關(guān)于基金“智能定投策略”的與傳統(tǒng)定投策略的分析

李振銘

目前基金出現(xiàn)多種定投形式，包括目標(biāo)止盈定投，移動(dòng)止盈定投和惠定投等模式，與傳統(tǒng)的模式相比更多元化。在智能定投備受熱捧的情況下，它們的盈利模式、風(fēng)險(xiǎn)情況與傳統(tǒng)的基金定投相比到底有哪些優(yōu)缺點(diǎn)，是本文重點(diǎn)分析之處。

一、傳統(tǒng)基金定投的分析

傳統(tǒng)基金定投的方式主要是根據(jù)時(shí)間，每間隔時(shí)間，如一天、七天、十四天、一個(gè)月的時(shí)間進(jìn)行確定金額的投資，而忽略市場(chǎng)的行情和基金凈值等因素進(jìn)行投資。最后在投資結(jié)束時(shí)，無(wú)論盈虧，根據(jù)投資者自身的決定而最終選擇贖回或繼續(xù)定投持有。傳統(tǒng)基金定投方式（DCA）相對(duì)于一次性的投資法（LS）是否存在優(yōu)勢(shì)目前還存在爭(zhēng)議，尤其是在George M. Constantinides （1979）提出基金定投屬于消極投資后，傳統(tǒng)基金定投優(yōu)于基本投資方式這一論述處于不利局面。但隨著時(shí)代的發(fā)展，基金投資方式也更加多樣化，傳統(tǒng)的基金定投形式得到了創(chuàng)新，目前國(guó)內(nèi)相對(duì)熱門的“智能定投策略”也吸引了更多投資者的注意。而“智能定投策略”與傳統(tǒng)的定投策略在投資方式、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益方面的區(qū)別，正是本文研究的著力點(diǎn)。

二、基于技術(shù)指標(biāo)的基金智能定投

（一）基于KDJ指標(biāo)的觸發(fā)式定投

1.原理概述：利用鈍化的KDJ指標(biāo)作為買入基金和賣出基金的提示，設(shè)置好K值、D值和J值的指標(biāo)，當(dāng)基金定投開始后，根據(jù)預(yù)設(shè)的金額和預(yù)設(shè)的期間進(jìn)行定投。在KDJ指標(biāo)滿足預(yù)設(shè)值提示進(jìn)行買入時(shí)，定投按照預(yù)設(shè)的倍數(shù)進(jìn)行相應(yīng)的增加;當(dāng)KDJ指標(biāo)滿足預(yù)設(shè)值提示進(jìn)行賣出時(shí)，定投停止并進(jìn)行全部或者部分的贖回。

2.優(yōu)點(diǎn)：能夠及時(shí)靈敏地進(jìn)行申購(gòu)和贖回的調(diào)整，在下跌的市場(chǎng)環(huán)境中能夠很好地控制損失，在中長(zhǎng)期的投資中相對(duì)于傳統(tǒng)定投而言仍能獲得可觀的收益。在市場(chǎng)波動(dòng)性比較大的情況下，鈍化的KDJ指標(biāo)能夠獲得更為出色的表現(xiàn)。

3.缺點(diǎn)：在上升的市場(chǎng)環(huán)境中由于過(guò)于敏感而導(dǎo)致離場(chǎng)過(guò)早，沒能把握好階段性的收益，在上升市場(chǎng)上收益無(wú)法達(dá)到傳統(tǒng)定投的水平。

（二）基于MACD指標(biāo)的觸發(fā)式定投

1.原理概述：預(yù)先設(shè)置好MACD指標(biāo)買入和賣出的觸發(fā)點(diǎn)后進(jìn)行定投，當(dāng)指標(biāo)滿足預(yù)設(shè)條件提示買進(jìn)時(shí)，按照相應(yīng)倍數(shù)追加投資，當(dāng)指標(biāo)滿足條件觸發(fā)停止定投時(shí)，定投資金繼續(xù)留在場(chǎng)外積累，在下一次買進(jìn)提示出現(xiàn)時(shí)，全部購(gòu)進(jìn)。或者根據(jù)預(yù)設(shè)指標(biāo)，觸發(fā)買進(jìn)提示時(shí)進(jìn)行定投，觸發(fā)贖回提示時(shí)全部贖回，定投資金不再在場(chǎng)外進(jìn)行積累，下次買進(jìn)提示時(shí)再進(jìn)行定投。

