資本市場新周期下的并購趨勢

◎沈紅波

資本市場進入新周期有兩層含義，一是當(dāng)前資本市場正處于全球金融周期之下，2022年以來很多投資者虧損累累，根本原因是遭遇了強勢的美元周期。目前外資持有A股資產(chǎn)達到2萬億以上，但是外資持有A股一般是持有低估值的藍籌公司，它獲得的收益是3%，但是我們知道人民幣2022年貶值了12%，這會導(dǎo)致外資大幅度流出。所以A股市場迎來新的起點有一個前提是美元周期結(jié)束，這是開放經(jīng)濟下的中國資本市場新周期的一個假設(shè)。強勢美元周期初步會在2022年結(jié)束，這是資本市場新周期的第一層含義。

第二，中國經(jīng)濟也進入了新周期當(dāng)中。很多人在研究中國和世界經(jīng)濟的時候，會發(fā)現(xiàn)美國貨幣政策對全球產(chǎn)生重大沖擊，有一個國家受到的影響是最小的，那就是中國。因為中國是一個制造業(yè)大國，中國有非常完備的制造體系，中國有很強的抗通脹能力。而這一次強勢美元周期過程當(dāng)中受到?jīng)_擊最大的是歐洲。中國有自己的經(jīng)濟周期，上一次中國像美國一樣的緊縮發(fā)生在2008年。中國與特朗普政府發(fā)生貿(mào)易沖突時，我國提出了一個去杠桿的策略，現(xiàn)在中國的經(jīng)濟周期實際上是處于2019年以來的新周期，但是因為疫情原因受到了一定影響。2019年的新周期以內(nèi)循環(huán)為主導(dǎo)，主要是發(fā)展科技，促進內(nèi)需，但是消費因為疫情受到了一定的干擾。從總的經(jīng)濟周期來說，我們依然處在2019年以來的經(jīng)濟周期當(dāng)中。

中國的經(jīng)濟周期領(lǐng)先于全球，2008年開始引領(lǐng)全球增長，2018年后開始主動收縮，此后中國也引領(lǐng)了一個新的經(jīng)濟周期。2020年貨幣寬松，2021年又收縮了。當(dāng)前我國的經(jīng)濟周期是處于一個高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟周期。

全球在擔(dān)心什么？這是國際貨幣基金組織(IMF)的報告，大家擔(dān)心三個問題：一是擔(dān)心美國貨幣政策會不會進一步加速收緊。實際上當(dāng)一個國家的貨幣大幅緊縮的時候，它的通脹會在一年之后見底。所以我們相信到2023年會是一個很好的年份，因為美國的通脹會回落。美國通脹一旦回落，美國貨幣政策就不需要進一步緊縮。二是大家非常擔(dān)憂烏克蘭地緣政治走勢。三是大家非常擔(dān)心與新冠疫情有關(guān)的干擾項。

德國總理11月4日和李克強總理會談時發(fā)表了講話，他說信心和預(yù)期在當(dāng)前顯得更加珍貴。我們可以看到，一是美聯(lián)儲貨幣政策迅速緊縮后，迎來一輪新的全球金融周期，中國市場不是孤立的，是和全球金融市場聯(lián)動的。二是俄烏地緣沖突是局部的地緣沖突，對世界經(jīng)濟的最終影響是影響能源架構(gòu)和能源供給，現(xiàn)在天然氣價格已經(jīng)跌到俄烏沖突之前，這表明其影響沒有想象的那么嚴重。三是中國統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展。中國的醫(yī)療統(tǒng)籌疫情的方式是三方面，一個是西藥，包括疫苗、特效藥；二是中藥；三是中國強大的行政疫情防控政策。相信中國在2023年，中國的新冠控制將會達到新階段。這樣中國就會延續(xù)2019年以來的內(nèi)循環(huán)的策略。

資本市場也在三重干擾下進入了新周期，現(xiàn)在滬深300的現(xiàn)金分紅有3%，比十年期國債收益率2.6%還高。所以說滬深300的估值水平已經(jīng)在三重沖擊之下達到了歷史最低點，將會迎來反轉(zhuǎn)。

上海聯(lián)交所的并購和我國經(jīng)濟周期和金融周期是緊密相關(guān)的，研究全球的并購浪潮和并購歷史，我們發(fā)現(xiàn)有以下三個重要的因素。

一是資本市場興起。資本市場非常繁榮，并購就非?；钴S。但是我們也看到資本市場現(xiàn)在已經(jīng)見底了，中國經(jīng)濟也有很強的韌性和競爭力。我們認為中國經(jīng)濟有各種各樣的風(fēng)險，比如說房地產(chǎn)軟著陸、疫情防控、美元加息等各個方面的問題，但是站在全球角度來看，中國依然是一個非常強大的、具備內(nèi)循環(huán)條件的國家。

二是技術(shù)進步?，F(xiàn)在我們國家在電動車、大數(shù)據(jù)、人工智能和新能源發(fā)電領(lǐng)域已經(jīng)取得了很大技術(shù)進步。

三是監(jiān)管放松。我國曾經(jīng)在2018年以來對兼并和收購實施了非常嚴格的政策，因為當(dāng)時有很多忽悠式并購、跨界并購，2018以來的嚴監(jiān)管現(xiàn)在已經(jīng)告一段落，2022年證監(jiān)會對并購重組，從A股市場到產(chǎn)業(yè)市場都是大力支持的。

以上三個條件是影響我們并購浪潮重要的驅(qū)動力。

在這樣的環(huán)境下，A股并購浪潮也進入了一個新階段。中國資本市場的敏感度比產(chǎn)權(quán)交易市場更高，并購市場分為產(chǎn)權(quán)交易市場和資本市場。并購重組從微觀角度來說是一種股票的期權(quán)。我做了一個統(tǒng)計，2021年以前上市的樣本，2022年1月至10月，20億市值以下的公司，244個樣本當(dāng)中147家下跌，平均跌幅18%，97家上漲，平均漲幅27%。1000億以上的市值，157家樣本，平均跌24%，16家上漲平均漲12%，141家下跌，平均跌幅28%。

中國的并購市場從2022年已經(jīng)開始活躍，資本市場進入了新周期，很多小公司已經(jīng)提前見底，并購期權(quán)已經(jīng)開始展現(xiàn)了，但是金額受到資本市場的影響還沒有那么大。從整個中國經(jīng)濟來看，中國經(jīng)濟進入了休養(yǎng)生息的新階段，在很多領(lǐng)域都有很強的發(fā)展動力。企業(yè)并購與2018年以前的并購有很大區(qū)別，企業(yè)橫向并購以大企業(yè)為主，上下游縱向并購加速發(fā)展，跨界忽悠式并購減少。

并購重組給我們的監(jiān)管者和投資者都有很多的啟示，研究并購重組我們從歷史角度去看有兩種，一種是站在全球角度研究西方歷史，二是研究中國的經(jīng)濟周期和中國的歷史。我們發(fā)現(xiàn)中國優(yōu)先扶持的是“專精特新”制造業(yè)，防止互聯(lián)網(wǎng)資本無序擴張，走高端制造業(yè)強國之路。二是要大力推動國企混改，現(xiàn)在混改已經(jīng)進入新階段了，希望能夠在股權(quán)和公司治理上出現(xiàn)一些新的變化。三是支持細分行業(yè)龍頭的資源整合，不應(yīng)是行業(yè)排名第二十的公司去收購行業(yè)排名第二的公司，我們鼓勵行業(yè)龍頭進行并購重組。最后是高端的新能源出口制造業(yè)最具競爭力，因為它是參與全球競爭的。