戰(zhàn)略資本和傳統(tǒng)資本之間的替代關(guān)系

舒暢 趙光洲

摘要：企業(yè)的資本分為貨幣資本、實(shí)物資本、生態(tài)資本和技術(shù)資本，并且按照是否為戰(zhàn)略資本和傳統(tǒng)資本，前兩個(gè)分為傳統(tǒng)資本，后兩個(gè)分為戰(zhàn)略資本。四類資本之間的關(guān)系是研究對(duì)象，文章為了估計(jì)貨幣資本、實(shí)物資本、生態(tài)資本和技術(shù)資本之間的替代關(guān)系，選擇建立了一個(gè)對(duì)替代關(guān)系沒(méi)有預(yù)先約束的函數(shù)模型。經(jīng)過(guò)研究，發(fā)現(xiàn)四類資本之間的關(guān)系遵循一些客觀規(guī)律，貨幣資本和實(shí)物資本的價(jià)格彈性很小，說(shuō)明金屬行業(yè)的實(shí)物市場(chǎng)和金融市場(chǎng)非常穩(wěn)定，這兩種資本的市場(chǎng)化非常明顯。技術(shù)資本波動(dòng)很大，生態(tài)資本市場(chǎng)非常不成熟。但是替代互補(bǔ)關(guān)系不明顯。因此在這個(gè)基礎(chǔ)之上，把他們劃分為兩大類，并且進(jìn)一步研究這兩大類資本的關(guān)系。最終得出傳統(tǒng)資本和戰(zhàn)略資本是典型的替代關(guān)系。

關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)資本;戰(zhàn)略資本;替代;自彈性;交叉彈性;替代彈性;交互項(xiàng)方程

一、引言

企業(yè)的發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造，是在企業(yè)的資本管理和配置優(yōu)化的基礎(chǔ)上完成的。因此企業(yè)的重要任務(wù)就是進(jìn)行企業(yè)資本的規(guī)劃和管理。企業(yè)的資本分為貨幣資本、實(shí)物資本、生態(tài)資本和技術(shù)資本幾大類，只要做好這幾大類資本的運(yùn)籌管理，就可以掌握企業(yè)管理的重要核心部分。企業(yè)的優(yōu)先管理次序和重點(diǎn)理論，指出了企業(yè)的資本對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)并不都是最重要的，因此，把企業(yè)幾大類資本劃分成為了傳統(tǒng)資本和戰(zhàn)略資本。企業(yè)資本配置的關(guān)鍵就要把握這些資本之間的關(guān)系，是替代或者是互補(bǔ)。本文的研究重點(diǎn)就是這些資本之間的關(guān)系，以此為基礎(chǔ)而為企業(yè)的資本配置研究做好準(zhǔn)備。