2.優(yōu)點(diǎn)：MACD指標(biāo)適合中長(zhǎng)期的投資，在下跌行情中，資金在下跌行情中幾乎始終保持在場(chǎng)外而確保損失最小，遭受損失比傳統(tǒng)定投要低。在上漲行情中，也能及時(shí)地入場(chǎng)保持相應(yīng)的收益，在整個(gè)中長(zhǎng)期的投資周期中，獲得了高于傳統(tǒng)定投和KDJ指標(biāo)智能定投的收益率。能夠穩(wěn)定有效地根據(jù)指標(biāo)對(duì)操作策略進(jìn)行調(diào)整，在市場(chǎng)的各個(gè)階段都能獲得相對(duì)穩(wěn)定的表現(xiàn)。

3.缺點(diǎn)：敏感度相對(duì)傳統(tǒng)定投而言較高，容易過(guò)早發(fā)出贖回命令，導(dǎo)致資金離場(chǎng)過(guò)早。在波動(dòng)性較強(qiáng)的市場(chǎng)重心下降階段，指令則嚴(yán)重滯后，導(dǎo)致?lián)p失相對(duì)于傳統(tǒng)定投更大。

（三）實(shí)證分析

國(guó)內(nèi)學(xué)者曾就KDJ指標(biāo)、MACD指標(biāo)的觸發(fā)式智能定投和傳統(tǒng)定投進(jìn)行對(duì)比，通過(guò)將2015-2013我國(guó)的市場(chǎng)走勢(shì)分為六個(gè)階段，并根據(jù)當(dāng)時(shí)數(shù)據(jù)利用三種定投方式進(jìn)行模擬操作，得出以下分析：在第一階段一般行情的市場(chǎng)走勢(shì)下，傳統(tǒng)定投和KDJ指標(biāo)觸發(fā)式定投都獲得了高于市場(chǎng)的回報(bào)，MACD總體回報(bào)略低于市場(chǎng)，但總體仍獲利，因此市場(chǎng)行情一般的情況下傳統(tǒng)定投方式表現(xiàn)更為優(yōu)秀;第二階段大幅上漲的牛市情形，MACD指標(biāo)觸發(fā)式定投表現(xiàn)相對(duì)于KDJ指標(biāo)觸發(fā)式定投而言相對(duì)優(yōu)秀，而傳統(tǒng)定投則是三者中表現(xiàn)最為搶眼的，但是三種定投回報(bào)都沒有超過(guò)市場(chǎng)指數(shù);第三階段市場(chǎng)暴跌進(jìn)入熊市，傳統(tǒng)定投模式?jīng)]能及時(shí)地止損，此階段獲得的損失是三者中最大的，其次損失較大的KDJ指標(biāo)觸發(fā)式定投，MACD指標(biāo)觸發(fā)式定投也出現(xiàn)了虧損，但總體損失是三者中最小的，是第四階段市場(chǎng)觸底反彈，傳統(tǒng)定投模式帶來(lái)了最大的定投收益，MACD指標(biāo)觸發(fā)式定投收益也樂觀，KDJ指標(biāo)觸發(fā)式定投由于在此階段的反應(yīng)過(guò)于敏感，導(dǎo)致錯(cuò)誤的購(gòu)入贖回頻出，收益相對(duì)其他兩者低;但第五階段市場(chǎng)劇烈震蕩，波動(dòng)下行，KDJ指標(biāo)觸發(fā)式定投獲得最好的表現(xiàn)，體現(xiàn)了其在波動(dòng)性市場(chǎng)上敏感反應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)定投表現(xiàn)也出現(xiàn)波動(dòng)，但是相對(duì)MACD指標(biāo)觸發(fā)式定投而言更優(yōu)，第六階段市場(chǎng)震蕩下行，下行通道明顯，MACD指標(biāo)觸發(fā)式定投表現(xiàn)最好，KDJ指標(biāo)觸發(fā)式定投反應(yīng)也尚可，唯獨(dú)傳統(tǒng)定投方式表現(xiàn)缺點(diǎn)明顯，虧損嚴(yán)重。雖然以上各個(gè)階段的三種定投方式的表現(xiàn)各有優(yōu)勢(shì)，但是就整個(gè)投資周期而言，MACD指標(biāo)觸發(fā)式定投的綜合優(yōu)勢(shì)最強(qiáng)，獲得的收益率也是最高，KDJ指標(biāo)觸發(fā)式定投相對(duì)而言適合短期波動(dòng)的投資，中長(zhǎng)期表現(xiàn)也差強(qiáng)人意，而傳統(tǒng)基金定投方式則是三者中表現(xiàn)最不佳的，這更多是因?yàn)槠湓谑袌?chǎng)上行階段優(yōu)勢(shì)并不特別突出，但在市場(chǎng)下行階段劣勢(shì)凸顯的特點(diǎn)。

