個領(lǐng)域需要投資70萬億人民幣，在國家層面上將為綠色金融帶來巨大的發(fā)展機(jī)遇。

為什么有這么多投資機(jī)遇？因為碳中和路徑與基準(zhǔn)路徑下的碳排放軌跡存在巨大差別。基準(zhǔn)情境下，碳排放不斷上升；凈零排放情境下，碳排放則快速下降。為實現(xiàn)排放快速降低達(dá)成凈零，需要大量投資，尤其是綠色技術(shù)、低碳技術(shù)、零碳技術(shù)大規(guī)模新增投資。具體涉及如下幾大領(lǐng)域：

第一，電力方面，加速發(fā)展風(fēng)能和光伏等清潔能源。據(jù)國網(wǎng)研究院、風(fēng)電協(xié)會等機(jī)構(gòu)估計，未來五年，新增風(fēng)光裝機(jī)容量將達(dá)到年均100吉瓦（GW）左右，比上個五年增加約一倍，并且以后還將持續(xù)保持高速增長。

第二，交通運輸電氣化。例如，海南沒有燃油車，全部是電動車，而且使用綠電，電動車銷售量增長將非?？?，估計至少達(dá)到35%的年均增長率。氫能作為一種儲能方式，其實是清潔能源非常重要的板塊，將經(jīng)歷爆發(fā)式增長。

第三，綠色建筑。一個有趣的例子是，中國建筑研究院根據(jù)舊建筑進(jìn)行零碳改造，僅通過設(shè)計和工藝，就將能耗降低80%，其余20%的能耗通過光伏板提供，實現(xiàn)凈零。零碳改造每平米僅花費1000元，與北京每平米十幾萬的房價相比，幾乎沒有增加額外負(fù)擔(dān)，在材料與技術(shù)層面完全可行。

預(yù)計零碳示范園區(qū)將在國內(nèi)快速推廣。在歐洲，已有若干零碳示范園區(qū)，比如在德國柏林周邊，該園區(qū)中所有建筑物和電力設(shè)施、交通運輸設(shè)施都已經(jīng)實現(xiàn)凈零排放，說明此類技術(shù)已經(jīng)基本成熟。園區(qū)內(nèi)的項目沒有政府補(bǔ)貼，都是財務(wù)可持續(xù)的。中國現(xiàn)在有很多地方，包括重慶有兩個區(qū)都表示愿意成為零碳示范園區(qū)，上海、雄安也有意推廣。未來將有大批地區(qū)，不僅要發(fā)展綠色建筑，還將發(fā)展零碳建筑。

需要重視轉(zhuǎn)型風(fēng)險帶來的金融問題

氣候風(fēng)險一般分為兩類，一類是物理風(fēng)險，例如海平面上升、颶風(fēng)、臺風(fēng)等；另一類是轉(zhuǎn)型風(fēng)險。承諾碳中和后，未來最大的風(fēng)險就是轉(zhuǎn)型風(fēng)險——我國的轉(zhuǎn)型承諾要求用30多年的時間，將幾乎所有行業(yè)的碳排放降至零左右，這一過程會給高碳產(chǎn)業(yè)和企業(yè)帶來巨大風(fēng)險，因為未來這些產(chǎn)業(yè)將面臨收入下降、成本上升、盈利下降，可能產(chǎn)生不良資產(chǎn)、擱淺資產(chǎn)。

央行綠色金融網(wǎng)絡(luò)（NGFS）在2020年9月發(fā)布了有關(guān)環(huán)境和氣候風(fēng)險分析的兩份重要文件——《環(huán)境風(fēng)險分析綜述》和《ERA方法案例集》，總結(jié)了全球金融機(jī)構(gòu)（包括銀行、保險、證券）已經(jīng)研發(fā)出來的模型方法，有些內(nèi)容非常詳細(xì)和實用，便于機(jī)構(gòu)測算高碳等敏感行業(yè)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險和物理風(fēng)險，測算其在這些領(lǐng)域中的投資，未來不良貸款率上升和投資估值下降的幅度。

