2021下半年投資策略： 結(jié)構(gòu)性行情堅(jiān)守低估值

2021年上半年（截止6月23日，以下皆同），上證指數(shù)小漲2.68%，滬深300下跌1.23%。創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)50則分別上漲11.89%和10.14%，科創(chuàng)類個股表現(xiàn)搶眼。上半年分為明顯的三段行情：以春節(jié)（2月18日）為分界點(diǎn)，節(jié)前抱團(tuán)白馬股和新能源產(chǎn)業(yè)鏈等板塊演繹了跨年行情。春節(jié)后抱團(tuán)白馬股和新能源板塊則大幅調(diào)整，幅度較大，且速度極快。順周期和低估值板塊順勢崛起。從3月下旬開始，隨著年報(bào)和一季報(bào)的公布，業(yè)績高增長板塊表現(xiàn)搶眼。此外芯片、華為概念（鴻蒙系統(tǒng)、華為汽車）和新能源同樣惹眼，但此前抱團(tuán)的核心資產(chǎn)股卻開始分化。

展望2021年下半年，我們認(rèn)為流動性和盈利依舊是市場的主導(dǎo)力量。

從流動性的角度看，美聯(lián)儲釋放出鷹派信息，流動性可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，依賴估值的科技（成長）股泡沫可能被刺破。A股市場，匯率的持續(xù)攀升讓北上資金加速流入，上半年北上資金流入凈額已經(jīng)超過2020年全年，未來外資持續(xù)流入是大勢所趨。但是，如果美聯(lián)儲放緩“印錢”速度，需要警惕這種輸入性流動性邊際遞減。從公募基金的發(fā)行看，雖然上半年的貢獻(xiàn)主要源自年初核心資產(chǎn)暴漲帶來的明星基金大賣，但二季度的發(fā)行規(guī)模依舊不低，6月份公募基金發(fā)行也有回暖跡象。就流動性而言，市場無法看到一致性。

從盈利角度看，由于去年同期新冠疫情原因基數(shù)較低，將是利多的影響。但是，本輪盈利修復(fù)同樣呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，科創(chuàng)類企業(yè)、出口產(chǎn)業(yè)和受益大宗商品漲價的上游企業(yè)表現(xiàn)更突出。

從市場運(yùn)行周期看，我們依舊堅(jiān)持在“二季度投資策略”中提到的觀點(diǎn)，A股當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整期，抱團(tuán)白馬股本輪反彈并未創(chuàng)出新高，以白酒為例，表現(xiàn)搶眼的主要是個別二三線酒企，而頭部企業(yè)已經(jīng)開始拐頭向下。此外，香港市場的白馬股春節(jié)后的下殺一直沒有像樣的反彈，這樣的差異走勢需要引起市場警惕。

下半年，我們認(rèn)為在各個層面難有一致性的情況下，市場將以結(jié)構(gòu)性行情為主。對于投資者，我們建議依舊是先回避抱團(tuán)白馬。可以關(guān)注以半導(dǎo)體（芯片）為首，具備國產(chǎn)替代的硬核科技股，但重心還是在估值較低，且有盈利改善預(yù)期的板塊。此外，從長期的角度看，以新能源閉環(huán)為代表的“碳中和”領(lǐng)域可以持續(xù)挖掘機(jī)會。

下半年：流動性和盈利主導(dǎo)市場

從流動性角度看：

一、美聯(lián)儲貨幣政策或轉(zhuǎn)向，警惕流動性拐點(diǎn)。

2020年，資本市場的關(guān)鍵詞是“天量放水”。本刊2020年11月底的封面文章曾提到：“美聯(lián)儲、日本央行和歐洲央行迅速擴(kuò)產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)總額增長了5.8萬億美元。美國、德國、日本和英國的刺激規(guī)模都在GDP的10%以上。其中，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張最大，接近4萬億美元，總規(guī)模超過7.2萬億美元?！?020年，美國印刷了歷史上所有美元的五分之一，流動性泛濫直接推高資產(chǎn)價格，股市、黃金、比特幣、大宗商品無一幸免。