三、基于價(jià)格選擇的基金智能定投

（一）基于均線法則的智能定投

1.原理概述：基于資產(chǎn)或基金指數(shù)具有中長(zhǎng)期回歸的，短期基金價(jià)格波動(dòng)的假設(shè)，在設(shè)置該智能定投策略時(shí)，應(yīng)該以特定指數(shù)的30日/60日/90日/120日/270日均線為基礎(chǔ)，當(dāng)選定的指數(shù)（一般有上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、深證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中證500指數(shù)等）低于均線時(shí)，進(jìn)行相應(yīng)倍數(shù)的資金投入，當(dāng)選定的指數(shù)高于均線數(shù)值時(shí)，不投入或少投入資金，最終達(dá)到短期內(nèi)低成本買入基金更多份額，攤低投資成本，中長(zhǎng)期基金價(jià)值回歸贖回獲利的目的。

2.優(yōu)勢(shì)：相對(duì)于傳統(tǒng)基金定投而言，投資更加具有指向性，可以選擇更多適合的指數(shù)均線作為參照系。

3.劣勢(shì)：失去定投的優(yōu)勢(shì)，即通過(guò)降低選擇決策的難度來(lái)實(shí)現(xiàn)相對(duì)較高的收益率。在投資者剛開始進(jìn)行定投時(shí)選擇合適指數(shù)的能力提出了更高的要求。

（二）基于移動(dòng)平均法則的倍數(shù)定投

1.原理概述：當(dāng)基金凈值低于基金均值時(shí)，系統(tǒng)根據(jù)預(yù)設(shè)的倍數(shù)購(gòu)入更多的基金，當(dāng)基金凈值高于基金均值時(shí)，系統(tǒng)根據(jù)預(yù)設(shè)的倍數(shù)購(gòu)入相對(duì)較少的金額。