二、文獻(xiàn)回顧

柴柯（2016）論文的理論基礎(chǔ)是要素資本理論中的各個(gè)異質(zhì)資本具有替代性，所以選擇了9年的鋼鐵企業(yè)上市數(shù)據(jù)進(jìn)行分析測(cè)算，分析人力資本，技術(shù)資本，貨幣資本，物質(zhì)資本四種異質(zhì)資本之間的相互替代關(guān)系。最后的研究結(jié)論是：人力資本和技術(shù)資本之間存在相互替代關(guān)系，貨幣資本和物質(zhì)資本對(duì)人力資本和技術(shù)資本的替代作用不明顯。陳肖丹，楊帆 （2013）選擇了5年的高端裝備制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)實(shí)物資本，技術(shù)資本和人力資本之間的替代關(guān)系。結(jié)論是人力資本與技術(shù)資本根據(jù)絕對(duì)量和相對(duì)量測(cè)算的系數(shù)很接近，而且技術(shù)資本對(duì)人力資本的替代遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于物資資本對(duì)人力資本的替代。孫巍，赫永達(dá)（2015）選用了18年的制造業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，理論基礎(chǔ)是超對(duì)數(shù)成本函和彈性分析模型，研究石油、電力和資本之間的替代彈性和替代關(guān)系，發(fā)現(xiàn)三者之間是替代或互補(bǔ)以及替代強(qiáng)度差異很大。結(jié)論發(fā)現(xiàn)了資本替代能源，能源互補(bǔ)資本的反向關(guān)系，而且把制造業(yè)分為資本密集性行業(yè)以及勞動(dòng)力密集性行業(yè)后發(fā)現(xiàn)替代與互補(bǔ)的關(guān)以及替代強(qiáng)度都是不一樣的，這個(gè)結(jié)論為中國(guó)現(xiàn)在的節(jié)能政策提供了一定的幫助。但是這種差異性也決定了在制定相關(guān)能源政策時(shí)要考慮差異性。程攀，舒仁美，曹華亮（2012）研究了CES函數(shù)為理論基礎(chǔ)的30年安徽省數(shù)據(jù)，研究人力資本和物資資本之間的替代關(guān)系。結(jié)論表明安徽省如果想發(fā)展經(jīng)濟(jì)的話，需要加大人力資本的投入。鞠士奇（2017）論文是研究在勞動(dòng)力上漲的情況下，制造業(yè)企業(yè)會(huì)不會(huì)迫于壓力而想用資本來(lái)替代勞動(dòng)力。理論基礎(chǔ)是格蘭杰檢驗(yàn)方法。研究對(duì)象是勞動(dòng)力和人均資本存量之間的關(guān)系。研究結(jié)果是制造業(yè)企業(yè)的勞動(dòng)力和人均資本存量之間存在著單向的因果關(guān)系，而且還存在一定的時(shí)滯性。這個(gè)研究結(jié)果證實(shí)了在勞動(dòng)力上漲的情況下，會(huì)有企業(yè)起用資本來(lái)替代勞動(dòng)力。董驍（2006）在論文循環(huán)經(jīng)濟(jì)的高端化發(fā)展路徑選擇一文中，指出為了讓循環(huán)經(jīng)濟(jì)真正健康持續(xù)的發(fā)展，應(yīng)該注重循環(huán)經(jīng)濟(jì)的減物質(zhì)化發(fā)展，并注重提高循環(huán)經(jīng)濟(jì)的資源生產(chǎn)力。提出了企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)想發(fā)展的途徑就是使用服務(wù)流替代物質(zhì)流，并指出這是循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高端路徑，這條發(fā)展路徑的實(shí)質(zhì)是以實(shí)物資本替代自然資本。并且在最后指出了針對(duì)這種發(fā)展途經(jīng)的三個(gè)相對(duì)的制度創(chuàng)新。廖楚暉，劉鵬（2005）一文是研究在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，和財(cái)政執(zhí)行狀況下，公共資本對(duì)私人資本的替代作用是怎么樣的，方法和理論基礎(chǔ)是建立一個(gè)總量的動(dòng)態(tài)最優(yōu)化模型，試圖證明這種替代作用的存在性并用數(shù)學(xué)模型證明這種替代性和量化計(jì)算，最后的研究結(jié)果證明在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政政策執(zhí)行過(guò)程中，這種替代作用已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)出來(lái)，盡管這種替代作用還不太大，針對(duì)這一狀況，論文最后建議了相對(duì)應(yīng)的相關(guān)財(cái)政執(zhí)行政策。李紅松（2010）的論文中研究了在國(guó)家的工業(yè)化進(jìn)程過(guò)程當(dāng)中，資本和勞動(dòng)力的替代關(guān)系，在體制和兩者相對(duì)價(jià)格影響之下，會(huì)發(fā)現(xiàn)不同狀況。目前，我國(guó)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但就業(yè)率并沒(méi)有出現(xiàn)高速增長(zhǎng)的狀況，而這一狀況的出現(xiàn)是因?yàn)橹袊?guó)目前扭曲的體制和混亂的相對(duì)價(jià)格。所以目前資本對(duì)勞動(dòng)力的替代作用是過(guò)度狀態(tài)。資本勞動(dòng)力的替代關(guān)系是受到體制，行業(yè)和時(shí)間特征的影響的。所以這一研究的成果是，為了達(dá)到合理的資本勞動(dòng)力替代關(guān)系，需要采取一些針對(duì)行業(yè)比如打破行業(yè)壟斷的政策，完善市場(chǎng)比如完善相關(guān)資本實(shí)物市場(chǎng)，發(fā)展一些行業(yè)可以導(dǎo)致較小的資本勞動(dòng)力替代關(guān)系等方法和措施。這些方法可以最終改變資本勞動(dòng)力的替代關(guān)系并促進(jìn)就業(yè)率。吳力波（2011）在研究中以工業(yè)部門(mén)為研究對(duì)象，研究能源，資本和勞動(dòng)力之間的替代關(guān)系，或是互補(bǔ)關(guān)系。理論方法是超對(duì)數(shù)函數(shù)，使了局部替代彈性，交叉價(jià)格替代彈性和相對(duì)替代彈性，使用了工業(yè)部門(mén)二十年的數(shù)據(jù)，研究資本或者勞動(dòng)力價(jià)格下降對(duì)能源價(jià)格的影響。研究結(jié)果是資本或者勞動(dòng)力價(jià)格的下降，的確可以減少能源的使用。替代程度而言，能源對(duì)勞動(dòng)力的要高于能源對(duì)資本的。因此而針性地提出的建議是開(kāi)放能源市場(chǎng)，允許能源價(jià)格隨著市場(chǎng)關(guān)系而變動(dòng)是降低能源消耗的方法。John F.McDonald（1981）實(shí)證研究城市住房的資本土地替代檢驗(yàn)來(lái)確定替代彈性的最佳估計(jì)參數(shù)σ。研究基于大都市交叉地區(qū)的研究產(chǎn)生一個(gè)相當(dāng)狹窄的范圍為σ。而基于獨(dú)立大都市區(qū)域的研究的σ范圍廣泛，表明在大城市可能會(huì)有所不同。然而，所有的估計(jì)σ可能是土地價(jià)值測(cè)量中的零偏差。A.Müller，A.G.Entrop（2011）假設(shè)能源價(jià)格反映了潛在能源載體的能量含量，資本支出在一定程度上可以替代能量。從四個(gè)歐洲國(guó)家：奧地利、芬蘭、荷蘭和瑞典的供暖系統(tǒng)的成本和技術(shù)數(shù)據(jù)中得出結(jié)論。首先，本文給出了不同供暖方案的總消費(fèi)成本，在這些國(guó)家廣泛安裝的，都在同一范圍內(nèi)。Michael Knoblach，Martin Roessler和Patrick Zwerschke（2020）利用1961～2017年發(fā)表的77項(xiàng)研究中的2419項(xiàng)估計(jì)，本文首次為美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供了元回歸分析。在整個(gè)分析過(guò)程中，柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的假設(shè)被拒絕?；趍eta回歸樣本，估計(jì)，總體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期準(zhǔn)彈性在0.45～0.87之間。

