化肥：中報業(yè)績確定性較高的板塊

韋順

臨近6月底，上市公司中報進入預熱期。通常產(chǎn)品漲價會帶動業(yè)績增長，二季度產(chǎn)品繼續(xù)漲價的行業(yè)，企業(yè)業(yè)績保持增長的概率就會提升?；适嵌径瘸掷m(xù)漲價的行業(yè)之一。

自2020年下半年以來，全球農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲帶動附屬品化肥價格持續(xù)上揚。截止6月18日，二季度化肥中的氮肥、鉀肥和磷肥價格全面上漲，中報業(yè)績確定性高。展望未來，全球糧油庫存處于歷史低位，疊加國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品進口缺口加大，價格上漲周期或?qū)⒗L，化肥全年高景氣有望延續(xù)。

下游農(nóng)產(chǎn)品缺口猶存

從需求端看，本輪化肥漲價的直接原因是下游農(nóng)產(chǎn)品需求上升，一方面，疫情肆虐以及全球氣候變化的背景下，各國對糧食安全愈發(fā)重視，糧食種植面積穩(wěn)中有升;另一方面，2020年下半年以來，全球主要農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)大漲，截止至6月11日，國際玉米、大豆和小麥的期貨價格依次為684美分/蒲式耳、1544美分/蒲式耳以及680美分/蒲式耳，相比2020年6月末，漲幅分別高達124%、77.8%和41%。農(nóng)產(chǎn)品價格上漲明顯，產(chǎn)業(yè)鏈正反饋帶動農(nóng)民種植意愿提升。

展望未來，根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年全球糧油需求雖受疫情影響，整體增速有所下滑，但是仍保持1.8%的正增長，需求穩(wěn)定。最能反映需求變動的糧油庫存出現(xiàn)了2014年以來的新低，2020年-2021年庫存消費比只有15.5%，低于2006年-2008年的歷史低位。中銀證券表示，將庫存與前幾次糧食價格周期相比可以看出，價格大幅上漲通常跟在去庫存后，本輪庫存低位后價格的上行周期可能持續(xù)時間更久。

國內(nèi)方面，玉米等農(nóng)產(chǎn)品的進口缺口加大或?qū)⑦M一步推升價格周期。2016年后隨著國內(nèi)需求的不斷增加，玉米產(chǎn)量已經(jīng)無法完全滿足國內(nèi)需求，同時國家開始大量拋儲，2019年玉米國內(nèi)年度結余為負，消費量超過供應量，2020年在進口量和拋儲量大增的情況下，結余僅剩下3750萬噸。依據(jù)國家糧油中心發(fā)布的預測，預計2021年國內(nèi)玉米缺口將達到2800萬噸，而實際看，一季度缺口已經(jīng)高達1838萬噸。另外，小麥和大豆2020年進口量分別增長了490萬噸和1181萬噸，同比增長140%和13%，國內(nèi)缺口明顯。這些缺口可能需要全球擴大種植面積來彌補，而擴大種植面積將推動化肥需求上漲。

三大品種價格全面上漲

二季度氮磷鉀三大主流化肥品種全面上漲。截止6月18日，二季度以來氮肥中的尿素環(huán)比已經(jīng)上漲9.3%，氯化鉀（青海產(chǎn)區(qū)）國內(nèi)價格環(huán)比增長11.8%，磷肥中的磷酸一銨（湖北主產(chǎn)區(qū)）價格環(huán)比上漲24%。

分開來看，今年以來，尿素期貨價格已經(jīng)由1820元/噸上漲至2500元/噸，累計上漲32%。尿素的上漲一方面是農(nóng)業(yè)需求大漲，目前大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)尿素幾乎保持零庫存，可見下游需求非常旺盛。另一方面成本支撐，原材料中煤炭和天然氣價格維持高位，天然氣最近幾個月平均出廠價上漲近50%，同比看也有5%左右的漲幅，而煤炭今年以來均值突破700元/噸，這兩個因素支撐尿素價格持續(xù)走高。