2.優(yōu)勢(shì)：適合與震蕩市場(chǎng)或者長(zhǎng)期的熊市，以降低成本減少虧損。

3.缺點(diǎn)：在大市環(huán)境向上時(shí)，往往投資過(guò)于保守，導(dǎo)致獲利低于傳統(tǒng)的基金定投方式。

（三）實(shí)證分析

根據(jù)嘉實(shí)滬深300ETF（代碼159919）的數(shù)據(jù)，采取長(zhǎng)期分析，由2011.2.3到2021.2.3這十年間，采取移動(dòng)平均法則的智能定投的收益率為97.11%較采取傳統(tǒng)定投收益率的81.82%的收益率大。采取中期分析，由2016.2.3到2021.2.3這五年間，采取移動(dòng)平均法則的智能定投的收益率為54.66%，相對(duì)于采取傳統(tǒng)定投收益率的53.64%的收益率并沒有太大差距。采取短期分析：由2016.2.3到2017.2.3這一年間，采取移動(dòng)平均法則的智能定投的收益率為5.28%，相對(duì)于采取傳統(tǒng)定投收益率的4.74%;由2017.2.3到2018.2.3這一年間，采取移動(dòng)平均法則的智能定投的收益率為15.10%，相對(duì)于采取傳統(tǒng)定投收益率的15.10%;2018.2.3到2019.2.3這一年間，采取移動(dòng)平均法則的智能定投的收益率為-5.49%，相對(duì)于采取傳統(tǒng)定投收益率的-4.40%;由2019.2.3到2020.2.3這一年間，采取移動(dòng)平均法則的智能定投的收益率為-3.62%，相對(duì)于采取傳統(tǒng)定投收益率的-3.62%;由2020.2.3到2021.2.3這一年間，采取移動(dòng)平均法則的智能定投的收益率為25.02%，相對(duì)于采取傳統(tǒng)定投收益率的25.04%。因此可以看到，基于移動(dòng)平均法則的倍數(shù)定投的智能定投策略相對(duì)于傳統(tǒng)定投策略在短期內(nèi)并無(wú)太大差距，在中長(zhǎng)期存在差距，但差距也不大。

四、基于止盈策略的基金智能定投

（一）目標(biāo)收益止盈率法

1.原理概述：通過(guò)買入定額的基金的方式，設(shè)置期望持倉(cāng)收益率和止盈回撤比例，達(dá)到期望收益率后，進(jìn)行基金自動(dòng)按照回撤比例贖回。

2.優(yōu)點(diǎn)：容易在達(dá)到目標(biāo)時(shí)及時(shí)止盈，落袋為安，并且可以為下一次靈活的投資進(jìn)行準(zhǔn)備。在市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)較大的情況下，設(shè)置目標(biāo)止盈率可以獲得相對(duì)于傳統(tǒng)定投更高的收益率。

3.缺點(diǎn)：目標(biāo)收益率設(shè)置主觀性太強(qiáng)，投資者容易錯(cuò)失機(jī)會(huì)，在設(shè)置止盈點(diǎn)不精的情況下甚至?xí)治g投資收益。

（二）PE相對(duì)估值止盈率及回落法

1.原理概述：通過(guò)買入定額的基金的方式，在開始投資時(shí)設(shè)置當(dāng)期望動(dòng)態(tài)市盈率 PE（TTM）超過(guò)PE一定百分位比時(shí)則該時(shí)點(diǎn)全倉(cāng)止盈，止盈點(diǎn)時(shí)暫停資金的投入，在下次投資時(shí)將所有資金進(jìn)行重新投放?；芈浞▌t是在相對(duì)估值止盈法的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，全倉(cāng)止盈的除了滿足期望動(dòng)態(tài)市盈率 PE（TTM）既超過(guò)PE一定百分位這個(gè)條件外，還要增加了基金凈值回落相應(yīng)百分比這個(gè)條件。

2.優(yōu)點(diǎn)：智能定投操作變得更具精確性和可選擇性。倘若PE相對(duì)估值策略選擇設(shè)置回落點(diǎn)的方式進(jìn)行定投，該智能定投策略相對(duì)而言能獲得更高的收益率。在市場(chǎng)震蕩環(huán)境較大的情況下，選擇PE相對(duì)估值止盈率法而不設(shè)置回落點(diǎn)，智能定投相對(duì)傳統(tǒng)定投具有較大獲利優(yōu)勢(shì)。

3.缺點(diǎn)：無(wú)論在市場(chǎng)狀況如何，是否設(shè)置回落點(diǎn)，PE相對(duì)估值止盈率法在PE百分比止盈點(diǎn)設(shè)置不精的時(shí)候都會(huì)侵蝕投資收益，導(dǎo)致收益相對(duì)于傳統(tǒng)基金定投更低。