三、數(shù)據(jù)和變量設(shè)計(jì)

（一）樣本來(lái)源

研究數(shù)據(jù)選用了行業(yè)數(shù)據(jù)，制造行業(yè)的典型代表金屬行業(yè)作為抽樣數(shù)據(jù)，本文以2009～2018年的行業(yè)數(shù)據(jù)作為研究樣本，在樣本數(shù)據(jù)的處理過(guò)程中，在檢驗(yàn)排除了ST類企業(yè)的數(shù)據(jù)（因?yàn)閿?shù)據(jù)不可靠和）、變量中出現(xiàn)的異常數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)中有些統(tǒng)計(jì)缺失的數(shù)據(jù)后，總共得到了1050個(gè)觀察值。企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源是慧博數(shù)據(jù)庫(kù)，并經(jīng)過(guò)手工整理而成。

（二）指標(biāo)設(shè)計(jì)

1. 被解釋變量

營(yíng)業(yè)收入（Rev）是企業(yè)主要的經(jīng)營(yíng)成果，也是利潤(rùn)的重要保障，因此可作為一個(gè)重要的參考指標(biāo)。

2. 解釋變量

貨幣資本（FC）=貨幣資金+易變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)+短期投資+長(zhǎng)期有價(jià)證券投資。實(shí)物資本（MC）=固定資產(chǎn)凈額+ 存貨凈額+在建工程凈額+投資性房地產(chǎn)凈額+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用凈額。生態(tài)資本（SC）=社會(huì)責(zé)任報(bào)告+企業(yè)環(huán)保投資。技術(shù)資本（TC）=（專利+專有技術(shù)+非專有技術(shù)+ 軟件）/總資產(chǎn)。

