英科醫(yī)療：業(yè)績高光難持續(xù)

薛宇

6月1日，英科醫(yī)療（300677.SZ）發(fā)布減持公告，引起市場高度關(guān)注。公司實(shí)際控制人及眾高管計(jì)劃減持公司股份不超過總股本的6.0703%，其中實(shí)控人減持不超過總股本的6%，以公告日股價(jià)計(jì)，實(shí)控人減持金額達(dá)到31.03億元，合計(jì)減持金額達(dá)31.39億元。

此外，公司實(shí)控人還通過減持公司可轉(zhuǎn)債獲得豐厚收益，相比認(rèn)購價(jià)格平均累計(jì)獲利9317萬元。

受益于疫情帶來一次性手套產(chǎn)品需求激增，產(chǎn)品價(jià)格的快速增長“主導(dǎo)”了英科醫(yī)療的業(yè)績高增長。但隨著行業(yè)內(nèi)不斷擴(kuò)產(chǎn)，中長期來看一次性手套價(jià)格回落將是必然，目前PVC手套價(jià)格已經(jīng)有明顯回落，雖然丁腈手套價(jià)格短期內(nèi)仍會維持在較高水平，但據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測其價(jià)格仍有明顯的下滑趨勢，手套生產(chǎn)商高額利潤長期難有持續(xù)性。與同行相比，英科醫(yī)療擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃更為激進(jìn)，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到同行業(yè)公司的3-4倍，未來產(chǎn)能消化值得關(guān)注。

實(shí)控人、眾高管集體減持

6月1日晚，英科醫(yī)療發(fā)布減持預(yù)披露公告，公司實(shí)際控制人、董事長劉方毅計(jì)劃以集中競價(jià)交易、大宗交易方式直接減持公司股份不超過2176萬股（不超過總股本的6%）;公司董事、總經(jīng)理陳瓊計(jì)劃減持公司股份不超過7.5萬股（不超過總股本的0.0207%）;董事、副總經(jīng)理于海生計(jì)劃減持不超過4.875萬股（不超過總股本的0.0134%）;董事會秘書、副總經(jīng)理李斌計(jì)劃減持不超過8.625萬股（不超過總股本的0.0238%）;財(cái)務(wù)總監(jiān)馮杰計(jì)劃減持不超過4.5萬股（不超過總股本的0.0124%）。以公告日收盤價(jià)142.65元/股計(jì)，公司實(shí)控人減持金額達(dá)到31.03億元，公司其他高管減持金額合計(jì)達(dá)到3638萬元。

對于減持原因，公告稱系個(gè)人資金需求。對于實(shí)控人如此大規(guī)模的減持，市場反應(yīng)強(qiáng)烈，減持計(jì)劃公布次日公司股價(jià)應(yīng)聲跌停。

不過，相比2020年年初，公司股價(jià)仍有較大幅度增長，實(shí)控人以及管理層成為減持最大受益人，而二級市場成為最終買單者。即便與此前定增發(fā)行價(jià)43.72元/股（實(shí)施權(quán)益分派方案后調(diào)整至28.71元/股）相比，公司實(shí)控人仍有一定程度的浮盈。

疫情期間，英科醫(yī)療一次性手套產(chǎn)品需求激增，公司業(yè)績爆發(fā)，成為受益于疫情業(yè)績增長最快的公司之一，贏得中小投資者及各機(jī)構(gòu)的青睞。2020年，英科醫(yī)療實(shí)現(xiàn)凈利潤70.07億元，同比增幅達(dá)38倍以上，股價(jià)也從2020年年初的11元最高上漲至2021年1月25日的294.11元，期間漲幅最高超過25倍，市值最高達(dá)到1020.75億元。