但這種流動性泛濫的態(tài)勢或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)。2021年6月15日-16日，備受關(guān)注的美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）召開議息會議，縮減資產(chǎn)購買規(guī)模（Taper）成為此次會議市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

Taper意味著音樂停止，流動性盛宴落幕。2013年5月22日時任美聯(lián)儲主席伯南克接受國會質(zhì)詢時，發(fā)出資產(chǎn)購買規(guī)模將很快縮減的信號。直接導(dǎo)致短短一個月的時間，10年期美債收益率上行超50個BP;黃金、白銀等貴金屬價格在2013年大跌，其它大宗商品也無一幸免;新興市場股市大跌，泰國SET指數(shù)下跌了17.3%、巴西IBOVESPA指數(shù)和滬深300指數(shù)跌幅都超過10.0%。

雖然美聯(lián)儲依舊未釋放收緊信號（包括Taper和加息都暫未提上日程），但在表述上已經(jīng)偏向鷹派，正?；A(yù)期漸起。而且美聯(lián)儲內(nèi)部對外釋放的信息出現(xiàn)分化，“鴿派”和“鷹派”觀點(diǎn)激烈對立。比如，2022年擁有FOMC投票權(quán)的克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特直指“FOMC的資產(chǎn)購買構(gòu)成潛在的金融風(fēng)險，非常規(guī)貨幣政策可能造成脆弱性。此外，圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德也明顯轉(zhuǎn)鷹，鷹派觀點(diǎn)認(rèn)為聯(lián)儲將在2023甚至2022年底開始加息。這表明，2020年以來的天量放水政策拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

實(shí)際上，美國M2增速已于2月底見頂，且增速還在持續(xù)下降。2020年疫情后，美國M2同比增速迅速拉升到23%以上，最高超過27%。但今年2月開始，同比增速陡然下滑，目前為約17%。雖然M2增速放緩尚未趨平，但下降趨勢已成，未來將回歸正常的7%-8%的水平。這意味著無論美聯(lián)儲什么時候開始縮減QE，流動性都已經(jīng)在邊際收緊。由此觀之，A股與H股都在春節(jié)后的2月18日開始大跌并不是沒有原因。（見圖一）

圖一：美國M2同比增速

二、強(qiáng)勢匯率帶來北上資金強(qiáng)勁凈流入，外資入場長期趨勢不會改變，但下半年需要警惕輸入性流動性減弱的問題。

2020年5月28日以來，人民幣迎來了長達(dá)一年的升值之路。人民幣兌美元（在岸）從2020年5月27日收盤的7.168持續(xù)下降，到2021年5月31日最低達(dá)到6.3565，區(qū)間收盤價跌幅達(dá)到11.17%。A股市場估值相對來說本就更具吸引力，在強(qiáng)勢人民幣面前，持有外幣的投資者看到了套利空間，大量資金從陸股通渠道源源不斷流入。

2014年至2021年6月，資金北上凈流入額分別為685.7億元、185.29億元、606.79億元、1997.38億元、2942.18億元、3517.43億元、2089.32億元和2167.52億元。2021年不到半年時間，北上資金凈流入凈額已經(jīng)超過2020年全年，如果當(dāng)前的流入速度能夠保持，全年凈流入將創(chuàng)造歷史。

根據(jù)一季度最新的持倉數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，外資持有A股市值達(dá)3.36萬億元，占A股總市值比例為4.48%。QFII/RQFI的投資額度限制正逐步取消，疊加MSCI和富時羅素指數(shù)納入A股比例的提升，外資在A股市場加速布局的趨勢不會改變。當(dāng)前，臺灣的外資占比超過27%，韓國的外資占比接近16%，放眼未來，將有望看到A股外資持倉市值占比超過10%的局面。

