波司登：電商鼎力增長(zhǎng)毛利率再創(chuàng)新高

鞠興海

2020財(cái)年公司收入增長(zhǎng)10.9%

2020及2021財(cái)年為主品牌波司登首個(gè)三年戰(zhàn)略階段的收官之年，公司2020財(cái)年收入增長(zhǎng)10.9%至135.2億元，2021財(cái)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)42.1%至17.1億元。同時(shí)公司盈利質(zhì)量不斷提升，品牌重塑加產(chǎn)品拓展驅(qū)動(dòng)終端產(chǎn)品銷售單價(jià)，促使毛利率再創(chuàng)歷史新高，同比上漲3.6個(gè)百分點(diǎn)至58.6%。

羽絨服業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

公司羽絨服業(yè)務(wù)踏入戰(zhàn)略升級(jí)新階段，繼續(xù)聚焦產(chǎn)品、營(yíng)銷、渠道端多重升級(jí)轉(zhuǎn)型，品牌與產(chǎn)品力持續(xù)上行帶動(dòng)羽絨服銷售增長(zhǎng)14.5%至108.9億元，占比80.5%;此外，OEM業(yè)務(wù)訂單受海外疫情影響下滑4.7%至15.4億元，占比11.4%，預(yù)計(jì)未來(lái)隨疫情轉(zhuǎn)好將恢復(fù)到10%以上增速;女裝業(yè)務(wù)也在持續(xù)恢復(fù)中，全財(cái)年銷售下滑3.7%至9.5億元，占比7.0%。

線上高速增長(zhǎng)超50%，探索數(shù)字化運(yùn)營(yíng)新階段

公司羽絨服業(yè)務(wù)分品牌來(lái)看，波司登表現(xiàn)更佳。一是波司登強(qiáng)化品宣結(jié)合、產(chǎn)品持續(xù)迭代，高緹耶聯(lián)名、迪士尼、漫威IP系列助力收入增長(zhǎng)18.9%至99.9億元;二是雪中飛、冰潔收入分別上升10.7%與下滑28.6%;分渠道來(lái)看，電商高速增長(zhǎng)超50%;量?jī)r(jià)分拆來(lái)看，品牌力、產(chǎn)品力帶動(dòng)價(jià)格帶提升。主品牌波司登重塑效果佳、產(chǎn)品延展迭代驅(qū)動(dòng)價(jià)格帶重心上移，2020及2021財(cái)年波司登品牌線上銷售中，1800元以上產(chǎn)品收入占比上升至31.8%。

優(yōu)質(zhì)快反優(yōu)化庫(kù)存管理，營(yíng)運(yùn)狀態(tài)健康

疫情公司加強(qiáng)快反與數(shù)字運(yùn)營(yíng)能力，整合物流園資源，延續(xù)拉式補(bǔ)貨、智能配送，年內(nèi)經(jīng)銷商首次訂貨比例不超過(guò)30%，旺季中補(bǔ)單頻次8次以上、快反周期穩(wěn)定在7-18天。整體營(yíng)運(yùn)狀態(tài)健康：一是存貨下降2.9%至26.5億元（其中原材料備貨大幅增加、產(chǎn)成品明顯下降），全財(cái)年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)175天，剔除期初疫情/期末原材料備貨影響，同比增加20天左右，初步判斷當(dāng)前庫(kù)存恢復(fù)情況良好。二是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降5.4天至27.6天。

公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰。品牌層面，波司登勢(shì)能提升有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)終端及盈利質(zhì)量上行，同時(shí)橫向拓展品類以挖掘細(xì)分市場(chǎng);雪中飛、冰潔占位中低端市場(chǎng)形成協(xié)同。渠道層面，過(guò)去門店梳理有效，目前仍處于紅利釋放周期，未來(lái)渠道升級(jí)持續(xù)、強(qiáng)調(diào)數(shù)字化精準(zhǔn)拓客運(yùn)營(yíng)。展望全年，公司繼續(xù)聚焦品牌及營(yíng)銷升級(jí)、數(shù)字化零售，預(yù)計(jì)全年收入、凈利潤(rùn)增速能夠分別達(dá)到高雙位數(shù)和20%中段，盈利質(zhì)量有望繼續(xù)提升。

圖：波司登業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

南向資金凈流向圖（2021年5月24日-6月23日）

南向資金前20大活躍個(gè)股（2021年6月17日-6月23日）