伴隨股價(jià)大漲，英科醫(yī)療所發(fā)行的英科轉(zhuǎn)債（123029.SZ）價(jià)格也大漲，最高價(jià)格曾達(dá)到驚人的3618.188元。與此同時(shí)，公司實(shí)控人大規(guī)模減持可轉(zhuǎn)債，并且獲利頗豐。

2019年，英科醫(yī)療公開發(fā)行4.7億元可轉(zhuǎn)債，其中控股股東劉方毅認(rèn)購195.2562萬張，占總發(fā)行量比例達(dá)41.54%。根據(jù)公告，劉方毅于2019年9月10日減持英科轉(zhuǎn)債46.9994萬張;2019年9月11日至2019年9月25日減持47萬張;2019年9月26日至2020年4月7日減持46.8059萬張;2021年4月27日減持1940張。

根據(jù)Wind，上述各減持期間均價(jià)分別為117.512元、116.382元、257.103元、2010.252元，相比認(rèn)購成本，公司控股股東減持可轉(zhuǎn)債平均累計(jì)獲利9317萬元。

疫情成就高增長

一次性手套行業(yè)原本并非“暴利”行業(yè)。疫情發(fā)生前，各類手套價(jià)格及毛利率常年保持相對穩(wěn)定狀態(tài)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2015-2019年，全球丁腈手套平均售價(jià)在每千只22美元-24美元，乳膠手套均價(jià)在18美元-19美元，PVC手套均價(jià)在11美元-14美元;2019年，全球丁腈手套、乳膠手套、PVC手套平均售價(jià)分別為每千只23.1美元、18美元、11.9美元。

根據(jù)Wind，各手套生產(chǎn)商毛利率基本在15%-25%，英科醫(yī)療和中紅醫(yī)療（300981.SZ）以丁腈手套和PVC手套為主，2019年毛利率分別為24.80%、18.85%;藍(lán)帆醫(yī)療（002382.SZ）以PVC手套為主，2019年健康防護(hù)手套毛利率為15.30%。

銷售規(guī)模方面，上述公司往年銷售額僅在十幾億元左右，凈利潤最高也不過2億元左右。2019年，英科醫(yī)療的醫(yī)療防護(hù)類產(chǎn)品銷售收入17.68億元，公司整體凈利潤僅為1.79億元;藍(lán)帆醫(yī)療健康防護(hù)手套銷售收入16.78億元，毛利2.57億元;中紅醫(yī)療營業(yè)收入11.64億元，凈利潤僅為8927萬元。

新冠疫情發(fā)生后，全球范圍內(nèi)一次性防護(hù)手套市場需求激增、產(chǎn)品整體供不應(yīng)求，導(dǎo)致價(jià)格快速上漲，各手套生產(chǎn)商銷售收入和毛利率均有較大幅度提升，實(shí)現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)。

2020年，英科醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.37億元，同比增長564.29%，其中醫(yī)療防護(hù)類產(chǎn)品銷售收入達(dá)134.52億元，毛利率由上年的24.80%增至70.46%;實(shí)現(xiàn)凈利潤70.07億元，同比大增3829.56%。2021年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.35億元，凈利潤為37.36億元，同比大增770.86%、2791.66%。

2020年和2021年第一季度，中紅醫(yī)療營業(yè)收入分別為47.78億元、22.73億元，同比增長308.13%、588.22%;凈利潤分別為26.64億元、14.02億元，同比大增2883.80%、2437.40%;毛利率分別為70.83%、74.79%，同比增加51.98個(gè)百分點(diǎn)、49.73個(gè)百分點(diǎn)。2020年，藍(lán)帆醫(yī)療健康防護(hù)產(chǎn)品銷售收入為67.53億元，毛利率達(dá)到63.48%，同比分別增長302.39%、48.18個(gè)百分點(diǎn);健康防護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利42.87億元，同比增長1569.52%。2021年第一季度，藍(lán)帆醫(yī)療營業(yè)收入和凈利潤分別為31.67億元、17.18億元，同比增長253.01%、1086.89%。