不過，5月31日人民幣匯率止住升值趨勢，并在隨后小幅貶值，北上資金凈流入的速度明顯放緩。6月截止23日，北上資金累計(jì)凈流入84.77億元，不足100億元，創(chuàng)下2020年11月以來的新低。同時，南下凈流入也僅有9.43億元，是3月超106.12億元凈流出后數(shù)值最低。而3月正是市場大跌且美國M2邊際拐點(diǎn)出現(xiàn)之時，6月南下及北上資金都出現(xiàn)明顯萎縮，或更能證明流動性富裕的局面確實(shí)在轉(zhuǎn)向。而且，每當(dāng)北向資金凈流入減弱時，時常伴隨著市場調(diào)整，這需要引起投資人注意。（見圖二）

圖二：2020年11月以來南北向資金凈流入情況

特別需要注意的是，2月17日以來，北上資金出現(xiàn)明顯的調(diào)倉換股。操作方向是拋棄抱團(tuán)白馬等核心資產(chǎn)，增持新能源、半導(dǎo)體、化工和銀行等板塊。

具體看，隆基股份獲得北上資金的增持2.54億股，測算增持市值高達(dá)172.39億元，位列兩市第一。同樣獲得增持且排列前50位的新能源板塊個股包括先導(dǎo)智能、寧德時代、億緯鋰能、陽光電源和明陽智能等，分別獲得72.33億元、34.98億元、24.48億元、21.23億元和17.16億元的增持市值。此外，優(yōu)質(zhì)銀行股同樣受到追捧，招商銀行、平安銀行和興業(yè)銀行測算的買入金額分別為102.12億元、65.91億元和53.77億元，排名靠前。半導(dǎo)體（芯片）和化工股同樣獲得青睞。

而賣出個股中，白酒遭遇集中減持。前50位減持個股中，貴州茅臺首當(dāng)其沖，測算減持金額高達(dá)96.76億元。其余白酒企業(yè)還包括順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、洋河股份、口子窖等。

如果將時間范圍縮小到6月1日至23日，這一趨勢更加明朗，以白酒為核心的抱團(tuán)白馬股被持續(xù)減持，新能源、半導(dǎo)體、化工和銀行等板塊獲得青睞。（見表一）

表一：2021.2.17-6.23日北上資金增減持市值測算前20位

三、上半年公募基金發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄，春節(jié)前明星基金貢獻(xiàn)絕對額，6月基金發(fā)行開始回暖。

6月21日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月底，我國公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)22.91萬億元，繼4月之后再創(chuàng)歷史新高。

今年以來公募基金整體規(guī)模增長逾3萬億元，其中股票基金規(guī)模增長1647.9億元，混合基金規(guī)模增長1.03萬億元，兩者合計(jì)增長近1.2萬億元。截至6月20日，今年以來新成立基金總發(fā)行份額突破1.5萬億份，創(chuàng)歷史同期新高。

6月已有81只基金完成發(fā)行，合計(jì)募集約1230億份。持有期一年及以上份額占比達(dá)39%，較上月有所下降。5月共84只權(quán)益類基金完成發(fā)行，合計(jì)募集規(guī)模約1519億份。雖然不能與節(jié)前相比，但整體規(guī)模依舊不小。

需要指出的是，近期基金發(fā)行明顯升溫，每周發(fā)行規(guī)模提升至350億左右，百億爆款再現(xiàn)。5月28日東方紅啟恒三年持有二次發(fā)行，單日認(rèn)購申請金額超400億;6月3日，易方達(dá)悅夏半日募集逾百億，兩日募滿150億。

此外，據(jù)證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)推算的4月凈贖回規(guī)模約100億份，占期初總份額約0.2%，未現(xiàn)大規(guī)模贖回。從公募基金的微觀流動性看，具備一定的續(xù)航能力。（見圖三）

圖三：2019年12月6日以來公募基金每周發(fā)行規(guī)模

從盈利修復(fù)角度看：

由于去年同期新冠疫情原因基數(shù)較低，將是利多的影響。但是，本輪盈利修復(fù)同樣呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異。

