混改背景下云南白藥財務(wù)績效評價

劉曉玲

摘 要：云南白藥作為云南省國企混改的標桿企業(yè)，2016年開始混改，其混改模式被稱為“白藥模式”，本文以2015年作為基準年，按照一定標準選取滬深兩市6家醫(yī)藥類上市國有企業(yè)的13項財務(wù)指標為樣本，引進熵權(quán)法改進的TOPSIS對其進行財務(wù)績效評價。結(jié)果表明，醫(yī)藥類上市國有企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流動負債率對企業(yè)財務(wù)績效的影響呈現(xiàn)上升趨勢，混改之后，云南白藥的財務(wù)績效并沒有發(fā)生明顯提升。研究結(jié)果對醫(yī)藥類上市國有企業(yè)調(diào)整財務(wù)戰(zhàn)略也有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥公司;財務(wù)績效;熵權(quán)法;TOPSIS;云南白藥

2013年黨的十八屆三中全會明確新時期全面深化國有企業(yè)改革的重大任務(wù)，2015年9月13日《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》下發(fā)，配套文件相繼出臺。2016年，云南白藥作為云南省混合所有制改革的試點企業(yè)，首先在白藥控股層面引入戰(zhàn)略投資者，新華都254億元現(xiàn)金增資獲得白藥控股50%股權(quán)，與云南省國資委并列成為第一大股東，無實際控制人;2019年，云南白藥吸收合并白藥控股，縮減管理層級，減少同業(yè)競爭，同時新華都直接控股云南白藥，和云南省國資委均持有云南白藥股份25.14%，云南白藥無實際控制人，至此云南白藥混合所有制改革基本完成。

云南白藥混合所有制改革的效果，一定程度上可以通過績效進行評價。目前，關(guān)于企業(yè)財務(wù)績效評價體系及指標選擇備受學(xué)者關(guān)注。范定偉等（2020）借助MCDM與Borda決策模型研究醫(yī)藥企業(yè)財務(wù)績效，認為企業(yè)提高績效評估結(jié)果需要特別關(guān)注流動比率、速凍比率等償債能力指標。湯婉鈺等（2020）對上市醫(yī)藥公司進行灰色熵關(guān)聯(lián)分析，通過建立多元回歸方程發(fā)現(xiàn)影響上市醫(yī)藥公司財務(wù)績效的主要指標是總資產(chǎn)利潤率、流動資產(chǎn)、利潤總額和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。本文采用熵權(quán)法修正的TOPSIS對上市醫(yī)藥國有企業(yè)的財務(wù)狀況進行評價，通過對財務(wù)指標數(shù)據(jù)合理賦權(quán)，可以準確進行企業(yè)的財務(wù)績效評價。

一、模型設(shè)計

1.指標選取

本文為了準確衡量混改事件對云南白藥的影響，采用相對業(yè)績評價對云南白藥的財務(wù)績效進行研究，即在考慮云南白藥自身財務(wù)績效變化的同時，還要考慮同行業(yè)其他相類似企業(yè)的變化情況。但是由于中藥行業(yè)進行混合所有制改革的企業(yè)還不是很多，樣本量還不夠大，因此并不適用采用大樣本的實證分析。因此，本文將以云南白藥作為實驗組，按照一定的標準選擇與云南白藥相類似的企業(yè)作為控制組，通過對比二者在混改前后的差異，進而分析云南白藥混改前后的財務(wù)績效變化情況。

控制樣本的選擇按照4個標準：第一是同行業(yè)，第二是國有企業(yè)，第三是大股東持股比例較高，第四是與云南白藥業(yè)績接近。樣本選擇步驟如下：

第一，按照申銀萬國行業(yè)分類（2014修改版），云南白藥屬于中藥行業(yè)，本文選取在上海和深圳上市的中藥企業(yè)作為同行業(yè)樣本，共選取樣本88個。