一些國家的央行已經(jīng)從宏觀層面對碳相關(guān)風(fēng)險對金融穩(wěn)定的影響進(jìn)行了測算。據(jù)英格蘭銀行測算，在極端情況下，氣候變化會帶來43萬億美元資產(chǎn)的損失；據(jù)荷蘭央行測算，11%的銀行資產(chǎn)將面臨較大的氣候風(fēng)險。

在產(chǎn)業(yè)層面，根據(jù)英國咨詢機(jī)構(gòu)Vivid Economics對于上市公司板塊的風(fēng)險分析預(yù)測，煤電、煤炭相關(guān)板塊股票減值幅度或?qū)⑦_(dá)到80%，石油、天然氣相關(guān)股票減值幅度將達(dá)到40%；還有一家研究機(jī)構(gòu)叫2ii研究所，其認(rèn)為在2DS溫升情況下，煤電或減值80%，引發(fā)的銀行違約率或提高4倍。

清華大學(xué)綠色金融發(fā)展研究中心開發(fā)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險模型，在考慮未來十年的五大轉(zhuǎn)型因素后對煤電企業(yè)貸款的轉(zhuǎn)型風(fēng)險進(jìn)行了測算。結(jié)果顯示，具體因素對煤電企業(yè)的影響如下：

1. 我國對煤電需求下降，煤電公司銷售額下降；2. 新能源成本下降。未來十年內(nèi)，光伏、風(fēng)能等新能源發(fā)電成本或?qū)⒔抵撩弘姵杀镜?0%以下，煤電價格將被迫下降；3. 碳價格上升。世界銀行做過一個比較極端的預(yù)測，即按照《巴黎協(xié)定》要求，碳價格應(yīng)當(dāng)上升10倍，不努力減排的火電企業(yè)將用更高價格購買配額，提高成本。4. 以上三類因素將導(dǎo)致煤電企業(yè)財務(wù)狀況惡化，銀行對這些企業(yè)的評級下降，融資成本提高，使得財務(wù)狀況進(jìn)一步惡化；5. 銀行或監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)考慮調(diào)整風(fēng)險權(quán)重，降低綠色資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重，提高棕色資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重。如果未來棕色資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重上升，煤電企業(yè)融資成本將面對上行壓力。

將這五大轉(zhuǎn)型因素放入上述模型，以三家大型上市煤電公司數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，進(jìn)行模擬，違約率都是直線上升。

未來十年，如果充分考慮需求下降、價格競爭、融資成本上升等因素，中國樣本煤電企業(yè)的當(dāng)年違約概率將從2020年的3%左右上升到2030年的22%左右，五年累計違約率將接近100%。

也就是說，從金融角度、從財務(wù)角度、從投資回報角度，就不應(yīng)該考慮此類投資標(biāo)的。目前，全球已有100家大型金融機(jī)構(gòu)宣布限制煤電，部分機(jī)構(gòu)表示不再投資，還有一些表示在一定期限內(nèi)取消該領(lǐng)域的投資。但中國還沒有一家金融機(jī)構(gòu)表示限制煤電投資。

完善綠金政策體系 落實“30·60目標(biāo)”

面對“30·60目標(biāo)”所提出的要求，政策體系應(yīng)該如何完善？我提出以下七個方面的建議。

第一，以碳中和為約束，修訂綠色金融界定標(biāo)準(zhǔn)。

綠色金融包括綠色信貸、綠色債券、綠色項目等。雖然人民銀行牽頭修訂的新版《綠色債券項目支持目錄》（征求意見稿）已經(jīng)剔除了“清潔煤炭技術(shù)”等化石能源相關(guān)的高碳項目，但其他綠色金融的界定標(biāo)準(zhǔn)（包括綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)、綠色產(chǎn)業(yè)目錄等）還沒有作相應(yīng)的調(diào)整。