四、建模和分析

（一）公式

研究貨幣資本、實(shí)物資本、生態(tài)資本和技術(shù)資本之間的替代關(guān)系，需要借鑒要素替代理論。應(yīng)用模型一般以生產(chǎn)函數(shù)模型作為依據(jù)，生產(chǎn)函數(shù)模型，總共經(jīng)歷了從線性生產(chǎn)函數(shù)，C-D生產(chǎn)函數(shù)，不變替代彈性CES生產(chǎn)函數(shù)，變替代彈性VES生產(chǎn)函數(shù)，多要素生產(chǎn)函數(shù)到超對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)模型的演變。多要素投入的生產(chǎn)函數(shù)表示為：

Y=F（X1，X2，…，Xn，T）其中，F(xiàn)（X1，X2，…，Xn）代表N種要素投入與產(chǎn)出Y的技術(shù)水平，Xi（i=1，…，n）代表第 i 種要素投入量，T代表了技術(shù)進(jìn)步的水平。式中假設(shè)所有投入要素都是生產(chǎn)中可變，而這種均衡狀態(tài)也可以代表一種穩(wěn)態(tài)均衡的生產(chǎn)技術(shù)水平。如果想以成本函數(shù)的方式來(lái)表達(dá)這個(gè)均衡的話，可以把上述公式改寫(xiě)為一個(gè)帶有非中性技術(shù)進(jìn)步的成本函數(shù)C=G（P1，P2，…，Pn，Y，T），其中，C為總成本，表示產(chǎn)出Y下的最小成本，Pi（i=1，…，n）表示第 i 種要素價(jià)格。這個(gè)改寫(xiě)的公式是生產(chǎn)函數(shù)的一個(gè)進(jìn)步，它不但包含了生產(chǎn)函數(shù)的所有的信息，同時(shí)在做分析的時(shí)候，也會(huì)比生產(chǎn)函數(shù)更加的靈活，尤其是在分析總體的技術(shù)水平時(shí)。為了估計(jì)以上貨幣資本、實(shí)物資本、生態(tài)資本和技術(shù)資本之間的替代關(guān)系，需要選擇一個(gè)對(duì)替代關(guān)系沒(méi)有預(yù)先約束的函數(shù)模型。根據(jù)要素資本理論，企業(yè)投入各種要素的最終目的是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。在這一目標(biāo)下，企業(yè)的決策者和管理者將會(huì)根據(jù)各要素的相對(duì)資本成本而自主選擇貨幣，智力，生態(tài)，技術(shù)資本之間的替代。為考察貨幣資本、實(shí)物資本、生態(tài)資本和技術(shù)資本對(duì)企業(yè)收益的貢獻(xiàn)差異和相互間的替代關(guān)系。本文在考察了Chambers（1982），羅福凱（2015），吳力波（2011），孫巍，郝永達(dá)（2015）的模型后，總結(jié)出一個(gè)大部分的研究替代關(guān)系的超對(duì)數(shù)函數(shù)模型：

其中，Revi、FCi、MCi、TCi、和 MCi分別為企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、貨幣資本、實(shí)物資本、生態(tài)資本和技術(shù)資本，投入量 i代表企業(yè) ;βi為隨機(jī)誤差項(xiàng)。α0為系數(shù)，α1α2α3α4分別為與貨幣資本、實(shí)物資本、生態(tài)資本和技術(shù)資本有關(guān)的系數(shù);αij 為各個(gè)資本之間的相關(guān)系數(shù);αii為資本的自相關(guān)系數(shù)。滿足對(duì)稱約束條件：

假設(shè)規(guī)模報(bào)酬不變，成本函數(shù)對(duì)要素價(jià)格一次齊次，從而可以得到4個(gè)約束方程：

對(duì)式（1）lnRev求偏導(dǎo)，結(jié)合Shepherd引理dRev/dCi可以得到相應(yīng)的需求函數(shù)，就是貨幣資本，實(shí)物資本，生態(tài)資本，技術(shù)資本的各自比例為多少：