第二，云南白藥進行混合所有制改革的路徑是通過引入戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)其目標之一，即“均衡股權(quán)”，云南省國資委的持股比例減少，但沒有改變云南白藥國有企業(yè)的身份，也沒有出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失情況。因此，本文選擇企業(yè)性質(zhì)為國有企業(yè)，且大股東持股比例高于30%的國企。

第三，云南白藥自2016年開始混改，為對比混改前后財務(wù)績效變化，故以2015年為基準，選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）與云南白藥相近的企業(yè)。2015年中藥行業(yè)ROE的中位數(shù)為11.20%，云南白藥ROE為22.20%，因此選擇ROE高于10%的公司，此時得到10家配對樣本。

第四，剔除收入負增長率超過10%的公司、收入增長率超過50%的公司，最終得到表1的5個配對樣本作為控制組。

以上所有財務(wù)數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。

根據(jù)2019年國務(wù)院國資委考核分配局編制的《企業(yè)績效評價標準值》，醫(yī)藥企業(yè)全行業(yè)評價指標中選取4個一級指標，13個二級指標（見表2），進行實證研究。

2.模型構(gòu)建

（1）建立原始評價矩陣。根據(jù)指標體系建立一個m×n的原始評價矩陣X=（xij）m×n。M為評價對象，n為評價指標。eij表示第i個評價對象的第j個評價指標的指標值。

（2）評價舉證數(shù)據(jù)正向化。由于所選取的指標反映企業(yè)不同方面的績效，其方向不一致，成本型財務(wù)指標，如資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金流動負債比率，越小越好;效益型財務(wù)指標，如凈資產(chǎn)收益率、銷售增長率等，越大越好;中間型財務(wù)指標，如流動比率趨近于2較好。因此需要對成本型指標和中間型指標進行標準化處理，轉(zhuǎn)換為效益型指標。

成本型財務(wù)指標轉(zhuǎn)化公式為（i=1，2，…，m;j=1，2，…，n）

中間型財務(wù)指標轉(zhuǎn)化公式為（i=1，2，…，m;j=1，2，…，n），其中xbest為第j個指標的最優(yōu)值。

矩陣正向化處理后，得到

（3）正向化矩陣標準化處理。由于所選取的財務(wù)指標之間可能存在量綱因素影響，導(dǎo)致實證結(jié)果不準確，因此需要對正向化后的矩陣進行標準化處理。

標準化公式為

標準化處理后的正向化矩陣為。

（4）計算權(quán)重及熵值。利用熵權(quán)法理論，計算第i個評價對象第j個評價指標的權(quán)重pij和第j個評價指標的熵值Hj。

熵值Hj越大，說明第j個評價指標所提供的信息越少。為了保證熵權(quán)的標準化，引出信息效用值，使信息效用值與所提供的信息變動相同。

信息效用值ej=1-Hj

熵權(quán)的計算公式（j=1，2，…，n）

（5）計算最優(yōu)值和最劣值。根據(jù)標準化矩陣z=（zij）m×n計算每個評價對象的最優(yōu)值和最劣值。

第j個評價指標的最優(yōu)值=max{z1j，z2j，…，zmj}最劣值=min{z1j，z2j，…，zmj}，且令

（6）計算評分對象的得分。第i個評價對象與最優(yōu)值的距離為，第i個評價對象與最劣值的距離為，第i個評價對象與最優(yōu)方案的接近程度為。

由于0≤≤1，因此越大說明評價對象與最優(yōu)值越接近，評價對象的財務(wù)風險越小。

二、醫(yī)藥類上市公司財務(wù)績效實證研究

本文選取6家醫(yī)藥類上市公司13個財務(wù)指標進行實證研究，計算出每個指標的熵值（見表3）。

由表3可以看出，每一年不同財務(wù)指標對于醫(yī)藥類國有企業(yè)的財務(wù)績效影響各不相同。但是整體上來說，除2016年以外其他年份，在四個一級指標中，債務(wù)風險和資產(chǎn)質(zhì)量對醫(yī)藥類國有企業(yè)的財務(wù)影響較大。2016年，在四個一級指標中，發(fā)展經(jīng)營增長能力和盈利能力對醫(yī)藥類國有企業(yè)的財務(wù)績效影響較大。而且比較二級指標可以發(fā)現(xiàn)，2016年各財務(wù)指標所占權(quán)重大小也與其他年份出現(xiàn)較大差異。