值得留意的是，尿素的短期影響因素還有印度疫情。印度本身對尿素缺口量較大，2020年中國出口印度尿素297萬噸，占總出口量的55%，所以印度尿素招標量和價格對我國尿素價格影響較大，今年5月，印度RCF公司招標價格公布，東海岸投標數(shù)量79.5萬噸，最低價為408.88美元/噸;相比3月有近30美元/噸的漲幅。隨著疫情好轉(zhuǎn)，印度可能進行第四次招標，估計需求會大幅上升，也有望推動尿素價格上漲。

鉀肥方面，近期價格可謂節(jié)節(jié)攀升，尤其是進口價格，巴西大顆粒氯化鉀到岸價格接近400美元，而在3月還只是300美元，短短3個月不到漲了30%以上。這次鉀肥漲價是全球性的，原因是全球糧價上漲，玉米等種植需求上升，玉米需要的鉀肥遠高于大豆，進而刺激價格上升。6月8日，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，國內(nèi)氯化鉀普遍上漲100元/噸，其中青海產(chǎn)氯化鉀均價為2435元/噸，淡季賣出旺季價格。

由于沒有新發(fā)現(xiàn)的鉀肥礦，未來2-3年內(nèi)我國無新增鉀肥產(chǎn)能，而過去我國因為在主要的鉀肥需求中擁有一定的自主產(chǎn)能，在鉀肥大合同談判中把握主導權，使得我國成為主要鉀肥進口國中的鉀肥價格洼地。但是自2021年鉀肥大合同價格談判重啟以來，我國所談判的價格與印度大合同持平，并沒有取得一個更低的價格，另一反面，印度在年初大合同談判確定后，隨著庫存下降、貨源有限，與鉀肥供應商重新談判了鉀肥大合同價，并顯著上調(diào)。這使得全球鉀肥價格不論是從國內(nèi)的鹽湖氯化鉀還是國外的東南亞價格，近期都出現(xiàn)了明顯的上漲。

機構對行業(yè)未來供需的預測來看，預計亞洲鉀肥需求增速在4-5%，全球增速將隨經(jīng)濟恢復至3.3%左右，而未來5年亞洲的鉀肥供應增速約在3%左右，全球鉀肥供給增速則預計在3%以下，全球鉀肥供需將呈現(xiàn)持續(xù)偏緊格局，對價格支撐較強。

磷肥方面，主要有磷酸一銨（MAP）和磷酸二銨（DAP）兩種。自2018年以來，國內(nèi)磷肥產(chǎn)能持續(xù)去化，MAP產(chǎn)能從約2600萬噸下降至目前的1949萬噸，DAP從2017年約2500萬噸下降至目前2082萬噸，去化帶來的結果是行業(yè)集中度快速提升，MAP行業(yè)CR10達到60%，DAP則高達90%以上。所以當供需出現(xiàn)失衡時，磷肥價格上漲也是最快的。

與尿素一樣，磷肥的漲價主要原因，其一是原料價格上漲，2019年后由于全球煉廠開工率走低，煉廠副產(chǎn)品硫磺的產(chǎn)量下降，推動硫磺價格回升。硫磺價格自2019年底部22元/噸漲至當前85元/噸，漲幅286.36%，折合磷酸二銨成本增加364元。其他原材料如磷礦石價格為400元/噸，同比上升7.32%，硫酸價格為580元/噸，同比上升93%，液氨價格為4300元，同比上升37.8%，均有不同程度上漲。

其二是需求端上升，從庫存角度看，國內(nèi)磷肥總庫存從2020年開始持續(xù)下降，2021年3月底總庫存下降至522萬噸，同比下降21%。

過去10年磷肥需求年均增長率約為2.22%，在無更多新項目產(chǎn)能投放的情況下，預計價格將隨需求穩(wěn)定增長。

圖：化肥行業(yè)主要標的和產(chǎn)能情況一覽