（二）要素資本替代彈性

根據(jù)式（8）、（9）、（10）、（11）所得到的參數(shù)，可以計(jì)算出隨資本份額變化而變化的價(jià)格彈性。要素需求分析中價(jià)格響應(yīng)測(cè)度的 Allen 偏替代彈性（AES）為：

同理，可得到要素需求的自價(jià)格彈性（ OPE） ηii即要素 i 價(jià)格變動(dòng)引起該種要素需求的變動(dòng)量，可表示為：

要素間的交叉價(jià)格彈性（CPE）ηij，即第 j 種要素的變化引起的要素 i 需求的變動(dòng)量，可以表示為：

相對(duì)替代彈性，表示要素j價(jià)格變化導(dǎo)致的要素i（相對(duì)要素j）使用量的變化。

Allen 替代彈性（AES）存在著明顯的缺陷，比如 AES 無(wú)法表示要素間的相對(duì)比例，無(wú)法表現(xiàn)出等產(chǎn)量曲線的形狀，也無(wú)法使用邊際替代率進(jìn)行解釋，因此無(wú)法充分解釋要素間的替代率。

要素交叉價(jià)格彈性（CPE）相對(duì)具有一些優(yōu)勢(shì)，但是只能刻畫(huà)一種要素投入對(duì)另外一種要素價(jià)格變化而做出反應(yīng)的絕對(duì)替代率，對(duì)相對(duì)替代率（凈替代率）無(wú)法描述。

（三）實(shí)證分析

模型選取的面板數(shù)據(jù)需要進(jìn)行平穩(wěn)性確定。為了確定沒(méi)有隨機(jī)趨勢(shì)或確定趨勢(shì)，否則將會(huì)產(chǎn)生“偽回歸”問(wèn)題。檢測(cè)的結(jié)果如表1所示。面板數(shù)據(jù)回歸同樣需要進(jìn)行F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，因此，本文對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸檢測(cè)，根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，判斷本研究采用的數(shù)據(jù)應(yīng)該采用固定效應(yīng)模型，而不是隨機(jī)效應(yīng)模型和混合估計(jì)模型，回歸檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，研究采用的面板數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)一階差分后，關(guān)鍵變量均為平穩(wěn)時(shí)間序列，通過(guò)了平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

回歸結(jié)果顯示，實(shí)物資本的一次項(xiàng)系數(shù)為正值（1.770）且在1% 的水平下顯著，說(shuō)明智力要素在企業(yè)收益增長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，而且配置比例正好合適。但是，除了實(shí)物資本以外，其他的資本包括貨幣資本，生態(tài)資本和技術(shù)資本的一次項(xiàng)系數(shù)皆為負(fù)值（分別為-0.469、-2.872、-0.229）。根據(jù)相關(guān)的理論分析，在企業(yè)資本總額既定情況下，多種異質(zhì)資本的要素資本配置系數(shù)等于1，其各要素資本產(chǎn)生等邊際收益時(shí)，企業(yè)才能取得收益最大化。根據(jù)這個(gè)理論，配置過(guò)高或者過(guò)低的資本都會(huì)產(chǎn)生負(fù)向的影響。所以對(duì)應(yīng)圖1，各個(gè)資本逐年的分配系數(shù)可以看到，實(shí)物資本不算非常穩(wěn)定，但是資本在13%～15%左右的比例，這個(gè)比例根據(jù)分析，是非常合適。貨幣資本的比例在23%～25%左右，這個(gè)比例根據(jù)分析，應(yīng)該是過(guò)高，所以導(dǎo)致企業(yè)收益的負(fù)面影響。技術(shù)資本的比例大概在7%～10%左右，這個(gè)比例明顯偏低，所以對(duì)企業(yè)的效益反而起到了負(fù)面的影響，生態(tài)資本是最明顯，非常低，所以負(fù)向影響非常大，多低的配置需要大量的提高配置比例。從系數(shù)大小來(lái)看，貨幣資本偏高較多，技術(shù)資本偏低少許，生態(tài)資本配置太少。所以這些資本都沒(méi)有充分地發(fā)揮創(chuàng)造價(jià)值的作用。從趨勢(shì)上看，貨幣資本的比例一直沒(méi)有太多的變化，表明企業(yè)沒(méi)有采取太多的方法降低貨幣資本比例，而這個(gè)是非常必要的。實(shí)物資本基本上是實(shí)物資本站絕大多數(shù)構(gòu)成的，從趨勢(shì)上看，呈現(xiàn)少許下降的趨勢(shì)，所以企業(yè)在慢慢減少實(shí)物資本的比例，是非常正確的。技術(shù)資本有稍許的增加，但是程度夠，還應(yīng)該增大一些。生態(tài)資本常年一直在很低的比例中沒(méi)有太多的改善，這個(gè)表明需要采用強(qiáng)有力的措施。

