工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)評價指標(biāo)體系初探

劉軍

固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)評價是工業(yè)企業(yè)投資決策前期工作的主要內(nèi)容，是項目可行性論證必不可缺的環(huán)節(jié)，有助于企業(yè)在投資活動中量體裁衣，規(guī)避投資風(fēng)險，制定科學(xué)、合理的投資方案，確保企業(yè)的投資決策在正確的軌道上運(yùn)行。固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)評價指標(biāo)體系主要應(yīng)圍繞項目盈利能力、償債能力及財務(wù)生存能力分析等三個方面進(jìn)行。本文主要論述國有大中型工業(yè)企業(yè)建設(shè)項目財務(wù)評價指標(biāo)體系的建立和運(yùn)行，希望對相關(guān)從業(yè)者有一定的參考作用。

一、引言

固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)評價指標(biāo)體系對引導(dǎo)工業(yè)企業(yè)的投資決策有著非常重要的意義，在企業(yè)的項目決策分析與評價中，財務(wù)評價是投融資決策的重要依據(jù)，具體是通過對項目投入與產(chǎn)出的預(yù)測，從財務(wù)角度對固定資產(chǎn)投資項目的可行性進(jìn)行評估，發(fā)揮企業(yè)決策者的參謀作用。固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)評價指標(biāo)體系的建立，應(yīng)以國家相關(guān)規(guī)定為依據(jù)，結(jié)合本企業(yè)所處的行業(yè)特點(diǎn)與生產(chǎn)經(jīng)營模式，建立一套行之有效的財務(wù)評價指標(biāo)體系，引導(dǎo)本企業(yè)加強(qiáng)投資項目管理，提高決策水平和投資回報。

二、固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)盈利能力分析

具體指標(biāo)如下：

（一）全部投資現(xiàn)金流量表

全部投資現(xiàn)金流量表是從融資前的角度，是以預(yù)期的收入和成本估算為基礎(chǔ)，編制項目投資現(xiàn)金流量表，主要是計算和分析財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）、投資回收期（Pt）和財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）等指標(biāo)。其中：財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的具體分析，要參照財務(wù)基準(zhǔn)收益率。

1.財務(wù)內(nèi)部收益率

其基準(zhǔn)參數(shù)可采用國家、行業(yè)或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一發(fā)布執(zhí)行的財務(wù)基準(zhǔn)收益率，如《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》（第三版）發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率取值涵蓋了國內(nèi)包括石油、農(nóng)業(yè)、化工、黑色金屬、有色金屬、電力、機(jī)械、醫(yī)藥等24個行業(yè)。企業(yè)在進(jìn)行投資決策分析時，可參考國家統(tǒng)一發(fā)布的行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率，也可根據(jù)本企業(yè)現(xiàn)金流、生產(chǎn)經(jīng)營、抗風(fēng)險能力等實(shí)際情況，制訂適合本企業(yè)內(nèi)部投資決策分析的財務(wù)基準(zhǔn)收益率，如某企業(yè)在參照行業(yè)基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充規(guī)定將高于銀行一年期貸款利率3個百分點(diǎn)作為本企業(yè)固定資產(chǎn)投資基準(zhǔn)收益率。如某化肥生產(chǎn)企業(yè)擬實(shí)施20萬噸產(chǎn)品擴(kuò)能工程，可行性研究報告中測算的預(yù)期項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率為8.1%，其行業(yè)基準(zhǔn)收益率為9%，銀行一年期貸款利率為4.7%，若按該化肥企業(yè)規(guī)定的高于銀行一年期貸款利率3個百分點(diǎn)作為基準(zhǔn)收益率，若本項目預(yù)期內(nèi)部收益率8.1%高于本企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)收益率7.7%，項目具備財務(wù)可行性。

2.項目投資回收期

借助項目投資現(xiàn)金流量表，可計算項目投資回收期，投資回收期也稱為投資返本年限，它也是反映項目財務(wù)盈利能力的重要指標(biāo)。該指標(biāo)可直接參考行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，也可由企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)際情況自行設(shè)定。如某鋼鐵企業(yè)自行設(shè)定的基準(zhǔn)投資回收期為3-5年，若擬實(shí)施固定資產(chǎn)投資項目回收期大于5年的項目將暫緩或不予實(shí)施。

3.項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值

該指標(biāo)是分析項目盈利能力重要的動態(tài)評價指標(biāo)，它反映項目在滿足按設(shè)定折現(xiàn)率要求的盈利之外所能獲得的超額盈利的現(xiàn)值。項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值等于或大于零，項目才具備財務(wù)可行性。