關(guān)于項目調(diào)整的具體內(nèi)容，需要將no significant harm principles（無重大損害原則）作為未來制定綠色金融的界定標(biāo)準(zhǔn)，即在環(huán)境氣候的重要領(lǐng)域之中，不能因為實現(xiàn)了一個目標(biāo)而損害了另一個目標(biāo)。

第二，要求金融機(jī)構(gòu)開展碳排放相關(guān)的信息披露。

過去要求金融機(jī)構(gòu)披露環(huán)境相關(guān)的信息，主要是披露綠色信貸、企業(yè)對于氣候環(huán)境的貢獻(xiàn)等，但碳排放等負(fù)面信息沒有披露。未來，應(yīng)當(dāng)要求金融機(jī)構(gòu)披露碳排放信息，包括銀行貸款和股權(quán)投資者投資項目產(chǎn)生的碳排放。

只有知道碳排放和碳足跡，才有可能實現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。因此，未來在強(qiáng)化信息披露建設(shè)的過程中，要把碳中和作為非常重要的內(nèi)容，相關(guān)的信息披露都要進(jìn)行強(qiáng)制性的執(zhí)行。

信息披露對銀行來講是很大的挑戰(zhàn)。我最近也跟人民銀行貨政司商量，能不能夠要求銀行披露整個資產(chǎn)的碳排放信息。要求信息披露一步到位是很難的，小企業(yè)在這方面幾乎沒有計算，能否考慮從大型企業(yè)做起，逐步擴(kuò)展到中型和小型企業(yè)？過去已有對于大型高排放企業(yè)的信息披露要求，這些信息是存在的，在環(huán)保系統(tǒng)里面，至少已經(jīng)有上萬家企業(yè)碳排放相關(guān)的信息，可以由此開始逐步擴(kuò)展。環(huán)?？谂c金融口的信息溝通非常重要，能夠減少重復(fù)采集數(shù)據(jù)的成本。

國外一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)初步建立起了披露碳足跡的標(biāo)準(zhǔn)。AVIVA是英國的一家投資機(jī)構(gòu)，它披露了2018年、2019年所持有的股權(quán)資產(chǎn)和債券資產(chǎn)的碳足跡。碳足跡是碳排放的總量，根據(jù)投資總量或企業(yè)銷售額等選定指標(biāo)進(jìn)行測算。數(shù)據(jù)顯示，AVIVA的碳足跡正在逐年下降。其他國家的這些例子說明，金融機(jī)構(gòu)的碳足跡披露在技術(shù)上是可行的。此外，AVIVA也披露了氣候壓力測試的結(jié)果，這也說明金融機(jī)構(gòu)在某些情景下會面臨多大風(fēng)險等前瞻性壓力測試或者情景分析，也是可以進(jìn)行披露的。

HSBC等金融機(jī)構(gòu)也就高碳資產(chǎn)的敞口進(jìn)行了披露。目前，國內(nèi)只披露綠色資產(chǎn)，沒有披露高碳資產(chǎn)。我認(rèn)為這類信息披露對金融機(jī)構(gòu)而言是好事，如果金融機(jī)構(gòu)不披露，市場將會認(rèn)為機(jī)構(gòu)沒有充分了解相關(guān)風(fēng)險，不了解風(fēng)險就很危險。金融機(jī)構(gòu)在計算、披露風(fēng)險后，市場將會認(rèn)為機(jī)構(gòu)已對相關(guān)風(fēng)險做好準(zhǔn)備，市場認(rèn)可度將隨之提高。

第三，要鼓勵金融機(jī)構(gòu)開展環(huán)境氣候風(fēng)險分析、前瞻性壓力測試和情景分析。

NGFS已經(jīng)提供方法，接下來國內(nèi)需要進(jìn)行更多推廣和能力建設(shè)工作。建設(shè)到一定程度后，應(yīng)該考慮把環(huán)境氣候風(fēng)險分析作為一項強(qiáng)制性監(jiān)管要求?，F(xiàn)在，在中英合作的框架之下，我國已有工商銀行、興業(yè)銀行和江蘇銀行三家銀行開展了環(huán)境風(fēng)險分析，建立了內(nèi)部模型，其它銀行也應(yīng)盡快跟進(jìn)。

