張明：2021年全球經(jīng)濟(jì)更可能是一種K型復(fù)蘇

文青

本期客座總編輯張明

張明，研究員，博士生導(dǎo)師，中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示：今年1—2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)35.1%，比2019年1—2月增長(zhǎng)16.9%，兩年平均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.1%。工業(yè)和出口繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，投資和消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)，就業(yè)和物價(jià)總體保持穩(wěn)定，足以證明中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、活力足，顯示出國(guó)民經(jīng)濟(jì)動(dòng)力轉(zhuǎn)換、效率提升與質(zhì)量改善的成效。

中美兩國(guó)均是全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)跑者

《檢察風(fēng)云》：您曾公開(kāi)表示：美國(guó)在疫情前、疫情中和疫情后是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)最好的。中國(guó)平均增速一直高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體——國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，1—2月國(guó)民經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)，工業(yè)和出口繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，投資和消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)，就業(yè)和物價(jià)總體保持穩(wěn)定，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)。對(duì)于2021年的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，您的看法是？

張明：總的來(lái)看，2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更可能是一種K型復(fù)蘇。所謂K型復(fù)蘇，是指未來(lái)幾年內(nèi)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能呈現(xiàn)兩條路徑：以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇得更快，除中國(guó)之外的其他新興市場(chǎng)國(guó)家復(fù)蘇得更慢。聚焦國(guó)內(nèi)，目前市場(chǎng)對(duì)2021年制造業(yè)投資復(fù)蘇較為樂(lè)觀，認(rèn)為工業(yè)企業(yè)庫(kù)存水平到了一個(gè)相對(duì)低點(diǎn)。但我個(gè)人認(rèn)為制造業(yè)企業(yè)庫(kù)存是否會(huì)顯著增加，歸根結(jié)底依然取決于其對(duì)內(nèi)外需求變動(dòng)的判斷。所以，考慮到迄今為止企業(yè)家在疫情沖擊下微觀感受到的改善滯后于宏觀數(shù)據(jù)，企業(yè)家或許依然會(huì)對(duì)新增投資保持謹(jǐn)慎。

《檢察風(fēng)云》：2020年全球經(jīng)濟(jì)因?yàn)橐咔榧w衰退，中國(guó)可謂一枝獨(dú)秀，??中國(guó)2020年2.3%的增長(zhǎng)是全球重要經(jīng)濟(jì)體中??唯一呈現(xiàn)正增長(zhǎng)的。有分析預(yù)計(jì)今年全球會(huì)??有一次集體的復(fù)蘇，中美誰(shuí)是全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)跑者？

張明：如果看領(lǐng)跑方的話，美國(guó)依然是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中領(lǐng)跑的，??其增速估計(jì)會(huì)在5%以上，中國(guó)依然是新興經(jīng)濟(jì)體中領(lǐng)跑的。但領(lǐng)跑不代表跑得最快，根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，??發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，法國(guó)和??西班牙今年可能會(huì)更快，原因是他們?nèi)ツ晏珣K了，??一個(gè)是9%的萎縮，一個(gè)下滑超過(guò)11%。??中國(guó)也不是新興經(jīng)濟(jì)體中最快的，印度比我們快一點(diǎn)，??那也是因?yàn)橛《热ツ暧?%的萎縮。??所以說(shuō)，如果把去年跟今年的GDP增速去平均的話，??中國(guó)和美國(guó)是不同經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)跑者。

警惕美聯(lián)儲(chǔ)新一輪貨幣政策放松的溢出效應(yīng)

《檢察風(fēng)云》：在疫情的沖擊下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)國(guó)家里表現(xiàn)比較好，在這種情況下還要出1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激，讓市場(chǎng)產(chǎn)生了一種擔(dān)憂：??今年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)超預(yù)期，美國(guó)的通脹會(huì)增強(qiáng)。最近美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升得非常快，??10年期國(guó)債收益率已經(jīng)超過(guò)1.6%了，這樣會(huì)導(dǎo)致美元從新興經(jīng)濟(jì)體回流美國(guó)。您是怎么看這種擔(dān)憂的？

張明：從全球視角來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)新一輪貨幣政策放松，將會(huì)帶來(lái)負(fù)面的溢出效應(yīng)。從本質(zhì)上而言，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)極其寬松的貨幣政策救市，其實(shí)也是把本國(guó)調(diào)整的成本轉(zhuǎn)移給其他國(guó)家。新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)歷近期的沖擊后，未來(lái)可能再度迎來(lái)新一輪短期資本流入、本幣升值、資產(chǎn)價(jià)格上升與杠桿率攀升。

隨著最終全球金融大調(diào)整的到來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家將會(huì)重新面臨短期資本外流、本幣貶值、資產(chǎn)價(jià)格下降與快速去杠桿。在金融市場(chǎng)的繁榮與衰退之間，新興市場(chǎng)國(guó)家很可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，本國(guó)財(cái)富以隱蔽的形式大規(guī)模流失了。這是一個(gè)非常需要警惕的苗頭。

中國(guó)不會(huì)因?yàn)閲?guó)外的放水就相應(yīng)放松

《檢察風(fēng)云》：中國(guó)如何更好應(yīng)對(duì)國(guó)外放水帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊？

