通脹形勢(shì)總體可控貨幣政策宜審慎行事

張明

過(guò)去兩個(gè)季度以來(lái)，大宗商品價(jià)格單邊快速上漲的階段已經(jīng)基本終結(jié)，接下來(lái)大概率會(huì)轉(zhuǎn)向雙向、頻繁、寬幅波動(dòng)的調(diào)整階段。這意味著未來(lái)中國(guó)面臨的輸入型通脹壓力將有所減弱。預(yù)計(jì)2021年全年CPI增速1.5%左右，PPI增速4%-5%，通脹水平總體可控。通脹不會(huì)成為中國(guó)央行改變貨幣政策方向的主要驅(qū)動(dòng)力。

然而，這并不意味著大宗商品價(jià)格會(huì)馬上回落，而是可能在當(dāng)下水平上盤整一段時(shí)間，未來(lái)大宗商品價(jià)格走向?qū)?huì)取決于各主要經(jīng)濟(jì)體的真實(shí)復(fù)蘇情況。但諸如鐵礦石、銅等品種，由于此前上漲過(guò)快以及目前估值過(guò)高，可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的收緊十分敏感。一旦美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE并導(dǎo)致長(zhǎng)期利率上行，就可能引發(fā)市場(chǎng)投資者的恐慌，造成價(jià)格的劇烈調(diào)整。

中長(zhǎng)期看，碳中和政策確實(shí)會(huì)導(dǎo)致很多高排放行業(yè)的產(chǎn)能調(diào)整，進(jìn)而使得部分大宗商品價(jià)格面臨上行壓力。但碳中和是一個(gè)長(zhǎng)達(dá)幾十年的過(guò)程，而大宗商品價(jià)格波動(dòng)則是短期現(xiàn)象，我們不能用中長(zhǎng)期的慢變量來(lái)解釋短期指標(biāo)的波動(dòng)。

目前中國(guó)處于CPI增速較低而PPI增速較高的階段。4月CPI增速僅為0.9%，但PPI已經(jīng)上漲到6.8%。筆者認(rèn)為，未來(lái)三個(gè)月內(nèi)，PPI同比增速可能會(huì)見(jiàn)頂，并在下半年開始溫和回落。而CPI同比增速則可能在下半年溫和上行。在上述過(guò)程中，基期效應(yīng)將會(huì)發(fā)揮重要作用。

中國(guó)本輪通脹壓力主要不是由需求端引發(fā)的，而是來(lái)自供給端的成本壓力。目前全球大宗商品價(jià)格漲幅高于國(guó)內(nèi)PPI漲幅、國(guó)內(nèi)PPI漲幅又高于國(guó)內(nèi)CPI增幅，這必然會(huì)使得工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)率受到嚴(yán)重?cái)D壓。大宗商品價(jià)格漲幅高于PPI增幅，意味著上中游企業(yè)利潤(rùn)率受擠壓;而PPI漲幅高于CPI增幅，又意味著下游企業(yè)利潤(rùn)率被壓縮。不過(guò)，這種情況在今年下半年將會(huì)有所改善。

今年的貨幣政策操作面臨三個(gè)特殊背景：一是疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有不充分、不平衡的特征;二是今年財(cái)政政策會(huì)顯著收緊;三是地方債風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露、違約事件頻發(fā)。

這幾點(diǎn)決定了貨幣政策正?；欢ㄒ?jǐn)慎處理，不宜過(guò)快收緊。如果貨幣政策收緊過(guò)快，導(dǎo)致長(zhǎng)期利率顯著攀升，不僅會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成較大的負(fù)面影響，也會(huì)加劇地方平臺(tái)、地方國(guó)企、中小房地產(chǎn)開發(fā)商、中小金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

此外，由于美國(guó)貨幣政策依舊寬松，中國(guó)貨幣政策的過(guò)快收緊也可能導(dǎo)致中美利差再度拉大，進(jìn)而使得人民幣面臨較大的升值壓力。

因此，建議2021年中國(guó)的貨幣政策操作應(yīng)該邊走邊看、相機(jī)抉擇、審慎行事，隨時(shí)根據(jù)國(guó)內(nèi)外宏觀金融形勢(shì)的變化進(jìn)行調(diào)整，而不要輕易預(yù)設(shè)調(diào)整方向與節(jié)奏。我們既要珍惜貨幣政策難得的正利率空間，又要警惕過(guò)快收緊可能造成的風(fēng)險(xiǎn)。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

多措并舉提高市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)能力

中國(guó)工商銀行信貸與投資管理部 李志剛

“提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)能力”

《中國(guó)金融》2021年第10期

建立風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分類管理長(zhǎng)效機(jī)制。一是真正樹立把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)當(dāng)做資源經(jīng)營(yíng)，向經(jīng)營(yíng)管理要效益的理念;二是加大處置力度，確保資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定;三是充分考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況等因素，結(jié)合分行自身?yè)軅涓采w水平與區(qū)域特點(diǎn)，準(zhǔn)確細(xì)化分類;四是結(jié)合區(qū)域特色與行業(yè)特點(diǎn)探索跨區(qū)域聯(lián)動(dòng)經(jīng)營(yíng)處置方式。

優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)考核管理機(jī)制，促進(jìn)增收創(chuàng)效。按照“優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理模式，實(shí)行有效激勵(lì)約束，提高處置效率和效益”的原則完善激勵(lì)機(jī)制。一是鎖定核銷資源總額，激勵(lì)資源使用效率高的機(jī)構(gòu);二是發(fā)揮計(jì)劃牽引作用，激勵(lì)處置任務(wù)完成率高的機(jī)構(gòu);三是核定不良資產(chǎn)估值，對(duì)處置受償額超出估值的機(jī)構(gòu)實(shí)行正向激勵(lì)。

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