第四，強(qiáng)化對低碳投融資的激勵機(jī)制。

具體建議包括：一是考慮專門設(shè)立支持綠色低碳項目的再貸款項目。之前綠色再貸款項目放在整體的再貸款項目中，沒有專門針對低碳項目的再貸款項目。一些銀行的再貸款項目有附加條件，中小企業(yè)的貸款必須占到50%以上，如果找不到足夠的中小企業(yè)就無法發(fā)放綠色再貸款，約束條件過多。未來，在碳中和的背景下，低碳項目數(shù)量將大幅增加，每年數(shù)千億的綠色低碳項目再貸款機(jī)制是有基礎(chǔ)、有條件、有必要的。

二是將較低風(fēng)險的綠色資產(chǎn)納入商業(yè)銀行向央行借款的合格抵押品范圍。納入抵押品范圍后，表現(xiàn)較好、持有高質(zhì)量綠色資產(chǎn)的銀行可以向央行借到便宜的資金。

三是將銀行的碳足跡納入MPA或者人民銀行的綠色銀行考核。如果碳足跡下降，人民銀行就可以多提供一些支持性政策工具，包括便宜的流動性。

四是央行和銀保監(jiān)會可考慮降低綠色資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重，提高高碳資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重。這樣的話，整體風(fēng)險權(quán)重保持不變。例如，如果現(xiàn)在銀行中企業(yè)貸款的風(fēng)險權(quán)重是100%，是否可以考慮把綠色貸款的權(quán)重降低至75%，將其他企業(yè)貸款的風(fēng)險權(quán)重提高至某一水平，使得總體風(fēng)險權(quán)重保持不變。

從宏觀意義上，這一調(diào)整對金融穩(wěn)定幾乎沒有影響，主要發(fā)揮結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能，從機(jī)制上降低綠色信貸的融資成本，提高棕色信貸的融資成本，從而推動實體經(jīng)濟(jì)向綠色轉(zhuǎn)型的步伐。

其他國家由于缺少相關(guān)綠色資產(chǎn)、棕色資產(chǎn)的數(shù)據(jù)，沒有真正實施這一調(diào)整。而中國有7年綠色信貸的數(shù)據(jù)，且數(shù)據(jù)顯示綠色信貸違約率只有0.4%，其它信貸的違約率是1.8%。這些基礎(chǔ)條件只在中國存在，中國在此方面占據(jù)了最有利的地位，可以率先引入風(fēng)險權(quán)重政策。

第五，外管局和主權(quán)基金開展ESG投資。外管局和主權(quán)基金作為資產(chǎn)所有者，可以影響一大批資產(chǎn)管理人。資產(chǎn)管理人需要資金時，如果外管局和主權(quán)基金提出附加條件——資產(chǎn)管理人按照相關(guān)原則將更多資源配置到ESG項目的話就可獲得資金——將會帶動一大批資產(chǎn)管理公司把投資者的資金綠化。此舉影響深遠(yuǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只外管局資金的綠色化。

關(guān)于外管局的投資綠色化，NGFS報告中的建議可以作為參考：一是建立對投資標(biāo)的和基金管理人的篩選機(jī)制，這是最重要的，資產(chǎn)管理人需要滿足ESG要求；