2009～2018年，金屬行業(yè)四大重要資本的自價(jià)格彈性的計(jì)算結(jié)果如圖2所示。自價(jià)格彈性表表明了這四種資本的自彈性都是差不多都是一半為正，一半為負(fù)的。貨幣資本和實(shí)物資本彈性非常平穩(wěn)，都在0上下，正負(fù)1左右。表明貨幣資本和實(shí)物資本都是差不多同量?jī)r(jià)格的上升導(dǎo)致其同量使用量變化，不管是上升或者下降。而技術(shù)資本和生態(tài)資本的變化量完全不一樣，技術(shù)資本更多的是負(fù)數(shù)，就是說(shuō)，它的價(jià)格的上升更多會(huì)導(dǎo)致其使用量的下降，而且近幾年的數(shù)據(jù)表明，絕對(duì)值會(huì)大于1，就是它對(duì)價(jià)格相對(duì)敏感，但是有時(shí)會(huì)增加，有時(shí)會(huì)減少。生態(tài)資本沒(méi)有規(guī)律，而且對(duì)價(jià)格非常敏感，變化量非常大。貨幣資本和實(shí)物資本的價(jià)格彈性很小，表明金屬行業(yè)的實(shí)物市場(chǎng)和金融市場(chǎng)非常穩(wěn)定，配置相對(duì)合理，這兩種資本的市場(chǎng)化非常明顯，而且已經(jīng)很成熟發(fā)達(dá)。技術(shù)資本近幾年的波動(dòng)很大，近來(lái)又開(kāi)始趨于合理，表明技術(shù)資本對(duì)于當(dāng)年的營(yíng)業(yè)額關(guān)系不是非常直接密切，但是可能存在時(shí)滯，研發(fā)投入對(duì)與營(yíng)業(yè)額的關(guān)系不緊密。生態(tài)資本反映出生態(tài)資本市場(chǎng)極其不穩(wěn)定，幾乎沒(méi)有形成，市場(chǎng)對(duì)生態(tài)資本的需求剛性很小。

有學(xué)者提出了戰(zhàn)略資本的概念（周春紀(jì)，2016），研究把戰(zhàn)略資本定義為技術(shù)、信息、知識(shí)三種資本，因?yàn)樗麄兙哂邢∪毙?、不可?fù)制性和價(jià)值創(chuàng)造性。企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是擁有一些戰(zhàn)略性的資源配置也就是擁有戰(zhàn)略性資源。研究者認(rèn)為戰(zhàn)略性資本的價(jià)值創(chuàng)造性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的傳統(tǒng)資本。相比之下，傳統(tǒng)資本的稀缺性和差異性隨著時(shí)間會(huì)越來(lái)越下降。這三種戰(zhàn)略性要素資本的相互協(xié)同合作，和動(dòng)態(tài)的要素資本均衡的形成非常重要。研究又提出戰(zhàn)略性資本的概念，包括了技術(shù)資本、信息資本、知識(shí)資本三方面，并各自使用了一個(gè)企業(yè)為案例來(lái)證明戰(zhàn)略資本的重要性，海爾的知識(shí)資本戰(zhàn)略發(fā)展，海信的技術(shù)資本戰(zhàn)略性，聯(lián)想的信息資本的戰(zhàn)略。并認(rèn)為有復(fù)合型企業(yè)，隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)有可能已經(jīng)培養(yǎng)除了一種戰(zhàn)略要素資本，但是接下來(lái)會(huì)繼續(xù)發(fā)展第二種資本要素和第三種資本要素（鄧穎，2012）。