（二）項目資本金現(xiàn)金流量表

項目資本金現(xiàn)金流量表是在擬定的融資方案下，從項目資本金整體的角度確定現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，它是比較融資方案的重要依據(jù)。在通過融資前分析項目盈利能力的基礎(chǔ)上，通過項目資本金現(xiàn)金流量表進(jìn)而判斷項目方案在融資條件下的合理性。項目資本金現(xiàn)金流量表一般只計算資本金財務(wù)內(nèi)部收益率，企業(yè)在進(jìn)行投資決策分析時，也可參考國家統(tǒng)一發(fā)布的行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率。

（三）總投資收益率（ROI）

該指標(biāo)表示總投資的盈利水平，是指項目達(dá)到設(shè)計能力后正常年份的利潤總額或運(yùn)營期內(nèi)年均利潤總額與項目總投資的比率。總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明項目盈利能力滿足要求。

總投資收益率作為靜態(tài)分析指標(biāo)，未考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同和回收額的有無等條件對項目的影響，在固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)評價中，大多作為財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值的輔助分析指標(biāo)使用，極少用來單獨(dú)作為項目盈利水平的財務(wù)評價指標(biāo)。

三、固定資產(chǎn)投資項目償債能力分析

項目償債能力分析是指對擬投資項目的還本付息的能力進(jìn)行分析。主要是通過編制借款還本付息表、利潤表、總成本費(fèi)用表、資產(chǎn)負(fù)債表等相關(guān)報表，計算利息備付率、償債備付率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，分析企業(yè)（項目）能否按計劃償還為項目所籌措的債務(wù)資金。

（一）利息備付率（ICR）

利息備付率又稱為“已獲利息倍數(shù)”，是指在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤與當(dāng)年應(yīng)付利息的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映支付債務(wù)利息的能力，在一定程度上反映固定資產(chǎn)投資項目償還債務(wù)利息的保障程度和支付能力的大小，通常情況下這個比值要大于1，并結(jié)合債權(quán)人的要求制定。利息備付率越高，償債的風(fēng)險也就越小;利息備付率若低于1，說明項目沒有足夠的資金支付利息，償債風(fēng)險大，應(yīng)對擬投資項目的財務(wù)可行性進(jìn)行重新評估或修定項目融資方案。

（二）償債備付率（DSCR）

償債備付率是指在債務(wù)償還期內(nèi)，可用于計算還本付息的資金與當(dāng)年應(yīng)還本付息額的比值，它表示可用于計算還本付息的資金償還借款本息的保障程度。在實(shí)際分析評價過程中，償債備付率至少應(yīng)大于1，一般不宜低于1.3，這樣才可以保證償債的能力在既定的范圍之內(nèi)，不會對項目的償債能力造成影響;償債備付率若小于1時，說明可用于計算還本付息的資金不足以償付當(dāng)年債務(wù)，這時應(yīng)對擬投資項目的財務(wù)可行性進(jìn)行重新評估或修定項目融資方案。

（三）資產(chǎn)負(fù)債率（LOAR）

在固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)評價中，資產(chǎn)負(fù)債率一般是指對擬投資項目運(yùn)營期的某個時點(diǎn)（如達(dá)產(chǎn)年年末）負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。在實(shí)際評價工作中，對該指標(biāo)的分析，應(yīng)結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、本行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)、項目投資模式等具體條件來分析。資產(chǎn)負(fù)債率過高說明項目的償債能力弱，過低則表明項目對財務(wù)杠桿利用不夠，適度的資產(chǎn)負(fù)債率表明擬投資項目主體及債權(quán)人的風(fēng)險較小。

四、固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)生存能力分析

財務(wù)生存能力分析主要考察擬投資項目在整個計算期內(nèi)的資金充裕程度，分析財務(wù)可持續(xù)性，判斷在財務(wù)上的生存能力。具體是編制財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，根據(jù)項目計算期內(nèi)各年的投資活動、融資活動和經(jīng)營活動所生產(chǎn)的各項現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金。分析評價財務(wù)生存能力除了要保證各年累計盈余資金不出現(xiàn)負(fù)值外，還要分析各年是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常經(jīng)營。財務(wù)生存能力分析應(yīng)結(jié)合償債能力分析共同進(jìn)行，例如某大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)擬投資建設(shè)50萬噸高強(qiáng)鋼生產(chǎn)線，項目投資60%為企業(yè)自籌，40%向銀行貸款，項目建設(shè)實(shí)施后第三年才能達(dá)產(chǎn)，對此項目來說，因投產(chǎn)期到達(dá)產(chǎn)期的階段較長，運(yùn)營初期可能會出現(xiàn)投入產(chǎn)出不配比的情況，如果擬安排的還款期過短，會加重該企業(yè)的還本付息壓力，這時可以設(shè)法調(diào)整還款期或者尋求其他融資方案，以減輕各年還款負(fù)擔(dān)。