一、科創(chuàng)類企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。

在本刊第9期封面文章《2020年報(bào)：制造業(yè)強(qiáng)勢回歸 中上游景氣攀升》中，我們已經(jīng)提到科創(chuàng)類企業(yè)凈利潤全市場表現(xiàn)優(yōu)異的結(jié)論。創(chuàng)業(yè)板2018年至2020年歸母凈利潤同比增長分別為-47.97%、24.57%、33.6%，不僅成功止住2018年同比下跌的頹勢，且連續(xù)兩年錄得高增長。同樣，科創(chuàng)板同期歸母凈利潤錄得28.19%、32.5%和56.73%的同比增長，增速明顯提速。而同期全部A股的增長僅為-0.72%、6.42%和5.25%。

這一趨勢在今年一季度繼續(xù)延續(xù)，主板（剔除金融、兩油）、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板2021Q1營收增速分別為44.3%、49.7%、78.4%，凈利增速分別為116.2%、120.9%、158.3%，較2020Q4分別回升了29.6、146.2、121.1個百分點(diǎn)，科創(chuàng)板表現(xiàn)驚人。此外，剔除基數(shù)效應(yīng)后，主板兩年平均凈利增速為12.3%，較上期回落7.0個百分點(diǎn)，表明主板凈利的高速增長主要源于歷史同期的低基數(shù);而創(chuàng)業(yè)板2019年以來的年均凈利增速為28.9%，由負(fù)轉(zhuǎn)正回升50個百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板盈利改善情況更佳。

整體看，科創(chuàng)類企業(yè)盈利改善顯著領(lǐng)先市場。

二、出口產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣。

我國依舊是全球疫情控制最好的國家。截止6月23日，中國累計(jì)接種新冠疫苗10.9億劑次，位列全球第一，且以超14.11億人口獲得每百人77.63劑的接種量十分難得。（見圖四）

圖四：全球累計(jì)新冠疫苗接種劑次排名

雖然近期疫情有所反復(fù)，但中國目前依舊是全球新冠新增確診量最少的國家之一。這為我國最全面的復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和強(qiáng)勁的產(chǎn)品外貿(mào)出口打下了基礎(chǔ)。

6月7日，公布的5月出口數(shù)據(jù)顯示，我國出口同比增27.9%，預(yù)期增31.9%，前值增32.3%。低于預(yù)期的出口增速引發(fā)市場對強(qiáng)出口持續(xù)性及產(chǎn)業(yè)景氣度的擔(dān)憂。不過，拆分來看，防疫物品（包括口罩在內(nèi)的紡織紗線）是出口的主要拖累項(xiàng)，而防疫物品拖累也是由于去年的高基數(shù)效應(yīng)（2020年5月同比增86.05%），防疫物品在去年6月之后的增速持續(xù)下行，至今年4月回落到負(fù)區(qū)間。剔除防疫物資后，非紡織物品出口在21年4月和5月同比分別增25.78%和25.16%，非防疫物品實(shí)際出口并不弱。

中遠(yuǎn)海控是外貿(mào)行業(yè)的晴雨表，2021Q1凈利潤達(dá)154.52億元，創(chuàng)歷史記錄。中信建投分析師韓軍表示，進(jìn)入2021年主要集裝箱航線運(yùn)價再次大幅上漲。由于疫情反復(fù)帶來的供應(yīng)鏈中斷愈發(fā)嚴(yán)重。4月以后法國、德國、東京、印度等相繼封鎖，近期中國華南區(qū)域以及東南亞地區(qū)疫情有所擴(kuò)大，供應(yīng)鏈的中斷造成班輪公司航線大面積跳港，后續(xù)將進(jìn)一步造成港口擁堵，降低整體供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)效率。在現(xiàn)有供應(yīng)鏈極度緊繃的情況下，運(yùn)價或?qū)⒊掷m(xù)維持高位走勢。韓軍預(yù)估中遠(yuǎn)海控全年凈利潤775億元，同比增長681%。并上調(diào)目標(biāo)價格至38元。