張明：中國(guó)是??體量很大的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，我們有比較系統(tǒng)的資本管制措施。所以從歷史來(lái)看，當(dāng)其他新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生資本外流的時(shí)候，對(duì)中國(guó)沖擊沒(méi)那么大。

現(xiàn)在中美之間融合比較緊密，再加上很多北上資金進(jìn)入了中國(guó)的股市和債市，如果??美國(guó)下半年通脹預(yù)期繼續(xù)??上升，導(dǎo)致??10年期國(guó)債收益率進(jìn)一步往上走的話，中國(guó)可能也會(huì)面臨短期資本的外流，特別是證券投資項(xiàng)下的資本外流。

對(duì)于一個(gè)大國(guó)來(lái)說(shuō)，貨幣政策還是要根據(jù)國(guó)內(nèi)的??基本面來(lái)進(jìn)行制定，我們應(yīng)該珍惜非常難得的??正利率的空間，我們不會(huì)因?yàn)閲?guó)外的放水就相應(yīng)放松。??但由此也會(huì)導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果：中美利差擴(kuò)大之后，??資本流入會(huì)更加洶涌，人民幣兌美元的匯率肯定也會(huì)面臨升值的壓力。

在這種情況下，可以采取??兩種方式來(lái)進(jìn)行應(yīng)對(duì)：??第一種方式，人民幣對(duì)美元匯率可以適當(dāng)升值，然后我們可以進(jìn)行一些資本流入的管制;第二種方式，??國(guó)內(nèi)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)宏觀監(jiān)管，避免熱錢過(guò)度涌入，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快升值，誘發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)投資將回歸利潤(rùn)正常的門類

《檢察風(fēng)云》：近期銀行嚴(yán)查貸款需求成為當(dāng)前的工作重點(diǎn)之一，核心是資金不得違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)。央行在信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整座談會(huì)上明確強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持房住不炒，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度”。對(duì)未來(lái)的房地產(chǎn)投資，您有何建議？

張明：買房，應(yīng)該分投資和自住來(lái)看。房地產(chǎn)作為一個(gè)大的投資門類，它的總體吸引力是在下降的。從2003年到2017年，??這15年的房地產(chǎn)是中國(guó)漲得最快的資產(chǎn)，??所以這15年可以什么都不管，買房子就可以了，?都會(huì)增值。但未來(lái)房地產(chǎn)投資會(huì)回到一個(gè)利潤(rùn)正常的投資門類，??對(duì)選房??選區(qū)域??選戶型都提出了很高的要求。

對(duì)于自住，其實(shí)??除了商品房之外，還有其他的選擇，例如??保障性租賃的住房、兩限房、共享產(chǎn)權(quán)房，??不一定非要用大部分資金來(lái)買商品房。??無(wú)論是投資還是自住，??買房都要注重資產(chǎn)的流動(dòng)性，??就是以后容易變現(xiàn)，同時(shí)降低杠桿的比例。

需要注意的是，今年的經(jīng)濟(jì)是中長(zhǎng)期下行和短期反彈的結(jié)合，投資者一定不能太過(guò)樂(lè)觀。“房住不炒、因城施策”進(jìn)入長(zhǎng)效化之后，房地產(chǎn)行業(yè)最好的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。分城市來(lái)看，樓市最看好的還是一二線核心城市，最危險(xiǎn)的區(qū)域是三四線城市。

至于房地產(chǎn)是否還處于黃金時(shí)代，或者說(shuō)是某些開(kāi)發(fā)商所稱的白銀時(shí)代，這些都無(wú)關(guān)緊要。緊要的是解決大城市的住房問(wèn)題已納入今年的工作重點(diǎn)之一。從之前公布的國(guó)家重要報(bào)告的分工來(lái)看，住建部牽頭，其他相關(guān)部門按職責(zé)落實(shí)，多渠道的住房保障機(jī)制正在建立。

《檢察風(fēng)云》：對(duì)于廣大房企來(lái)說(shuō)，接下來(lái)應(yīng)該做出哪些相應(yīng)的調(diào)整呢？

張明：3月26日，銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合三部委發(fā)布《關(guān)于防止經(jīng)營(yíng)用途貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域的通知》，準(zhǔn)備聯(lián)合開(kāi)展一次經(jīng)營(yíng)貸違規(guī)流入房地產(chǎn)問(wèn)題專項(xiàng)排查，并于2021年5月31日前完成排查工作。排查中一旦發(fā)現(xiàn)貸款被挪用于房地產(chǎn)領(lǐng)域的將立刻被收回，壓降授信額度，并追究相應(yīng)法律責(zé)任。

對(duì)于房企來(lái)說(shuō)，未來(lái)必須要做調(diào)整。第一個(gè)調(diào)整是不能復(fù)制過(guò)去全國(guó)統(tǒng)一鋪攤子的做法，要深耕重點(diǎn)城市;第二是拼命加杠桿、重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的模式要改變，要重視資金鏈;第三是要做好存量控制，參與舊城的開(kāi)發(fā)改造（城市更新），要把出售??變成長(zhǎng)期持有加運(yùn)營(yíng)。隨著開(kāi)發(fā)商經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型，需要找相應(yīng)的、新的金融工具，例如??MBS、REITs等。

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