（三）實(shí)證分析

相應(yīng)學(xué)者在進(jìn)行目標(biāo)收益止盈率法實(shí)證分析時(shí)，采用了2010年6月4日-2019年11月1日（共483周）的數(shù)據(jù)，并將不同的止盈率數(shù)據(jù)投放到高波動(dòng)行情和低波動(dòng)行情的市場(chǎng)進(jìn)行測(cè)試，最后得出目標(biāo)收益止盈率法在高波動(dòng)市場(chǎng)行情可以獲得相對(duì)于傳統(tǒng)定投更好收益的結(jié)論。在進(jìn)行PE相對(duì)估值止盈率法智能定投測(cè)試時(shí)，學(xué)者將測(cè)試分為兩個(gè)模塊：一是不設(shè)置回落點(diǎn)的測(cè)試模塊，二是設(shè)置回落點(diǎn)的測(cè)試模塊。在設(shè)置試驗(yàn)的過(guò)程中依然選取了2010年6月4日-2019年11月1日（共483周）的數(shù)據(jù)，并構(gòu)建上證50指數(shù)基金、滬深300指數(shù)基金等5個(gè)組別作為標(biāo)的指數(shù)，按照相差2%的PE百分比構(gòu)建PE百分位止盈率組。最終根據(jù)低波動(dòng)市場(chǎng)和高波動(dòng)市場(chǎng)的測(cè)試數(shù)據(jù)對(duì)照分析，得出PE百分比止盈點(diǎn)設(shè)立不精會(huì)侵蝕收益，設(shè)置回落點(diǎn)相對(duì)于不設(shè)置回落點(diǎn)有利于提高PE相對(duì)估值止盈率法智能定投收益率的結(jié)論。

五、如何選擇合適的基金定投方式

（一）主動(dòng)區(qū)別智能定投策略與傳統(tǒng)定投策略

部分投資者可能認(rèn)為“智能”就一定優(yōu)于“傳統(tǒng)”。但事實(shí)上，許多時(shí)候智能與否只是定義投資過(guò)程中的是“根據(jù)預(yù)設(shè)買賣基金”還是“非預(yù)設(shè)買賣基金”?！邦A(yù)設(shè)”代表著智能，因?yàn)橛?jì)算機(jī)自動(dòng)根據(jù)投資者的預(yù)設(shè)進(jìn)行了買賣操作，但“預(yù)設(shè)”并不代表著獲利，因?yàn)轭A(yù)設(shè)是由人進(jìn)行的，預(yù)設(shè)倘若是錯(cuò)誤的話，那就意味著投資不利甚至投資結(jié)果低于“非預(yù)設(shè)”。因此，投資者在進(jìn)行智能定投策略和傳統(tǒng)定投策略的選擇前，必須有清醒的認(rèn)識(shí)：“智能”并不代表著獲利。

（二）于投資期限喜好下的定投策略選擇

誠(chéng)然，所有基金定投都可以自行決定投資期間，但是投資者應(yīng)該理性地基于投資期限下選擇更具性價(jià)比的投資策略。例如喜好中長(zhǎng)期投資的可以選擇MACD指標(biāo)智能定投策略，喜好短期投資的可以選擇KDJ智能定投策略等。與此同時(shí)，在基于均線法則的智能定投方式中，選擇30日/60日/90日/120日/270日的不同均線作為調(diào)整申購(gòu)贖回的基礎(chǔ)，側(cè)面反映了投資者在開始定投時(shí)候就作出投資指標(biāo)均線選擇的必要性。

（三）關(guān)注智能定投策略與傳統(tǒng)定投策略的邊界

智能投資策略中，PE相對(duì)估值止盈率法最適用于指數(shù)基金，適用于權(quán)益性基金，不適用于固收類基金;移動(dòng)均線法中，適用于指數(shù)基金，適用于權(quán)益性基金，不適用于固收類基金;止盈類投資策略中，最適用于權(quán)益類基金，適用于固收類基金，也適用于指數(shù)類基金。而傳統(tǒng)定投策略則相對(duì)而言沒有太大區(qū)別。把握好智能定投策略與傳統(tǒng)定投策略的邊界，可以根據(jù)自身的基金選擇喜好進(jìn)行調(diào)整。

（作者單位：廣州華南商貿(mào)職業(yè)學(xué)院）