可以預(yù)見，在疫情仍將持續(xù)的大前提下，出口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)將繼續(xù)受益。中國供給全球，出口的替代效應(yīng)顯著。地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)如家具、家電、建筑裝飾出口繼續(xù)高增。而細(xì)分領(lǐng)域的汽車（包括底盤）、輕工業(yè)產(chǎn)品（燈具、玩具、家電、家具、塑料制品）、醫(yī)療器械、集成電路、手機(jī)、自動處理設(shè)備也可重點(diǎn)關(guān)注。

三、受益大宗商品漲價，上游企業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)靚麗。

有色金屬、化工以及黑色系等強(qiáng)周期板塊的漲價正傳導(dǎo)給企業(yè)端，業(yè)績的爆發(fā)是預(yù)料之中的事情。但是投資者需要判斷這樣的好時光能夠持續(xù)多久。

必須面對的現(xiàn)實(shí)是，國內(nèi)大宗商品的政策頂5月中旬已經(jīng)出現(xiàn)，國常會5月12日和19日連續(xù)喊話大宗商品，引發(fā)期貨價格大跌。此外，從歷史上看，PPI與 CPI的差值和周期性板塊的相對表現(xiàn)高度相關(guān)。交銀國際洪灝表示，當(dāng)上游行業(yè)的相對強(qiáng)勢表現(xiàn)通過 PPI與 CPI的差值顯現(xiàn)時，周期性板塊也將有出色的表現(xiàn)。不過，當(dāng)前PPI與 CPI差值已經(jīng)見頂，周期性板塊的相對強(qiáng)勢也逐漸見頂。

洪灝表示，美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇將會產(chǎn)生更多需求，推動大宗商品價格走高，但其增長勢頭正在見頂。即使大宗商品價格進(jìn)一步上漲，它對公司盈利的影響也很可能已反映在分析師的預(yù)期中。而且，如果美聯(lián)儲收緊流動性的預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，大宗商品價格將面臨困局。因此，周期性股票的相對強(qiáng)勢很可能會減弱。

相對而言，在周期品中，具備估值低，業(yè)績成長有一定持續(xù)性，且價格將維持堅(jiān)挺的板塊，我們認(rèn)為是煤炭。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2021年5月全社會累計(jì)用電量32305億千瓦時，同比增長18.78%;全社會累計(jì)發(fā)電量31772億千瓦時，同比增長16.27%，需求增速快于供給增速導(dǎo)致社會用電緊張。隨著高溫天氣降臨，短期內(nèi)高用電需求仍將保持。

2020年我國總發(fā)電量77790.60億千瓦時，其中火電占比71.19%，水電占比16.37%，剩余主要是光伏、風(fēng)電等新能源。中國的水電開發(fā)已經(jīng)基本飽和，難有新增量供給。此外，短期看，今年西部電站上游來水偏枯，將影響水電供應(yīng)量。而光伏、風(fēng)電等新能源占比不高，短期快速提升也不現(xiàn)實(shí)。而且，雖然當(dāng)前大量新能源項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到平價水平，但缺乏調(diào)峰的新能源，平價只具備理論指導(dǎo)意義，不具備現(xiàn)實(shí)操作意義。

當(dāng)前新增用電需求的核心來源，只能仰仗火電。2021年前4月火電發(fā)電量18901億千瓦時，同比增長19.95%。然而，火電生產(chǎn)仰仗的動力煤供應(yīng)并未跟上，6月17日沿海八省動力煤庫存為2520.0萬噸，同比下降11.20%，處于近五年低位。

從國內(nèi)看，內(nèi)蒙古全面清查2020年以來煤炭資源領(lǐng)域違規(guī)違法問題，疊加“煤管票”、外送、重大礦難頻發(fā)等因素導(dǎo)致有效供給難以釋放。從海外看全球流動寬松推動澳洲煤炭價格走高，現(xiàn)貨到青島價差收斂至0.79元/噸，進(jìn)口煤性價比消失，而且中國正在逐步減少對澳洲煤炭的進(jìn)口。而從長期來看，“碳中和”戰(zhàn)略是對煤炭行業(yè)的又一次供給側(cè)改革，未來行業(yè)龍頭將把控絕大多數(shù)的產(chǎn)品供應(yīng)，即使未來火電用量下降，但供給萎縮的情況下，煤炭價格依舊會有保障，行業(yè)高景氣度有望長時間維持。

