我國(guó)企業(yè)的股權(quán)籌資偏好

【摘? 要】企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)與不斷拓展必須首先以籌資活動(dòng)作為先決條件 。企業(yè)籌資就是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)對(duì)資金的需要，通過(guò)一定的渠道 ，采取適當(dāng)?shù)姆绞剑?獲取所需資金的行為，其目的是為了自身的生存和發(fā)展。企業(yè)籌資方式的選擇與企業(yè)面對(duì)的籌資環(huán)境、企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 、資本市場(chǎng)的發(fā)展有著密切的關(guān)系。在傳統(tǒng)的體制下 ，我國(guó)企業(yè)的籌資方式比較單一，基本上依賴(lài)于財(cái)政撥款和銀行的指令性 、政策性貸款 。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革和企業(yè)體制改革的不斷深化 ， 企業(yè)籌資方式也自然應(yīng)該多樣化和具體化 。然而， 我國(guó)企業(yè)目前對(duì)籌資方式的選擇卻表現(xiàn)出明顯的股權(quán)籌資偏好。這種偏好將不利于企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展 。

【關(guān)鍵詞】資金結(jié)構(gòu);股權(quán)籌資偏好

1.我國(guó)企業(yè)股權(quán)籌資偏好的主要表現(xiàn)

1.1千方百計(jì)地獲取上市資格

我國(guó)有些企業(yè)為了獲取初次發(fā)行股票的資格， 不 惜通過(guò)制造假帳 ，進(jìn)行非法關(guān)聯(lián)方交易等手段竭力粉飾公司財(cái)務(wù)狀況 ，進(jìn)而騙取股票發(fā)行資格 。

1.2過(guò)度使用股票的再發(fā)行

上市公司再融資方式包括配股、增發(fā)新股 、銀行借 款 、發(fā)行債券和可轉(zhuǎn)換債券等。但大多數(shù)公司在上市 后資產(chǎn)負(fù)債率已大大降低的情況下仍特別推崇股權(quán)融資 ，即使在銀行利率連下調(diào)的有利條件下，一些上市公司仍置債務(wù)融資于不顧， 以致在過(guò)去不同時(shí)期出現(xiàn)了所謂的上市公司“配股熱 ”或“增發(fā)熱”。

1.3我國(guó)企業(yè)偏好股權(quán)籌資的原因

在不健全、不完善的資本市場(chǎng)機(jī)制前提下 ，市場(chǎng)和股東對(duì)代理人（企業(yè)懂事會(huì)和經(jīng)理）的監(jiān)督效率很低， 經(jīng)理們有較多的私人信息和可自由支配的現(xiàn)金流。而且 ，我國(guó)資本市場(chǎng)目前的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象 ，在股票市場(chǎng)迅速發(fā)展和急速膨脹的同時(shí) ， 我國(guó)債券發(fā)行和流通市場(chǎng)卻沒(méi)有得到相應(yīng)的發(fā)展。債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后 ，企業(yè)債券發(fā)行品種單一 、市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)， 導(dǎo)致企業(yè)債券籌資方式不暢 。上市公司在資本市場(chǎng)上只能選擇增發(fā) 、配股等方式進(jìn)行股權(quán)籌資，從而影響其籌資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 。此外 ，資本市場(chǎng)不完善導(dǎo)致市場(chǎng)信息不能反映企業(yè)真正價(jià)值 ，也誤導(dǎo)了投資者的行為。根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論的分析， 在完善的資本市場(chǎng)條件下， 負(fù)債籌資向投資者傳遞的是積極信號(hào)， 從而使企業(yè)市場(chǎng)形象和市場(chǎng)價(jià)值提高;股權(quán)籌資則相反 。然而在我國(guó) ， 由于資本市場(chǎng)不完善， 信息失真 ，進(jìn)而導(dǎo)致信號(hào)失靈， 投資者常常做出相反判斷， 對(duì)負(fù)債籌資企業(yè)失去信心，對(duì)股權(quán)籌資企業(yè)產(chǎn)生偏好 ，更強(qiáng)化了上市公司對(duì)股權(quán)籌資的偏好。

代理人認(rèn)為企業(yè)股權(quán)籌資的成本是以股利來(lái)衡量的 ，而股利的發(fā)放似乎是按代理人的計(jì)劃分配的。在我國(guó)現(xiàn)階段股利支付率很低， 從而是代理人認(rèn)為股票的籌資成本是低廉的 。正是由于我國(guó)股票市場(chǎng)的投資者普遍不堅(jiān)持自己的投資權(quán)益， 只是一味地追逐股票差價(jià)而忽視現(xiàn)金回報(bào) ，使得我國(guó)上市公司的代理人在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)缺乏資本成本的約束。因此， 上市公司通?？梢栽诓环峙洮F(xiàn)金股利或少分配現(xiàn)金股利的情況下仍能以較高的價(jià)格發(fā)行股票， 而投資者卻趨之若騖 ，這就大大降低了股權(quán)的融資成本 ，同時(shí)也遠(yuǎn)低于債權(quán)的融資成本，在這種情況下， 上市公司自然就會(huì)偏好股權(quán)融資。