研究同樣認(rèn)為企業(yè)有戰(zhàn)略性資本和傳統(tǒng)資本的區(qū)別，把企業(yè)的以上四大要素資本劃分為了傳統(tǒng)資本（貨幣資本，實(shí)物資本）和戰(zhàn)略性資本（生態(tài)資本，技術(shù)資本）。

交叉彈性的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是看看是否大于零，大于零的表明是替代關(guān)系，小于零的是互補(bǔ)關(guān)系。傳統(tǒng)資本明顯對(duì)于戰(zhàn)略資本的影響要大于戰(zhàn)略資本對(duì)于傳統(tǒng)資本的影響。圖3表明，貨幣資本每上升1%，技術(shù)資本會(huì)平均下降4%～5%左右，生態(tài)資本前期會(huì)下降3%～4%左右，后期會(huì)上升3%～4%左右，表明關(guān)系不明顯。實(shí)物資本每上升1%，生態(tài)資本和技術(shù)資本的變化有時(shí)下降，有時(shí)上升，關(guān)系不明確，但是影響程度雖然沒(méi)有貨幣資本變化這么大，也是大于1倍的比例，1%的上升，可以引起幾倍的變化，而且在后期，這個(gè)效應(yīng)擴(kuò)大。

相對(duì)傳統(tǒng)資本對(duì)于戰(zhàn)略資本的影響而言，戰(zhàn)略資本的變化對(duì)于傳統(tǒng)資本不太敏感。圖4表明，首先，傳統(tǒng)資本對(duì)于戰(zhàn)略資本每增加1%的反應(yīng)基本都是替代效應(yīng)，而且比例平均在100%之內(nèi)，小于1倍的量的下降。貨幣資本和實(shí)物資本相對(duì)于生態(tài)資本1%的上升變化。下降幅度會(huì)比較的大，但是相對(duì)于技術(shù)資本的變化，會(huì)相對(duì)平穩(wěn)很多，基本在1倍的比例左右。

從圖5來(lái)看，戰(zhàn)略資本-傳統(tǒng)資本的替代性不明確，除了技術(shù)資本-貨幣資本能判斷出是互補(bǔ)關(guān)系以外，其余的都不太明顯。有時(shí)大于零，有時(shí)候小于零，所以不能做出結(jié)論。技術(shù)資本-貨幣資本的互補(bǔ)關(guān)系彈性很大，而且從趨勢(shì)來(lái)看，效應(yīng)有越來(lái)越大的趨勢(shì)。技術(shù)資本-實(shí)物資本的關(guān)系基本屬于替代關(guān)系，同樣也是替代彈性越來(lái)越大的趨勢(shì)。所以傳統(tǒng)資本的變化，會(huì)對(duì)戰(zhàn)略資本產(chǎn)生很大的調(diào)整，但是具體的調(diào)整，要看具體的情況而定。圖6發(fā)現(xiàn)，貨幣資本-生態(tài)資本和實(shí)物資本-生態(tài)資本基本是一樣的曲線，而且貨幣資本-技術(shù)資本和實(shí)物資本-技術(shù)資本也基本是同樣的曲線，這表明傳統(tǒng)資本對(duì)于同一種戰(zhàn)略資本的反映差不多是一樣的。也就表明貨幣資本和實(shí)物資本的性質(zhì)非常接近，在對(duì)于戰(zhàn)略資本的替代互補(bǔ)關(guān)系看來(lái)是的。但是有同樣的問(wèn)題，就是不確定他們之間的關(guān)系到底是替代還是互補(bǔ)。

（三）交互項(xiàng)方程

決定用交互項(xiàng)方程確定這兩種資本之間的關(guān)系問(wèn)題。什么時(shí)候需要交互（interaction）項(xiàng)呢？若一個(gè)變數(shù) x1 對(duì)被解釋變數(shù) y之效果可能會(huì)受到其他變數(shù)x2之影響時(shí)，這時(shí)可以考慮使用含交互項(xiàng)之回歸。交互效果的模型如下：

y=α0+α1·x1（主要項(xiàng)）+α2·x1x2（交互項(xiàng)）+α3·x2（主 要項(xiàng)）+u。其中，y為被解釋變數(shù)，x1與x2為解釋變數(shù)（主要項(xiàng)，main terms），而兩個(gè)主要項(xiàng)的相乘項(xiàng)x1x2即為交互項(xiàng)（interaction term）。此時(shí)，x1與x2對(duì)y的邊際效果分別可寫(xiě)成：