整體上來看，存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流動負債率對于醫(yī)藥類國有企業(yè)的影響呈現(xiàn)上升趨勢。

計算各評價對象的得分，結(jié)果見表4。

由表4可以看出，在所選的6家醫(yī)藥類國有企業(yè)中，2015年-2019年云南白藥的綜合排名一直在第三位、第四位徘徊。短期來看，混合所有制改革并沒有對云南白藥財務(wù)績效產(chǎn)生較大的正向影響。云南白藥未來應(yīng)該從存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流動負債率等方面加強財務(wù)管理。

三、結(jié)論和建議

1.結(jié)論

（1）混改的財務(wù)績效需要長時間檢驗。云南白藥作為云南省實施混合所有制改革的試點企業(yè)，其改革模式已經(jīng)被標榜為“白藥模式”。云南白藥通過采用增資擴股方式積極引入戰(zhàn)略投資者，在控制權(quán)方面實現(xiàn)國有資本與民營資本擁有同等話語權(quán)，在公司治理方面完善“三會一層”，并在管理層完成去行政化目標，最終實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，通過市場化運營提高企業(yè)的經(jīng)營效率，但由于混改時間尚短，在財務(wù)績效方面，并沒有顯著的變化，需要更長的時間進行檢驗。

（2）混改后影響企業(yè)財務(wù)績效的指標在發(fā)生變化。醫(yī)藥類國有上市公司近5年影響其發(fā)展的主要財務(wù)指標在發(fā)生變化，混改之后存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流動負債率對企業(yè)績效的影響不斷加強。云南白藥未來若想在財務(wù)績效方面有顯著提升，則需要在這幾方面加強管理，尤其是在存貨管理方面。2018年“降庫存”銷售策略并沒有達到預(yù)期效果，但是云南白藥部分在國內(nèi)是“保密配方”的產(chǎn)品在美國公布之后，對其存貨管理可能產(chǎn)生一定的影響。

2.建議

目前醫(yī)藥行業(yè)正處于深化改革的階段，醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)不斷變化，大健康產(chǎn)業(yè)方興未艾，日化領(lǐng)域空間廣闊。云南白藥面臨著混改帶來的前所未有的機遇，但同時也面臨市場、管理等多方面帶來的挑戰(zhàn)。云南白藥若想充分利用混改帶來的紅利，在財務(wù)績效方面得到提升，應(yīng)該在如下方面進行調(diào)整。

（1）加強對醫(yī)改政策的研究，適應(yīng)市場變化提前布局。隨著醫(yī)改不斷推進與深化，醫(yī)藥政策措施陸續(xù)實施落地，云南白藥需要繼續(xù)立足主業(yè)，穩(wěn)固存量市場;調(diào)整結(jié)構(gòu)，加快轉(zhuǎn)型創(chuàng)新;打造增量，提升企業(yè)核心價值。

（2）以消費者為中心，洞察消費者內(nèi)心需求，從產(chǎn)品營銷向價值營銷進行戰(zhàn)略升級。充分了解企業(yè)所處競爭環(huán)境的變化、終端競爭形態(tài)的變化，集中優(yōu)勢資源抓住機會實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

（3）深化資源共享、協(xié)同增效，全面提升自身經(jīng)營規(guī)劃、管理架構(gòu)和財務(wù)管理能力等。云南白藥需要提升管理團隊的管理水平及駕馭經(jīng)營風險的能力，并從內(nèi)部控制、運營組織、營銷服務(wù)等方面提升統(tǒng)籌能力。

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