2.股權(quán)籌資偏好的不利影響

2.1不利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善

公司治理結(jié)構(gòu)及其有效性與公司融資結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的 ，合理的融資結(jié)構(gòu)是形成有效的治理結(jié)構(gòu)的前提 。由于股權(quán)和債權(quán)具有不同的治理效應(yīng) ，股權(quán)治理效應(yīng)與債權(quán)治理效應(yīng)的有機(jī)結(jié)合對(duì)提高企業(yè)的治理效率是不可或缺的 。企業(yè)偏好股權(quán)融資而輕視債務(wù)融資的做法 ，使得債務(wù)融資的治理效應(yīng)得不到應(yīng)有的發(fā)揮，從而進(jìn)一步增加了企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)的難度。

2.2不利于資金資源的配置

目前從股票市場(chǎng)上籌集的資金 ， 按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律及人們的預(yù)期 ，該部分資本金應(yīng)優(yōu)化配置到富有經(jīng)濟(jì)效率和對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有重要作用的領(lǐng)域 。而在我國(guó)各級(jí)主管部門(mén)、各級(jí)政府和國(guó)有企業(yè)普遍把股市作為單純的融資場(chǎng)所的情況下， 股市資金的流向并有達(dá)到預(yù)期的效果，甚至出現(xiàn)了背離預(yù)期的逆向流動(dòng)。大量的股市資金沒(méi)有被配置到國(guó)家大力扶持的高科技產(chǎn)業(yè)、農(nóng)林漁業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè) ，而是流向低成長(zhǎng)的制造行業(yè) 、商品零售業(yè)和應(yīng)受到控制的房地產(chǎn)業(yè) 。另外，由于大多數(shù)企業(yè)把股市僅作為單純的籌資場(chǎng)所，所以把從股市籌集到的資金用于補(bǔ)充企業(yè)的流動(dòng)資金和償還企業(yè)債務(wù) ，甚至把那些募集來(lái)的大部分資金用于委托理財(cái)而無(wú)視主業(yè)發(fā)展 。將 “長(zhǎng)錢(qián)短用 ”和將股市資金用于還債 ，顯然不符合有效使用資金基本原則，也不符合股市資金優(yōu)化配置的預(yù)期。所有這些都扭曲了資本市場(chǎng)的資源配置功能。同時(shí)在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上， 當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化而無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí) ，企業(yè)將進(jìn)行清算或退出某—行業(yè) ，這就實(shí)現(xiàn)了資源的轉(zhuǎn)移和優(yōu)化配置 ，而我國(guó)企業(yè)由于偏好股權(quán)融資 ，缺乏足夠的、必要的債權(quán)融資的 “硬約束” ，從而使一些劣質(zhì)的上市公司不能有效退出 ， 優(yōu)勝劣汰機(jī)制不能發(fā)揮作用 ，也就阻礙了資源的優(yōu)化配置 。

2.3不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展

股權(quán)市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的債務(wù)市場(chǎng)也是資本市場(chǎng)的重要部分。資本市場(chǎng)作為一個(gè)整體除了具有企業(yè)融資功能外 ，還具有轉(zhuǎn)換機(jī)制、資源配置與分散風(fēng)險(xiǎn)功能 。由于股權(quán)市場(chǎng)和債務(wù)市場(chǎng)在企業(yè)融資 、轉(zhuǎn)換機(jī)制 、資源配置 、分散風(fēng)險(xiǎn)方面的作用不同， 因而股權(quán)市場(chǎng)和債務(wù)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)于完善資本市場(chǎng)的整體功能， 促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系的健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義 。而我國(guó)大多數(shù)上市公司偏好股權(quán)融資而輕視債務(wù)融資的做法將直接危害債券融資、銀行信貸融資的存在空間 ，妨礙了債務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展 ，也就不利于資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展及其功能的發(fā)揮。上市公司持續(xù)的利用高增發(fā)價(jià) 、高配股價(jià)發(fā)行股票 ，哄抬股價(jià) ，助長(zhǎng)了社會(huì)上的投機(jī)心理;還有一些公司為了取得上市資格及達(dá)到配股、增發(fā)條件而通過(guò)制造假帳，進(jìn)行非法關(guān)聯(lián)方交易等手段竭力粉飾公司財(cái)務(wù)狀況;資本市場(chǎng)上上市公司造假 、惡意欺詐案件屢見(jiàn)不鮮，中介機(jī)構(gòu)協(xié)同上市公司造假的事件也時(shí)有發(fā)生，造成了嚴(yán)重的社會(huì)誠(chéng)信損失。所有上述行為都嚴(yán)重地干擾了資本市場(chǎng)的正常秩序，影響了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3.總結(jié)

目前管理部門(mén)所要做的是創(chuàng)造一個(gè)良好的融資環(huán)境 ， 規(guī)范企業(yè)的融資行為 ，使其能夠根據(jù)自身特點(diǎn)及需要，合理安排股權(quán)融資和債權(quán)融資的比例 ，糾正其不合理的股權(quán)融資偏好 ，將寶貴的股市資金配置到高科技產(chǎn)業(yè) 、農(nóng)林漁業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等真正需要資金， 而又能帶來(lái)良好效益的企業(yè)中去 。

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作者簡(jiǎn)介：朱羿陽(yáng)（1998-），男，河北張家口人，本科。

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