五、非經(jīng)營性固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)評價方法

非經(jīng)營性項目是指以實(shí)現(xiàn)社會目標(biāo)和環(huán)境目標(biāo)，為社會公眾提供產(chǎn)品或服務(wù)的投資項目，包括社會公益事業(yè)項目（如教育項目、醫(yī)療衛(wèi)生保健項目）、環(huán)境保護(hù)與環(huán)境污染治理項目、某些公用基礎(chǔ)設(shè)施項目（如市政項目）等。

本篇所指的非經(jīng)營性項目，主要是指工業(yè)企業(yè)為配合國家和地方政府環(huán)境保護(hù)、公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等相關(guān)政策而實(shí)施的固定資產(chǎn)投資項目。如某礦山企業(yè)為滿足政府出臺的污染物排放標(biāo)準(zhǔn)而實(shí)施的除塵系統(tǒng)建設(shè)項目、某化工企業(yè)為滿足政府對當(dāng)?shù)亟游廴疚锱欧艥舛鹊沫h(huán)保新規(guī)要求而實(shí)施的廢水處理系統(tǒng)等。此類項目的特點(diǎn)是對改善當(dāng)?shù)氐纳鷳B(tài)環(huán)境、減少環(huán)境污染具有重要意義，而對于企業(yè)自身來說不產(chǎn)生財務(wù)效益，且要增加大量的成本費(fèi)用。

這里必須要明確的是，此類項目投入雖然不會為企業(yè)帶來新增效益，但卻能夠?qū)ζ髽I(yè)的生存能力造成重大影響。也就是說，此類項目實(shí)施與否將直接決定企業(yè)能否維持繼續(xù)生產(chǎn)運(yùn)營，若因環(huán)保因素造成停產(chǎn)企業(yè)勢必會承受更大的經(jīng)濟(jì)損失。隨著國家和各級地方政府環(huán)境保護(hù)、公用基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)政策的不斷完善，對企業(yè)的影響也會日益加深。因此對于此類項目的財務(wù)評價主要應(yīng)側(cè)重于對項目投資方案的經(jīng)濟(jì)比選和項目實(shí)施后對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的促進(jìn)作用。與前述經(jīng)營性固定資產(chǎn)投資項目有所不同的是，此類項目的財務(wù)評價多采取定量與定性分析相結(jié)合的方式，例如前述的某化工企業(yè)擬實(shí)施的廢水處理系統(tǒng)項目，可定性分析項目實(shí)施后帶來的環(huán)境和社會效益以及對本企持續(xù)生產(chǎn)運(yùn)營的保障作用，同時定量測算分析項目實(shí)施后企業(yè)的新增成本費(fèi)用。

六、結(jié)語

工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)評價指標(biāo)體系的建立和運(yùn)用，是工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資決策管理的重要手段。通過財務(wù)評價，可根據(jù)本企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況，籌劃項目所需資金，合理安排自有資金，適當(dāng)利用融資杠桿，讓資金最大限度發(fā)揮作用;通過財務(wù)評價可準(zhǔn)確估算項目的投入產(chǎn)出;科學(xué)預(yù)測項目的獲利能力、償還能力和生存能力，力爭投資效益最大化。

此外，國資委發(fā)布的《中央企業(yè)固定資產(chǎn)投資項目后評價工作指南》可看作是企業(yè)固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)評價工作的延伸，工業(yè)企業(yè)可以對已實(shí)施并投入運(yùn)營的部分項目進(jìn)行財務(wù)后評價，根據(jù)項目的實(shí)際生產(chǎn)運(yùn)營數(shù)據(jù)驗證其財務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，通過對比分析，評價項目是否實(shí)現(xiàn)了預(yù)期效益，及時總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，為今后的固定資產(chǎn)投資項目提供參考依據(jù)，從而不斷提高企業(yè)投資決策水平、管理水平和投資效益。

（作者單位：? 攀鋼集團(tuán)工科工程咨詢有限公司）