Δy/Δx1=α1+α2x2

Δy/Δx2=α3+α2x1

從（6）式可以發(fā)現(xiàn)，此時(shí)x1對(duì)y的邊際效果為α1+α2x2，而下式說(shuō)明該邊際效果會(huì)受到另一個(gè)解釋變數(shù)x2之影響， 除非（α2=0）：

ΔΔy/Δx1Δx2=Δ（α1+α2x2）Δx2=α2

例如，若α2>0， 則x1對(duì)y的影響效果會(huì)隨著x2的值之增加而增加;反之， 若α2<0，則x1對(duì)y的影響效果會(huì)隨著x2的值之增加而 降低。由于該交互效果模型中，x1與x2存在著對(duì)稱的情況，所以所有對(duì)x1效果之說(shuō)明（解釋、分析與檢定等），都可適用于x2的情況。

考慮到資本量化統(tǒng)計(jì)的必要，本文把傳統(tǒng)資本和戰(zhàn)略資本的定義分別定義為：傳統(tǒng)資本=（貨幣資本存量+實(shí)物資本存量）/總資產(chǎn)，戰(zhàn)略資本=（生態(tài)資本存量+技術(shù)資本存量）/總資產(chǎn)。（羅福凱，2016）在此理論基礎(chǔ)上分別定義為：x1為傳統(tǒng)資本，x2為戰(zhàn)略資本。建立交互項(xiàng)模型研究傳統(tǒng)資本與戰(zhàn)略資本的替代關(guān)系。

模型如下：

X1，X2是替代還是互補(bǔ)關(guān)系的判斷標(biāo)準(zhǔn)如圖7，當(dāng)x2增加時(shí)，如果Δy/Δx1減少的話，就表明x1與x2是替代關(guān)系，如圖8，當(dāng)x1增加時(shí)，如果Δy/Δx2減少時(shí)，就表明x1與x2是替代關(guān)系，所以從兩重的驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn)看到：x1與x2是非常標(biāo)準(zhǔn)的替代關(guān)系。

五、結(jié)語(yǔ)

1. 以上研究表明，從資本的比例來(lái)看，傳統(tǒng)資本在企業(yè)中的比例較高，貨幣資本非常穩(wěn)定，實(shí)物資本比重呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，表明在傳統(tǒng)制造業(yè)中，仍然是資本密集的特點(diǎn)。戰(zhàn)略資本的比重也是一直呈現(xiàn)低態(tài)的。所以從這個(gè)角度來(lái)看，戰(zhàn)略資本需要提高占用比例。

2. 面板數(shù)據(jù)回歸表明實(shí)物資本的比例非常合適，而且對(duì)企業(yè)的收益起到正面的促進(jìn)作用，貨幣資本的配置相對(duì)偏高。生態(tài)資本和技術(shù)資本都偏低，配置需要提高。

3. 貨幣市場(chǎng)和實(shí)物資本市場(chǎng)相對(duì)成熟，但是技術(shù)資本市場(chǎng)和生態(tài)資本市場(chǎng)不成熟，其中生態(tài)資本市場(chǎng)非常不成熟。

4. 戰(zhàn)略資本對(duì)傳統(tǒng)資本的替代或者互補(bǔ)特點(diǎn)不顯著。但是彈性非常大。傳統(tǒng)資本對(duì)戰(zhàn)略資本的替代性顯著，但是彈性相對(duì)較小， 但是絕對(duì)值仍然是比較的大的。

5. 替代彈性的角度出發(fā)，傳統(tǒng)資本和戰(zhàn)略資本四種資本之間的替代互補(bǔ)關(guān)系不明確。

6. 劃分為兩大資本類型后，可以通過(guò)交互項(xiàng)方程證明傳統(tǒng)資本和戰(zhàn)略資本之間的關(guān)系為明顯的替代關(guān)系。

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（作者單位：昆明理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院）