2021下半年：結(jié)構(gòu)性行情 堅(jiān)守低估值

我們依舊堅(jiān)持在“二季度投資策略”中提到的觀點(diǎn)：從上漲時間周期來看，A股上漲周期近尾聲。從2000年指數(shù)歷史走勢看，共有3輪上漲周期，一輪長周期上漲行情持續(xù)的時間都在2年左右。3輪上漲周期的幅度依次減弱，對應(yīng)的調(diào)整幅度也越來越小。最近的一期上漲周期是2019年1月至2021年2月，目前正處于第3輪上漲周期后的調(diào)整階段，此輪調(diào)整幅度應(yīng)該比較小。

民生證券近期發(fā)布的研報(bào)與我們的判斷不謀而合。民生證券認(rèn)為，A股的波動存在非常鮮明的42個月短周期和80個月左右中周期的波動，前者對應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期，后者對應(yīng)流動性周期。在中周期和短周期共振上行的情況下大概率會出現(xiàn)EPS和估值同向變動帶來的牛市，在只有短周期向上而中周期處于下行期時，則對應(yīng)類似17年的結(jié)構(gòu)性行情。自19年以來，A股一直處于中周期和短周期共振上行階段，各“賽道”核心個股漲幅明顯，去年10月份左右中周期已經(jīng)見頂，對應(yīng)流動性開始退潮。民生證券預(yù)測，短周期也可能在2021年年中附近尋頂，后續(xù)將開啟雙周期共振下行階段。從歷史走勢看，此輪調(diào)整幅度將比較小，市場將以結(jié)構(gòu)性行情為主。（見圖五）

圖五：A 股的波動存在明顯的雙周期嵌套規(guī)律

結(jié)合前文的分析，雖然國內(nèi)公募基金發(fā)行依舊強(qiáng)勢，但全球流動性正面臨以美聯(lián)儲為首的“鷹派”轉(zhuǎn)變。北上資金長期流入趨勢不改，且受人民幣升值影響強(qiáng)勢流入，但如果美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，北上資金的流入勢頭同樣會邊際減弱。此外，A股的盈利修復(fù)同樣呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，這也讓指數(shù)級的普漲幾無可能，下半年將是結(jié)構(gòu)性行情為主。

投資方向：

一、要遠(yuǎn)離抱團(tuán)的“核心資產(chǎn)”;

二、以半導(dǎo)體（芯片）為首的，具備國產(chǎn)替代的硬核科技股是值得長期關(guān)注的方向。這契合科創(chuàng)類企業(yè)營收及凈利潤高速增長的現(xiàn)實(shí)，也符合國家擺脫核心科技被卡脖子的國家戰(zhàn)略，但科創(chuàng)類企業(yè)估值依然過高，若未來流動性拐點(diǎn)到來，將受到較大沖擊。而且相關(guān)行業(yè)內(nèi)部分化極為嚴(yán)重，個股的甄別需要極高專業(yè)水平。

三、以新能源產(chǎn)業(yè)閉環(huán)為代表的碳中和領(lǐng)域。特別是光伏、儲能及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。相關(guān)內(nèi)容在本刊《新能源閉環(huán)：碳中和賦能的超級賽道》中有詳細(xì)介紹。

四、以外貿(mào)、上游資源股為代表，估值較低，且具備超強(qiáng)盈利高增長預(yù)期的板塊。核心是有色、化工、以及黑色系。這其中我們認(rèn)為煤炭行業(yè)具備極高的配置價值。

五、估值較低，股息率較高，具備防守屬性的板塊。如銀行、水電以及近期已經(jīng)跌至底部的保險等。