金鐘股份：激進(jìn)賒銷難掩盈利下滑

啟迪

金鐘股份是一家專業(yè)從事汽車內(nèi)外飾件設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，自2004年成立以來(lái)一直深耕汽車內(nèi)外飾件領(lǐng)域，目前已成功進(jìn)入世界主要整車廠商的供應(yīng)體系，成為一家具備全球化供應(yīng)能力的專業(yè)汽車內(nèi)外飾件制造商，產(chǎn)品不僅供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還遠(yuǎn)銷北美、歐洲、韓國(guó)、泰國(guó)、印度、巴西等國(guó)家和地區(qū)。

目前，金鐘股份正在申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市。

整體財(cái)務(wù)偏弱

根據(jù)應(yīng)用于汽車部位的情況，金鐘股份的產(chǎn)品可分為汽車輪轂裝飾件、汽車標(biāo)識(shí)裝飾件及汽車車身裝飾件，其中汽車輪轂裝飾件主要包括輪轂裝飾蓋和輪轂鑲件，汽車標(biāo)識(shí)裝飾件主要包括汽車字標(biāo)、汽車標(biāo)牌和方向盤標(biāo)，汽車車身裝飾件主要包括裝飾條、車身裝飾件總成、格柵等。

2020年，金鐘股份實(shí)現(xiàn)收入3.94億元，其中汽車輪轂裝飾件收入為2.93億元，占比74.51%;汽車標(biāo)識(shí)裝飾件收入7419萬(wàn)元，占比18.84%;汽車車身裝飾件收入1942萬(wàn)元，占比4.93%;模具工裝收入673萬(wàn)元，占比1.71%。由此可見，汽車輪轂裝飾件是公司第一大收入來(lái)源。

從銷售地區(qū)來(lái)看，2020年，公司外銷合計(jì)為2.08億元，占比為52.5%;內(nèi)銷合計(jì)為1.88億元，占比47.5%。

從整體來(lái)看，近三年，公司業(yè)績(jī)不斷走弱。2018-2020年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.4億元、3.76億元和3.96億元，凈利潤(rùn)分別為6305萬(wàn)元、5614萬(wàn)元、4870萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為5948萬(wàn)元、5443萬(wàn)元、4671萬(wàn)元。

在業(yè)績(jī)不斷下滑之際，金鐘股份的應(yīng)收賬款不斷增加。2018-2020年，公司年末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8715萬(wàn)元、9288萬(wàn)元和1.41元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為26.98%、26.07%和37.19%，占比不斷提升。值得注意的是，金鐘股份對(duì)前五大欠款客戶的應(yīng)收賬款余額占各期末應(yīng)收賬款余額的比重平均達(dá)71.79%，其中對(duì)第一大客戶DAG的應(yīng)收賬款余額占比平均達(dá)30.71%。

從整體來(lái)看，金鐘股份的業(yè)績(jī)不斷下滑，關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)不斷走弱。

高毛利難持續(xù)

招股書（注冊(cè)稿）顯示，金鐘股份2020年的銷售毛利率為37.31%。同期，同行業(yè)可比公司常熟汽飾毛利率為23.24%，新泉股份毛利率為23%，鈞達(dá)股份毛利率為24.55%，岱美股份毛利率為25.8%，信邦控股毛利率為32.93%，敏實(shí)集團(tuán)的毛利率為30.95%。

值得注意的是，公司的高毛利率并非來(lái)自于規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2020年，常熟汽飾的收入為22.18億元，新泉股份的收入為36.8億元，鈞達(dá)股份為8.58億元，岱美股份為39.5億元，信邦控股為20.69億元，敏實(shí)集團(tuán)的收入為124.67億元，可比公司均值為42.07億元，而金鐘股份2020年收入僅為3.96億元。

高毛利率也并非來(lái)自于技術(shù)的出眾。截至2021年6月25日，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手常熟汽飾擁有155項(xiàng)專利，其中12項(xiàng)發(fā)明專利;新泉股份 擁有60項(xiàng)專利，其中4項(xiàng)發(fā)明專利;鈞達(dá)股份 擁有96項(xiàng)專利，其中3項(xiàng)發(fā)明專利;岱美股份 擁有65項(xiàng)專利，其中16項(xiàng)發(fā)明專利;敏實(shí)集團(tuán)擁有217項(xiàng)專利，其中90項(xiàng)發(fā)明專利。而金鐘股份擁有90項(xiàng)專利，其中8項(xiàng)發(fā)明專利。與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司的總專利數(shù)量和發(fā)明專利數(shù)量并不占優(yōu)勢(shì)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比似乎也能說(shuō)明這一點(diǎn)。由于金鐘股份主要的市場(chǎng)是外銷，可以直接對(duì)標(biāo)的企業(yè)為岱美股份，2020年，岱美股份外銷占比為84.06%。2018-2020年，岱美股份銷售費(fèi)用占收入的比例分別為5.58%、5.9%、1.86%，金鐘股份銷售費(fèi)用占收入的比例分別為9.65%、12.36%、11.62%，公司銷售費(fèi)用占收入的比例遠(yuǎn)高于岱美股份。雖然收入規(guī)模小，但是從銷售費(fèi)用絕對(duì)額的角度來(lái)看，2020年兩者相差無(wú)幾。

在缺少規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的情況下，金鐘股份的高毛利率顯然不能持續(xù)。

出口高占比風(fēng)險(xiǎn)大

2010年至2017年，全球汽車行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，汽車銷量年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)4.93%;但自2018年以來(lái)，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行等因素影響，全球汽車行業(yè)發(fā)展放緩，汽車產(chǎn)銷量連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，其中2018年、2019年全球汽車銷量分別同比下滑0.63%和3.95%。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2018年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋、中美經(jīng)貿(mào)摩擦、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)切換、新能源補(bǔ)貼退坡等因素影響，中國(guó)汽車行業(yè)的發(fā)展也有所放緩。2018年，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為2780.92萬(wàn)輛和2808.06萬(wàn)輛，同比分別下滑4.16%和2.76%，為1990年以來(lái)首次出現(xiàn)年度下滑;2019年，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為2572.10萬(wàn)輛和2576.90萬(wàn)輛，同比分別下滑7.51%和8.23%。

2020年以來(lái)，汽車工業(yè)是受新冠疫情影響最嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)之一，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年1-6月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成1011.2萬(wàn)輛和1025.7萬(wàn)輛，分別同比下降16.8%和16.9%;下半年，隨著國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)得到有效控制，汽車銷量呈現(xiàn)增長(zhǎng)。2020年全年，中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成2522.5萬(wàn)輛和2531.1萬(wàn)輛，分別同比下降2%和1.9%，降幅較上半年明顯收窄。從全球來(lái)看，受疫情影響，2020年全球汽車銷量總計(jì)7803萬(wàn)輛，同比下滑約13%，目前全球汽車行業(yè)處于調(diào)整階段。

從營(yíng)收來(lái)看，2018-2020年，金鐘股份的營(yíng)業(yè)收入分別為3.4億元、3.76億元、3.96億元，其中出口銷售收入分別為1.83億元、2.10億元、2.08億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為53.99%、56.20%和52.87%。同期，公司產(chǎn)品銷向北美洲實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.72億元、1.91億元、1.71億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.64%、50.94%、43.07%。公司高度依賴海外市場(chǎng)，尤其是北美洲市場(chǎng)。