二是主權(quán)基金或者央行自身要建立環(huán)境氣候風(fēng)險分析的能力；

三是披露外管局和主權(quán)基金投資的ESG信息，帶動整個行業(yè)信息透明度提升；

四是專門支持綠色板塊，向債券市場投入資金，降低綠色債券的成本；

五是可參考挪威中央銀行Norges Bank，發(fā)揮股東作用，推動被投資企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。Norges Bank管理1萬多億美元資產(chǎn)，在綠色主權(quán)投資方面處于國際領(lǐng)先地位，他們不僅選擇ESG表現(xiàn)良好的公司，也選擇ESG中等的公司，在投資后要求被投企業(yè)提高ESG表現(xiàn)——如果未來不優(yōu)化表現(xiàn)，將會采取相應(yīng)措施。Norges Bank發(fā)揮了主權(quán)投資者積極主動的作用，經(jīng)歷值得借鑒。

第六，監(jiān)管部門應(yīng)該強(qiáng)制要求停止在海外投資新建煤電項目?！耙粠б宦贰贝嬖诘囊粋€問題是能源投資項目大部分投向煤電，而煤電是高碳排放的領(lǐng)域。在我國碳中和建設(shè)的背景之下，是否還要繼續(xù)投向煤電建設(shè)？我們應(yīng)對此采取更加積極主動的措施，否則這方面可能會發(fā)展成為國際社會攻擊我們的一個非常重要的由頭。

我們一定要保持主動，在國內(nèi)不新建煤電項目的同時，主動停止對海外煤電項目的投資。在國際合作方面，也應(yīng)該推動多邊、雙邊共同減少對第三國煤電項目的投資。

目前，環(huán)保部旗下設(shè)有“一帶一路”綠色聯(lián)盟，我國也是綠色聯(lián)盟的成員之一。聯(lián)盟建立了交通燈制度，就是希望把對外投資的環(huán)境氣候風(fēng)險分成紅燈、綠燈與黃燈。未來我國監(jiān)管部門也需要建立相關(guān)機(jī)制，停止在氣候風(fēng)險亮紅燈的領(lǐng)域投資。目前各方面似乎還沒有就此問題達(dá)成一致，希望未來各方能夠共同推動。

第七，強(qiáng)化碳市場在配置資源中的作用。在被覆蓋的控排企業(yè)中，碳市場已經(jīng)發(fā)揮了配置資源作用，可以將低碳活動引導(dǎo)到高效企業(yè)中。但中國還有幾千萬家企業(yè)都可以被碳市場的價格引導(dǎo)。

所有企業(yè)，如果投資、從事與碳相關(guān)的活動，都應(yīng)該去看碳價格——如果碳價漲得厲害，企業(yè)就應(yīng)該選擇少投，因為碳價高漲或許意味著未來其將面臨一定懲罰機(jī)制。由此來看，碳市場所能發(fā)揮的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了被覆蓋企業(yè)的范圍，我們應(yīng)該充分考慮碳價的定價有效性及其對整個市場中所有行業(yè)的投資引導(dǎo)作用。

怎么保證碳市場的定價有效性？碳價必須在有流動性的市場當(dāng)中形成，換句話說，沒有流動性，碳價就無效。流動性的形成需要金融機(jī)構(gòu)參與，需要大量的買家和賣家，這也是支持金融機(jī)構(gòu)和投資者參與碳市場的重要理由，因為它可以保證定價有效性。

同時，要充分開發(fā)碳排放的期權(quán)期貨等衍生產(chǎn)品，一方面增加流動性工具，另外一方面也為企業(yè)提供風(fēng)險管理的工具。

碳市場也要搞對外開放。建議考慮建設(shè)大灣區(qū)統(tǒng)一碳市場，把廣州、深圳和香港未來想?yún)⑴c碳市場的機(jī)構(gòu)放在一起，共同擔(dān)任股東。此外，可以考慮把廣州碳交所改造成一個多方共建的碳交易所，并通過香港建立碳互通的機(jī)制，允許外國投資者參與國內(nèi)碳市場。這一互通機(jī)制前期可以只對接大灣區(qū)的碳市場，而三五年后，如果全國碳市場都具備了相應(yīng)的流動性，也可以將其連接到全國碳交易市場，允許外國投資者充分參與中國的碳市場。